投资银行学1 概论

2020/5/41武汉大学讲义投资银行学武汉大学张东祥[e-mail]2020/5/42教材与参考资料张东祥：《投资银行学》，武汉大学出版社课外阅读：证监会网站新浪财经网2020/5/43第1章投资银行总论2020/5/44一、投资银行的性质和类型投资银行（InvestmentBank）是相对于传统的商业银行而言的非银行金融机构，是资本市场的灵魂定义：罗伯特·劳伦斯·库恩（RobertLawrenceKuhn）：投资银行是经营全部资本市场业务的金融机构。业务包括证券承销与交易、企业并购、企业融资、咨询服务、资产管理、风险投资等。2020/5/45陈琦伟（上交大）：投资银行是在资本市场上从事证券发行、承销、交易及相关的金融创新和开发等活动，为长期资金盈余者和短缺者提供资金融通服务的中介性金融机构本人定义：投资银行是在资本市场上从事证券及相关的资本和资产业务的非银行金融机构2020/5/46投资银行的特点商业银行投资银行性质与业务银行机构非银行机构依托市场货币市场资本市场本源业务存贷款证券承销利润来源存贷利差佣金经营原则安全性、流动性、盈利性三性、创新性、个性化服务智力要求侧重标准服务侧重创新与高智力服务监管专门银行监管机构、综合监管机构专门证券监管机构、综合监管机构2020/5/47投资银行的类型1．美国投资银行被统称为“公司”：TheGoldSachsGroup（高盛集团，美国第1大投行，2008.9.21转为可吸收存款的银行控股公司）MorganStanley（摩根斯坦利，美国第2大投行，2008.9.21转为可吸收存款的银行控股公司）MerrillLynch（美银美林，原为美林证券，美国第3大投行，2008.9.15被美国银行以440亿美元收购）LemanBrothersHoldings（雷曼兄弟控股，美国第4大投行，2008.9.15破产）BearStearns（贝尔斯登，美国第5大投行，2008.3.被摩根大通收购）2020/5/48美国其他投行：SalomanSmithBarney（所罗门·美邦）CreditSuisseFirstBoston（CSFB，瑞士信贷第一波士顿）PaineWebberGroup,Inc.（佩尼·韦伯）KidderPeabody（基德·皮博迪）CharlesSchwabCorp.（嘉信）Donaldson，Lufkin&Jen（帝杰）2020/5/492．日本投资银行被称为“证券公司”：NomuraSecurities（野村证券）DaiwaSecurities（大和证券）NikkoSecurities（日兴证券）YamaichiSecurities（山一证券，1997年破产）KousaiSecurities（日本国际证券）2020/5/4103．英国投资银行被称为“商人银行(MerchantBank)”：Baring（巴林银行，1995年被荷兰ING收购）SBCWarburgDillonRead（瑞银华宝·迪龙）LFRothschild（罗斯柴尔德银行）Schroders（斯罗德银行）MorganGrenfellInc（摩根·格伦费尔公司，被德意志银行收购）Hambros（汉布罗）等2020/5/4114．德国、瑞士欧洲大陆国家的银行是全能银行(UniversalBank)：DeutscheBank（德意志银行）BayerischeVereinsbank（巴伐利亚联合银行）DresdnerBank（德累斯顿银行）Commerzbank（德国商业银行）CreditSuisse（瑞士信贷银行）SwissBankCorp.（SBC，瑞士银行）2020/5/4125．我国大陆主体是证券公司（109）：上市证券公司：中信、海通、宏源、国金、国元、东北、长江、太平洋、西南、光大、招商、华泰、广发、山西、兴业等准备上市：国信、国泰君安、东方、西部、齐鲁等，国海借壳其他较大：银河、申银万国、华夏等合资：中金公司、中银国际、华欧国际、海际大和、高盛高华、瑞银证券等2020/5/413二、投资银行业务（一）传统业务1.证券承销（SecuritiesUnderwriting）一级市场（PrimaryMarket）上股权和债权的购买和销售，这是投资银行的本源业务和传统核心业务2.证券经纪（Broker）投资银行在二级市场（SecondaryMarket）上代客户买卖证券，不承担买卖风险，属于经纪业务3.自营买卖（Dealer）以自有资金买卖证券，自担风险，属于投资业务2020/5/414（二）创新业务1.并购顾问（M&AAdviser）协助企业进行兼并、收购等股权重组活动。并购顾问业务被称为投资银行的现代核心业务2.基金管理（FundManagement）投资银行参与基金的发起、销售、管理和运作，是基金业务的最重要当事人3.资产管理（AssetManagement）受托管理养老金、退休金、保险资金等资产，谋求保值增值2020/5/4154.资产证券化（AssetSecuritization）把流动性不强的各单笔贷款和债务工具包装成流动性很强的证券的过程，提供设计、证券发行、承销、现金管理等服务5.理财业务（FinancialManagement）投资银行受客户委托管理公司资产，根据协议管理、运用受托资金，并获得相应报酬，具有信托业务性质6.风险投资（VentureCapital,VC）投资银行对无法通过传统渠道融资的风险企业进行中长期股权投资，为风险企业提供资金、管理、技术，然后在适当时候将投资变现退出2020/5/4167.项目融资（ProjectFinance）投资银行作为融资顾问，设计以项目资产为基础的融资方式，并在一定程度上参与融资8.私募发行（PrivatePlacement）私募发行通常是由发行企业直接发行，一般不采用投资银行承销方式，但投行可在私募市场上协助企业筹资：设计融资结构、起草私募计划、寻找潜在投资者9.咨询服务（Consultation）为客户提供财务、融资、项目决策、战略规划等方面的意见和建议，收取咨询费2020/5/41710.金融工程（FinancialEngineering）投资银行通过开发、设计、运用金融衍生工具，为客户避险或赢利寻找机会2020/5/418(三)投资银行业务的其他分类1．美国托马斯·利奥（K.ThomasLiaw）：投资银行业务：证券承销和并购顾问业务佣金业务：经纪业务自营与投资业务：自有资金交易业务资产管理业务：资产管理、基金管理业务等2020/5/4192.按价值增值分为五类一级增值：私募市场上的溢价增资扩股（相关业务：私募发行）二级增值：证券发行上市得到溢价收益（相关业务：证券承销）三级增值：证券交易的差价收益（相关业务：证券交易）四级增值：上市公司的并购重组活动（相关业务：证券交易、风险套利）五级增值：金融衍生工具的应用（套利、股指期货等）2020/5/420(四)现代投资银行业务特点1．广泛性现代投资银行除一般不直接典型的商业银行业务（存贷款、结算等）外，其它金融业务基本都经营，业务范围十分广泛传统业务呈逐步收缩的态势、创新性业务在总业务收入结构中占有越来越大的比重2．综合性为满足客户的多样化需求，主要投资银行开始提供全方位、多样化的综合性服务，即一站式（OneStopShopping）服务2020/5/4213．专业性大型投资银行在业务综合化、多样化发展的同时，集中精力在一项业务上努力扩大市场份额，即朝着专业化方向发展，充分发挥自己的独特优势如美林的项目融资、产权交易；所罗门的商业票据发行、政府债券交易；摩根斯坦利的包销大公司证券业务中小投资银行集中从事某一特定业务，以求得生存与发展如BT亚力克-布朗（AlexBrown）的特定股票交易和批发业务；嘉信的证券网络经纪业务2020/5/4224．网络化20世纪90年代以来，网上交易得到快速发展网上交易成为经纪业务发展的必然趋势5．创新性20世纪70年代末期以来，金融创新迅速发展融资形式创新并购业务创新基金产品创新等6.杠杆化2020/5/423三、投资银行的发展历史投资银行最初的产生可追溯到15世纪欧洲的商人银行，其主要业务是通过承兑汇票提供融资18世纪开始销售政府债券和贴现企业票据19世纪开始为公司筹措股本金20世纪后二级市场业务得到迅速发展投资银行的发展历史也是一部投资银行与商业银行分合演变的历史不同国家投资银行的发展历史有很大不同，主要有是美日、英国、德国模式2020/5/424（一）美国投资银行的发展历史美国是现代投资银行最发达的国家，其投资银行的发展历程是分业-混业-分业-混业1.早期投资银行美国早期的投资银行指20世纪初以前的投资银行，该时期美国的银行处于自然的混业经营阶段美国投资银行起源于18世纪90年代，早期投资银行主要经营承兑、证券承销业务与此同时，商业银行特别是州银行和私人银行都兼营商业银行和投资银行业务（销售公司债券），但国民银行例外，1864年美国颁布的《国民银行法》禁止国民银行进入证券市场—风险太大，不适合银行投放资金2020/5/42520世纪20年代，随着资本市场的发展壮大，除州银行和私人银行之外，国民银行开始逐步涉足证券市场，最初是从事经纪业务和保证金贷款。1927年，美国颁布《麦克法顿法》（TheMcfaddenAct），允许商业银行通过附属公司从事股票承销等证券业务，后来发展到利用银行借款进行股市投机，商业银行资金因此大量进入股市。1928年219家国民银行中有150家经营证券业务，432家州银行中有310家经营证券业务（82%）1929年大危机爆发，证券投资泡沫破灭，众多银行贷款无法收回，商业银行亏损严重，大约40%的商业银行破产，银行总数由2.5万家下降到1.4万家20世纪30年代的大危机使得美国的银行体系几乎崩溃，投资者对银行体系已经失去信心。2020/5/4262.现代投资银行的产生与分业经营为重振银行体系以及恢复投资者对银行体系的信心，美国颁布了一系列法律来规范证券市场和银行经营，特别是在银行业与证券业之间建立了一道“防火墙”，商业银行与投资银行分业经营制度正式确立，现代投资银行由此产生2020/5/4271933年《银行法》（BankingActof1933）即《格拉斯·斯蒂格尔法》（Glass-SteagallActof1933）是确立商业银行与投资银行分业经营的最主要法律1933年《银行法》禁止商业银行从事投资银行业务：联邦储备体系成员银行的证券业务只能局限于“投资性证券”（联邦政府债券、市政债券及其他特定债券）禁止存款机构从事“投资性证券”业务禁止国民银行及州银行及其附属公司设立从事证券业务的附属机构禁止银行和证券经营机构相互安插高级职员或董事2020/5/428实行混业经营的银行在经营证券或经营存贷款业务之间作出选择：JP摩根选择经营商业银行业务，新成立摩根·斯坦利公司专门经营投资银行业务。JP摩根集团的分家被认为是现代投资银行产生的标志。第一波士顿银行同样选择经营商业银行业务，新成立第一波士顿公司从事投资银行业务。雷曼兄弟公司选择放弃商业银行业务而专门经营投资银行业务。库恩·洛布公司（KuhnLoeb）的选择与雷曼兄弟公司相同。2020/5/4291933年《证券法》（TheSecuritiesAct）30年代初，很多债券和股票是在发行人濒临破产的情况下上市的，《证券法》为此规定：确立信息披露（Disclosure）制度。根据规定，证券发行公司在销售证券以前必须到联邦贸易委员会（FederalTradeCommission，FTC）登记注册财务状况，并承担无条件法律义务；证券承销商应承担见证责任，保证发行人在注册时充分、及时、真实