市场依旧处于下行风险中

·刊首语·市场依旧处于下行风险中◎周斌天尽管周刊一直在提示本次反弹的特征是爆发力强但持续性差，在最近两期周刊《格林斯潘：百年一遇的金融危机》和《历史会不会再次重演》中强烈建议投资者反弹减磅，但我们也没有想到上周市场表现依然超出我们悲观预期。上周全周沪深两市跌幅分别达到12.78%和15.53%，9月18日三大利好政策出台至上周五，两市上涨的个股仅为为327只，下跌的个股超过1200只。上周国际金融市场表现更为恐怖，美国道琼斯指数在9个交易日跌幅达到22.9%，日经指数在11个交易日跌幅为31.1%，印尼股市上周前三个交易日下跌21%，俄罗斯股市单日暴跌19%……，这些数据胜过千言万语的描述，当前全球担心的不仅仅是“百年一遇的金融危机”，更担心的是实体经济将面临何种程度的衰退，但目前还看不到任何见底的迹象。中国在这场全球危机也不能幸免于难，中国经济高度依赖全球经济，可能正面临着几十年来最大的挑战。另外9月份的经济数据将在本周陆续出台，我们对9月份数据并不乐观，风雨飘摇中的A股市场不知又将面临怎样的冲击，唯一的建议是老生常谈的降低仓位，多保留现金。对当前市场周刊没有太多的新颖看法，下文引用的是联合证券首席经济学家、研究所副所长王晓东先生对周四央行下调利率、存款准备金的评述，今年以来王晓东先生观点一直是周刊判断宏观经济的依据。降息的前世今生、它山之玉央行再度降息、降准备金率，相较于9月中旬的“态度暧昧、信号模糊”，无疑发出了货币政策转向的明确信号。央行此番降息，某种程度上是对六大央行一致降息、联手救市的响应。而更为基本的背景，应是经济景气的急转直下，即将公布的9月份数据无疑将提供充分支持。但正如美联储的大举降息和大规模注入流动性并没有扭转金融市场的动荡和经济的下滑之势一样，也难以期待中国货币政策的转向能对经济的恶化有缓解之处。令人印象深刻的是，大致是10年前的98年、99年，连续两年GDP曾低于8%，其是因于亚洲金融危机及人民币不贬值，而后又因于网络科技股泡沫破灭主流经济体经济衰退，又是连续两年GDP勉强超过8%。我们想强调的是，这期间央行曾七度大幅降息（1年期存款利率累计降幅达8.7个百分点、1年期贷款为6.2个百分点）。而大致20年前的89、90年，竟然是连续两年GDP仅为4%，当时有诸多解释，但此前5年里GDP均值超过12%无疑相当关键。需要说明的是，98年之前5年的GDP平均增幅为11.5%，而08年之前5年的水平亦接近11%。而08年开始，中国经济增长所面临的挑战（国际、国内）却不是10年前或20年前所能相提并论：1)最新的IMF报告预测，08、09年发达经济体的增速将急降至1.5%、0.5%（91年和01年衰退期间的水平分别为1.1%和1.0%），而前5年的平均水平为2.7%。2)另一份IMF权威报告称，全球金融体系的潜在坏帐损失将达1.4万亿美元(基准估计)，明显高于先前9500亿美元损失估计的原因在于，实体经济将急剧恶化，从而损失从次贷及相关证券大举扩散至公司债券、公司贷款、消费贷款、优质抵押贷款和商业地产贷款及相关证券。而更令人忧虑的是，金融巨头纷纷陷入困境（破产）之际，已报告计提的损失仅为7600亿美元，金融市场面临的压力还远未到头。而更为深入持久的影响是，银行体系降低杠杆率的努力将显著抑制信贷供给，进而对实体经济增长构成显著压制。更因于我们一直强调的，经济增长模式难以为继、需要做出深刻反思，中国经济增速在09、10年如将都低于8%，对于笔者而言并不是意外。1投资宝典投资并非是一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。目录Contents主办协办出版人主编副主编编辑香港地址电话传真承印深圳地址电话传真网址客服免责声明本文摘中的信息均来源于公开资料，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。报告所载信息均为个人观点，并不构成所述证券的买卖建议。联合证券有限责任公司版权所有，未经授权不得复制、转发或公开传播。股市有风险投资须谨慎雷尼国际出版有限公司联合证券零售客户部联合证券研究所张翅朱永强马俊生周斌天王守杰张积椿宋涛香港北角马宝道41-47号华宝商业大厦5楼501室00852-2562865800852-25628651（香港）亚洲宝石杂志社深圳市深南东路5047号深圳发展银行总行大厦26楼0755-820800240755-82492455（24小时服务热线）86755-8249-2455（传真）[e-mail](邮箱)本刊已在香港注册登记版权所有翻版必究注册登陆号：TELANRMAY07刊首■语1市场依旧处于下行风险中★特别报道3全球股市共悲凉策略研■究9市场底部或许会是个意外主力新动■向19基金犹豫心态尽显行业研■究23房地产行业：“金九”不金—9月房地产市场报告27基本化学原料制造业：磷矿石资源税上调，影响较小28造纸行业：木浆、废纸价格继续回落--造纸行业月报个股研■究30思源电气：盈利性和成长性完美结合的典范33科达机电：首套CFBC装置成功进入商业化供气权证攻■略35乱花渐欲迷人眼基金天■地36衰退恐慌情绪弥漫，救市或难抵全球风暴一周要■闻39国内财经40海外财经名家争■鸣42陈昌华：救A股应“治病”43田溯宁：中国是否要“英雄救美”？股民学■校45重温经典：本杰明•格雷厄姆《聪明的投资者》(十一)50技术操盘：单日反转理财万花■筒51红楼理财书海泛舟■53光荣与梦想数据聚■集57板块监测58机构评级变动个股59异动个股60全球指数日刊集■粹62《投资宝典日刊》集粹2全球股市落入了一个“越救越跌”的怪圈。全球主要资本市场国家接连推出一个个特大救市利好的同时，指数却呈“飞流直下三千尺”的走势，美国道琼斯指数在9个交易日指数下跌22.9%，日本股市在11个交易日指数下跌31.1%，俄罗斯更是出现单日近20%跌幅的情景。“百年一遇的金融危机”正在不断蔓延和深化，全球股市共悲凉。3投资宝典特别报道SpecialReport香港股市在连续三天下跌后周四反弹,全球主要央行降息以抵消金融动荡不断深化对经济的破坏影响,使得投资者信心有所恢复。恒指高开166点,跌至15551点后逐步反弹,下午最高见15990点,收报15943点,上涨511点,大市成交608.7亿港元。国企指数在央行降息的利好推动下,高开90点后反复走高,即市最高回升5.4%,虽然入市的买盘仍相当谨慎,但成份股整体的超跌反弹,令即市的升势得以维持,尾市更摆脱内地A股借利好回吐的影响,顽强走高,国数收报7743点,上涨290点,涨幅3.9%,成交额234.85亿港元。银行股受央行减息同时降利息税的消息扶持,支撑指数的升势,工行急涨6.58%,中行和交行升5.41%及4.82%;建行消除美国银行将大幅减持的忧虑,上涨4.1%。摩根士丹利认为,此次全球性的降息,不但开拓各国之间联手处理危机的先河,也打开了日后联手的无限可能,因此投资者应开始着眼于股市是否见底,乃至全球经济是否进入复苏轨道。工商东亚证券分析师韩致立表示,预计香港市场短期内将走低。他称,由于美国房地产市场可能尚未见底,美国经济将遭遇数个季度的负增长,因此预计熊市行情可能还未到尾声。DBS唯高达证券黎永良称,预计恒生指数短期支撑位在14800-15000点。他称,在全球联手降息后,市场人气有所改善。他对香港股市持乐观态度,因内地的刺激经济措施在短期内可能会提振投资者信心。美国股市周三连续第六个交易日收低,全球多家主要央行降息仍然未能缓和投资者对全球经济衰退的忧虑。当天走势相当波动,直至最后几分钟仍缺乏明确方向。收盘道琼斯工业指数收挫189.01点,跌幅2%,报9258.10点。标准普尔500指数下跌11.29点,跌幅1.13%,报984.94点。纳斯达克综指收低14.55点,跌幅0.83%,报1740.33点。标准普尔金融类股指数重挫3%。在过去六个交易日,道指累跌14.7%,为2001年“911”事件后最为严重的跌幅,点数跌幅为1594.55点。纳斯达克指数下跌16.81%,点数跌幅为351.55点。财长保尔森周三促请全球就稳定金融市场加强合作,并称各国必须小心,在保护自身利益的同时不要损害他国。另外,他表示,市场需要耐心,动荡不会很快结束。美国和全球金融市场仍非常紧张,财政部的资产收购计划不一定能拯救每一家金融机构。他还表示,财政部根据7000亿美元救市计划,开始从金融机构购买不良资产可能要再等几周。保尔森呼吁在周五的七大工业国(G7)会议后,召开20国(G20)特别会议,讨论市场动荡及对经济的冲击。为应对金融市场不断恶化的形势,周三全球各主要央行采取联合降息行动。根据摩根士丹利资本国际(MSCI)主要全球股指的市值损失,在过去12个月,全球股市市值蒸发超过12.4万亿美元。其中超过三分之一,约4.6万亿美元是在雷曼兄弟破产之后引发信贷市场愈发动荡的过去三周蒸发的。（10月10日证券日报）4日宣布，将出面收购企业用于短期融资所发行的商业票据，这一消息推动7日美股开盘一度走高，道指短暂重返万点上方。但此后三大指数却几乎是毫无抵抗地一路下行，并均以接近日内低点收盘。继道指本周初破万点之后，标普500指数也跌破了千点关口。7日开盘，美股三大指数均不同程度高开。道指早盘时一度出现近170点的涨幅，但此后卖盘逐渐占据上风，美股最终以连续第五个交易的下挫而收场。三大指数跌幅均超过5%，道指和标普指数今年迄今的累计跌幅分别高达29％和32％，创1937年以来之最。华尔街一位管理着62亿美元资金的基金经理表示，当前股市陷入了严重的信心危机，投资人在看到任何利好消息后很快就会选择逢高清仓。“我们需要看到全球层面的干预行动。”截至7日收盘，道指重挫508.39点，跌幅5.1%，报在日内低点附近的9447.11点，创五年收盘新低。其中，30只成份股全线下挫。美国银行重挫26.2%，领跌道指，该行宣布将减少派息并计划筹资100亿美元。摩根大通和花旗跌幅均超过了10%。至此，道指已连续五个交易日下跌，累计下挫逾1400点，跌幅高达13%。标准普尔500指数当天大跌5.74%，收于996.23点，这是该指数2003年9月底以来首次收于1000点下方。标普金融股分类指数跌幅高达10.1%。纳指收跌5.8%，至1754.88点。跟踪小盘股的罗素2000指数重挫6.2%，收于558.96点。受美股再度暴跌拖累，欧洲股市8日开盘后继续下挫。截至北京时间昨日18时24分，巴黎股市跌4.7%，伦敦股市跌3.1%，法兰克福股市跌4.5%，三大指数都已跌至至少三年来最低点。在美欧等央行宣布联合降息后，三大股指一度反弹，但好景不长。在降息宣布后一小时左右，三大指数再度暴跌4%以上。日股重挫9.4%至五年低点亚太股市8日同样惨不忍睹，多个股市刷新数年低点，跌幅之大则为多年来罕见。日经指数暴跌9.4%，创1987年股灾以来最大单日跌幅，印尼股市一度跌停。在跌势最惨的日本，日经指数狂泻9.4%，五年来首次收于万点下方，报9203.32点。这也是该指数有史以来第三大单日跌幅。个股中，丰田汽车暴跌12%，为21年来最大跌幅，三菱日联金融跌6%。同样创五年低点的还有中国台北股市，后者收跌5.76%，至2003年7月4日以来最低收盘价。金融类股整体下跌6.7%，是周三表现最差的行业。中国香港股市8日收跌8.17%，创九个月来最大跌幅，恒指报15431.73点，为2006年6月以来首次收于16000点下方。国企指数更狂泻11%。澳大利亚股市8日重挫5%，收于三年低点。韩国股市跳水5.81%，首尔综合股价指数收在2006年7月以来的最低点。新加坡股市周三收盘跌至四年低点附近，海峡时报指数收跌143.94点，至2033.61点，跌幅6.6%。印尼俄罗斯股市双双跌停昨天还有一些地区股市跌幅达到两位数，如印尼和俄罗斯，为了防止恐慌情绪蔓延，当局