公司理财课件第三章风险价值

第三章公司理财价值观念之二：风险价值一、风险及风险态度二、单项资产的风险与报酬三、资产组合的风险与报酬一、风险及风险态度（一）风险的概念1，经济活动的分类2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的确定性活动不确定性活动风险型活动完全不确定型活动经济活动（二）风险态度风险厌恶高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异回报率风险程度AB5%二、单项资产的风险与报酬1、概率分布2、期望值1()NiiiERRP3、方差与标准差4、标准离差率22121[()][]NiiiNiiiRERPRERP()VER注意以下项目的风险表达若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=14%A项目的标准差：A=8%B项目的标准差：B=48%∴A项目风险小于B项目的风险若项目C的预期报酬率=50%，项目D的预期报酬率＝20%且C＝25%＞D＝15%但：VC＝25%/50%=0.5＜VD＝15%/20%＝0.75三、投资组合的风险与收益（一）投资组合的收益率与标准差1.组合的收益率是各种资产收益率的加权平均2.证券收益率变动之间的相关性，使得投资组合的标准差不是简单的等于资产标准差的加权平均组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数考虑两种资产组合2、组合的标准差，即1、组合收益率，即协方差或相关系数01表示正相关协方差或相关系数=0表示不相关协方差或相关系数-10表示负相关()()()PAABBERWERWER2222,2222,22PAABBABABAABBABABABABABAB0AB0AB0AB例题某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8，其收益率的标准差均为9%；A、B两种证券的投资比重均为50%，在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：相关系数10.50-0.5-1组合风险0.090.0780.0640.0450结论：证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。情形一：=1p=XAA+XBBBAKp情形2：=-1p=|XAA-XBB|情形3：-11越小越弯曲两项以上投资组合的收益率与标准差1,,1111()()NPjjjNNNNPjkjkjkjkjkjkjkERWER两项以上资产投资可行集δKp证券组合的可行集：N种证券所形成的所有组合证券组合的有效集和最佳投资组合有效集判别标准：–风险既定时预期收益率最大–预期收益既定时风险最小δKp有效集效用曲线E最佳组合的选择取决于投资者的效用曲线投资者可以把钱分配到国库券（无风险）和市场组合上，CML为资本市场线rf收益市场组合（二）存在无风险资产时的最优风险组合分离定理分离定理的内涵：最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。收益PrfM分离定理投资者风险规避体现在他们选择资本市场线上的哪一点，而不是他们选择哪一条线。收益PrfM借贷与最优风险组合除了投资于风险证券，投资者也可以投资于无风险证券例:rf=7.5%,f=0rs=15%,s=0.16情况1：投资$0.5到无风险证券，0.5于组合S。期望收益=(.5×7.5%)+(.5×15%)=11.25%标准差=[(0.5×0)2+(0.5×.16)2+(2×0.5×0.5×0×0.16×0)].5=.5×.16=8%情况2：无风险率借入$1，投资$2于组合S。期望收益=(-1×7.5%)+(+2×15%)=22.5%标准差=2×.16=32%E(收益)rf=7.5%15%16%结论:你可以构造一个组合，该组合可以位于rf与S线上的任意一点。（三）投资组合的风险组成总风险=系统风险+非系统风险1，系统风险：又称不可分散风险或市场风险。指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性系统风险：由宏观因素引起，不可分散2，非系统风险：又称可分散风险或公司特有风险。指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性非系统风险：与个别企业相联系，可分散组合风险与构成组合股票数量的关系不可分散风险;系统风险;市场风险可分散风险;非系统风险;具体企业风险;特有风险n组合风险组合风险的分散原理一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险，但无论投资组合里不同证券数目有多大，它们均存在不能由分散投资而消除的最低的风险水平。ß系数与资本资产定价模型1、ß系数（1）直观含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。ß=1ß1ß1该股票与市场具有相同的系统风险该股票的系统风险大于市场风险该股票的系统风险小于市场风险（2）技术含义。ß系数计算分两种方法:β为个股对市场组合回归的回归系数，即个股特征线的斜率。β系数可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程通过计算回归系数得到。2()2()immCOVRRimimiimmm计算β值J股票历史已获得收益率以及市场历史已获得收益率的有关资料如下：iiJ股票收益率（Y市场收益率（X年度J股票收益率（Y）市场收益率（X）11.81.52-0.513204-2-2554653回归法计算β值数据准备ii2ii年度J股票收益率（Y）市场收益率（X）11.81.52.252.72-0.511-0.5320O04-2-2445541620653915合计13.117.532.2541.22iX2iXiiXY回归法计算β值求解回归方程y=a+bx系数的计算公式如下：nnnn2iiiiii1i1i1i12nn2iii1i1XYXXY0.4nXXannniiiii1i1i12nn2iii1i1nXYXY1.18nXXb公式法计算β值niii1nn22iii1i1XXYY0.8927XXXY22.8752.31896140.20842.8358612.8358()0.89271.182.3189mjiimm公式法计算β值的数据准备年度J股票收益率（Yi）市场收益率（Xi）X2iXiYi（Xi-X）（Yi-Y）（Xi-X）（Yi-Y）（Xi-X）2（Yi-Y）211.81.52.252.70.25-0.08-0.020.O6250.00642-0.511-0.5-0.25-2.380.5950.6255.6644320O01.250.12-0.151.56250.O1444-2-244-3.25-3.8812.6110.562515.O54455416202.753.128.587.56259.73446539151.753.125.463.O6259.7344合计11.37.532.2541.227.07522.87540.2084平均数1.881.25标准差2.83582.13892、资产组合的ß系数公式iniipW13、资本资产定价模型(CAPM)原理：投资者只能获得系统风险的额外回报（capitalassetpricingmodel）()[()]fMktfERRERR如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的β系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其β系数为多少？ERABB()(..(.8%14%8%)06116%20%8%14%8%)20%8%14%8%20证券期望收益率取决的三个因素：1，无风险报酬：一年期国库券的收益率或银行存款利率。2，系统风险报酬率：（或市场平均风险溢价）会随市场投资者风险回避程度的改变而改变。3，β系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。证券期望收益率的图形：资产期望报酬SMLE(Ri)E(RM)Rf1βiβ系数在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SML线上思考：假定市场平均回报率为15%预期回报%标准差%β股票A17121.3股票B1581股票C1361.2国库券401、不考虑β，以上三只股票，你会选择哪一只？2、假设你现在只有1中的那只股票，若你正在考虑加入多一只其他股票，你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险？3、根据CAPM模型，计算各股票的回报。4、按表上的预期回报，它们在SML线之上或之下？它们的价格将作怎样调整？思考你正计划把你的钱投资于股票甲与股票乙上，根据你的分析，有关两只股票的资料如下：ß标准差股票甲0、510%股票乙1、520%此外，无风险回报率与预期市场回报率分别为6%与16%，市场回报率的标准差为15%。（1）假定你打算只运用股票甲与股票乙来建立一个投资组合，而你希望设定该投资组合的ß值为0.6，请指出该组合的股票比例。思考（2）除了在（1）部分的资料外，你的同学陈也创建了一个组合，即把60%投资在A市场组合上，40%投资在无风险资产上，此投资组合的ß值也为0、6，组合的加权平均回报率也与（1）部分一样。因此，投资在这两个组合并无大分别。思考（3）假设你已拥有一个已包含了很多不同资产的投资组合，你现在打算从股票丙和股票丁中，选取其中之一加入你的投资组合。你希望知道什么资料？