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2012-3-312012-3-32资产负债所有者权益融资融资投资经营活动经营活动利润分配利润分配投资者投资者银行金融机构投资公司等银行金融机构投资公司等资本市场货币市场资本市场货币市场财务管理财务管理�财务管理的基本内容�融资（中长期融资和短期融资）�长期投资（资本预算）�短期投资（营运资金管理）�利润分配（股利分配）2012-3-33�学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。2012-3-34�资本预算的定义�投资受益期超过一年的投资项目的决策�资本预算的类型�固定资产的购买或更新�各种类型项目决策�企业规模的扩大，购并企业�新开办企业2012-3-35�资本预算的基本原理�企业价值最大化（现金流最大化）▪针对赢利性企业▪有别于经营预算▪净现值原则2012-3-36�现金流量测算的实质：�预计未来特定时点发生的特定金额的现金流�未来的不确定性�假定简化问题▪时点（简化计算为前提）假定发生在年初或年末▪金额：从预计的利润表出发，计算现金流的过程▪税的问题2012-3-37�测算要主要的问题�发生的主体：和资本预算的主体相关�相关成本和无关成本，机会成本，对其他部门或项目的影响�实体现金流和股权现金流2012-3-38�1．初始期：原始投资�（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资�（2）垫支营运资金（流动资金）�2．营业期：营业现金流量�3．终结期：投资回收�（1）残值净收入�（2）垫支营运资金收回2012-3-39�1．不考虑所得税时的计算�各年营业NCF＝收入－付现成本＝利润＋非付现成本�2．考虑所得税时的计算2012-3-310�各年营业NCF＝收入－付现成本－所得税2012-3-311税前NCFNCFNCFNCF＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率税前NCFNCFNCFNCF×（1111－税率）＝税后利润＋非付现成本�某工业项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资300万元，开办投资50万元，流动资金投资150万元。建设期为1年。固定资产投资和开办费于建设起点投入，流动资金于完工时第一年年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有30万元的净残值。开办费于投产开始分两年摊销完毕。流动资金于终结点一次回收。投产后每年每年可以获得销售收入分别为280万元，每年发生的付现成本为130万元。计算该项目各年的现金流量。2012-3-3120123456营业期建设期终止期2012-3-313•要注意的问题：•建设期各年度投入资金的确定•终止期固定资产的残值•终止期流动资金的回收�某企业计划进行某项投资活动。该投资活动需要在建设起点一次投入固定资产200万元，无形资产25万元。项目建设期为2年，经营期为5年，无形资产自投产后5年摊销完毕，投产第一年预计流动资产需用额为60万元，流动负债需用额40万元；投产第二年流动资产需用额为90万元，流动负债需用额30万元。投产后，年销售收入为210万元，年付现成本为80万元。该企业按直线法折旧，固定资产的残值为10万元，全部流动资金与终结点一次回收，所得税税率为33%。2012-3-3140123456营业期建设期终止期7�要注意的问题：�税对经营期现金流的影响；�流动资金的净额，及各期变动的处理；�税对终结期的现金流是否会产生影响？（参见下例）2012-3-315�A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表2012-3-316项目旧设备新设备原值250万元300万元尚可使用年限5年8年第二年年末大修费用40万元0最终残值50万元25万元变现价值80万元300万元年运行成本60万元40万元税法规定使用年限8年8年�（一）净现值（NPV）�（二）年金净流量（ANCF）�（三）内含报酬率（IRR）�（四）回收期2012-3-317净现值＝未来现金流量现值－原始投资现值�1．基本原理�2．经济本质：超额报酬�净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬2012-3-318某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值＝7000700070007000×（PPPPAAAA，10%10%10%10%，4444）－20000200002000020000＝＋2189.302189.302189.302189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。2012-3-3192012-3-320A项目投资回收表单位：元年份年初投资收回现金基本报酬（10%）投资收回年末未收回投资123420000150009500345070007000700070002000150095034550005500605034501500095003450（3250）合计280004795200003250�1.经济性质�2.作用2012-3-321），，（净现值年金净流量＝niPA2012-3-322i＝10％A（2年）B（3年）A＇（2年）B＇（3年）投资每年NCFNPVANCFIRR10000200008000100003888＜48702240＞195838％＞24％30000200008000100009750＞85302240＞195838％＞24％�1．2012-3-323nnIRRCIRRCIRRCC)1(......)1()1(02210+++++++=折现率NPVIRR�计算问题�插值法▪当投产后各年的现金流入相等时：利用年金现值表▪当投产后各年的现金流入不等时：试错法▪举例（p279-281）�Excel中IRR函数2012-3-324�决策规则：�当IRR折现率时接受项目，否则拒绝项目2012-3-325�问题：�独立项目、互斥项目�影响独立和互斥项目的问题▪1、融资与投资▪2、多个内含收益率（-100，230，-132）�影响互斥项目的问题▪规模问题（-1，1.5）（-10，11），增量现金流和增量IRR▪现金流发生时机问题（-10000，10000，1000，1000）（-10000，1000，1000，12000）2012-3-326�计算问题2012-3-327�PI=初始投资后现金流的现值/初始投资�决策规则：PI〉1，接受，否则拒绝（适合于独立项目）�问题：�规模问题（互斥项目）�资本配额2012-3-328项目现金流初始投资后的现值（12%）PINPV（12%）1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.33-10-56043.44.3433.42012-3-329�项目寿命不同的方案�更新链法�年等额回收额法�更新改造项目决策�多方案组合�折现率问题2012-3-330�1、更新链法2012-3-331AB单个项目寿命3年9年初始投资150000元270000元每年经营净现金流量8000元70000元净现值29762元52458元更新链重复次数3次1次贴现率16%16%�1、更新链法�隐含的假定，项目是可以重复的�更新链重复次数，先求最小公倍数，再除以每个项目的寿命2012-3-332�2、年等额净回收额法（等额年成本法）�A=NPV/（P/A，i，n）2012-3-3332012-3-334�A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表项目旧设备新设备原值250万元300万元尚可使用年限5年8年第二年年末大修费用40万元0最终残值50万元25万元变现价值80万元300万元年运行成本60万元40万元税法规定使用年限8年8年2012-3-335项目现金流量年限系数10%10%10%10%现值（万元）继续使用旧设备：初始丧失的旧设备变现-97.2501-97.25每年的税后运行成本-421-53.7908-159.2136每年的折旧抵税8.43751-43.169926.7460第二年年末大修-2820.8264-23.1392项目终结点回收现金流量42.550.620926.3883合计-226.4685更新设备：初始设备投资-30001-300每年的税后运行成本-281-85.3349-149.3772每年的折旧抵税10.1251-85.334954.0159项目终结点回收现金流量51.580.466524.0248合计-371.33652012-3-336投资项目初始投资获利指数净现值A11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.18180001、净现值都大于零的情形，增加项目比不增加要好：A1B1C1A1B1,A1C1,B1C1,A1,B1,C12、现金流可加3、淘汰后需要考虑的投资组合有A1B1C1，A1B1C2，B2C2�实质：机会成本�资本成本�WACC=（1-L）×Ks+L×Kd×（1-T）�Ks：CAPM模型�Kd：利率�类比公司求Ks2012-3-337类比公司的产权比率所得税税率类比公司的权益资产×+=)-(11ββ])-(1[1本公司的产权比率所得税税率本公司的资产权益×+=ββ�1．证券价值�2．债券估价模型�3．股票估价模型2012-3-3382012-3-339nnttbtbiMRIV）＋（＋）＋（＝债券价值＝111∑�（1）基本模型�（2）零成长股票模型�（3）固定成长股票模型2012-3-3402012-3-341（未来股利的贴现值））＋（＝股票价值＝11∑∞ttstsRDV2012-3-342ssRDV＝2012-3-343gRgDgRDVsss－）＋（＝－＝011�（一）证券投资组合的目标�（二）公司风险分散理论�（三）市场风险规避理论2012-3-344�1.证券投资组合的风险�①系统性风险：市场风险�②非系统性风险：公司风险�2.投资组合目标2012-3-345�1.组合公司风险的衡量�2.风险控制要素�3.风险控制结论2012-3-346�1.组合市场风险的衡量（β系数）�2.资本资产定价模型（CAPM）2012-3-3472012-3-348σppppEEEE（RRRRPPPP）EEEE（RRRRmmmm）σmmmmMMMM（0000，RRRR0000）FFFF无风险与风险资产投资组合线风险资产投资组合线pmmRRRRσσ×⎥⎦⎤⎢⎣⎡0E1）－（＋＝）证券组合的报酬率（02012-3-3492＝＝）系统性风险系数（mimmpiσσσσβ2pmmRRRRσσ×⎥⎦⎤⎢⎣⎡0E1）－（＋＝）证券组合的报酬率（02012-3-350[]00）－（＋＝某证券的期望报酬率RRERRmii×β无风险报酬率证券市场平均报酬率市场平均风险报酬率�学习目的与要求：营运资金是流动资产与流动负债的差额，营运资金以流动资产为实体对象，反映了企业的具体生产经营活动，是企业日常财务控制的重要内容。通过本章的学习与研究，应当明确各类流动资产的管理特性，熟练掌握应收帐款和存货的日常管理方式，熟练掌握营运资金需要量的测算方法，根据公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策。2012-3-351�一、应收及应付款项管理�二、存货管理�三、营运资金需要量预测�四、营运资金政策2012-3-352�（一）公司信用政策�（二）信用政策的制定�（三）现金折扣利用决策2