关注市场风险

关注市场风险构建基金组合2008年6月02日——2008年下半年基金投资策略近一年来的走势比较研究员刘继伟[e-mail]北京市西城区北展北街9号华远·企业号D座近一年来收益率的比较以上数据来源：wind资讯主要观点：●开放式基金的存量规模继续扩张，但增速明显放缓且不同类型开放式基金结构性分化显现，股票型基金和混合型基金出现净赎回，而债券型基金连续2个季度出现净申购。●股票型基金仓位大范围、大比例的下降，其中封闭式基金因为要大比例分红，仓位已降至2003年以来的最低水平。而股票型和混合型基金仓位也下降明显,而在政策利好催生的“4.24行情”中基金资金整体仍呈现流出状态，更是反应出基金管理人对后市的谨慎态度。●行业投资方面，基金对相关行业的增减持，说明基金对宏观经济增速放缓的同时并没有全面消极防守，仍然在寻找一些投资机会。在基金投资比例较大的行业中，基金对石油化工、房地产以增持为主，而对电力、金属非金属、金融保险和交通运输则都是以减持为主，而对农林牧渔、纺织服装、信息技术和采掘业的分歧较大。●股票配置上，在积极寻找传统重仓股以外的投资机会，并通过降低仓位的形势抵御市场的波动，基金对重仓股的新增、增持、减持和剔除操作基本反映了基金对行业的选择。●封闭式分红后形成的高折价率和封转开预期，仍然是稳健型投资者的首选品种。债券型基金在震荡行情中维持一定的正收益，同时也避免了主动择时的困难具有较好配置价值，货币型基金因高流动性同样具有配置价值，QDII通过空间分散风险，值得投资者关注。投资者根据自身的年龄、收入、风险偏好与承受力，构建基金组合，以寻求追求收益与规避风险的平衡点。2目录一、2008年1至4月基金市场规模…………………………………………………3（一）整体规模继续增长但增速显著放缓………………………………………3（二）不同类型的基金发展面临结构性分化………………………………………4（三）基金平均规模继续提升………………………………………………………5二、2008年基金仓位变动情况………………………………………………………6（一）基金对股票市场的话语权减弱………………………………………………6（二）基金仓位大范围、大比例下降………………………………………………7三、2008年基金资产配置的变化情况………………………………………………9（一）行业配置的变化………………………………………………………………9（二）股票配置的变化……………………………………………………………11四、封闭式基金的市场及投资策略………………………………………………13（一）1—4月封闭式基金的市场表现……………………………………………13（二）封闭式基金投资策略及重点关注品种……………………………………14五、开放式基金的市场及投资策略………………………………………………14（一）前四月开放式基金市场表现………………………………………………14（二）股票型基金投资策略………………………………………………………15（三）债券型基金投资策略………………………………………………………16（四）适当关注指数型基金………………………………………………………17（五）少量配置QDII，空间分散风险……………………………………………17（六）选择基金投资组合…………………………………………………………18图表图表1：2006年以来开放式基金总份额变动情况………………………………………………3图表2：2008年一季度开放式基金申购赎回统计………………………………………………4图表3：2008年一季度与2007年四季度开放式基金规模分布图………………………………5图表4：2008年一季度基金申购赎回对比图……………………………………………………6图表5：2008年一季度基金资产构成情况………………………………………………………7图表6：基金在2008年一季度与2007年第4季度仓位分布对比图…………………………8图表7：2008年第一季度基金行业资产配置情况………………………………………………10图表8：2008年一季度基金行业增减仓情况……………………………………………………11图表9：2008年第一季度基金新增重仓股前十名………………………………………………12图表10：2008年第一季度基金减仓重仓股前十名……………………………………………12图表11：2008年一季度封闭式基金净值增长率排行情况……………………………………13图表12：开放式基金净值增长率排行前十名…………………………………………………15图表13：净值增长率排名后20位的开放式基金………………………………………………15图表14：供参考的股票型基金…………………………………………………………………16图表15：4月24日以来债券型基金净值增长情况……………………………………………17图表16：基金投资组合建议……………………………………………………………………19从07年10月到08年4月，历时六个月，沪指由6124点跌至2990点，最大跌幅52%。在这个过程中，作为场内最大的机构——基金来说，究竟是采用怎样的投资策略，对于中长期市场的走势必将产生深远的影响，特别是在4.24管理层连发规范“大小非”解禁和降低印花税的政策利好后，市场后期的走势或将很大程度上取决于基金的作为，本文结合时效性较强的基金一季报并联系基金去年四季报后的动态变化，力求探寻基金的投资行为及取向变化。根据现行的基金信息披露要求，基金只在每个季度结束后的十五个工作日内公布投资比例最高的前十大股票，而要获得基金的全部持股信息，需要在上半年结束后六十日内或者全年结束后九十日内才能通过基金的半年报或者年报取得，时效性较差。因此对基金所持组合特征的判断容易存在偏差。本文主要通过对基金一季报批露的相关数据进行重点分析，并结合四月份的市场统计数据的基础上对基金的仓位变动及资产配置的变化情况进行判断。一、2008年1至4月基金市场规模（一）、整体规模继续增长但增速显著放缓2008年第一季度开放式基金的存量规模继续扩张，但增速只有2.68%，增速自2006年中期以来首次降至个位数。规模增长绝对值方面，与2007年第四季度末相比，开放式基金的存量规模增加了545.81亿份，同样为近几个季度的最低值。截止2008年4月31日，已成立的开放式基金合计为314只，总份额为22647.7亿份。图1：2006年以来开放式基金总份额变动情况22648215791851411900747355233582401105000100001500020000250002008-4-302008-1-12007-10-12007-7-12007-4-12007-1-12006-7-12006-1-1总和(亿份)数据来源；wind资讯太平洋证券研发部老基金的净申购和新基金的发行共同推动了本季度开放式基金存量规模的上升，其中，老基金的净申购规模为76.60亿份，占一季度开放式基金增量部分的14.03%，新发基金方面，2008年第一季度，有8只新发基金成立，合计贡献了469.21亿份基金份额。（二）、不同类型基金发展面临结构性分化虽然开放式基金的存量规模继续扩张，且老基金整体仍然呈现净申购，但这并不能掩盖不同风险类型开放式基金之间明显的结构性分化。首先是申购赎回方面，一方面，以股票投资为主，风险和收益相对较高的股票型基金和混合型基金整体出现了净赎回的情况，虽然规模并不大，但却是自2006年年底以来首次出现这样的情况；另一方面，以投资固定收益类产品为主的债券型基金和货币型基金，继2007年第四季度出现较大规模净申购之后，本季度再次整体表现为净申购。两类基金在申购赎回方面的分化，资金正在由高风险基金向低风险基金流动，其中高风险基金有可能面临发展的拐点，其份额火爆热销的局面在短期内将难以再次上演，与此同时，低风险基金将成为今后一个阶段市场发展的重点。表22008年一季度开放式基金申购赎回情况统计投资类型基金个数(只)基金份额(亿份)净申购净赎回合计净申购净赎回合计股票型6195156799.85-809.09-9.24混合型324779310.24-363.19-52.95货币型281240288.93-210.2178.72债券型17825100.03-35.6864.35保本型0440-4.28-4.28合计1381663041499.05-1422.4476.6数据来源：Wind资讯在以股票为主要投资方向的开放式基金中，风险和收益相对较高的股票型基金在本季度出现了9.24亿份的净赎回，净赎回基金的数目也超过了净申购基金的数目。混合型基金申购赎回格局与股票型基金较为类似，但不同的是其净赎回规模要明显大于净申购规模，一定程度上说明市场对待风格相对游离的基金更加不认同。在以固定收益资产为主要投资方向的开放式基金中，货币型基金规模扩张最为明显，债券型基金紧随其后。货币型基金的净申购规模超过债券型基金，一方面是因为市场对债券看法依然较为谨慎，另一方面也与部分投资者将货币型基金作为现金管理工具待股票市场重新启动时再转换为高风险基金产品有关，这一点可以从第一季度货币型基金和指数型基金份额周转率整体居前中看出，基金投资者正在利用这两种风险收益截然不同的基金进行波段操作。从基金个体的净申购和净赎回情况来看，与2007年第四季度类似，本季度净赎回的基金数目继续超过净申购的基金数目，且超越比例有所提升，说明净赎回的范围进一步扩大。从基金个体的净申购和净赎回的比例来看，本季度开放式基金的净申购和净赎回继续向10%以内集中，说明就整体而言，投资者对申购和赎回还是较为谨慎，投资者亏损时，一般不愿意赎回基金份额，但一旦净值反弹，基金投资者的损失如果能被弥补，届时基金持有人的赎回动力将大大增强，因此虽然市场持续大幅下跌，但对基金的真正考验还在后面。（三）、基金平均规模继续提升2008年第一季度，开放式基金的平均规模继续提升，按照我们对开放式基金规模的分类，规模在50亿份以上的基金数量所占比例较上季度有明显的上升，而50亿份以下的基金数量在基金总数中所占的比例则相应回落。图32008年一季度与2007年四季度开放式基金规模分布图2007年第四季度2008年第一季度数据来源：wind资讯太平洋证券研发部从规模在百亿份以上的72只基金构成情况来看，以股票为主要投资方向的股票型基金和混合型基金继续占据着绝对的优势。小规模基金方面，份额在2亿份2以下的基金数量较上季度有所减少，截止第一季度末，只有10只基金的份额低于2亿份，除了7只股票型基金之外，还有3只货币型基金，这说明低风险基金的发展仍然具有结构性的特点。值得一提的是，本季度没有出现份额在5千万份以下的基金，这也是近几个季度首次出现这样的情况，但这并不意味着相关基金就彻底摆脱了清盘风险，毕竟大规模的赎回潮还没开始。图42008年一季度基金申购赎回对比图2007年四季度2008年一季度数据来源：Wind资讯太平洋证券研发部不同风险类型开放式基金的结构性分化不但表现在申购赎回方面，还表现为新发基金方面。2008年第一季度成立的8只新发基金，只有2只是股票型基金，其中有一只为封转开而来，两只股票型基金的新发规模均较2007年有明显的下降。其他的6只新发基金均为低风险的债券型基金，平均首发规模超过了60亿份。二、2008年基金仓位变动情况：全面下降（一）、基金对股票市场的话语权减弱截止2008年第一季度末，公布投资组合的基金资产净值合计为25711亿元，未能站稳3万亿元的整数关，较2007年第四季度末下降了21.68%，这也是基金总净值自2005年年底以来首次出现下降。从基金资产净值的构成情况来看，股票资产仍然是基金最主要的配置对象，其占基金总净值的比例为69.56%，但股票资产较2007年第四季度末下降了27.65%。其他资产方面，权证资产、现金资产和其他资产全面下降，只有债券资产出现了14.16%的增长。表5