南京--0924股指期货在产品创新和风险管理中的应用-

中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange股指期货在风险管理中的应用2011年9月中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange主要内容-2-一、股指期货套期保值理论与方法二、股指期货市场现状及机构套保情况三、中金所套期保值管理办法及流程中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange一、股指期货套期保值理论与方法-3-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange1-1现代股市版“祥林嫂的故事”：从一个“阳光私募”被清盘说起6月20日，阿福的基金被清盘了，他最近很郁闷，嘴里天天念叨着：“我真傻……..真的……..当初要是套保就好了”……这不由让人想起鲁迅《祝福》中“祥林嫂的故事”发行清盘中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange5股指期货为机构投资者提供有效的风险对冲工具--套期保值股票市场风险非系统性风险（个股风险）系统性风险（整体风险）通过投资组合进行管理通过股指期货进行管理中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange6股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。时间股指期货价格股票指数现价价格套期保值原理中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchangePage7完全避险(HedgeRatio=1)β=0.8指数期货系统风险投资组合系统风险零系统风险Hβ=0.81H如何利用股指期货避险中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchangePage8部分避险(50%Hedge)β=0.8指数期货系统风险投资组合系统风险剩余系统风险Hβ=0.4H=0.5如何利用股指数期货避险中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange9套期保值的基本模式空头套期保值对冲者看好股票组合中的股票计划长期持有该组合对中短期整个市场走势没有把握帐面获利比较大，希望保持胜利果实不希望近期帐面资产跌值；股票投资帐面亏损，采用保值的方法止损多头套期保值看多大盘资金尚未到位中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange10最佳套期保值比率对冲股票组合时,最佳的卖空股指期货合约数量N为:卖出期货合约数SNF中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange1111216322033794435120398744262657463935084935294761555467923775754046727018334541205525686240368415561079693847170236217201497239335337544236400327766955148425869850587039564263643864891822507186200000003000000040000000500000006000000070000000800000002007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2007年1月以来美国CME的小型S&P500股指期货月度成交量“次债危机”全面爆发的2008年9月前后，股指期货市场交易活跃，机构投资者充分运用股指期货市场进行风险规避9月危机加重，期货交易激增中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange1212雷曼事件前后美国CME小型S&P500股指期货日成交量和未平仓合约规模中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange13现货市场股票投资组合变化情况金融危机期间运用股指期货进行空头套期保值股票名称价格（9月5日）股票数量市值（9月5日）权重beta系数价格（12月23日）市值（12月23日）FEDERALMOGUL18.87518000033975000.044112.6252272500LOCKHEEDMARTIN73.5160000117600000.1520.851.58240000IBM50.8757000035612500.0460.533.8752371250USWEST43.62510800047115000.0610.728.1253037500BAUSCH&LOMB54.25210000113925000.1471.140.8758583750FIRSTUNION47.75288000137520000.1781.136.12510404000WALTDISNEY44.5250000111250000.1441.431.357837500DELTAAIRLINES52.875332000175545000.2771.236.512118000合计7725425054864500中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange14利用股指期货进行股票投资组合的空头套期保值计算投资组合beta系数：0.044*1.00+0.152*0.80+0.046*0.50+0.061*0.70+0.147*1.10+0.178*1.10+0.144*1.40+0.227*1.20=1.069月5日以1236点卖出S&P500期货12月份合约：单位合约的价值为：1236*250（美元）=309000（美元）卖出期货合约的最优数量为：12月23日买入平仓：标准普尔12月份期货合约价格为863.16点，在865点买入250手平仓，套期保值结果：期货盈利-股票亏损=（1236-865）*250*250-（77254250-54864500）=+797750（美元）。期间S&P500指数从1242点跌到863.16点，不但避免了巨亏，还赢利1.03%。772542501.06()250()309000SNF张中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange套期保值适用情景证券公司承销业务证券公司融券证券公司自营及理财基金、保险、QFII等重仓基金创新产品、对冲信托公司集合信托（银信合作）、单一信托产品私募基金绝对收益产品上市公司投资、市值管理“大非”释放中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange套期保值适用品种——与沪深300股指期货合约相关度高的产品（近似标的）ETF标的指数成分股组合标的指数产品，如嘉实300基金、大成300基金其他指数产品，如易方达50所持有的股票组合中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange风险管理--股指期货构建完整的“三级市场”结构一个完整的股票市场，既要有发行股票的一级市场，又要有交易股票的二级市场，还应该有管理股市风险的股指期货市场。三个市场紧密联动，相伴共生，不可或缺，构成了内在联系的有机整体。股指期货为股市提供双向交易机制，增加了市场的平衡制约力量，促进股市形成内在稳定机制，增强市场弹性。一级发行市场二级交易市场股指期货风险管理市场中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange二、股指期货市场现状及机构套保情况-18-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange2-1我国期指市场发展良好，适合机构从事避险交易与海外其他市场初期相比，具有如下优势交易量和持仓量最大----可有效满足避险交易需求基差稳定，期现拟合度是最好----套保效果好，风险小合约价值最大----适合机构套期保值价差升水排列----有利于卖出套保展期投资者适当性制度首创----市场风险控制良好机构入市进展较快----避险功能初步发挥中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange截至2011年9月16日：共348个交易日；日均成交22.5万手，目前稳定在20万手左右。报价连续，成交迅速，流动性较好。实施异常交易实时监控，交易日趋理性。2-1-1交易活跃，可有效满足避险交易需求0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002010-04-162010-04-282010-05-112010-05-212010-06-022010-06-172010-06-292010-07-092010-07-212010-08-022010-08-122010-08-242010-09-032010-09-152010-09-302010-10-192010-10-292010-11-102010-11-222010-12-022010-12-142010-12-242011-01-062011-01-182011-01-282011-02-162011-02-282011-03-102011-03-222011-04-012011-04-152011-04-272011-05-102011-05-202011-06-012011-06-142011-06-242011-07-062011-07-182011-07-282011-08-092011-08-192011-08-312011-09-13沪深300股指期货每日成交量中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange持仓量上升持仓量呈平稳缓慢增长态势截至2011年9月16日，历史最高值为2011年5月27日的45369手05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002010-04-162010-04-262010-05-052010-05-132010-05-212010-05-312010-06-082010-06-212010-06-292010-07-072010-07-152010-07-232010-08-022010-08-102010-08-182010-08-262010-09-032010-09-132010-09-212010-10-112010-10-192010-10-272010-11-042010-11-122010-11-222010-11-302010-12-082010-12-162010-12-242011-01-042011-01-122011-01-202011-01-282011-02-142011-02-222011-03-022011-03-102011-03-182011-03-282011-04-072011-04-152011-04-252011-05-042011-05-122011-05-202011-05-302011-06-082011-06-162011-06-242011-07-042011-07-122011-07-202011-07-282011-08-052011-08-152011-08-232011-08-312011-09-08沪深300股指期货每日持仓量中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange在股市相对高位和相对低位时持仓量增加较为明显中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange23海外一些市场上市初期成交量、持仓量情况S&P500股指期货