华泰联合-风险未得释放,盈利预测动量骤减-100508

谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准分析师刘湘宁SAC执业证书编号：[e-mail]联系人吴彦霖[e-mail]风险未得释放，盈利预测动量骤减2010-05-10策略研究/黄金眼看市场周刊第四十期z联合证券宏观经济领先指数（ULI）冲高回落根据最新3月宏观经济数据，ULI出现明显冲高回落。从同步指标来看，工业增加值也进入回调期与领先指数走势判断一致，但经济过热风险仍然存在。z风格轮动指数（USRI）优势仍在小盘在更新的月度数据基础上,风格指数呈水平走势，小盘向大盘的风格转换遭遇挫折，当前优势仍在小盘股。收益差仍保持在负数区间。z风险偏好（URPI）大幅反弹风险偏好指标上周大幅反弹至正一倍标准差位置。10日移动平均也从负一倍标准差位置反弹。总体上看，市场当前情绪接近08年10月水平非常悲观，若情绪出现反转，则市场可能会有转机。z动荡指数（UTI）连续走高全球动荡指数飙升，反映国际股票整体风险增大。建议减少国际资产的配置。我们注意到，美联储周一宣布与数家央行重启临时货币互换机制，此举是否可以缓解市场紧张情绪有待观察。另请注意，该指数为双周更新。国内动荡指数上周多次冲高并突破高压线。伴随结构不均的下跌，市场风险越发增大，本周存在大量释放风险的需求。建议谨慎看待当前的A股市场，保持前期提示的低仓位运行。z行业价值和成长的综合评估上周GARP行业为4个：黑色金属，交运设备，房地产和交通运输；价值类突出行业仍为金融，化工和采掘等；成长性最为突出的是电子，有色金属和商业贸易等。根据最新2011年分析师一致预期，各行业排布略有调整。四类行业仍在大幅下降，市场估值中枢持续降低。z行业盈利预测动量（ConsensusEarningsMomentum）当前具有动量的行业仅有三个为：农林牧渔，黑色金属和综合。分析师近期对各行业盈利预测普遍谨慎，导致具有动量的行业明显减少。z综合投资评价指数(CVI)CVI是衡量股票市场与债券市场、通货膨胀之间的估值指标，如果CVI指数上扬说明股价高估，建议卖出，如果CVI指数走低，说明股票资产低估，建议买入。当前CVI指数绝对值在0.55附近。建议中等仓位配置。z移动平均HURST指数HURST指数在突破临界值0.55后马上回升，移动平均仍在下行。市场回到前期震荡格局，建议密切关注近期HURST指数的下一步走势。策略研究2010-05-010谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2图1ULI（领先指数）与工业增加值同比增速（同步指标）根据最新3月宏观经济数据，ULI出现明显冲高回落。从同步指标来看，工业增加值也进入回调期与领先指数走势判断一致，但经济过热风险仍然存在。数据来源：华泰联合证券研究所图2风格轮动指数与风格收益差风格收益差始终服从均值回复的规律，3-6个月就会发生风格转换。在更新的月度数据基础上,风格指数呈水平走势,小盘向大盘的风格转换遭遇挫折，优势仍在小盘股。收益差仍保持在负数区间。数据来源：华泰联合证券研究所图3风险偏好指数走势（截止2010-05-10）风险偏好指数迅速反弹至正一倍标准差位置。10日移动平均也出现回升。总体来看，目前市场情绪走势类似08年10月水平，如果后续出现反转则市场走势也会出现转机。数据来源：华泰联合证券研究所策略研究2010-05-010谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图4环球动荡指数（截止2010-04-16）环球动荡指数根据多资产收益率编制,上周环球动荡指数走高，建议减少国际资产配置。美联储周一宣布与数家央行重启临时货币互换机制的效应有待观察。另请注意，本指标为双周更新数据来源：WindhamAssetManagement图5A股市场动荡指数（截止2010-05-10）动荡指数反映A股市场的整体风险和压力状况。上周指数多次冲高突破高压线。市场风险并没有伴随下跌而获得释放，近期存在大量释放风险的需求。建议保持前期提示的低仓位运行。数据来源：华泰联合证券研究所图6行业价值和成长的评估（截止2010-05-10）四类行业仍在低位：GARP行业，价值行业，成长行业和防御性行业的变动幅度分别为-7.52%，-8.47%，-3.68%和-3.79%。基于最新的2011年一致预期更新数据，行业类型分布略有调整，市场整体估值中枢仍在显著下降。数据来源：朝阳永续一致预期，华泰联合证券研究所策略研究2010-05-010谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4图7行业盈利预测动量（截止2010-05-10）盈利预测动量值0，反映了分析师调升该行业的盈利预测加速。出现显著动量的行业为：农林牧渔，黑色金属，综合。出现盈利动量的行业仅为三个，说明分析师上周对大部分行业预期较之前都偏向谨慎。数据来源：朝阳永续一致预期，华泰联合证券研究所图8CVI指数（截止2010-05-10）-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522.532006-01-252006-02-282006-03-312006-04-282006-05-312006-06-302006-07-312006-08-312006-09-292006-10-312006-11-302006-12-292007-01-312007-02-282007-03-302007-04-302007-05-312007-06-292007-07-312007-08-312007-09-282007-10-312007-11-302007-12-282008-01-312008-02-292008-03-312008-04-302008-05-302008-06-302008-07-312008-08-292008-09-262008-10-312008-11-282008-12-312009-01-232009-02-272009-03-312009-04-302009-05-272009-06-302009-07-312009-08-312009-09-302009-10-302009-11-302009-12-312010-01-292010-02-262010-03-122010-4-262010-5-10预期的CVI综合指数上证综合指数CVI是衡量股票市场与债券市场、通货膨胀之间的估值指标。当前的CVI指数回落至0.55附近，建议中等仓位的配置。数据来源：华泰联合证券研究所图9HURST指数（截止2010-05-10）HURST指数在突破阀值0.55后马上回升并未继续下行，市场回到前期震荡格局。建议密切关注HURST指数的进一步走势。数据来源：曹力，华泰联合证券研究所策略研究2010-05-010谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5附录1：指标解释宏观领先指数：根据国民经济活动的5大类，8个指标合成，该指数能够提前6个月左右预示经济的拐点，且与经济运行总体保持一致。风格轮动指数：我们通过前期研究找到了影响风格收益差变动的8个因素，用这些因素来观测大盘指数和小盘指数风格轮动，构建风格轮动指数的意义在于观测投资风格的变动趋势，而不是预测风格收益差。风险偏好指数：是一种衡量市场投资者情绪的指标，该指数由四个分项指标构成，包括：封闭式基金折价率；换手率周期性板块相对于防御性板块的表现；长短期债券利差水平。该指数处于均值上方往往意味着市场上涨，当风险偏好指数处于历史均值下方，往往市场处于下跌的趋势。动荡指数：是采用多元距离的方法来观测市场风险状态的一个指标，动荡指数是衡量市场内部结构变化和收益率的异常状态，动荡指数抬升到一个极端位置，一般预示着市场可能出现较大的波动，也是市场的压力时期。根据实证研究，动荡指数在低位更适合投资于股票等高风险资产。GARP：GARP(GrowthataReasonablePrice)是一个混合型股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票（或者行业），同时又有较强的持续稳定增长的潜力。实际上，GARP主要寻找价值与成长之间的一个平衡。彼得林奇(PeterLynch)就是最著名的GARP投资者。盈利预测动量：行业盈利预测动量反映了分析师对未来行业盈利预测调整速度，而并不代表盈利的绝对调整幅度。具体的具体算法为：一周变动与一月变动均值减去三个月变动。动量值大于0，表示分析师对该行业的盈利上调速度在加快，如果小于0，则说明上调幅度在放缓。综合投资评价指数(CVI)：摩根斯坦利曾经编制了以综合投资价值指数CVI的指数，作为衡量股票市场与债券市场、通货膨胀之间的指标，并运用CVI指导股票仓位配置。如果CVI指数上扬说明股价高估，建议卖出，如果CVI指数走低，说明股票资产低估，建议卖出。中国市场的实证检验表明基于盈利预期的CVI指数在市场可以获得较好的超额收益。对仓位配置有指导意义。附录2：相关研究报告相关指数的技术细节请参见下列报告：行业盈利预测动量：专题报告090902：行业盈利预测变动与行业配置宏观经济领先指数（ULI）：宏观策略090519：宏观经济领先指数风格轮动指数（USRI）：策略研究090601：风格转换的终极研究风险偏好指数（URPI）：策略报告090520：市场风险偏好指数与动荡指数动荡指数（UTI）：金融工程080920：金融市场动荡指数研究：利用动荡指数衡量投资风险综合投资评价指数（CVI）：策略报告100331:综合投资评价指数CVI与资产配置华泰联合证券评级标准：时间段报告发布之日起6个月内基准市场指数沪深300（以下简称基准）股票评级买入股价超越基准20%以上增持股价超越基准10%-20%中性股价相对基准波动在±10%之间减持股价弱于基准10%-20%卖出股价弱于基准20%以上行业评级增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。©版权所有2009年华泰联合证券有限责任公司研究所未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。深圳上海深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层邮政编码：518048电话：8675582493932传真：8675582492062电子邮件：[e-mail]上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120电话：862150106028传真：862168498501电子邮件：[e-mail]