实物期权在风险投资决策中的应用研究

中国海洋大学硕士学位论文实物期权在风险投资决策中的应用研究姓名：郭华蕊申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：王元月20090601实物期权在风险投资决策中的应用研究作者：郭华蕊学位授予单位：中国海洋大学相似文献(10条)1.学位论文谈平秋实物期权在风险投资项目决策中的方法研究2007随着知识经济的到来，技术创新己成为20世纪末以来的工业信仰。企业家把技术创新看作是增加利润和市场份额的关键，各国政府在发展经济的过程中也自然想到了技术创新。但是，目前中国企业特别是中小企业在进行技术创新时，都会面临一个严峻的问题——资金缺乏。一般来说，企业的融资渠道有三个：国家拨款：银行贷款；风险贷款。从各方面综合考虑，创新型企业进行技术创新的最佳资金来源应是风险投资。风险投资作为一种独特的投融资体制，在促进高科技企业的发展中发挥了不可替代的作用。这其中最成功的例子便是美国。正是由于有了风险投资的推动，美国的信息产业、计算机产业和通讯产业才得以迅速发展，并成为当代新技术革命的核心。不仅如此，风险投资还创造了大量的就业机会；为GDP的增长做出了大量的贡献；受风险资金支持的公司在稳固美国技术的领先地位上起了主要作用……对我国而言，最近几年风险投资增长迅速，但是投资项目成功率不高，效益不好。究其原因，除了我国风险投资起步晚，政策环境不够完善外，关键还是缺乏强有力的理论支撑和实际运作经验，特别是缺乏行之有效的风险投资决策方法和机制。因此，如何有效地实施科学合理的风险投资决策评价，以此来降低风险投资的风险，提高风险投资的成功率，是促进我国技术创新的关键所在。传统的风险投资决策评价多用净现值法(即NPV法)。作为一种经典的评价方法，它是现阶段投资决策的一项重要依据。但随着净现值法的不断运用，人们发现它在某些方面存在不足。如何弥补NPV法的不足，并最终判定投资项目的真实价值，一直是理论界和实际操作者关注的焦点，实物期权方法为此提供了一个新的思路。实物期权方法把管理柔性中的投资机会看作能带来投资收益的一系列期权，它极大地突破了传统决策法的局限和障碍，很好地适应了以不确定性和风险性为特征的新的投资环境，为经营灵活性和战略适应性的评价提供了新的解决方案。把实物期权方法引入到风险投资项目的决策中，为风险投资管理和科学决策提供新思路，具有一定的创新意义。1973年，美国芝加哥大学教授Black和Scholes在美国《政治经济学》上发表了一篇名为《期权定价与公司负债》的论文。他们推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值(即Black-Scholes模型)。同年，美国哈佛大学教授Merton则在另一刊物《贝尔经济与管理科学》上发表了另一篇关于期权定价的论文——《期权的理性定价理论》，这两篇论文奠定了期权定价模型的理论基础。Black-Scholes定价模型提出的思想和方法，被耶鲁大学著名的金融学教授斯蒂芬·罗斯(StephenRoss)赞誉为：“不仅在金融领域，而且在整个经济学中最为成功的理论。”期权不仅被用于经济金融领域内的风险控制和市场盈利机会的发掘，而且从20世纪90年代以来，基于Black-Scholes期权定价模型的基本思想，学术界和行业内人士对“实物期权”的发展表观出越来越浓厚的兴趣。实物期权的概念的传播范围不断扩大。事实上，期权定价模型的基本思想可以用来检查价值取决于不确定的未来资产价值的任何合约。期权能够使管理者以一定的成本控制他们面临的风险并确定其收益形态，损失是有限的，而向上增长的潜力却可以无限放大。这就是期权最具吸引力的特性。期权这个最具吸引力的特性，对我国这样一个处于经济结构转型和经济体制转轨的“双重转换”历史阶段的国家而言，有着特殊重要意义。因为，在我国经济结构转型和经济体制转轨的历史过程中，对于风险投资项目来说，充满着巨大的不确定性。例如，证券市场价格的混乱、银行贷款风险的上升、高新技术产业发展中的“意外因素”、制度改革中的利益调整风险等。实物期权的思维方式，能够帮助我们挑战不确定性，把不确定性变为成功的机会。但是，期权理论在实践中的拓展和应用，并不是在现实中直接对公式的“套用”。作为一种金融经济学的研究，期权理论和所有的规范的经济研究一样，是在一个有计划的设计得当的并且科学细致的理性程序中，寻求对经济事件、现象或经济诸现象之关系的可靠的解释。期权理论产生和发展的过程，是一个严格遵循科学程序和规则、寻求如何处理经济金融生活中不确定性的系统过程。因此，本文强调期权定价理论是一种思维方法和分析工具，而不只是一种技术。本文从推进风险投资发展的角度，围绕实物期权在风险投资决策中的应用这一主线展开研究工作：在分析当前我国风险投资发展意义和发展状况基础上，探讨我国风险投资运作中存在的主要问题及解决思路：通过对未来收益的不确定性等方面的分析，讨论传统的决策分析方法与实物期权的决策方法的优劣；在讨论实物期权的本质内涵、特征和常用期权定价理论基础上，总结建立期权评价方法的一般思路，并构造实物期权的应用框架：分析风险投资项目实物期权决策方法，针对方法的可行性、实用性及构造的严谨性提出改进思路。论文大致分为五个部分，其中第二部分至第四部分为论文主体。主要内容如下：前言：阐述论文的研究目的、意义及背景，国内外研究状况及评述，和论文的研究内容，展示了论文的基本轮廓。1．风险投资：介绍风险投资的基本内容，包括：风险投资的概念、特性、分类，风险投资策略及决策过程，风险投资的四个阶段；并在分析国外风险投资经验以及当前我国风险投资发展意义和发展状况的基础上，探讨我国风险投资运作中存在的主要问题。2．实物期权：分析实物期权的种类、特点和基本类型，实物期权定价理论思想，实物期权常用方法模型；总结建立期权评价方法的一般思路，并构造实物期权的应用框架。3．实物期权在风险投资决策中的方法研究：主要包括：将传统决策方法与实物期权方法进行对比分析，指出传统投资决策方法在风险投资项目决策中的局限性，及实物期权方法的优势所在；分别介绍Black-Scholes模型与二叉树模型，并作比较研究，找出各自优缺点，对两种类型的模型分别提出改进方案。4．总结：对全文的研究内容、研究结论和不足之处进行了总结和展望。实物期权在风险投资项目决策中的应用研究是当前较新的一个研究课题，需要综合应用多个学科的知识，从各个层面运用多种方法对其进行研究。本文综合运用金融学、投资学、技术经济学、数量经济学、财务管理学等学科的知识，采用理论研究与实证研究相结合，以定性为主、定量为辅的研究方法完成。就创新点来看，首先，将实物期权引入到风险投资决策领域就是一个创新，因为实物期权定价理论在我国仍然是一个比较前沿的研究课题，在实际应用上涉及的研究不多；其次，本文在实物期权的具体应用上，对离散模型和连续模型进行了改进；第三，对我国风险投资运作中存在的主要问题提出了解决思路。2.期刊论文高蓉.GAORong风险投资初期阶段的实物期权安排-科技管理研究2007,27(6)将实物期权的理论和方法用于初期阶段风险投资的合约安排,控制风险资本家的风险,激励和监管风险企业家,帮助风险企业实现初期投资目标,达到风险资本家和风险企业家的双赢.同时,分析风险资本家在其投资的风险企业数量和后续管理服务质量之间建立的均衡以及风险企业家在其创业努力的投入和收益之间形成的均衡.最后提出风险企业家在实物期权的激励下如何提高了原来的风险企业产量.3.学位论文单奕敏实物期权及其在风险投资价值评估中的应用研究2007世界经济己进入了新的发展阶段一知识经济时代。这个时代经济发展的主要特征己由传统的制造产业转变为高新技术产业，它直接决定了经济的发展，并日渐成为经济发展的核心和第一支柱。然而，由于高新技术研究和开发的高度不确定性，导致许多投资者望而却步，更使得它与资本结合并最终转化为生产力的过程困难重重。因此，高新技术产业获得蓬勃发展的前提是建立支持高新技术产业发展的新的融资机制，把现代高新技术产业的发展与现代金融工具有效的结合起来。风险投资便是顺应这一时代要求的产物。它作为支持中小型高新技术公司成长的新的投资模式，在许多国家越来越受到人们的重视。风险投资是指投资者将风险资本投入到那些具有很大潜能和广阔市场前景的企业或机构，并承担巨大风险的活动。风险投资主要的投资对象是高新技术产业，它是以承担投资项目的风险为代价，以获取巨大的投资回报为目的的长期性的股权投资。风险投资者的目的不是对被投资企业股份的占有和控制，而是在投入的资本获得理想的增值后转让其产权并撤出该企业，进行其他的投资。20世纪中叶风险投资业出现于美国，80年代之后形成旺盛之势，并主要在发达国家和地区迅速扩展。正是在这种新兴的融资机制作用下，高新技术企业得以不断涌现、发展、壮大。通过风险资本的支持，促进了美国中微电子、生物制药、信息网络等高科技产业的发展。在欧洲风险投资也得到了快速的发展。我国的风险投资正处于起步阶段，从2004年开始，在一系列政策引导和支持下，中国风险投资业经过几年的低迷和调整后，开始进入全面复苏期。2004年1月31日，国务院出台了《关于推进资本市场改革开发和稳定发展的若干意见》，明确从九个方面对包括风险投资、中小企业板块等在内的中国资本市场的发展意义和进程进行了全面论述，并制定了发展的综合指引。其中“分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道”，不但为我国中小企业板块的设立扫清了政策障碍，而且也为整个资本市场的发展开辟了更广阔的空间。同年5月17日，深圳证券交易所的中小企业板块终于破壳而出，配套法律法规文件也随之相继颁布，初步建立较为完善的法律制度框架体系。中小企业板块的设立，推动了我国资本市场投融资体系的多层次和多元化发展，将有利于拓宽中小企业融资渠道，使我国风险投资的退出渠道更加畅通，同时也将加强中小企业信用体系的建设，还将加速推进国家关于风险投资扶持政策和法律法规出台的进程。一系列政策法规的颁布及实施，极大地改善了我国风险投资业的发展环境，使我国风险投资业获得了大力发展，在经历几年的低迷和调整后，迈入全面复苏并飞速发展期。尽管风险投资在世界经济发展中的作用日益显著，然而在具体的实践过程中，风险投资与高新技术产业的结合发展却困难重重。其主要原因在于，高新技术发展过程中的高风险、高度不确定性和低的成功率使得很多风险投资机构在投资决策中慎之又慎。据统计，在风险投资项目中，仅有10％左右的投资项目能够获利。尽管风险投资存在极高收益的巨大诱惑，但极高的风险和失败率使得现实中能得到风险投资资金支持的高新技术企业仍是凤毛麟角。因此，如何能够科学地评估风险项目的投资价值，规避或减少投资中的风险，提高投资成功率已成为迫在眉睫要解决的问题。目前理论上对风险投资宏观运行机制的研究比较多，但对风险投资项目评价理论与实践的研究还比较欠缺。常规的评估方法只适用与常规项目的评价，但对不确定性极大，项目收入极不稳定的风险项目的评估却不适用1973年Black和Scholes提出连续时间的期权定价理论以来，期权理论和观念不仅推动了金融衍生产品的蓬勃发展，而且在其他领域的应用也不断扩展起来。1977年，麻省理工学院的StewartMyers教授把期权的观念首先应用于实物资产上，实物期权的概念由此产生了。目前，实物期权理论的发展及其应用方兴未艾，正越来越引起人们的关注和重视。人们将实物期权理论应用于投资决策过程中，为企业的投资决策提供了全新的分析思路和分析方法。实物期权理论在投资决策中把投资看作一个受诸多不确定性因素影响的随机过程，侧重发掘投资过程中可以对既定方案进行灵活调整的阶段选择点，便于根据不同阶段的最新信息更为灵活地分析、量化、评价投资项目的当前价值，从而规避和降低投资风险。实物期权理论将投资项目中的各种投资机会与管理弹性视作实物期权进行分析的因素，能够比较准确地评价投资项目的真实价值，使决策者可以实时、动态和客观地把握投资决策，尽可能地规避风险损失，获得最大投资收益。实物期权理论充分考虑了投资活