光大证券-2011年旅游业投资策略(PPT)行业步入黄金十年,积极寻找高成长个股

行业步入黄金十年，积极寻找高成长个股---旅游行业2011年投资策略光大证券研究所旅游行业研究小组2010年12月02日P2P2投资要点行业步入黄金十年，长短期基本面均持续向好•经济结构转型、密集政策利好持续给力助推旅游行业迈入黄金十年•不断提升的人均GDP及庞大的国内游市场未来将支撑行业持续高增长•高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会，旅游个股普遍受益•休闲、度假等升级旅游消费需求将促成旅游购物、文化演艺等子行业快速发展围绕三条投资主线寻找高成长个股•重点公司估值相对合理，给予行业“增持”评级•投资主线一：确定性强且可持续的政策利好&主题事件•投资主线二：具备显著的外延扩张（含资源整合）潜力•投资主线三：“纯业绩”概念•重点推荐个股：中国国旅、首旅股份、宋城股份P31中期策略回顾及旅游行业市场表现P4旅游行业涨幅领先大盘及可选消费指数中期策略：我们认为行业将延续强劲复苏态势，在市场普遍比较悲观或者谨慎的情况下，我们乐观的看好行业表现，给予“增持”评级市场表现：6月至今，餐饮旅游涨幅领先上涨、深证和可选消费指数10-30个百分点左右资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P5景点上市公司涨幅显著领先行业及其他子行业中期策略：我们认为景区仍是旅游的核心资源，最看好景点上市公司表现市场表现：自2010年6月以来，景点上市公司涨幅显著高于其他子行业资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P6中期策略重点推荐个股涨幅领先行业指数中期策略：重点推荐中国国旅、桂林旅游、峨眉山A和锦江股份市场表现：除峨眉山A因前期涨幅过大跑输行业指数外其他个股均领先行业指数资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P7旅游行业绝对估值和相对估值均处于历史高位绝对估值：餐饮旅游行业整体PE约60倍，处于历史均值以上，靠近历史高位相对估值：餐饮旅游行业PE为A股整体PE的2.5倍左右，处于历史高位07年8月历史最高估值92倍PE08年10月历史最低估值21倍PE相对估值10年9月份达到历史新高2.62倍资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P82010年旅游行业市场表现分析行业基本面：持续回暖•2010年旅游行业延续09年2季度以来的复苏趋势，行业持续回暖，1-9月入境和国内游收入同比分别增长16%和20%•重点公司中期和三季度业绩均较好催化剂：密集政策利好及主题事件驱动•在经历了长达9年的政策空白期后，09年12月至今，国务院先后出台了《关于加快发展旅游业的意见》、《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》、《关于发展旅游业意见重点工作分工方案》，并史无前例的将旅游行业的地位提升至“国民经济的战略性支柱产业”•海南国际旅游岛建设、世博会和亚运会资金面•2009年8月份以来消费板块受到资金面的强力推动P92长期基本面：行业步入黄金十年P10剔除2003年和2008年，旅游行业收入增长率均高于同期GDP增长率旅游行业占GDP比重仍呈上升趋势，国家规划2020年旅游行业占GDP比重将达到8%3.5%3.5%3.9%4.1%4.5%4.6%4.6%4.6%3.6%4.3%4.2%4.1%4.1%3.7%4.3%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010H旅游行业收入同比增长率GDP同比增长率旅游行业总收入占GDP比重过去10余年旅游行业收入增速持续高于GDP规划2020年旅游行业收入占GDP比重将达到8%资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P11经济结构转型&密集政策利好持续给力助推旅游行业迈入黄金十年产业定位产业发展政策1978对外交往重要渠道1999.9全国年节及纪念日放假办法1986创汇三大支柱之一2000.6关于进一步发展假日旅游的意见2001国民经济新的增长点2009.12关于加快发展旅游业的意见2006国民经济重要产业2009.12关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见2009国民经济战略性支柱产业2010.7关于加快发展旅游业意见重点工作分工方案预计未来仍将出台类似海南岛的区域旅游发展政策经济结构转型拉动内需将成为未来经济增长着力点(60)(40)(20)0204060801001201994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口密集政策利好持续给力资料来源：WIND数据库,光大证券研究所不断提升的人均GDP&庞大的国内游市场将支撑行业持续高增长84.8%92.7%106.1%122.5%129.5%143.9%66.9%67.9%61.0%58.3%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%110.00%120.00%130.00%140.00%150.00%2000200120022003200420052006200720082009国内居民出游率资料来源：WIND数据库,光大证券研究所0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.001995199619971998199920002001200220032004200520062007200820090.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00人均GDP(元）旅游业总收入（亿元）1000美元以下1000-2000美元3000美元以上发达国家居民出游率300%-400%人均GDP稳步上升进一步拉动国民旅游消费，将造就全球最大的国内旅游市场国内游市场持续稳定增长将夯实旅游行业发展基础居民出游率提升空间广阔人均GDP持续上升刺激旅游需求及旅游升级2000-3000美元高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会成渝旅游圈华东旅游圈华南旅游圈海南旅游圈•到2020年我国全球高铁运营里程超过1.6万公里•旅游行业交通通达性迎来一个新的时代•孕育行业长期投资机会华中旅游圈资料来源：铁道部，光大证券研究所（整理）华北旅游圈旅游个股普遍受益高铁建设P14观光游休闲游度假游自然风光名胜古迹城市风光娱乐购物餐饮住宿海滨、山地、温泉乡村、野营休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增长点P16我国景区资源有限，扩张主要来自一线景区深度开发及二、三线景区新开发休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增长点•符合旅游消费升级需求•对自然资源的依赖较低•外延扩张空间较大•旅游购物、旅游演艺等子行业发展空间广阔休闲度假游产品对资源依赖度低发展空间广阔新疆149西藏13青海39甘肃110内蒙古154北京177天津39宁夏30黑龙江149吉林86辽宁178四川137云南134贵州39河北198河南169安徽280江苏273浙江185福建54江西65湖南125广西98山东212湖北140广东92海南30山西67P173短期基本面：2011年持续向好经济复苏及促进内需消费将刺激国内游持续高增长——景区、酒店、餐饮、娱乐、购物等子行业将直接受益国内游收入随客流复苏而快速回升预计2010-2011年国内游收入同比增长20%和15%国内游客数量保持快速增长态势预计2010-2011年客流同比增长10%和8%资料来源：WIND数据库；光大证券研究所3.5%3.5%5.4%12.0%-0.9%26.7%10.0%15.0%15.5%6.3%11.0%8.6%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00国内游人数（亿人次）客流同比增长率（%）18.4%12.1%10.9%10.1%-11.2%36.8%12.2%17.9%24.7%12.6%16.4%20.6%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00国内旅游收入（亿元）收入同比增长率（%）资料来源：WIND数据库；光大证券研究所（整理）入境游快速复苏为旅游行业锦上添花——免税店、景区、高星级酒店、旅行社、娱乐等子行业受益11.9%15.1%9.7%14.6%-14.6%47.9%13.8%15.9%23.5%-2.6%-2.9%19.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400450入境游（亿美元）同比增长率-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00入境旅游人次（亿人次）入境外国人（亿人次）入境旅游人次同比增长率入境外国人次同比增长率入境客流快速回升，预计2010-2011年客流同比增长6.5%和8%人均消费提升助推入境游收入增速快于客流增速，预计2010-2011年收入同比增长20%和18%资料来源：WIND数据库；光大证券研究所资料来源：WIND数据库；光大证券研究所（整理）出境游强劲增长——免税店、旅行社等行业长期收益16.9%26.4%-17.0%-36.5%10.7%41.2%53.0%57.6%35.2%-26.4%76.2%8.2%21.7%23.4%81.3%72.6%52.1%27.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月上海9.6%13.4%15.9%36.8%21.8%42.7%7.5%11.3%18.6%11.9%4.0%19.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00199920002001200220032004200520062007200820092010H国内居民出境人数(万人次）同比增速（%）出境客流强劲反弹，预计2010-2011年客流同比增长22%和20%0.9%5.1%-1.7%-9.2%-23.8%-7.8%63.6%76.9%27.5%14.9%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%08Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3主要城市出境客流强劲增长北京资料来源：WIND数据库；光大证券研究所P21十一黄金周旅游消费增速创新高再添信心15.4%14.5%14.4%12.9%13.0%13.1%11.3%10.3%9.2%8.8%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A全国接待旅游者（万人次）预报体系景区（万人次）全国接待旅游者同比增速（%）预报体系景区游客同比增速（%）预报体系景区游客/全国游客-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%5