利率的风险结构与期间结构

Chapter5利率的風險結構與期間結構29Chapter55利利利率率率的的的風風風險險險結結結構構構與與與期期期間間間結結結構構構一、選擇題1.在某一時點，相同的金融工具(債券)因其到期期限的不同，所導致的收益率與期間的關係，稱為：(A)可貸資金理論(B)流動性偏好理論(C)購買力平價說(D)利率的期限結構(E)葛萊欣法則答：(D)2.不同的金融工具，因為品質的差異，會產生不同的利率，這些差異不包括：(A)違約風險(B)流動性(C)收益性(D)租稅因素答：(C)3.為使債權人願意持有具信用風險的債券，債務人通常必須以：(A)違約風險貼水(B)到期風險貼水(C)匯率貼水(D)購買力風險貼水(E)以上皆非來補償。答：(A)4.一般而言，違約風險愈低的債券，其殖利率會：(A)愈低(B)愈高(C)不變(D)不一定(E)以上皆非答：(A)5.下列有關利率風險結構的敘述，何者是錯誤的：(A)通常，違約風險愈低的債券，其利率(殖利率)愈低(B)通常，流動性愈低的債券，其利率愈高(C)租稅負擔的差異，也是引起利率差異的原因之一(D)通常信用評等愈高的金融工具，其利率愈高(E)通常，金融工具變現時所花費的成本及費用愈高，其流動性愈低答：(D)信用評等愈高的金融工具，因其違約風險較低，故其利率(收益率)通常較低，所以(D)是錯30貨幣銀行學誤的。6.將某一時點，同一金融工具的利率期限結構畫成一條曲線，稱為：(A)菲力普曲線(B)殖利率曲線(C)債券需求曲線(D)債券供給曲線(E)以上皆非答：(B)7.下列何者不是利率的期限結構理論：(A)預期理論(B)風險結構理論(C)市場區隔理論(D)流動性貼水理論答：(B)8.依據利率期限結構的預期理論，殖利率曲線為正斜率時，表示：(A)目前的短期利率高於長期利率(B)目前的短期利率低於長期利率(C)預期通貨膨脹率很低(D)目前的短期利率等於長期利率(E)以上皆非答：(B)9.下列有關利率期限結構理論的敘述，何者是錯誤的：(A)市場區隔理論假設不同期限的債券，彼此之間能完全替代(B)殖利率曲線為正斜率時，長期利率高於短期利率(C)依據流動性貼水理論，金融工具的到期期限愈長，投資人要求的流動性貼水愈多(D)依據流動性貼水理論，預期未來短期利率上升，再加上流動性貼水，則長期利率會高於短期利率(E)殖利率曲線的型態可能是上升、下降、水平或峰狀答：(A)市場區隔理論假設不同期限的債券，彼此之間無法完全替代，也就是說，長短期債券之間是有所區隔的。10.依據利率期限結構的預期理論，當預期未來短期利率上升時，長期利率將會：(A)下降(B)不變(C)上升(D)不一定(E)以上皆非答：(C)二、問答與計算題1.為什麼相同期限的信用工具，其利率會有差異？答：Chapter5利率的風險結構與期間結構31期限相同的各種債券，因為品質的差異，會出現不同的利率。這種期限相同、利率卻不同所形成的關係，稱為利率的風險結構(riskstructureofinterestrates)。造成期限相同，而利率不同的主要原因有：違約風險、流動性與租稅負擔，茲分述如下：(1)違約風險違約風險(defaultrisk)，又稱為「倒帳風險」或「信用風險」，係指債務人未能依約償還本金或利息，使債權人遭受損失的風險。債券的違約風險愈高，債權人所要求的違約風險貼水(defaultriskpremium)愈高，因此，其利率也就愈高。(2)流動性資產的「流動性」係指，資產變換成現金所需的速度。在其他情況不變下，債券的流動性愈高，愈受到大眾歡迎，其價格愈高，而利率愈低；反之，流動性愈低的債券，其價格愈低，為使債權人願意持有此債券，債務人必須支付流動性貼水(liquiditypremium)，作為補償。也就是說，資產流動性愈低(高)，債權人要求的流動性貼水就愈高(低)，因而其利率愈高(低)。(3)租稅負擔各種債券租稅負擔的不同，將會引起債券需求的變化，進而造成利率的差異。例如，所得稅率為40%，但地方政府公債的利息所得免稅，因為利息所得免稅後，地方政府公債的稅後報酬率，反而高於中央政府公債，投資人於是增加地方政府公債的需求。最後，地方政府公債的價格高於中央政府公債，而地方政府公債的利率反而低於中央政府公債。2.為什麼信用工具的品質都相同，但不同的期限會有不同的利率？試列舉至少二個理論，分別說明其原因。答：金融工具的品質相同，因為到期期限的差異，會出現不同的利率。此種期限不同的金融工具，其到期期限與利率的關係，稱為利率的期間結構(termstructureofinterestrates)。常見的利率期限結構理論為：預期理論、市場區隔理論與流動性貼水理論，茲說明如下：(1)預期理論預期理論(expectationstheory)又稱為純粹預期理論，說明收益率曲線的形狀決定於人們對未來利率的預期。預期理論認為，長期利率為目前短期利率和預期未來短期利率的平均值。(2)市場區隔理論市場區隔理論(segmentedmarketstheory)認為，不同期限債券的市場，彼此之間是分離且有所區隔的。換言之，不同期限的債券，分別有其各自形成的市場，長短期利率分別由各自的市場供需所決定。簡單的說，長期債券的供需決定長期利率，短期債券的供需決定短期利率。(3)流動性貼水理論流動性貼水理論(liquiditypremiumtheory)又稱為「期限偏好理論」，此理論認為長期債32貨幣銀行學券的利率等於預期短期利率的平均數，加上此一長期債券的流動性貼水。3.試依據預期理論，說明利率期限結構的形成原因。答：(1)意義預期理論(expectationstheory)又稱為純粹預期理論，說明收益率曲線的形狀決定於人們對未來利率的預期。預期理論認為，長期利率為目前短期利率和預期未來短期利率的平均值。(2)假設預期理論有五項基本假設：市場上各種債券均無違約風險。交易成本為零。投資人能正確預期未來的利率。投資人以追求利潤最大化為目標。投資人對各種債券都沒有期限偏好或限制。(3)解釋預期理論解釋不同期限的債券，為何會有不同的利率：當殖利率曲線是正斜率時，預期理論認為預期未來短期利率將上升，因為只有預期未來的短期利率上升，才會使得長期利率(未來短期利率的平均值)高於目前的短期利率。當殖利率曲線是水平線時，預期理論認為預期未來短期利率將持平，才會使得長期利率(未來短期利率的平均值)等於目前的短期利率。當殖利率曲線是負斜率時，預期理論認為預期未來短期利率將下降，因為只有預期未來的短期利率下降，才會使得長期利率(未來短期利率的平均值)低於目前的短期利率。4.試依據市場區隔理論，說明利率期限結構的形成原因。答：(1)意義市場區隔理論(segmentedmarketstheory)認為，不同期限債券的市場，彼此之間是分離且有所區隔的。換言之，不同期限的債券，分別有其各自形成的市場，長短期利率分別由各自的市場供需所決定。簡單的說，長期債券的供需決定長期利率，短期債券的供需決定短期利率。(2)假設市場區隔理論假設不同期限的債券，彼此之間無法互相替代，因此，某一期限債券的預期報酬與風險的改變，並不會影響其他期限債券的供需，當然也不會影響它們的利率。此點假設與預期理論的假設不同，預期理論假設不同期限的債券可完全替代。(3)解釋市場區隔理論解釋不同期限的債券，為何會有不同的利率：Chapter5利率的風險結構與期間結構33殖利率曲線為正斜率：當人們對短期債券的需求相對大於長期債券時，短期債券的價格上漲，短期利率下降。而長期債券的價格下跌，長期利率上升。此時，殖利率曲線為正斜率，表示長期利率高於短期利率。殖利率曲線為水平線：當長短期債券的供需相當，長短期利率大致相同。殖利率曲線為負斜率：當人們對長期債券的需求相對大於短期債券時，長期債券的價格上漲，長期利率下降。而短期債券價格下跌，短期利率上升。此時，收益率曲線為負斜率，表示短期利率高於長期利率。5.試依據流動性偏好理論，說明利率期限結構的形成原因。答：(1)意義流動性貼水理論(liquiditypremiumtheory)又稱為期限偏好理論，此理論認為長期債券的利率等於預期短期利率的平均數，加上此一長期債券的流動性貼水。(2)假設流動性貼水理論假設不同期限債券之間可以互相替代，但無法完全替代，無法完全替代的原因，在於投資人對短期債券有特別的「期限偏好」，因此，要投資人購買長期債券就必須給予「流動性貼水」，作為補償。(3)解釋流動性貼水理論解釋不同期限的債券，為何會有不同的利率：殖利率曲線為正斜率：預期未來短期利率上升或不變，再加上流動性貼水之後，長期利率會高於短期利率，則殖利率曲線呈上升型態。殖利率曲線為水平線：預期未來短期利率小幅下降，但是加上流動性貼水之後，長期利率大致等於短期利率，則殖利率曲線呈水平型態。殖利率曲線為負斜率：預期未來短期利率大幅下降，雖然加上流動性貼水，長期利率仍低於短期利率，則殖利率曲線呈下降型態。6.為何通常長期利率高於短期利率，試以利率期限結構之二種理論闡釋之。答：為何通常長期利率高於短期利率，殖利率曲線經常呈正斜率，此種現象可以用市場區隔理論及流動性貼水理論來解釋：(1)市場區隔理論市場區隔理論認為，殖利率曲線之所以經常呈正斜率，係因為投資人對短期債券的需求，通常會大於對長期債券的需求，導致短期利率低於長期利率。(2)流動性貼水理論根據流動性貼水理論，長期債券的利率等於目前與預期未來短期利率的平均數，再加上此一長期債券的流動性貼水。在預期未來短期利率「上升」或「不變」的情況下，再加上流動性貼水之後，長期利率會高於短期利率，則殖利率曲線呈上升型態。只有在預期34貨幣銀行學未來短期利率大幅下降的情況下，長期利率才會低於短期利率，使得殖利率曲線呈下降型態。因此，在多數情況下，長期利率會高於短期利率。7.假設目前1年期債券的利率為3%，預期未來1~3年的1年期債券的利率分別為4%、5%及6%(即預期二、三及四年後的短期利率)，請問：(1)二、三、四年期的債券利率分別為多少？(2)殖利率曲線呈上升或下降形狀？(3)此種型態的殖利率曲線代表什麼意義？答：(1)二年期債券利率(3%4%)/23.5%。三年期債券利率(3%4%5%)/34%。四年期債券利率(3%4%5%6%)/44.5%。(2)長期利率高於短期利率，故殖利率曲線呈上升型。(3)根據「預期理論」的論點，殖利率曲線為正斜率(上升型)時，表示人們預期未來短期利率將上升，因為只有預期未來的短期利率上升，才會使得長期利率(未來短期利率的平均值)高於目前的短期利率。8.請以「利率期間結構理論」回答下列問題：(1)當殖利率曲線是負斜率時，意味著未來短期利率將下降，為什麼﹖試以「預期理論」的觀點回答。(2)假設社會大眾對長期債券的需求大幅增加(相對於短期債券)，請問對殖利率曲線有何影響﹖試以「市場區隔理論」的觀點作答。(3)預期未來短期利率不變，但收益率曲線仍呈現微陡的「上升」型態，為什麼﹖試以「流動性貼水理論」的觀點來解釋此現象。答：(1)根據預期理論，長期利率為目前短期利率和預期未來短期利率的平均值。當殖利率曲線是負斜率時，預期理論認為未來短期利率將下降，因為只有預期未來的短期利率下降，才會使得長期利率(未來短期利率的平均值)低於目前的短期利率。(2)當人們對長期債券的需求大幅增加，長期債券的價格上漲，長期利率下降，將使得殖利率曲線變得較為平坦。(3)根據流動性貼水理論，長期債券的利率等於目前與預期未來短期利率的平均數，再加上此一長期債券的流動性貼水。因此，預期未來短期利率不變，再加上流動性貼水之後，長期利率仍會高於短期利率，使得殖利率曲線呈微陡的「上升」型態。Chapter5利率的風險結構與期間結構35