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孜孜以求队关于中国农业银行IPO过程分析[键入作者姓名]2010-07-15西南财经大学金融学院孜孜杯孜孜以求队案例分析2关于中国农业银行IPO过程分析一、试比较农行和工行IPO过程中实行绿鞋机制的相同和不同之处（一）什么是IPO过程IPO全称Initialpublicoffering(首次公开募股）指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式，通常为“普通股”。有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。IPO的相应英文解释：IPOisanacronymforInitialPublicOffering.Itisthefirstsaleofacorporation'scommonsharestopublicinvestors.ThemainpurposeofanIPOistoraisecapitalforthecorporation.（二）什么事绿鞋机制“绿鞋机制”也叫绿鞋期权（GreenShoeOption），是指根据中国证监会2006年颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定：“首次公开发行股票数量在４亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。这其中的“超额配售选择权”就是俗称绿鞋机制。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。工行2006年IPO时采用过“绿鞋机制”发行。绿鞋机制稳定股价的作用原理超额配售选择权是指发行人在股票上市后一段时间内授予主承销商的一项选择权。按照惯例，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。在本次增发包销部分的股票上市之日起30日内,当股票股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头，并收取超额发售的费用。此时不必花高价去市场购买，只需发行人多发行相应数量的股份给包销商即可。实际发行数量为原定的115%.当股价下跌时，主承销商将不行使该期权，而是从股票二级市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头（平仓），以赚取中间差价。此时实际发行数量与原定数量相等，即100%。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。（三）农行IPO过程基本情况A股定价2.68元/股西南财经大学金融学院孜孜杯孜孜以求队案例分析3A股发行规模255.7亿股申购冻结资金4803亿元H股发行规模292.2亿股募资总额221亿元网下发行股数48亿股网下冻结资金1829亿元有效申购总量541亿股有效申购资金总额1451亿元回拨前网下初步中签率8.86%超额认购11.28倍网下申购锁定期3个月投资者投资倾向稳健的投资产品投资亮点横贯城乡，与未来中国经济增长高度契合农行后市表现情况稳健，机构着眼于长胜市场环境整体较为低迷上市短期表现保障绿鞋机制相对其他银行A股发行1.59倍市净率相较工商银行、建设银行等可比上市商业银行的A股估值，约有10%以上的折价农行本身独特的投资价值机市场和机构看好其中长期稳健表现的重要支撑。农行多年服务“三农”的经验和先发优势，覆盖全国最为广泛的渠道网络、庞大雄厚的零售客户基础，使得农行的投资价值凸显，这“决定了农行潜存着广阔的成长空间和巨大的投资价值，而这也正是它能够与其他银行错位竞争的优势所在。”网下获配的投资者机构保险机构52.24%基金公司26.80%证券公司1.87%财务公司15.55%信托公司2.43%QFII1.11%十大股东(截止日期：2010-07-14股东名称持股数占总股本%增减情况股本性质中央汇金投资有限责任公司13000000.0044.48未变流通受限股份中华人民共和国财政部12892941.1844.12-107058.82流通受限股份全国社会保障基金理事会1107058.823.79107058.82流通受限股份西南财经大学金融学院孜孜杯孜孜以求队案例分析4中国人寿保险股份有限公司118875.700.41新增流通受限股份国网资产管理有限公司74626.800.26新增流通受限股份中国烟草总公司74626.800.26新增流通受限股份中国铁路建设投资公司74297.400.25新增流通受限股份鞍山钢铁集团公司59437.900.20新增流通受限股份中油资产管理有限公司59437.900.20新增流通受限股份中海石油财务有限责任公司44604.500.15新增流通受限股份备注:新股上市（四）工行IPO过程基本情况A股定价3.12元/股A股发行规模（采用超额配售后）149.4亿股网下配售金额73亿元战略配售180亿元网上发行金额213亿启用回拨机制后的最终中签率3.277329%超额配售19.5亿股上市短期表现保障绿鞋机制与回拨机制，在一定程度上维持股价在上市初期的稳定性，实现股价由一级市场向二级市场的平稳过渡，降低投资者在短期内的市场风险。发行估值倍数2.23（中国商业银行截至到当时的最高点）市盈率21.67倍(每股收益按2006年净利润预测数除以A股和H股发行后且未行使超额配售选择权时的总股数计算)H股发行价格3.07港元两地上市价格相同国际配售簿记总需求3432.4亿美元吸引资金规模4250亿港币（1307亿元人民币）Ｈ股发行净募集资金约为844.70亿港元配股对象配股金额例占超额配售后总配售规模的比A股战略投资者定向配售57.6922亿股38.59%向网下询价对象询价配售23.5亿股15.72%向网上配售68.3078亿股45.69%。西南财经大学金融学院孜孜杯孜孜以求队案例分析5认证机构太平洋人寿、中国人寿股份公司和中国人寿集团各认购价值20亿元的股份平安、泰康、太平、新华、中国再保险、华泰等也分别认购了数亿元人民币的工行股份中国人寿资产管理公司、泰康资产管理公司、太平洋保险旗下部分产品部门也参与了工行网下配售华融资产管理公司和东方资产管理公司两家也共认购了20亿元的工行股份。富通银行、荷兰银行、野村证券株式会社、花旗环球金融有限公司、AIGGlobalInvestmentCorp等5家QFII也进行了认购。股东名称持股数占总股本%增减情况股本性质中央汇金投资有限责任公司11831681.6135.42未变A股中华人民共和国财政部11800617.4035.33未变A股香港中央结算代理人有限公司6857766.7720.531408836.76H股高盛集团有限公司1318081.133.95未变H股美国运通公司63806.110.19未变H股中国华融资产管理公司48076.900.14未变A股中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－005LCT001沪40432.340.122465.04A股华宝兴业行业精选股票型证券投资基金25208.050.08未变A股易方达50指数证券投资基金24691.870.07-800.00A股（五）农行工行IPO过程异同1）基本情况对比农行A股定价略低于工行当时的定价，但是发行规模更大。工行还有在香港上市，并且两地的价格保持了一致，都采用了绿鞋机制，保险公司是两家银行的股东大头，几家保险公司买入的股票都分别占了两个国有商业银行的50%以上。但是在农业银行中，海外投资者更多，很多投资者觉得没有抓住工行的机会，而农行的资产在整改以后非常优良，所以认购了很多农行的股票。可能也是由于很多机构争抢农行股票的原因，农行在第一天上市时上午的行情显得非常地稳定。如下图：西南财经大学金融学院孜孜杯孜孜以求队案例分析6左图为农行第一天上市的分时图。股票在2.72价位，2.71价位，2,70价位，2.69价位都有多空方面的强大力量在博弈，以致于上市后的大盘显得非常有规律。对于工商银行（右图）来说，在第一天上市时价位浮动比农业银行要大，但是仍然呈现多空力量阻截使其波动显得比较有规律。近期市场较为弱势，很多新股都遭遇上市首日即破发的厄运。但农行由于其最终发行价低于市场预期，并且有“绿鞋机制”做保障，上市后短期内会较为稳定。同时由于农行上市的影响在前期已经有所消化，因此上市当日对市场影响不是很大。2）农行和工商上市时的会计情况中国农业银行中国工商银行按最新总股本计算09-12-31目前10-03-31每股收益0.22240.2199元0.1200每股净资产1.17311.411元2.1500每股资本公积金0.01580.1465元0.3164每股未分配利润0.20470.4774注册资本（万）29223529.433401885上市初总股本（万）2922352932782193最新流通股本（万）103103333401885上市初流通股本（万）10310338407676最新流通A股（万）1031032.525096234.8064最新流通H股8305650.1962可以看出，虽然每股的净资产农业银行更低，但是农业银行的每股收益几乎是现在工商银行的两倍，这也可以看出农业银行在经过整改上市后，资产变得比较优良。虽然注册资金少于工商银行，融资规模相对于当时的工商银行较小。但是行业西南财经大学金融学院孜孜杯孜孜以求队案例分析7内外都对农业银行相当看好。二、农行上市的卖点分析卖点一：最后一家上市的国有大银行农行比起其他三大行有欠缺之处，但是农行目前主打的概念是：最后一家上市的国有大行。农行告诉投资者，这是最后一块蛋糕，一定要把握机会。农行管理层始终有两个参照系：一是希望创下全球IPO新纪录，二是自己的发行价比肩工行。农行管理层始终有两个情结，一个是希望融资额不低于当年的工行(601398.SH)，该公司创下了当时全球最大IPO纪录，农行希望自己也能创下现在的全球IPO纪录；另一个是认为自己的定价不能低于工行发行价，不但PB不能低，股价的绝对值也不能比工行当年的3.12元的A股首发价低。而目前市场普遍确认，农行期望的市净率(P／B，股价比每股净资产)在两倍左右。因为三农资产的问题，农行在资产质量上，明显不如工行和中行；另外由于担忧坏账率提升问题，很多投资公司并不看好银行股。他们甚至表示，上市公司管理层希望定价高一点可以理解，但是价格最终仍然需要市场来决定，上市公司不能“硬上”。2006年，工行上市时，正值全球股市上涨时期，中行、建行(601939.SH)上市后的表现也给了投资者信心。市场不但笑纳了191亿的大单，而且其占初始发行规模15%的19.5亿股超额配售权也被全部行使。不管是A股和H股，发行价都达到了招股定价区间的上限。按照工行A股股票上市公告书，工行当时每股净资产1.38元，A股发行价3.12元，对应的PB为2.26倍，H股每股3.07港元，PB为2.23倍，创下了国有大行香港上市的最高PB水平。2007年，建行回归A股，发行价6.45元，每股净资产1.64元，PB达到创纪录的3.9倍。但当时不少市场机构在询价时，主要是考虑到建行H股溢价影响，与工行A＋H同时上市情况不同。而且当时建行每股收益0.2元，工行上市时每股收益只有0.144元。在工行A股成功发行中，机构投资者的参与功不可没，据统计，当时共有63只基金成功认购工行新股，合计45276.67万股，包括上投摩根、华夏、兴业、易方达、交银施罗德、银华、国泰在内的大型基金公司，都参与了申购。西南财经大学金融学院孜孜杯孜孜以求队案例分析8而自2009年第四季度以来，A股市场金融板块一直低迷，一季度尚且认为银行股估值偏低，可以适当买入，但是在新的经济紧缩政策出台后，不看好银行股，所以，很多投资公司近期不会考虑参与。并且，由于下半年预期宏观政策紧缩，而且多家银行有再融资计划，对市场形成压力，所以会对于农行的新股认购会很谨慎。和A股市场一样，H股市场最近也表现惨淡，正因为如此，很多企业的IPO迟迟未能推进，除监管层因素外，一个重要原因就是市场一直低迷。所以，农行上市，前途未卜。农行H股的承销商是：中金、高盛、摩根士丹利、德意志银行、麦格理和JP摩根。其中高盛和摩根士丹利都先后卷入华尔街监管风暴，正在接受美国政府调查。但是，这不会影响农行整体发行，但是可能给一些承销商分配的份额会有所调整。面对农行上市