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第十二章项目融资案例：某省电力有限责任公司现有A、B两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建C厂的资金筹集方式有两种：第一种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果C建设失败，A、B两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。第二种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅限于C厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方只能从清理C的资产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索权。第一节项目融资概述迄今为止还没有一个公认的定义广义：凡是为了建设一个新项目或是收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资活动，均可称为“项目融资”。狭义：专指具有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。项目融资的定义追索：也称完全追索，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。有限追索：是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范围内，对项目的借款人追索，除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的任何财产。无追索：是有限追索的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。项目融资的定义项目融资定义的其他表述“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。”-----fromPeterK.Nevitt,FrankFabozziProjectFinancing项目融资定义的其他表述“融资不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产，提供债务的参与方的收益在相当大程度上依赖于项目本身的效益。”-----国际著名法律公司CliffordChance编著的《项目融资》项目融资定义的其他表述“项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金的来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理。”-----美国财会标准手册项目融资定义的其他表述“项目融资即项目的承办人(即股东)为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目上”。-----中国银行网站项目融资的起源与发展项目融资（projectfinancing）是首先在美国继而在欧洲被采用，近十几年又在发展中国家里被采用的一种独特的融资方法项目融资起源于20世纪30年代，是在西方国家遭受石油危机以后，因为担忧资源不足而大规模开发资源的热潮中生产的企业开始利用其生产的产品或项目进行融资活动，50-60年代，石油项目的产品支付方式项目融资的雏形主要是在石油项目中通过产品支付方式来进行的。第二次世界大战后．西方各国为了振兴经济，纷纷发展石油工业。50一60年代，美国的石油开发业十分兴旺。当时，虽然石油开采风险较大，但其丰厚的利润仍诱使一些私人银行通过项目融资把赌注押在这些开采项目上。回收贷款的方式是产品支付，即从持定石油矿区获得将来产出的部分或全部石油的所有权。后来，又产生了预期产品支付方式，在这种方式中，矿区所有者划出一部分矿区作为产品而卖掉，买方格购入的支付产品作为抵押从银行借入购买资金。这种方法可以视为卖方提前卖出即将生产出来的石油，是卖方节税对策中一种有利的支付方法。在这种情况下，银行回收资金依靠的是矿区产出的石油。•进人70年代后，随着经济的发展和人民生活水平的提高，对公共基础设施的需求量越来越大，标准越来越高，而政府的财政预算则越来越紧张，建设资金供求矛盾日趋尖锐。•70年代以后，西方经济发达国家宏观经济政策的一个重要变化，就是对国有企业实行私有化，而作为国有部门的重要领域——公共基础设施项目在私有化过程中首当其冲。•随着项目规模的增大，一二家银行有时很难满足一个项目的资金需求。70年代以后，基础设施对资金的需求越来越迫切，数量越来越大，项目融资就成为大型项目筹集资金的发展方向。一般情况下．参与项目融资的银行不是一家，而是由多家金融机构组成银团来进行，其目的在于分散风险。进入80年代，发展中国家基础设施建设项目已经开始使用项目融资。这是由于他们国内资金不足，但是又要引进设备和技术。这样一来，项目融资就成了一种跨国的金融活动，必然涉及到大量的国际金融问题，如汇率、国际信托等等。3．最近的发展趋势在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。所以从全球范围来看，项目融资正处在一随着应用地域范围的扩大．项目融资的风险也相应增加，对担保的要求成为此时的关键因素。大规模的项目融资通常由一二家银行出面担保，并以银行名义开出保函。实际上，出面担保的银行还要组织众多的银行充当所谓背后的担保银行，形成分担风险的银团。融资规模、地域范围的扩大，风险分析日益成为项目融资的重要方面。可以相信，随着更多金融工具的出现，项目融资必然会越发走向大型化、国际化和技术化，而且其应用重点也必然是在发展中国家。项目融资的适用范围1.资源开发项目资源开发项目包括石油、天然气、煤炭、铁、铜等开采业项目融资最早就是源于资源开发项目2.基础设施建设项目基础设施一般包括铁路、公路、港口、电讯和能源等项目的建设基础设施建设是项目融资应用最多的领域3.制造业项目在制造业中，项目融资多用于工程上比较单纯或某个工程阶段中已使用特定技术的制造业项目此外，也适用于委托加工生产的制造业项目目前，中国的项目融资主要集中在公路、电厂、污水处理等基础设施项目上。国家体育场项目——“鸟巢”的法人合作方最终确定。昨天，市政府与中标人中国中信集团联合体签约。这是奥运场馆中第一个定标签约的项目，将于今年12月24日开工。项目公司获得2008年奥运会后30年的国家体育场经营权。在签约仪式上，中信集团联合体与北京市政府、北京奥组委、市国有资产经营有限公司分别签署了《特许权协议》、《国家体育场协议》和《合作经营合同》。根据这些合同协议，中信集团联合体将与市国资公司共同组建项目公司，作为国家体育场的项目法人，负责国家体育场的设计、融投资、建设、运营及移交。其成员包括北京城建集团有限责任公司、美国金州控股集团公司和国安岳强有限公司。奥运“鸟巢”建设签约，中信获国家体育场30年经营权国家体育场总投资约35亿元人民币，其中58％的资金由市政府提供，委托市国资公司作为出资代表，注入项目公司。其他投资则由项目公司进行融资。这种项目建设的筹融资方式，在悉尼等城市已有成功经验。既可以节省政府投资，又便于国家体育场的赛后运营、综合利用。这次项目法人招标于去年12月启动，通过资格预审，确定了5名投标入围者，然后对这些入围者进行“招标”，整个招标工作只用了9个月时间，比国际上此类项目招标通常所用时间缩短了一半。项目融资与传统融资方式的比较传统融资方式所谓传统的融资方式，是指一个公司利用本身的资信能力为主体所安排的融资。外部的资金投入者（包括公司股票、公司债券的投资者、贷款银行等）在决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款时的主要依据是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量情况对于该公司所要投资的某个具体项目的认识和控制则放在较为次要的位置因为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中以及从公司的信誉中获得应有的安全感，并针对整体公司资金结构建立不同层次的信用保证，即使某个具体项目失败了，资金投入者仍可以获得投资收益或者贷款的偿还。传统融资方式的特点主要依赖于项目发起人的资信来安排融资贷款人为项目借款人提供的是完全追索形式的贷款1.项目导向2.有限追索3.风险分担4.非公司负债型融资5.信用结构多样化6.融资成本较高项目融资的基本特点1.项目导向项目融资的基本特点•以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目发起人的资信来安排融资。•由于项目导向，有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目来安排，有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现。•因而，采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的状况可以为项目提供60一70%的资本需求量，在某些项目中甚至可以做到l00％的融资。•进一步，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达20年之久。1.项目导向2.有限追索3.风险分担4.非公司负债型融资5.信用结构多样化6.融资成本较高项目融资的基本特点2.有限追索项目融资的基本特点•在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。•传统形式：完全追索•项目融资：有限或无追索追索的程度是根据项目性质，现金流量强度和可预测性，项目借款人在这个行业部门中的经验、信誉以及管理能力，借贷双方对未来风险的分担方式等多方面的综合因素通过谈判来确定。1.项目导向2.有限追索3.风险分担4.非公司负债型融资5.信用结构多样化6.融资成本较高项目融资的基本特点3.风险分担为实现项目融资有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某种形式在项目投资者(借款人)、与项目开发有直接或间接利益关系的其它参与者和贷款人之间进行分担。成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。项目借款人应学会如何识别和分析项目的各种风险，确定自己、贷款人及其他参与者所能承受风险的最大能力及可能性，利用一切优势，设计出对投资者具有最低追索的融资结构。项目融资的基本特点1.项目导向2.有限追索3.风险分担4.非公司负债型融资5.信用结构多样化6.融资成本较高项目融资的基本特点4.非公司负债型融资（off-balancefinance）非公司负债型融资，亦称资产负债表之外的融资，指项目的债务不表现在项目实际借款人的公司资产负债表中的一种融资形式。一方面可实现贷款人对借款人有限追索；另一方面，使得项目所在公司有可能以有限的财力从事更多的投资，同时将投资的风险分散和限制在更多的项目之中。项目融资的基本特点对于项目借款者，如果这种项目的贷款安排全部反映在公司的资产负债表中，很可能造成公司的资产负债比失衡，超出银行通常所能接受的安全警戒线，并且这种状况在很长的一段时间内可能无法获得改善。公司将因此无法筹措新的资金，影响未来的发展能力。采用非公司负债型的项目融资则可以避免这一问题。1.项目导向2.有限追索3.风险分担4.非公司负债型融资5.信用结构多样化6.融资成本较高项目融资的基本特点5.信用结构多样化成功的项目融资，可将贷款的信用支持分配到与项目有关的各个关键方面。典型的做法包括：在市场方面，可以要求对项目产品感兴趣的购买者提供一种长期购买合同做为融资的信用支持；在工程建设方面，可以要求工程承包公司提供固定价格、固定工期的合同，或“交钥匙”工程合同，可以要求项目设计者提供工程技术保证等；在原材料和能源供应方面，可以要求供应方在保证供应的同时，在定价上根据项目产品的价格变化设计一定的浮动价格公式，保让项目的最低收益。项目融资的基本特点例如，澳大利亚阿盖尔钻石矿占世界钻石产量1/3，在开发初期，其中的投资者之一，澳大利亚阿施敦矿业公司准备采用项目融资的方式筹集所需建设资金。由于参与融资银团对于钻石的市场价格和销路没有把握．筹资工作迟迟难以完成。但是，当该矿与总部设在伦敦历史悠久的中央钻石销售组织签订了长期包销协定之后，该组织的世界第一流购销售能力和信誉加强了阿施敦矿业公司在与银行谈判中的地位，很快就顺利地完成