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1关于建立联席风险监控系统的有关建议1吴治宇李修辞本报告对联席风险监控系统进行了研究，在借鉴香港经验的基础上，提出了建立我国联席风险监控系统的有关建议。香港联席风险监控系统介绍据介绍，自2005年开始，在市场部研究科的推动下，香港证监会开始建立联席风险监控系统，并将此系统放在证监会内，由市场部研究科负责日常监控。经测试，系统运行良好。该系统在对各个市场的日常风险监控中发挥了较大作用，尤其是对交叉的不同市场进行全面监控起到了重要作用。此系统不仅可对股票市场进行实时监控，还可对股指期货、权证等产品进行实时监控，同时还可以监控突发事件、卖空交易以及期货经纪商的交易行为。通过这个系统，香港证监会可以及时了解市场动向，从而采取与市场适应的相关措施。对识别股票市场和衍生品市场可能威胁到资本市场稳定的行为有很大帮助。系统主要通过对市场的波动性和流动性实施监测，在此基础上建立了一系列监控指标，并给出了这些指标相应的触发值，如果达到触发值，系统将自动提示需要采取行动。股票市场的相关指标主要包括：（1）恒生股指期货未平仓部分对恒生股指期货的5日平均换手率之比；（2）恒生股指期货未平仓部分对恒生指数的5日平均市值之比；（3）恒生股指期货对恒生指数的5日平均换手率之比；（4）恒生指数的20日隐含历史波动率的发散性；（5）卖空交易占交易额比例(5日平均)；（6）非恒生指数股票换手率占整个市场之比；（7）非恒生指数和非恒生国企指数股票换手率占整个市场的比例。权证市场风险监控的主要目标是监测衍生权证对标的股票的影响，同时识别大额备兑权证。权证产品的风险监控不仅对衍生权证进行监测，同时也对正股进行联席监测。监测指标包括：（1）Delta值2；（2）DeltaEquivalent，即与现权证Delta值对应的权证大约的价值；（3）占正股已发行股数的比例。对卖空的监测主要是：（1）卖空的换手率占整个市场的比例；（2）监测指数的成分股；（3）对特定证券进行跟踪分析和监测；（4）通过分析经纪商情况进行监测；（5）监测恒生指数主要股票的借入成本。对股指期货交易行为监测主要是：（1）换手率；（2）基准与标的指数成分股的比照；（3）通过分析经纪商情况进行监测；（4）跟踪未平仓和约。1本报告写作中得到了香港证监会市场部研究科经理李兆麟的大力支持，作者在此表示感谢。2Delta=权证价格变动值÷标的证券价格变动值，代表权证价格对标的证券价格变动的敏感程度，而根据权证市场价格反推的Delta则反应了市场认为该权证有多大概率在到期时被行权。2有关建议香港之所以在自身内部建立风险监控系统，是对亚洲金融危机中的教训的反省和总结。亚洲金融危机发生时，香港证监会并没有自身的联席风险监控系统，这使当时在应对国际游资的冲击时很被动，难以及时跟踪到市场变化，采取措施有所滞后。当时，香港虽然有对单个市场的监控系统，但是国际游资同时在股票市场、衍生品市场和外汇市场有计划地协同操作，因此，仅仅掌握单个市场的情况是不够的，要了解他们的真正动机需要联席监控系统。金融危机后，香港证监会经过反省，建立了全面监控整个市场的联席监控系统，并将此系统放在了香港证监会内部。但由于没有成熟的经验可借鉴，系统建立起来非常困难。其中，选择监测指标并建立指标体系是最大的难点，需要经过大量测试。在经过长期探索后，香港才建立了联席风险监控系统。我国资本市场也是如此，当前，各个交易所完善自身的风险监控系统非常必要，但这还是不够的。由于股票交易所、期货交易所和衍生品交易所是分开的，系统各自独立，单靠各个交易所的监控系统无法满足整个资本市场稳定的要求。实际上，由于清算风险集中在登记结算公司而非交易所，交易所并无动力对风险进行实质性控制。通过与沪深交易所的交流我们了解到:目前，沪深交易分别有针对自身的风险监控系统，但对其它交易所的风险不关心，也因缺乏数据而没有监控手段，更不用说对期货交易和将来的衍生品交易市场风险进行监控了。交易所之间虽然有三方联席会议的定期交流方式，但并无信息共享，无法做到实时监控，只是事后探讨。二者都认为建立整个市场的联席风险监控系统非常必要，尤其是金融期货交易所的产品推出之后，建立几个交易所之间的相互配合机制，实现监管联动是当务之急。与市场部交流得知，目前证监会内部没有实时监控系统和终端，市场部的监控主要是通过交易所上报的材料，他们也认为建立联席风险实时监控系统非常重要。我们建议尽快建立联席风险监控系统，并可考虑将此系统放在证监会内部，由专人负责日常值守。建议将此系统定位为防范整个市场（尤其是交叉市场）的系统风险，而日常监管仍由各交易所负责，同时建立各交易所信息共享、实时配合的监管联动机制。会内利用联席风险监控系统对各个市场进行整体的实时监控，发现重大问题时，提请各交易所及时采取相应措施。首先，要制定数据接入方案，搭建运行平台（据信息中心同志介绍，我们有基础和能力搭建这样的运行平台）。其次，要深入研究监控指标体系，并进行大量测试，最终制定监控系统的功能和方案。再次，要开发监控软件，建立实时智能监控系统（香港证监会的有关人士表示可以协商成实质性帮助，事实上，许多监测指标可以完全是相同的）。同时，还要加强对相关监控人才的综合风险控制能力的培养，提高我们的监管能力。另外，还要制定监控系统的保密方案。目前面临的困难是几个交易所信息不共享、账户不统一，需要努力整合，而指标体系也需要经过长期探索才能确立。在系统建立过程中，要充分利用交易所现有资源，避免重复建设。下一步研究计划为深入学习国际先进经验，我们拟走访香港证监会，深入学习其联席风险监3控系统的数据接入、功能设计、指标体系、日常运行等相关经验。经联系，香港证监会的有关人士对此表示欢迎。下一步，建议成立由研究中心、市场部、期货部、各交易所等相关部门组成的跨部门小组，深入研究我国联席风险监控系统的方案，并推动该系统的实施。推动联席风险监控系统具有很大的必要性和紧迫性。日前，一家美国对冲基金巨头（Amaranth）进行衍生品交易的投资失误产生资产价值暴跌65%、损失超过60亿美元的消息，令华尔街乃至全世界大为震惊，从这一事件中折射出来的投资风险，对我们加强监管和对投资者的风险教育无疑具有启示作用。目前，还没有证据认为Amaranth的巨亏是非法活动导致的，专家一般表示要加强对场外衍生品市场的监管。