关于构建我国高技术产业风险投资机制的研究

西安电子科技大学硕士学位论文关于构建我国高技术产业风险投资机制的研究姓名：彭君申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：景俊海20060101摘要摘要随着我国高技术产业和风险投资企业从无到有并以超常规速度发展，高技术企业与风险投资企业已在我国国民经济中占有重要地位。但是作为促进高技术产业发展催化剂的风险投资怎样才能更好的促进高技术企业的发展呢？基于当前对高技术产业风险投资机制的研究成果，本文从高技术企业家的角度和我国当前风险投资机制内部、外部环境现状出发，试图建立一个在当前条件下有效合理的促进高技术产业发展的风险投资机制的体系，从而为进一步规范和完善我国风险投资机制提供思路和建议。本文对风险投资机制的研究是以对高技术产业发展特点的分析为基础的，通过分析，发现我国高技术产业风险投资机制存在的问题，详细阐述了信息不对称，退出不顺畅等突出问题，在总结得出国外风险投资促进高技术产业发展的成功经验的基础上，借鉴国外先进的经验和针对我国具体实际，提出了完善风险投资退出机制的具体措施，建立声誉机制、激励相容机制、市场竞争机制等一系列解决方案。关键词：高技术产业风险投资风险投资机制AbstractAbstractAsthehigh-speeddevelopmentofhigh-techenterprisesandventurecapitalenterprisesinourcountry,thehigh-techenterprisesandventurecapitalenterprisesaremoreimportanttoournationaleconomy.Butwhatshallwedotoutilizetheventurecapitaltoserviceforthehigh-techenterprise?Basedontheresearchesoftheventurecapitalmechanismofthehigh-techindustry,wetrytoestablishaneffectiveandreasonablesystemoftheventurecapitalmechanismtostimulatethedevelopmentofthehigh-techindustryfromtheviewoftheventureenterprisersandtheactualitiesoftheenvironmentofinteriororexterioroftheventurecapitalmechanism,moreovertoprovidethoughtsandadvicesforperfectingourventurecapitalmechanism.Theresearchofthemechanismoftheventurecapitalisbasedontheanalysisofthecharactersofthehigh-techindustry’sdevelopment.Throughtheresearch,wefindouttheproblemsabouttheinformationdissymmetry,notwell-offoftheexitandsoon,andsummarizethesuccessfulexperiencesoftheventurecapitalfromtheabroadwhichstimulatedthedevelopmentofthehigh-techindustry.Thenproposecorrespondingmethodstothem,suchasestablishingthereputationmechanism,cultivatingthemarketcompetitionmechanismoftheventurecapitalinthehigh-techindustryandsoon.Keywords:high-techindustriesventurecapitalthemechanismsoftheventurecapital第一章绪论1第一章绪论在进入知识经济时代的今天，人们已经认识到一种新的集高技术与人类智慧精华的经济形态即知识经济正在显示出无限生机和巨大潜力[1][11]。由于风险投资在科学技术向现实生产力转化中所起的不可替代的作用，以及它的高风险、高收益、高增长潜力的投资特点，使得高技术产业化风险投资理论及其决策与管理的研究不仅更为迫切，而且具有十分重要的价值和意义[2]。因此，在高技术产业化和高科技企业发展过程中，一种良好的制度安排和制度创新往往比单纯的技术创新更为重要。风险投资是以股权形式投资于技术持有者创办的高科技企业，并在企业发展过程中提供经营管理，使高技术企业在科技成果商品化的过程中实现较高的成长率，昀终通过出售企业股权而获得中长期收益的一种投资方式。风险投资作为技术创新与金融创新相结合的产物，成为科技成果转化和高技术产业化的重要“孵化器”。风险投资的发展程度决定着一国经济中的高技术产业的发达程度，而风险投资催生的高技术产业的发达程度，决定着一国相对于他国能否享有生产技术上的比较优势，关系到国家综合国力的提高。1.1国内外理论研究综述对世界风险投资的历史进程和发展现状做一个总体描述，并对近几年风险投资在我国的研究进展做一概述，对发展适合我国高技术产业的风险投资体系具有极为重要的借鉴意义。1.1.1国外风险投资的形成和发展风险投资是指提供风险资本，风险投资公司以高技术企业为投资对象进行投资、管理、运作的一种融资过程与方式。它的昀初起源可以追溯到上世纪初的美国，但真正作为一项有组织进行的风险投资活动却只有半个多世纪的时间[53]。（一）风险投资的起源和现状如果把风险投资界定为一切具有高风险、高潜在收益的投资的话，那么以此为标准，风险投资的起源可以追溯到中世纪[54]。如果根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本，那么具有现代风险投资意义的风险投资，至少可以追溯到20世纪30年代惠普电子公司的创建[55]。该公司首次采取发行新产品受益凭证的方式吸引一些大企业向新产品开发项目投资。1946年，世界上第一家风险投资关于构建我国高技术产业风险投资机制的研究2公司—美国研究与开发公司（ARD）宣告成立，开创了风险投资合伙企业的先河。该公司是一家由职业金融家管理的、公开交易的、封闭型的投资公司，主要为那些新成立和快速成长中的公司提供权益性融资[56]。1957年，公司以7万美元投资于美国数据设备公司（简称DEC公司），十四年后这7万美元投资的股份价值增加到3.55亿美元，收益为原始投资的5000多倍。ARD的成功为其后继者提供了良好的示范作用，斯坦福大学等机构借鉴并推广ARD经验，创造了闻名全球的“硅谷”奇迹。（二）全球风险投资发展的新趋势进入上世纪90年代以来，全球风险投资业的发展呈现出新的趋势，主要表现在以下方面：（1）风险投资的含义发生了变化。如今在很多国家和地区，尤其是美国、加拿大，风险投资已经涵盖了一切针对私人控股公司的股权融资活动，比如一些美国风险投资公司开始从事交易型融资活动（transactionalfinancing）,而这些业务与投资银行业务更为接近。（2）传统的风险投资公司或产业附属投资公司越来越倾向于后续阶段（laterstage），尤其是一些新兴产业与国际互联网，而从事创业期投资（start-up）或早期投资（earlier）的主要是一些富有的个人。（3）风险投资公司出现兼并收购浪潮。（4）风险资本来源趋向多元化。（5）风险投资日趋全球化。一是资本筹集国际化；二是投资对象国际化。例如，英美日共同组建了日本东方风险投资公司；美国太平洋创业投资公司以美国资本为主，在中国投资了几十家高技术企业。风险投资的国际化是全球经济一体化的必然结果，同时也大大促进了被投资国高技术产业化和风险投资业的发展。（6）风险投资管理日趋规范化、科学化。一是项目筛选和评估程序化、全面化。二是投资组合分散化。通常做法是将风险资本分散投资于若干个风险项目或联合多家投资公司向同一个风险项目投资，每家风险投资公司占有被投资公司的股权一般不超过20%。三是从战略管理到高层重大问题决策等方面强化增值服务，帮助企业迅速成长。（7）随着知识经济的兴起，相当一部分国家纷纷出台措施促进风险投资业的发展。法国总理若斯潘曾宣布：“为鼓励风险投资，在下一年度预算法案中将进一步放宽税收制度和公司制度，将目前新公司成立7年以内对发起人股份保留优惠待遇的规定延长到15年，同时鼓励并改进优先股制度，进一步提高透明度，并规定以股票形式投资的人寿保险合同金额中的5%必须用于风险投资，对创新企业资产增值用于再投资的部分延缓征税等”[57]。德国为了改变风险投资相对落后的状况，联邦教研部及许多州政府出台了一系列扶持创建高技术企业的计划，从1997第一章绪论3年4月起，德国高技术风险投资者免交股权交易盈利税，同时建立了法兰克福NeuerMarkt和NASDAQ两个高技术企业股票交易市场[58]。1.1.2国内风险投资研究的新进展国内风险投资问题的研究已越来越引起经济界、理论界的重视，特别是在1998年3月政协九届一次会议上关于发展风险投资的“一号提案”之后，国内风险投资研究形成了一个热潮，目前在许多方面已形成共识[59]，同时对于若干问题还存在争议。（一）关于风险投资运作机制的研究。（二）关于风险投资运作主体的研究。国内对于政府在风险投资中作用发挥的范围及其风险投资基金的设立、组织形式存在着不同看法。关于政府在发展风险投资中作用的范围问题，主要涉及政府是否应参与风险投资的运作过程[60]。（三）风险投资基金设立方式的研究。总体来看，国内风险投资的研究具有下述特点：第一，因为国内风险投资发展尚处于起步阶段，风险投资运作不规范，缺乏成功的经验，所以大部分研究是对国外有关文献的介绍、引进与分析和从国内风险投资的运作个案出发，提出对于中国有关问题的见解，缺乏通过实证统计分析提出的研究，这是与国外研究的一个较大差异。第二，国内研究多偏重于宏观问题，如风险投资发展的宏观条件、宏观运行机制等，缺乏对于风险投资运作过程中微观决策及管理问题的深入研究。第三，大部分研究单纯从高技术产业化角度展开，这无疑是正确的，但也容易导致忽视微观主体经济利益，使风险投资公司运作偏离理性决策轨道，在目前风险投资机构大部分由国家注资的情况下容易出现经营理念的失误。第四，争论焦点主要集中在政府的作用，二板市场的设立形式、地点及风险投资基金的组织形式等问题上[61]。1.2问题的提出21世纪是知识经济占主导地位的时代。这个时代的本质特征就是科学技术在经济增长中越来越起着核心作用，在发挥这个核心作用的过程中，风险投资是一个强大的助推器[3]，使科学技术由潜在的生产力转化为现实的生产力，就如同工业社会中需要银行这个中介以存贷行为将储蓄转化为资本一样，风险投资恰恰就是这样一个转化媒介[4][12][13]。能否建立和运用这样一个媒介已经成为迎接知识经济挑战的一个决定性因素，这也是为什么提出这个问题的根本原因之所在。关于构建我国高技术产业风险投资机制的研究41.2.1高技术产业化在经济发展中的战略地位和作用科学技术在生产力诸要素中的重要地位和突出作用，在人类进入现代社会以后表现得越来越明显[5][14][15]。对一个国家来说，谁掌握了丰富和先进的科学技术，谁就有了较强的国际竞争力，因为当今的国际竞争突出地表现在经济的竞争上，而经济的竞争又集中反映在科学技术的竞争上，使高技术产业化成为当今国际竞争的焦点[6]。（一）高技术产业对经济增长的贡献越来越大，逐步成为经济增长的决定因素[7][16][17]。据统计，目前OCED主要成员国的国内生产总值的50%以上来自以知识为基础的产业，其中，高技术产业的贡献日渐突出，发展迅速[8]。据美国国际资源发展公司调查资料，1980年美国高技术陶