分级基金产品简介及比较

日基金投资策略报告分级基金产品简介及比较分析——中国银河证券分级基金系列报告之二核心观点:中国银河证券基金研究中心分级技术已经成为我国基金创新最重要的发展方向。随着产品数量的增加，我国的分级基金产品设计也逐渐走向了成熟，出现以下趋势：从收益风格来看，被动指数型投资成为越来越明显的发展趋势。指数化投资有利于保证收益风格的稳定性，强化了分级基金场内交易工具的价值。收益弹性较高的标的指数，更易成为良好的工具型产品，上市以来整体性溢价频率及幅度都较高的银华深100分级基金价格表现中也有相当部分是得益于标的指数的较高弹性。从风险收益分割来看，风险收益分割更为清晰化。新发分级基金越来越多地将收益分为了固定收益及高杠杆收益两个类型。固定收益类份额具有一定融资功能，相应高杠杆收益的普通类份额则承担了更多的风险。风险与收益分级条款更为简洁，保证了各分级基金风险收益特征的持续性，适合于不同风险偏好投资者。从现有产品来看，普遍采用的下折条款增强了低风险级别的固定收益特征，而银华深证100在产品设计中率先采用的上折、定期折算等创新条款，则有利于稳定高风险级别持续高杠杆率。从分级技术应用来看，逐步广泛化。8月设立的富国汇利是我国第一只一级债券型基金分级产品。与其它分级基金份额相比，富国汇利A、B两级的份额预期风险收益都处于较低水平。其中，汇利A具有融资功能的优先份额，风险相对更低、收益也更为稳定，类似于高信用等级类信用债产品；而富国汇利B份额相对预期风险较高、预期收益也高于汇利A类份额，类似于信用等级较低的债券组合产品。从交易性价值来看，整体性溢价逐步常态化。实践表明，这些风格各异、工具功能极强的分级基金已经获得了投资者日益青睐，估值水平不断提升。2010年以来，分级基金开始出现整体性溢价，其中国联安双禧B、银华锐进等风格鲜明杠杆品种在行情转折时候，价格表现都异常突出，成为场内基金领涨先锋。随着投资者偏好的增强，整体性溢价逐步成为分级基金交易的常态。风险提示：受基金契约收益分配条款等条款影响，不同产品之间分级基金实际风险及收益情况差异较大。在投资选择时应细致分析，谨慎选择。(本文为中国银河证券研究部基金研究中心分级基金系列报告之二)李薇，FRM：[e-mail]：（8610）66568484执业证书编号：S0130208021570相关研究1、中国证券投资基金行业统计报告2、基金管理公司股票投资管理能力评价报告（季度、半年度、年度）3、基金绩效报告（日、周、月、季、半年、年）·中国银河证券基金研究中心隶属银河证券研究部，是国内第一家基金研究评价机构；·中国银河证券基金研究评价资讯系统，银河证券自主知识产权，获得全国证券期货系统科学技术最佳创新奖；·中国银河证券基金分类体系，国内最早的权威基金分类体系，是本土基金分类的主要标准。·提示：本数据报告提供的数据是研究数据，执行中国银河证券基金研究中心数据规范标准，仅供参考。·目录一、前言...........................................................................3二、国内现有分级基金概况...........................................................3三、国内现有分级基金比较分析.......................................................4(一)国投瑞银瑞福分级...........................................................5(二)长盛同庆分级...............................................................6(三)国泰估值优势分级...........................................................8(四)国投瑞银瑞和沪深300分级..................................................10(五)国联安双禧分级............................................................12(六)兴业合润分级..............................................................14(七)银华深证100指数分级......................................................16(八)富国汇利债券分级..........................................................18四、国内分级基金特征比较..........................................................20(一)权益投资为主，增强内部杠杆放大效应........................................20(二)以可分离交易募集为主，定价公平简单高效....................................21(三)保留相对封闭投资(折算)周期设计............................................21(四)以LOF基金为基础架构，自主创新灵活交易方式................................21五、主要结论及投资建议............................................................22六、风险提示......................................................................23表格目录.......................................................................24基金研究报告请务必阅读正文后的免责声明部分3一、前言资本分级基金(以下简称“分级基金”)是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。相对于简单产品，这种复杂的结构化设计有利于产品市场价值，分级基金已经成为基金产品创新的重要方向。继国投瑞银瑞福分级、长盛同庆、国投瑞银瑞和沪深300、国泰估值优势分级之后，随着国联安中证100双禧、兴业合润股票分级、银华深证100指数分级等分级基金相继发行，我国分级基金数量逐步增加，品种也更为丰富，特别是各子基金之间收益及风险差异更为显著。相对于传统产品，分级基金拥有更为复杂的内部资本结构，非线性收益特征使其隐含期权，其定价方法等重要性更为突出。分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适应于成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也要求投资者在投资时需要考虑更多因素。本文为中国银河证券研究部基金研究中心分级基金系列报告之二——分级基金产品简介及比较分析。主要介绍了国内现有分级基金产品及风险收益特征比较，在后续的系列报告中我们将就并根据我国现有分级基金产品设计，比较各级基金风险收益的特征、分级基金估值调整及投资策略等进行分析。二、国内现有分级基金概况2009年以来，分级基金获得长足发展。长盛同庆、瑞和300、国泰估值等分级基金相继设立。2010年以来，分级基金延续了LOF平台，采用开放式运作方式，指数化工具型产品不断增加。表1国内现有分级基金银河分类明细代码名称银河一级分类银河二级分类银河三级分类121099国投瑞银瑞福分级股票基金股票型基金标准股票型基金150001国投瑞银瑞福进取封闭式基金————121007国投瑞银瑞福优先股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金160806长盛同庆分级股票基金股票型基金标准股票型基金基金研究报告请务必阅读正文后的免责声明部分4代码名称银河一级分类银河二级分类银河三级分类150006长盛同庆A封闭式基金————150007长盛同庆B封闭式基金————161207国投瑞银瑞和300分级股票基金股票型基金标准股票型基金161207国投瑞银瑞和300股票基金股票型基金标准股票型基金150008国投瑞银瑞和小康股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150009国投瑞银瑞和远见股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150010国泰估值优势股票基金股票型基金标准股票型基金150010国泰估值优先封闭式基金————150011国泰估值进取封闭式基金————162509国联安双禧中证100分级股票基金指数型基金标准指数型基金162509国联安双禧中证100股票基金指数型基金标准指数型基金150012国联安双禧A股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150013国联安双禧B股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金163406兴业合润分级股票基金股票型基金标准股票型基金163406兴业合润股票股票基金股票型基金标准股票型基金150016兴业合润A股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150017兴业合润B股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金161812银华深证100指数分级股票基金指数型基金标准指数型基金161812银华深证100股票基金指数型基金标准指数型基金150018银华稳进股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金150019银华锐进股票基金特定策略股票型基金特定策略股票型基金161014富国汇利分级债券债券基金债券型基金普通债券型基金(一级)150020富国汇利A封闭式基金————150021富国汇利B封闭式基金————数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统，注：富国汇利在封闭运作期内，该类基金在银河基金分类体系中统一归属于封闭式基金。三、国内现有分级基金比较分析随着此类产品的丰富，风险收益差异的增大，投资者应更为谨慎地对进行比较分析。基金研究报告请务必阅读正文后的免责声明部分5(一)国投瑞银瑞福分级国投瑞银瑞福分级，整体上为典型的积极投资股票型基金。该基金可以视为较为典型的投资风格积极股票型基金。其正常情况下，股票投资占基金资产的比例为60%-100%；除股票资产以外的其他资产投资占基金资产的比例为0%-40%，其中，权证投资占基金资产净值的比例不高于3%。投资于沪深300指数成分股或公告将要调入的成分股不低于股票资产的80%。股票投资采取了“核心+卫星”的思路，80%股票集中投资于沪深300成份股。表2国投瑞银瑞福分级投资策略概况投资目标：通过精选蓝筹股票，分享中国证券市场成长收益，力求实现基金资产的长期稳定增值。投资策略：将采取积极的股票投资管理策略，借鉴瑞银环球资产管理公司投资管理经验，在辅助性的主动类别资产配置的基础上，自下而上地精选蓝筹股票构建组合，力求实现基金资产的长期稳定增长，同时，通过严谨的风险控制管理流程，实现风险－收益的最佳配比。1、类别资产配置在正常情况下，股票投资占基金资产的比例为60%-100%；除股票资产以外的其他资产投资占基金资产的比例为0%-40%，其中，权证投资占基金资产净值的比例不高于3%。投资于沪深300指数成分股或公告将要调入的成分股不低于股票资产的80%。2、股票投资管理以自下而上的公司基本面全面分析为主，挖掘