基金管理的风险原则

基金管理的风险原则目录•基金投资风险管理概述•认识风险及其管理机制•投研及交易风险管理•投资绩效评估•总结Page2金融追求的三大目标互相矛盾，该如何权衡？常见投资理财工具银行存款房地产股票基金衍生品外汇黄金古玩艺术品……盈利流动性避险Page3三大永恒主题基金公司为广大投资者提供理财服务Page4管理人：基金公司基金投资者A投资者B投资者C……托管人：商业银行证券A证券B证券C……集合理财，专业管理组合投资，分散风险基金公司提供不同风险收益特征的理财产品Page5风险（不确定性）预期收益货币基金保本基金债券型基金ETF/指数基金股票型基金混合型基金中国基金业面临严峻挑战投资者需求变化：目标多元化要求更多创新性产品同业竞争加剧：基金产品同质化，进入品牌竞争替代品压力：银行、保险、券商等理财产品国际化竞争：引进来，走出去Page6高手过招，关键在于少犯错误Page7无知者无畏？有知者无畏？风险管理贯穿基金运作整个生命周期Page8产品设计绩效评估投资指引投资研究投资组合构建交易投研风险管理方案基金产品管理细则投资研究有效性跟踪投资组合风险评估风险水平实时监控投资指引投资实施绩效评估反馈目录•基金投资风险管理概述•认识风险及其管理机制•投研及交易风险管理•投资绩效评估•总结Page9风险——不确定性Page10一次赌博VS.一万次赌博风险的种类Page11风险管理部风险控制委员会战略发展部监察稽核部投资风险•市场风险•信用风险•流动性风险操作风险(运营风险)•人员因素•内部流程•信息系统•外部因素经营风险•战略风险•声誉风险扁鹊论“医术与名气”魏文王：“你们家三兄弟，哪位医术最好？”扁鹊：“长兄最善，仲兄次之，扁鹊最为下。”魏文王：“那为什么你最有名气呢？”扁鹊：……魏文王大悟！Page12扁鹊，战国时期最著名的医生采用望、闻、问、切诊断疾病如果我们拥有超凡的预测能力……Page131听说最近股票涨得很凶2还好我定力够3好像真的不错4小李说他赚了一台车子5多头就是这样不买不行就先买一半吧6不会这么准吧？7汰弱留强，这才是专业的操作8要是当初没那么保守就好了。再买另外一半9介绍亲戚来买好了，这可是最后买点呢10主流就是主流总是比大盘领先创新高11照这个速度下个月就可以赚到...12这次机会不能再错过，来转成融资比较快13涨多跌一下正常而且央行降息了买股票很容易打败银行定存，一定会把钱逼出来14耐心是投资当中最难的一部份，放心！还会再涨回去的15果然16算了！这种股市不看也罢！17该不该卖呢？18还好没卖19受够了！真是无能的政府20停损才是交易的纪律，卖掉才是对的。就平静地去做吧21还好避过这凶狠的一段。后头还会跌得更凶呢！22不可能的啦23你看吧24降息是卖点不是买点，是好朋友我才告诉你的25不要说了，我已经淡出股市了26好吧，我也空几张好了牛顿说有地心引力的27什么？！※%@#...牛顿：我能计算出天体的运行，但却无法衡量人类的颠狂3044114周易——来自古老中国的预测智慧《周易》是中国最重要的哲学典籍之一，它对中国的数学、农学、天文历法、风水预测乃至政治文化和社会人生都有深远的影响。孔子至五十学《易》而后，始集大成，兼修内圣外王之道。易理，也就是变化中的规律才是中华哲学的根基。Page15预测，既是艺术也是科学科学的预测应遵循如下原则：延续原则：惯性原理类推原则：举一反三相关原则：城门失火…概率推断原则：天气预报反馈原则：误差Page16风控的定位难题：假如你比扁鹊三兄弟还厉害……无论病前、病起、病重之时皆能发觉并治疗，那么你会选择何时治病救人？病起前你去跟人说他将患大病需及早治疗，会不会反遭人痛骂，以为你要骗些钱财？还是干脆等到病发或病入膏肓，让所有人都看出来了，再进行治疗？Page17风险管理机制——风控的重点在于防范具体执行董事会风险管理委员会总经理职能部门经理业务岗位督察长监察稽核部风险管理部授权授权授权监督报告报告报告报告报告指导监督报告政策制定组织协调报告风险控制委员会组织反馈Page18目录•基金投资风险管理概述•认识风险及其管理机制•投研及交易风险管理•投资绩效评估•总结Page19挑战：上下彻底审计，纵横财务分析投资管理面临的挑战：通盘掌握的审计知识（内容太多）快速进行的财务分析（时间太短）完整记忆的会计明细（逻辑太乱）客观描绘的公司资质（属性太杂）横向比较的业绩优劣（数量太大）纵向重现的发展轨迹（时间太久）Page201000多家上市公司，10多年年报、中报和季报，每期40多张财务报表，每张报表2000多个财务明细。投资与研究：家里来了客人，做什么菜好呢？•研究：挑选高品质的素材，萝卜、青菜、人参、鹿茸……•投资：要什么口味的菜？川菜、粤菜……还是满汉全席？Page21研究——挑选具有投资价值的上市公司•什么是马的属性：▫品种、年龄、重量、形态、速度、耐力、马鞍、市价等•什么是股的属性：▫行业、历史、资产、销售、利润、负债、知名度、价格等Page22投资——资产配置和组合优化Page23基金投资决策流程投资决策委员会分析师督察长、监察稽核部基金经理基金交易部首席投资官风险管理部协调计划决策计划指令反馈反馈沟通沟通反馈授权报告投资建议研究需求决策建议研究需求沟通监督沟通反馈Page24基金投资决策信息流研究人员《日常分析报告》研究人员《月度宏观策略报告》《月度行业策略报告》投资人员《月度投资组合计划》风险管理部《月度投资风险评估报告》投资决策委员会投资决策投资/交易人员执行投资决策风险管理部《投资风险评估周报》《月度基金绩效评估报告》跟踪反馈反馈反馈研究总监协调指引Page25股票库风险管理Page26禁止/限制投资规则所有上市公司股票初选股票池备选股票池核心股票池股票池筛选标准股票出入库单投资建议书实地调研报告股票投资级别调整报告股票池筛选标准股票出入库单投资建议书股票投资级别调整报告股票池筛选标准股票出入库单投资建议书实地调研报告风险量化是现代风险管理发展的趋势和主流Page27不能量化的风险就不能管理，不能管理的风险就不能去承担。VaR：科学的天气预报•在险价值（VaR，ValueatRisk）是指‍在一定概率水平（置信水平）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。Page28Prob100%VaRVaR示意图——VaR实际上是分布的100%分位数基金交易风险管理Page29防火墙防火墙基金经理中央交易员1、指令接收2、指令分发、确认和记录3、指令监督和反馈基金交易部经理1、交易管理2、资金监控3、交易监控4、交易协调交易员1、指令接收2、指令执行3、指令执行情况跟踪4、市场行情信息反馈5、交易记录和交易建议公平交易普通交易批量交易……交易协调指令下达指令撤销指令分发异常指令反馈指令完成反馈指令反馈未能执行指令反馈市场行情信息反馈交易授权交易所交易资金调拨市场行情信息反馈风险管理模型——水能载舟，亦能覆舟•新闻：GPS又导致驾驶员开上火车轨道发生事故•问：GPS还值得你信赖么？•答：模型本身没有错～问题在于如何使用！Page30目录•基金投资风险管理概述•认识风险及其管理机制•投研及交易风险管理•投资绩效评估•总结Page31绩效评估：像三棱镜一样辨别投资能力Page32优秀中间较差金融工程为绩效评估提供了衡量方法Page33一些基金公司的风险报告（股票方向）•华夏：重视与基准和同类基金的全方位比较•长盛：同类排名和排名变更的比较（重视后1/3和下降30%以上）绩效归因：持仓，增仓，减仓股的效率分析同业对比：和市场和同业的超配低配比较，财务特征对比（市盈率、市净率、净资产收益率、股息收益率），风险对比本年来组合历史风险特征（标准差、α系数、β系数、夏普比率、信息比率的排名百分位分析）二级股票池和实际投资组合的绩效评估•中邮：业绩、风险、资产配置、行业配置和沪深300和全部基金的对比、流动性、跟踪误差分析Page34一些特色鲜明的风险报告（股票方向）•华安：（独立估值为中心）股票风险管理月度报告（市场风险、流动性风险、估值风险、管理建议）•泰达宏利：强调跟踪误差-资产配置、行业配置、个股•嘉实：强调资产配置上限管理和风险调整后收益•博时：强调计划与执行的对比，同业分析，风格独立Page35目录•基金投资风险管理概述•认识风险及其管理机制•投研及交易风险管理•投资绩效评估•总结？Page36我们还能做什么？•案例一：申购赎回分析•案例二：博时的同业研究•案例三：投资标的研究和双汇事件•案例四：风险管理手段和黑天鹅事件•案例五：量化资产配置和风格监控•其他：销售服务支持Page3738赎回分析和2010年顶部判延（2010年6月）历史套牢区：3400～3800；4500附近同业分析2008年3月博时的封基分红时点选择证券估值-双汇事件•说明前期机构投资者对双汇的估值已将双汇发展资产重组的因素充分考虑到对上市公司的估值和股价中。本次央视曝光的济源公司瘦肉精事件已经对双汇的品牌和渠道造成了实际的影响，更使双汇多年经营的的十八道检验的质量控制体系的宣传受到根本的质疑。对双汇发展的估值不能仅仅局限于对注入资产占比6％的济源公司停产的分析层面，整个事态的发展无论对资产注入还是双汇发展本身的估值都应本着持有人利益优先的原则，进行更为谨慎的估值。•双汇发展最新定价结果：54.04（时间：2011-03-22）Page40风控和研究员对估值研究的区别•研究员：公司经营-盈利预测-市场估值-结论•风控部门：只依据公开市场信息不进行盈利预测-市场投资者是否已经考虑了预期因素•完全不同的视角既可以相互印证又可以相互补充，提供硬币的两面。Page41风险管理的四大手段3044142分散（Diversification）转移（Swap）对冲（Hedging）保险（Insurance）3044143正态分布曲线＝智力大骗局（GIF）？-4-3-2-101234-1.65+1.65概率5%ofthearea5%ofthearea六个西格玛市场事件发生的概率微乎其微，近乎为百万分之一压力测试提供在极端金融风暴中的风险估计3044144050100150200250Jan-87Jan-88Jan-89Jan-90Jan-91Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08信用利差`020406080100120股票波动3MoLIBOR-3MoTbil(leftscale)lVXO(rightscale)黑色星期一卢布危机/LTCM倒闭九一一次贷危机比索危机亚洲金融危机资料来源：Bloomberg。网路股泡沫破灭那些黑天鹅式的“非正常”事件3044145必须考虑市场中非正态行为的风险2007年3%的高盛认沽权证(美)纳西姆·尼古拉斯·塔勒布量化资产配置-国泰经典配置Page46基金产品设计发展趋势•理财型基金：合同约束灵活，便于体现基金公司的整体研究水平和经理对市场的判断，最大限度发挥投研团队和基金经理的管理能力。－－基金经理是决策者（将帅）。•工具型基金：合同约束明确细致，对投资范围、投资方法都有明确的规定方便投资者主动选择。－－基金经理是执行者（士兵）。逆流而动，偶然还是必然？•风险收益特征明确•投资者类型•国际大型基金公司产品线深耕的趋势•国泰估值优势和嘉实基本面50•投资顾问在成长（券商、评价机构）Page48指数基金占高风险基金的比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年一季度两种基金品种的风控（富达）•理财型基金：标准差：基金业绩波动性导致的绝对风险强调经理主动投资能力的发挥•工具型基金：跟踪误差：基金业绩与基准指数间的偏离度强调风险收益