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商业银行市场风险管理的演进与计量方法代军勋daijunxun@663.com.cn13308647888二00五年十一月商业银行市场风险管理的演进与计量方法引子：市场风险——成也萧何，败也萧何总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。LTCM掌门人梅里韦瑟（JohnMeriwehter），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（RobertMerton）和舒尔茨（MyronScholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。商业银行市场风险管理的演进与计量方法在1994年到1997年间，它的业绩辉煌诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，四年的投资回报为分别为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更以1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以MerrillLynch、JPMorgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM。商业银行市场风险管理的演进与计量方法ComparisonofBestandWorstperformingU.S.HedgeFundsandMutualFundsFiveYearNetCompoundAnnualReturns,1993to1998HedgeFundsMutualFundsTop10%25.4%18.4%Top25%21.4%15.9%Bottom25%2.2%2.8%Bottom10%-2.4%-0.65%商业银行市场风险管理的演进与计量方法MyronScholes和RobertMerton将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。一言以蔽之，就是“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。商业银行市场风险管理的演进与计量方法在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格较高的正相关（或负相关）的基础上。在较高的正相关的情况下，当一种证券价格上升时，另一种证券价格也相应上升，这时多头证券获得，空头证券亏损。反之，当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风险。商业银行市场风险管理的演进与计量方法LTCM核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽空德国政府债券，这主要是由于当时随着欧元启动的临近，上述二国与德国的债券息差预期会收紧，可通过对冲交易从中获利。只要德国债券与意大利债券价格变化方向相同，当二者息差收窄时，价差就会收窄，从而能得到巨额收益。LTCM据此在1996年获得巨大成功。98年8月，由于国内经济恶化，俄罗斯不得不采取了“非常”举动。8月17日，俄罗斯宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。这引起了国际金融市场的恐慌，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持风险较低的美国和德国政府债券。对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德债价格上涨，意债价格下跌，LTCM两头亏损。主要内容市场风险概述商业银行市场风险管理的演进市场风险计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法市场风险概述市场风险的定义和特性银行市场风险的诱因我国商业银行的市场风险商业银行市场风险管理的演进与计量方法市场风险的定义和特征根据1996年1月巴塞尔银行监管委员会颁布的《资本协议市场风险补充规定》的定义，市场风险为因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险根据导致市场风险因素的不同将市场风险划分为利率风险、股票风险、汇率风险和黄金等商品价格风险。商业银行市场风险管理的演进与计量方法市场风险的特性双向性杠杆性相对可测性商业银行市场风险管理的演进与计量方法20世纪90年代以来的银行重大金融市场风险损失情况公司名称发生时间损失额交易内容日本富士银行1991年5月430亿日元股票交易日本第一劝业银行1991年12月30亿日元外汇交易英国巴林银行1995年2月13亿美元股指期货交易日本大和银行1995年9月11亿美元美国债券交易国民西敏土银行金融市场集团1997年3月1.4亿英镑期权交易长期资本管理公司1998年9月43亿美元债券交易爱尔兰联合银行2002年2月6.9亿美元外汇交易澳洲银行2004年1月1.4亿美元期权交易银行市场风险的诱因利率、汇率等市场因子波动性的上升资产证券化金融市场一体化中间业务的发展衍生金融工具的大量使用商业银行市场风险管理的演进与计量方法利率、汇率等市场因子波动性的上升典型案例20世纪80年代美国利率市场的剧烈波动而导致的美国储贷协会（S&Ls）危机。S&Ls主要通过吸收短期储蓄存款、发放长期的固定利率抵押贷款赚取收益。从收益报表看，其收入对利率无敏感性，而其支出却受到短期利率变化的很大影响—短期利率的上升直接导致支出增加，因此，S&Ls具有巨大的潜在利率风险暴露。但20世纪70年代，由于美国利率始终维持着较为平稳的上升趋势，这种潜在的利率风险并没有对S&Ls产生很大影响。到了20世纪80年代，随着美国放松利率管制，收益率曲线发生逆转，短期利率急剧上升。结果，S&Ls对存款利息的支出迅速超过了其贷款收入，经营陷入困境。商业银行市场风险管理的演进与计量方法1960-1993年美元/马克汇率波动商业银行市场风险管理的演进与计量方法1994-1998年美元/马克汇率波动商业银行市场风险管理的演进与计量方法1960-1993美国5年期政府债券收益率波动我国近10年的利率调整0246810121491.04.2196.08.2304.10.28一年期贷款利率一年期存款利率商业银行市场风险管理的演进与计量方法资产证券化资产证券化使银行大量传统形式的资产进入金融市场。突出的表现就是银行贷款可以进入二级金融市场进行交易，并不断被“盯市”。这在提高资产流动性的同时，资产价格的变化也会更迅速地反映到银行的损益和资产负债状况中，从而使金融市场风险的影响加大。商业银行市场风险管理的演进与计量方法金融市场一体化金融市场一体化过程促使商业银行的业务拓展到全球范围。经营区域的多元化使银行面临的市场风险因子增多，并且一个地区的局部金融市场波动会迅速波及传染到其他金融市场中，引起全球金融市场的不稳定，从而使得银行的系统风险增加。商业银行市场风险管理的演进与计量方法中间业务的发展20年前，大多数西方国家银行的收益90%来自于贷款利息收入，目前这一比率己下降到60%，有时甚至低于40%，而投资银行业务、资产管理和公司理财业务的份额却逐渐上升。银行业经营的重心向市场业务的偏移使得金融市场风险对于银行业变得越来越重要。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法部分西方商业银行的利润结构(1999)银行名称净利差收入净佣金收入总额占比总额占比德意志银行66.19亿欧元45%80.84亿欧元55%瑞士联合银行63.56亿瑞士法郎33.5%126.07亿瑞士法郎66.5%意大利国民劳动银行7080亿里拉59%4920亿里拉41%汇丰银行119.9亿美元57%90.68亿美元43%衍生金融工具的大量使用为了管理风险、提高经营的杠杆率，银行开始大量从事金融衍生产品交易。BIS对金融衍生产品OTC市场的统计报告显示：大量的OTC交易都集中于一些主要的银行。衍生产品隐含的巨大风险（由于高杠杆率，使得衍生产品的风险可能高出其基础市场风险的几十倍），导致银行经营中具有更多潜在的市场风险。由衍生产品交易而引发的市场风险给银行带来的损失，已成为近年来银行倒闭的最主要原因，如英国著名的Barings银行的倒闭。商业银行市场风险管理的演进与计量方法我国商业银行的市场风险债券市场价袼波动外汇市场的汇率波动股票价格波动金融衍生产品的市场风险传导商业银行市场风险管理的演进与计量方法债券市场价波动目前，国内不少银行都持有巨额债券，而且这些债券又大多以固定利息的国债为主，商业银行约持有目前1万多亿国债余额的60％。对银行来说，对固定利率债券的投资，其收益可以事先预计，不确定性较小，但必须承担市场利率波动的风险，尤其是基准利率上升的风险。商业银行市场风险管理的演进与计量方法中国建设银行持有债券情况（单位：亿元）项目2003年2002年债券投资77446765其中：国家债券23822246政策性金融债券25721574公司债券27882944商业银行市场风险管理的演进与计量方法外汇市场的汇率波动2004年以来，面对外资银行在外汇业务方面的强大竞争压力，境内不少银行都纷纷推出了外汇理财产品，即外汇结构性存款除了部分银行推出的外汇结构性存款的最终收益率与汇率或者利率挂钩外，还有一部分银行的外汇结构性存款采用的是协议收益率或者预期收益率，而且都较企业、个人的外汇小额存款利率明显提高，这就对商业银行对外汇资金的运用提出了更高的要求商业银行市场风险管理的演进与计量方法除了其中的一部分用于发放外汇贷款以外，还会有相当的一部分将会投入到国际金融市场用于外汇买卖等金融投资活动。而国际金融市场是瞬息万变的，其中的汇率波动也同样极为频繁，加之，即使是在境内，外汇存贷款的利率市场化步伐也都远远地快于人民币存贷款，涉足其中的商业银行必须时时刻刻经受来自外汇市场各方面因素的考验。商业银行市场风险管理的演进与计量方法商业银行市场风险管理的演进与计量方法2004年末各上市银行外币敞口（单位：百万）美元港币其他招商银行资产47809130815537负债45650134805430净敞口2158-399107浦发银行资产2205728263448负债2125128263448净敞口80600民生银行资产2937326942705负债2695327122007净敞口2420-18698华夏银行资产97371665772负债90601675756净敞口677-1016深发展资产86153245267负债69043052165净敞口1710193102股票价格波动2004年11月4日，中国人民银行、中国证监会、中国银监会联合发布修改后的《证券公司股票质押贷款管理办法》，这意味着证券公司通过向商业银行质押股票方式融通资金的渠道又将重新激活。对商业银行来说，虽然《证券公司股票质押贷款管理办法》中明确提出要设立最低为135％的警戒线和最低为120％的平仓线。并要求“在质押股票市值与贷款本金之比降至警戒线时，贷款人应要求借款人即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口。在质押股票市值与贷款本金之比降至平