基于通胀风险的资产定价模型及应用研究

上海交通大学博士学位论文基于通胀风险的资产定价模型及应用研究姓名：黄学军申请学位级别：博士专业：管理科学与工程指导教师：吴冲锋20070601基于通胀风险的资产定价模型及应用研究作者：黄学军学位授予单位：上海交通大学相似文献(10条)1.学位论文苏梽芳中国通货膨胀不确定性问题研究2008通货膨胀不确定性造成整个经济系统信号的紊乱，降低资源配置效率，从而加剧宏观经济波动，进一步成为通货膨胀或者通货紧缩新的诱因，所以经济理论一般认为通货膨胀危害性的真正症结在于通货膨胀不确定性。但是我国目前对通货膨胀不确定性问题的研究仍然停留在一个粗浅的阶段，尚未形成比较系统的研究。本文则应用国外新近发展的计量技术以及博弈分析方法、假说分析方法、模型校准、数值求解等方法，对中国通货膨胀不确定性相关问题进行深入的系统研究，以期得出一些富有理论意义和具有现实指导意义的结论。本文的主要研究内容和结论是：第一，从非线性关系的角度，利用随机场回归模型更为绵密、细致地考察中国通货膨胀水平与通货膨胀不确定性的关系。结论表明，两者以非线性的方式相互影响，因此不能以简单的线性思维来治理通货膨胀与通货膨胀不确定性。此外，利用马尔可夫机制转换不可观测成分模型分离出长期、短期通货膨胀不确定性并检验它们与通货膨胀水平的关系，结果发现，较高的通货膨胀一般会同时伴随着较高的长期与短期通货膨胀不确定性。第二，提出一个以往实证研究忽略的新计量假说：存在货币增长不确定性向通货膨胀不确定性“波动溢出”的效应。中国数据的实证检验结果支持了上述假说：由于政策目标变化大以及信息透明度、中央银行信誉度不高等方面的因素，本应发挥稳定功能的货币政策工具并没有发挥出对冲击的吸收和缓冲作用，公众面临的不确定性大，导致呈现出货币增长不确定性与通货膨胀不确定性正向关联的特征，即所谓的“波动溢出”效应。第三，在对中国通货膨胀不确定性来源理论分析的基础上，应用时变参数—马尔可夫机制转换模型把通货膨胀不确定性来源分解为两部分：一部分是宏观政策层面引发的通货膨胀不确定性；另一部分是未预期到的经济冲击引发的通货膨胀不确定性，然后利用联合估计法检验两者对产出的影响。研究发现，未预期到的经济冲击引发的不确定性总体上占据主导地位，而不同来源的通货膨胀不确定性对实际产出着不同的影响。第四，应用本文所扩展的有限理性新凯恩斯菲利普斯曲线来分析中国通货膨胀持续性特征。通过引入表征长期通货膨胀不确定性与短期通货膨胀不确定性相对大小的信号噪音比，扩展模型很好地解释了中国通货膨胀持续性特征，而且发现预期调整缓慢和中央银行信誉度的不完美性可能是造成我国通货膨胀持续性在高位排徊的主要原因。第五，通过建立一个博弈模型，考察货币当局信誉如何影响公众通货膨胀预期以及分析影响货币政策可信度的一些基本因素，同时也研究了两种不同的通货膨胀目标制在降低通货膨胀波动性与通货膨胀偏差的差异。结论表明，非状态依赖通货膨胀目标制比状态依赖通货膨胀目标制的通货膨胀波动性更大，而通货膨胀偏差却更小；提高货币政策可信度与中央银行预测能力、减少货币政策目标的频繁变化程度都有助于降低通货膨胀波动性和减少通货膨胀不确定性。本文的创新点主要有：1．分析逻辑起点方面的创新。本文把通货膨胀不确定性作为研究中国通货膨胀问题的一个切入点，从一个崭新的角度比较系统地研究了中国通货膨胀问题，从而拓展了研究该问题的视野和思路。2．应用计量方法方面的创新。针对中国通货膨胀动态过程的复杂性，在国内首次应用随机场回归模型、时变参数—马尔可夫机制转换模型、马尔可夫机制转换不可观测成分模型等来分析通货膨胀不确定性，不但极大地丰富了中国通货膨胀问题研究的计量分析方法与手段，同时得到了一些传统计量模型无法得到的创新性结论。3．理论假说和理论模型方面的创新。提出了一个新的计量假说：存在货币增长不确定性向通货膨胀不确定性“波动溢出”的效应。另外，通过修改假设条件，重新推导了有限理性的新凯恩斯菲利普斯曲线模型，结合中国的参数进行了校准，然后应用该模型成功地解释了通货膨胀持续性特征。高通货膨胀不确定性的出现意味着资源配置效率的降低。当前，我国仍处在经济增长方式比较粗犷的阶段，可利用资源十分有限，要实现社会经济的可持续发展，就应该保持较低的通货膨胀不确定性，减轻通货膨胀不确定性对经济系统的危害。因此本文建议我国货币当局应建立通货膨胀预期调查数据库，并把通货膨胀不确定性作为监督宏观经济运行的一项重要指标予以重点关注和有效控制，在评价货币政策效果时把通货膨胀不确定性指标作为一个参考的依据。更为重要的是，控制通货膨胀不确定性应成为政府治理通货膨胀的理论和政策基础。2.期刊论文苏梽芳.SUZhi-fang通货膨胀不确定性研究综述-中南财经政法大学学报2009,(2)通货膨胀不确定性的发生使价格信号失真,资源配置扭曲,是通货膨胀福利损失的真正症结所在.本文从通货膨胀不确定性的度量方法、通货膨胀和通货膨胀不确定性之间的关系、通货膨胀不确定性对实际经济的影响以及治理通货膨胀不确定性的货币政策等几个方面回顾通货膨胀不确定性的研究成果.为减轻通货膨胀不确定性对经济系统的危害,建议我国货币当局建立通货膨胀预期调查数据库,并把通货膨胀不确定性作为监督宏观经济运行的一项重要指标予以重点关注和有效控制,评价货币政策效果时把通货膨胀不确定性指标作为一个参考依据.更为重要的是,控制通货膨胀不确定性应成为政府治理通货膨胀的理论和政策基础.3.期刊论文许志宏.赵昕东中国通货膨胀不确定性的实证研究-工业技术经济2008,27(7)本文利用GARCH模型生成了度量中国通货膨胀不确定性的指标,并实证分析了1983年1月至2007年6月中国的通货膨胀与通货膨胀不确定性之间的关系.结果表明,在中国较高的通货膨胀率将导致较高的通货膨胀不确定性,增加经济运行的成本,相反通货膨胀不确定性对通货膨胀率没有显著影响.最后我们得出结论,对通货膨胀的控制比追求经济增长率更重要.4.学位论文史玉文实际股票收益率与通货膨胀关系研究——基于通胀不确定理论视角2006股票市场作为资本市场的主要形式是国民经济的重要组成部分，股票作为一种大众越来越接受的投资工具，其是否能对抗通货膨胀带来的贬值风险，起到投资者所期望的保值增殖的目的为投资者所关注。费雪效应主张名义利率为实际利率与通货膨胀率之和。将费雪效应应用于股票市场，表示名义股票报酬率与通货膨胀率间应呈正向关系，实际股票报酬率与通货膨胀率无关。本文以1991年1月至2005年5月期间的中国股票市场为研究对象，实证分析发现，公众在投资股票时，实际股票报酬率与通货膨胀率间呈负相关。实际股票收益不能对抗通货膨胀带来的损失，股票投资者会因通货膨胀而遭受一定损失，费雪效应不成立。国内外其他一些学者在各自的研究中也发现股票报酬率与通货膨胀率之间负相关现象。对于此异常现象，学者们纷纷提出各种看法加以解释。本文尝试从通货膨胀不确定角度对此现象进行解释，即检验“变异性假说”在中国是否成立。“变异性假说”认为：高通货膨胀导致高的不确定性(变异性)，通胀不确定性的增高，使得市场上绝对价格将失去指标的能力，价格信息的混乱，会抑制经济活动，从而增加收益的不确定性，影响企业的经营活动，导致预期回报下降，引起实际股票收益率下降；而且高通货膨胀引起的不确定性还能导致风险溢价的增加，风险溢价的增加会增加折现率，从而导致未来预期现金流现值的减少，通过这种作用机制，股票的现值就会相应减少，进而股票的实际收益率就相应的会降低。基于此观点，通货膨胀不确定性可以解释实际股票收益率与通货膨胀负相关关系。本研究对相关数据进行ADF检验，非平稳数据进行差分平稳处理，通过GARCH模型确定通货膨胀不确定性，然后检验实际股票收益与通货膨胀不确定性、通胀不确定性与通货膨胀之间相关关系。实证检验得出，我国实际股票收益率与通胀不确定性存在显著负相关关系，而通胀不确定性与通货膨胀显著正相关，因此，变异性假说在中国成立，在样本期间能以通胀不确定性为中介因子，解释我国实际股票报酬率与通货膨胀负相关的现象。5.期刊论文苏梽芳.SUZhi-fang非对称效应视角下的中国通货膨胀不确定性实证研究-华侨大学学报(哲学社会科学版)2010,(2)基于中国1983.01-2009.02月度CPI数据,应用多种非对称GARCH模型与信息冲击曲线研究通货膨胀冲击的非对称特征,并检验1996年货币供应量中介目标的引入是否明显降低了通货膨胀不确定性的长期成分.结果发现,通货膨胀冲击存在非对称特征,由通货膨胀冲击引发的通货膨胀不确定性高于同等程度通货紧缩冲击引发的通货膨胀不确定性;而1996年中央银行开始实行的货币供应量作为货币政策中介目标的适宜性虽然受到了不断的质疑,但其客观上确实一定程度降低了通货膨胀不确定性的长期成分.6.期刊论文李丕东.陈帅通货膨胀不确定性文献评述-上海金融2008,(3)通货膨胀不确定性是扭曲微观经济主体的决策行为,产生通货膨胀社会成本的一个重要因素,研究通货膨胀不确定性与通货膨胀水平、经济活动以及货币政策规则之间的关系能为货币当局提供决策支持.本文从理论模型和实证研究两个方面对通货膨胀不确定性的文献进行梳理与评述,并探讨当前通货膨胀的成因与对策.7.期刊论文王凯.庞震货币供应量、通货膨胀不确定性与经济增长——兼论弗里德曼假说在中国的适用性-山西财经大学学报2008,30(7)在VAR模型的基础上,对货币供应量、通货膨胀不确定性与中国经济增长的关系进行了实证分析,验证了弗里德曼假说.研究发现,通货膨胀的不确定性减缓了我国的经济增长,同时我国的经济增长加剧了通货膨胀的不确定性;货币供应量与我国经济增长存在双向的格兰杰因果关系,货币供应量变动能够引起我国经济增长的变动,而且我国经济增长的变动能引起货币供应量的变动.8.期刊论文陈太明.CHENTai-ming不确定性、通货膨胀与产出增长-经济理论与经济管理2007,(12)基于中国1952-2004年的数据,通过GARCH-M模型和广义脉冲响应函数对不确定性、通货膨胀与产出增长进行实证分析.结果发现:通货膨胀不确定性与产出增长负相关;产出增长不确定性与产出增长负相关;产出增长不确定性与通货膨胀正相关;通货膨胀不确定性与通货膨胀负相关;产出增长冲击和通货膨胀冲击对产出增长不确定性和通货膨胀不确定性的影响存在滞后性和非对称性;产出增长对产出增长冲击的动态响应最大,通货膨胀对产出增长冲击的动态响应以及产出增长对通货膨胀冲击的动态响应最小,通货膨胀对通货膨胀冲击的动态响应居中.9.学位论文郭万山通货膨胀钉住制度下的最优货币政策规则研究2004该文的研究主要局限在通货膨胀钉住制度下的货币政策规则上.结合中国的实际情况,重点研究了通货膨胀钉住制度下的最优货币政策规则的设计与模拟,以及最优货币政策规则的稳健性问题.该文所研究的主要内容具体包括:最优货币政策规则理论;货币政策优化中的确定性等价与不确定性;目标化规则理论分析框架;中国目标化规则的模拟与分析;货币政策规则的稳健性检验;以及关于中国货币政策制度创新的几点思考.全文共分七个部分,结构安排如下:第一部分为序言部分,主要阐述了该文选题的背景及研究意义;国内外关于通货膨胀钉住制度的研究综述;研究内容、方法以及全文的结构安排.第一至二章是关于最优货币政策规则理论的一般性阐述.第一章为最优货币政策规则理论;着重阐述了通货膨胀钉住制度下的货币政策目标、中介目标选择、货币政策规则及其重要结论、以及货币政策规则的稳健性理论.第二章着重讨论了货币政策优化中的确定性等价与不确定性问题,同时按建模次序对不确定性来源进行了分类.第三章从理论上研究了通货膨胀钉住制度下的最优货币政策规则问题.提出了目标化规则的一个理论分析框架.着重研究了货币政策动态优化模型的修正;确定性等价下的最优货币政策规则及其性质;以及不确定性对最优货币政策规则的影响.第四至五章从实证分析角度研究了中国的最优货币政策规则的模拟与分析,以及最优货币政策规则稳健性问题.第四章的研究重点包括:中国产出缺口的估计;中国菲利普斯曲线和IS曲线的模拟