公司财务管理_06风险与收益

BeijingJiaotongUniversity课程名称：财务管理第6章风险与收益BeijingJiaotongUniversity理解风险收益均衡原理掌握证券资产风险与收益的衡量理解风险资产组合有效集与资本市场线掌握资本资产定价模型与证券市场线理解套利定价模型掌握有效市场假说第6章学习目标《公司财务管理》第6章风险与收益2BeijingJiaotongUniversity第6章内容框架《公司财务管理》第6章风险与收益3风险与收益风险与收益的基本原理风险风险的定义投资风险报酬投资活动的不确定性风险报酬资本市场的历史数据收益单项资产的风险与收益单项资产的期望收益概率分布收益的期望值单项资产的风险方差与标准差变异系数资本资产定价模型系统风险与非系统风险资本资产定价模型(CAPM)CAPM的基本假设市场均衡资本资产定价模型的推导β系数的经济意义及计算CAPM的检验和评价套利定价理论（APT）有效市场假说投资组合的风险与收益两种资产组合组合的期望收益与风险两种资产组合有效集多种资产组合多种资产组合的风险多种资产组合有效集风险资产与无风险资产单项风险资产与无风险资产风险资产组合与无风险资产BeijingJiaotongUniversity6.1风险与收益的权衡《公司财务管理》第6章风险与收益46.16.26.3单项资产的风险与收益风险与收益的权衡资产组合的风险与收益6.4资本资产定价模型BeijingJiaotongUniversity6.1风险与收益的权衡《公司财务管理》第6章风险与收益56.1风险与收益的权衡“时间价值和风险价值是财务管理中两个最重要的原则”。人们通常都是厌恶风险的，那么投资者应当如何规避风险和管理风险呢？完全消除风险在控制风险的前提下获得最大收益BeijingJiaotongUniversity6.1风险与收益的权衡《公司财务管理》第6章风险与收益66.1.1风险•风险的定义风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。•投资活动的风险任何一项风险型投资，投资者总会权衡风险和期望收益。投资者承担较大的风险，就会期望获得较高的收益，反之亦然。投资活动确定型投资不确定型投资风险型投资完全不确定型投资图：投资活动风险类型界定•明确知道结果的投资•知道每一种结果和出现的概率•不知道结果•知道每一种结果不知道出现概率BeijingJiaotongUniversity6.1风险与收益的权衡《公司财务管理》第6章风险与收益76.1.1风险•为什么进行风险型投资？经济学中假设，所有投资者都厌恶风险，为何还有大量的投资者进行风险型投资呢？•风险溢价的定义风险溢价是指投资者由于承担风险而获得的超过货币时间价值的额外收益，是对投资者承担投资风险的一种价值补偿。风险收益由于延迟消费而获得的预期收益(时间价值原则)对额外的风险需要额外的收益进行补偿(风险价值原则)图风险与期望收益的关系期望收益=无风险收益+风险溢价BeijingJiaotongUniversity6.1风险与收益的权衡《公司财务管理》第6章风险与收益86.1.1风险1926-2005年间美国证券投资的年度收益单位：（%）项目名义收益率(平均值)实际收益率(平均值)风险溢价（相对于短期政府债券）小公司股票17.9514.8214.20大公司股票12.159.028.40长期政府债券5.682.551.93短期政府债券3.750.620.00通货膨胀率3.13--投资于小公司股票获得的收益最高，接下来依次是大公司股票、长期政府债券。收益最小的是短期政府债券，在扣除通货膨胀率后其实际收益率只有0.62%。高风险，高风险溢价！BeijingJiaotongUniversity6.1风险与收益的权衡《公司财务管理》第6章风险与收益96.1.1风险在1926年将一美元投资于大公司股票投资组合并将股利用于再投资，至2005年投资组合价值将增长到2318.04美元；而在1926年将一美元投资于短期政府债券，至2005年投资组合的价值将仅有18.04美元。但是，高收益的背后潜藏着高额损失的可能性，不同年度的收益存在着大幅度的变化。小公司股票8749.13美元大公司股票2318.04美元长期政府债券66.32美元短期政府债券18.04美元通货膨胀10.99美元收益指数（美元）19252005年度19251925192519251925192519631984196619601957195419511948194519421939193619331930192719871981197819751972196919901993199619992002图1926~2005年间美国各种证券投资方式的收益指数BeijingJiaotongUniversity6.1风险与收益的权衡《公司财务管理》第6章风险与收益106.1.2收益收益：投资带来的回报，通常用收益率表示。0100WWRW资产期末价值资产期初价值资产期初价值特别的，对于股票，有：11()tttttDPPRP股利资本利得股票期初价值BeijingJiaotongUniversity6.1风险与收益的权衡《公司财务管理》第6章风险与收益116.1.2收益【例】某投资者投资A公司股票如下：2010年初：购买股票1000股，每股10元2010.08.30：公司派发现金股利，每股派发0.1元2010.12.31：股票涨至每股12元，全部卖出【问题】2010年间，该投资者投资于A股票所获得的实际收益额和每股收益率各是多少？解：该投资者的投资收益包括现金股利和资本利得两个方面，其中，现金股利=Dt=0.1元/股，资本利得=Pt-Pt-1=12-10=2元/股，因此，投资者获得的实际收益额=（0.1元/股+2元/股）×1000股=2100元每股收益率：11()0.1(1210)21%10tttttDPPRPBeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益126.16.26.3单项资产的风险与收益风险与收益的权衡资产组合的风险与收益6.4资本资产定价模型BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益136.2单项资产的风险与收益上节内容指出，风险与收益是投资活动中必须考虑的两个基本因素。因此，需要首先了解风险的统计学度量方式，以及期望收益的概念与计算方法。本小节在概率和概率分布的基础上，逐步讲述单项资产的期望收益与风险度量，并进一步阐释单项资产投资决策思路。单项资产期望收益单项资产风险方差、标准差比较期望收益相同的资产变异系数比较期望收益不同的资产BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益146.2单项资产的风险与收益收益的概率分布P(X)XP(X)X离散型概率分布连续型概率分布BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益156.2单项资产的风险与收益收益的期望值:由于投资结果的不确定性，未来投资收益会出现多种可能。由各种可能的收益率按其概率加权平均得到的是期望收益，它反映收益的集中趋势。n1iiiiPR)R(E期望收益第i种情况下可能获得的收益第i种情况出现的概率BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益166.2.1单项资产的风险与收益【例】某投资方案的收益率及概率分布情况如下:经济状况发生概率收益率悲观25%10%中等50%20%乐观25%30%要求：计算期望收益率。解：该方案的期望收益率：=25%×10%+50%×20%+25%×30%=20%BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益176.2.2单项资产的风险方差、标准差比较期望收益相同的资产变异系数比较期望收益不同的资产对于期望收益相同的投资项目，比较其风险大小通常用方差和标准差；而对于期望收益不同的投资项目，比较其风险大小则用变异系数。BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益186.2.2单项资产的风险•方差和标准差描述各种可能结果相对于期望值离散程度。方差：标准差：221[()]PnRiiiiRER221[()]PnRRiiiiRER当各种可能结果出现的概率相等时221[()]niiiRRERN21[()]niiiRRERNBeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益196.2.2单项资产的风险【例】A、B两个投资项目的收益率及概率分布情况如表所示:问题：作为理性的投资者，在权衡风险与收益后，应该选择哪一个投资项目？解：利用公式分别计算A公司的期望收益、方差和标准差，可发现：A、B项目的期望收益均为20%，标准差分别为7.07%，5.66%,应当选择B项目。表A、B投资方案的预期收益状况经济状况发生概率A收益率B收益率悲观25%10%12%中等50%20%20%乐观25%30%28%BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益206.2.2单项资产的风险【思考】存在两个投资机会A和B，其收益的正态分布特征如表所示：能否直接得出结论：因为方案B的标准差大于方案A，所以方案B的风险大于方案A？表A、B投资方案的收益特征A方案B方案期望收益8%24%标准差6%8%解：考虑期望收益的取值之后，则会发现方案A的变动性更大。这类似于亿万富翁的年收入标准差1万美元所面临的风险实际上远远小于普通人的年收入标准差8000美元所面临的风险。BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益216.2.2单项资产的风险•变异系数单位期望收益对应的标准差，或单位收益对应的风险。RσCV==R标准差期望收益变异系数在标准差的基础上除以了期望收益，从而调节了投资的规模或范围。BeijingJiaotongUniversity6.2单项资产的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益226.2.2单项资产的风险【例】现有A、B两个投资方案，预期收益的概率分布如下图所示。哪一个方案的风险较小？概率密度A方案B方案期望报酬率（%）6%20%4%8%00-1σ(A)1σ(A)24%1σ(B)16%-1σ(B)解：A、B的投资收益均服从正态分布。其中方案A的期望收益为6%，B为20%。同时可以算出：σ(A)=8%-6%=2%σ(B)=24%-20%=4%变异系数:因此，方案A风险比方案B大。20.33%6%AAACVR4%0.220%0BBBCVRBeijingJiaotongUniversity6.3资产组合的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益236.16.26.3单项资产的风险与收益风险与收益的权衡资产组合的风险与收益6.4资本资产定价模型BeijingJiaotongUniversity6.3资产组合的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益24不要把鸡蛋放在一个篮子里！为什么大多数时候投资者并不简单的选择内在价值最大的股票，而是同时持有不同的股票，甚至持有股票、债券等不同的金融工具的组合？投资者的目的：获得一个有效的投资组合，在确定风险水平下追求期望收益最大化，或者是在确定收益水平下追求风险最小化。BeijingJiaotongUniversity6.3资产组合的风险与收益《公司财务管理》第6章风险与收益25投资组合的期望收益等于投资组合中各项资产期望收益的加权平均数，其中权重是投资于各项资产的资金占投资于整个组合