市场风险,衍生产品_风险价值度(王勇)

(春晖计划)金融研讨会王勇博士加中金融协会2005年9月市场风险,衍生产品&风险价值度(VaR)Page2AlltheviewsexpressedinthispresentationarethoseofmyownanddonotnecessarilyrepresenttheviewsofRoyalBankofCanadaandtheCanadian-ChineseFinanceAssociation.声明Page3皇家银行管理结构CEO加拿大本土业务资本市场美国以及国际业务运作部其他职能部Page4系统化声誉风险管理框架市场风险Page6市场风险指由于市场价格变动使资产值发生变化可能性。●特点–利率风险，汇率，股票价格等等–绝对型，相对型–市场风险管理较为发达Page7•风险识别•风险测算•风险政策和过程•风险分析和检测•风险报告•风险确认和审计导弹学家／数学家市场风险管理主要包括Page8市场管理结构设置市场管理主管定量分析部地区主管1政策部地区主管3地区主管2授信控制部风险报告Page9市场管理的具体内容衍生产品Page11•金融衍生产品分类•金融衍生产品管理方式–定价方式–市场风险管理–衍生产品的信用风险•金融衍生产品举例-利率调期金融衍生产品简介Page12Acontractwhichderivesmostofitsvaluefromsomeunderlyingreferencerateorassetsuchasastock,bond,currencyorcommodity.衍生产品合约一般定义为是一种从某些基础资产，利率，指数，如股票，债券，或商品之上派生的私人合约。金融衍生产品Page13合同类型•调期•期货•远期期货•期权市场类型•柜台性标准怪异•市场交易性•利率/汇率•股票•商品•信用•电力•气候原始变量金融衍生产品分类Page14金融衍生产品类型Page15•市场风险–指由于市场价格变动使资产值发生变化可能性。•信用风险–债务人或客户不能按合同的要求归还其债务的可能性•操作风险–是指所有潜在的、由非市场因素和信用因素引起的风险，也就是除了信用风险和市场风险以外的一切风险。–人为风险尤其值得重视。风险类型Page16金融衍生产品管理方式•市场风险–及时准确定价–风险价值度•信用风险–动态检测信用敞口•操作风险–推迟盈利Page17金融衍生产品市场风险•及时准确定价–准确反映市场信息–知识的要求•风险价值度–数据全面性–政策的贯彻与实施Page18期限市场价值+-0t0t1t2t3将来市值概率分布信用额度95%的置信区间金融衍生产品信用风险管理动态信用敞口Page19ROGUESGALLERYNickLeesonRobertCitronYasuoHamanakaBaringsBankOrangeCountySumitomo$1.2billion$1.7billion$2.6billion金融衍生产品人为风险Page20金融衍生产品人为风险•交易员和股权受益人的利益不同。•人为风险控制–资本金定价–延迟受益–全面风险管理回报图形盈利亏损交易员股权受益人Page21•利率调期CompanyBCompanyA5%BA…...PaymentofA…...PaymentofB金融衍生产品举例-利率调期Page22•现值等于投资•现值仍等于投资…...5%利率浮动产品(FRN)Page23CompanyBCompanyA5%BAA的大？B的大？A，B相等？利率调期-谁的利率风险大Page24金融衍生产品举例-期权•欧式买入期权：期权有权力在将来的特定时间以某一指定价格买入某一股票。•欧式卖出期权：期权有权力在将来的特定时间以某一指定价格卖出某一股票。•股票，外币，股指，期货均可作为指定产品。决定期权价格的因素指定价格=$62.63内涵价值=Max(St–X,0)Strike=62.63期权价格指定产品价格Scurrent=67.63Scurrent=52.63内涵价值=1时间价值0out-of-moneyin-the-moneyat-the-money决定期权价格的因素变量值增加:买入期权值变化卖出期权值变化指定价格:-+期权期限++指定资产市价+-指定资产市价变化率,t++分红率-+市场利率+-合同变量市场变量期权VS股票价格期权价格=内涵价值+时间价值in-the-moneyzoneout-of-moneyzoneStrikeprice=62.63Page28Black-Scholes可以用于计算欧式期权的价格。–欧式期权的价格=风险调节的股票期望价-概率调节的指定价的现值–Black-Scholes公式假设•期权只能在特点时间行使•利率，产品价格变化率恒定Black-Scholes公式)T?N(deK-N(d)eSC-rT-qT期权定价举例指定产品市价=$50,利率=0内涵价值50pdown=0.25pup=0.755545StS0=50期权价格=？时间价值,r=000期权价格=？构造证券组合使得证券组合无风险P=C+d.Sdown=0.5up=0.55545StS0=50P=C+d*50Portfoliovalue5+d*550+d*45d=-1/2C–1/2*50=0-½*45C=2.5=0.5*5+0.5*0Page31•功–风险对冲–风险平摊–风险转移–改变产品结构–增加盈利–…•过(Buffet的观点)–杠杆效应给企业经验增加压力–信用敞口难以控制–模型复杂–跳跃效应–连锁反应–…金融衍生产品的功与过风险价值度(VaR)Page33•假设一个股票投资者持有20,000股微软公司(Microsoft)的股票。以2001年10月22日市价来计算，20,000股微软股票价值为壹佰二十二万元。假定股票投资者风险瞻望期为一周，那么在一周后，在95%把握下最多会有多大的损失呢？微软股票按周回报率Return-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.2511835526986103120137154171188205222239256273290VAR举例Page34回报分布•微软股票概率分布图Page35•我们首先找到这家银行过去若干月（1953年到1995年）里按月投资组合回报分布（第四页图所示）。从图中我们可以看出：在这段时间内，该种债券的收益在-5%和5%之间，其中有一个在-5%左右，一个在-4.5%左右。•我们将第四页图的回报分布，按照回报的多少，绘制成一个概率分布图。也就是将回报分别在-5%、-4%、-3%、-2%、-1%、0%、1%、2%、3%、4%、5%发生的次数用分布图表示出来，于是我们得到第五页图。从图中我们可以看出，该债券回报率在-1.7%以下的次数为26次（也就是516个月中有26个月的回报率在-1.7%以下）。即:该债券可能损失1700万元(1.7%*1,000,000万元)的概率在5%(=26/516)左右，因此我们可以说：对于这笔债券，在正常的市场条件下，有95%的把握，至多损失1700万元。VAR求取过程Page36•某银行在过去十年贷款坏帐平均为2%，最坏情况为5%。我们有90%把握说贷款坏帐不会超过5%。•百年不遇的灾害，含有统计概念。如果涉及损失量，则和VAR有关。VAR更简单的例子Page37风险价值度（ValueatRisk）主要用来测试在给定的时间内，在某一置信度下，在正常的市场条件下，银行一个投资组合可能产生的最大的损失。VAR有三个因素需要考虑：–（1）时间长度：如天数或周数；–（2）置信度（把握程度）；–（3）损益的分布。什么是VAR？Page38为什么用VAR来管理风险?•VAR可以回答这样的问题：在某一段时间内，在X%（如99%）的把握下，银行至多会损失多少。如管理层在每个营业日的开始，可能会给风险管理部门提出这样的问题：在99%的把握内，一天内整个银行的损失至多有多大？–VAR将风险转化成一个货币数量–VAR可以用来计算复杂投资组合的风险Page39数据风险源(利率,汇率)基本值基本价钱风险源值可能性(一)价钱可能性(一)计算回报，产生VAR风险源值可能性(二)风险源值可能性(N)…...价钱可能性(二)价钱可能性(N)…...VAR图形解释Page40•三种VAR方法的优缺点MethodsAdvantagesDisadvantagesVariance/CovarianceFastEasytounderstand.Cannothandlenon-linearbook“FatTail“problemHistoricalSimulationNaturallyaddressthe“fattail”.Cancapturenon-linearCannotchangecorrelation.Relyonhistory.MonteCarloSimulationCancapturenon-linear.SampleErrorSlow三种VAR求取方法的比较Page41Source:DeutscheBankAnnualReportVAR报告格式Page42模型进行检验可以多种多样•压力测试•独立测试•后台检验–用实际数据可以监测VAR的准确性–检验1天VAR99，我们应该期望VAR每年(250天工作日)大概有2.5次失效–失效次数太多会造成对资本金的惩罚怎么对VAR进行检验Page43•VAR计算–10天风险测试区间–99%置信区间–一年历史数据•10天VAR=sqrt(10)*1天VAR601ii-ttt)VAR60k,max(VARCapitalRiskMarket标准资本金计算Page44对于银行投资组合风险的估计，VAR是一种有效的方法之一。首先，它提供了一种适合于不同交易种类和风险因素的、一致性地风险测量方法；其次，它考虑了不同风险因素之间的相关性。VAR使得管理层及时的了解整个银行面临的风险成为可能。然而，VAR也有一些本身固有的不足：只能用于正常市场浮动关于VAR的讨论Page45通过设定一些极坏(worst-case)的情况，来测算可能给银行带来的风险。–是对VAR的补充–压力测试和VAR给了一个整体风险图画正常市场压力测试(stresstesting)Page46•所谓极坏的情况，是指与市场相关的因素发生了极端的变化。–选择风险因素–确定假设–证券组合定价–采取措施压力测试Page47•1987年股票市场暴跌•1990年海湾战争•1995年南美洲市场动乱•1998年LTCM•2001年991事件压力测试假设Page48•只能用于正常市场浮动，而非正常市场小概率事件往往最关键•假定你不会游泳，如果你面对一条很宽的河，有人告诉你河水平均深度为一米。你会勇敢的淌水过河吗？–根据VAR理论，可能你会。–根据压力测试理论，你可能不会。VAR的缺点Page49欢迎讨论Page50谢谢大家电话：416-974-8612电子邮件:[e-mail]