搜索
第十三章风险投资现代风险投资始于美国，作为美国发展高新技术战略的一个部分，1958年美国国会通过了《国内所得税法》和《中小企业投资法》两项法案，对美国风险投资业的发展起了很大的推动作用。它们从法律上确立了风险投资基金制度并且在税制方面采取的主要措施使得风险投资税率从49％下降到20％。制度环境和政策环境的营造不仅极大地推动了高新技术的发展，同时也为风险投资公司的规范和成熟提供了保证，风险基金步入了高速发展时期。在美国的带动和启示之下，其他发达国家的风险基金业逐步建立和发展起来，甚至一些新兴工业化国家也效法发达国家建立了风险基金。从世界范围看，美国风险投资业独领风骚，英国、法国、德国和日本发展迅速，上述五国的风险投资占世界风险投资的90％以上。•风险投资使创业梦想变成现实！•风险投资是制造富翁的机器！•Intel、Apple、Cisco、Google、Compaq、Sun、网景、Sohu、网易、8848、盛大等知名公司无一不是风险投资的扶持和催化下快速成长起来的。分众收购好耶,IDG狂赚40倍•风传已久的分众传媒(Nasdaq：FMCN)收购新好耶信息技术(上海)有限公司(下称“好耶”)一事，在2007年3月1日尘埃落定。分众传媒对好耶实行100%股权收购，作价2.25亿美金。作为最大的风险投资股东，IDG在此次收购中获利约2500万美金，另加具有吸引力价格的分众传媒股票，总价值6500多万美金，是其最初投入的40余倍。主要内容•第一节风险投资概论•第二节风险投资的运作•本章小结概述定义特点组成要素风险投资•风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大潜力的企业中的一种权益资本。作为一种投资方式，它包括投入资本、培育和辅导投资对象，成熟后退出以实现增值几个环节。•风险投资家所追逐的目标是创造高额收益的机会。风险投资是一个不断向新兴企业注入资金的过程。总之，风险投资是一种长期的、流动性低的权益资本，平均投资时间5年到7年。一般情况下，风险投资家不会将风险资本一下全部投入风险企业，而是随着企业的成长不断地分期分批地投入资金。•创业者＋投资者＝风险投资业•创业者拥有什么？–一个想法，一个流程，一种产品。–一种对成功的难以遏制的渴望。–一些具有所需技能和经验的同事。•投资者拥有什么？–资金，以及筹集资金的能力；–建立公司的经验；–理解如何在从企业初创到资本退出这一过程中创造财富；–帮助建立公司分销渠道所需的关系；–帮助建立管理队伍所需的人际关系•风险投资=接生婆＋保姆＋教练中关村股份有限公司董事长段永基，总结出风险投资的三大价值：第一，风险投资的介入可以帮助创新企业彻底改造其治理机构和管理系统，使之迅速与国际接轨。因为如果一个公司的管理不能与国际接轨，它将无法得到任何风险投资的支持；•第二，风险投资可以帮助创新企业不断的修订其商业计划和发展战略。因为风险投资家们投资比银行家还谨慎、周到，他们为了自己的投资能够成功，会想尽一切办法帮助企业寻找最佳的发展路径；•第三，解决创新企业的资金缺乏问题。这种解决不仅仅是一次性的投入，更重要的是，它帮助企业打开了通向国际市场的通道。•IDG创业投资基金•作为最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，IDGVCPartners已成为中国风险投资行业的领先者，管理总金额达8亿美元的风险基金。•IDGVCPartners投资于各个成长阶段的公司，主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、半导体和生命科学等高科技领域。目前已经在中国投资了100多个优秀的创业公司，包括携程、百度、搜狐、腾讯、金蝶、当当、易趣、好耶、8848等公司，已有30多家所投公司公开上市或并购。•软银中国创业投资有限公司•软银中国创业投资有限公司是软银在中国，包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区的投资机构，隶属于软银国际风险基金，是软银全球战略的重要组成部分。软银中国创业投资有限公司基金将致力于在中国（包括香港、澳门和台湾）协助优秀的创业者共同创建世界级的高科技企业。软银投资的企业有：阿里巴巴雅虎中国淘宝网分众传媒易保好医生Cellon好孩子联创科技智赢Mobile2Win利多证券网•中国风险投资哪里最热？•清科公司的报告显示，北京仍然是2006年VC最眼热的地区，投资案例数量和投资金额分别为108起和7.3亿美元；上海紧随其后，吸引了81起投资，总金额3.47亿美元，差不多都是2005年的2倍。这两个地区的投资金额，占内地市场总额的60%以上。“风险投资其实是北京、上海等一线城市对它的定义。二线城市对VC的理解也许是维生素C。”一位创投人士笑称。风险投资基本特征在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集,它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。1多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。2风险投资主要以股权的方式投资于新兴的、具有潜在高成长性的中小企业。一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。3多关注新经济和新技术行业下的创业型企业和研发型企业。4风险投资是一种周期长的投资投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。5流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。6资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。风险投资的资金不同于银行借贷资金7VC投资机构多采取有限合伙制，这种组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税。8投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADESALE）、兼并收购（M&A）、公司管理层回购等。9投资对象投资期限投资目的投资方式风险投资人风险资本要素风险投资人将风险资本所投入的产业领域。由专业投资人提供的投向快速成长、具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本投资实体。风险资本家、风险投资公司、产业附属投资公司、天使投资人资本运作方式。有：直接投资、提供贷款或贷款担保以及两种方式共同使用。通过投资和增值服务把被投资企业做大，然后通过上市、兼并或其他方式退出，在产权流动中实现投资回报风险资本从投入被投资企业到撤出投资为止所间隔的时间段国外创投公司典型的组织架构合伙人A合伙人B合伙人C……VC或PE基金管理公司专业管理管理费+业绩报酬基金X基金Y基金……投资人n资金回报项目项目…项目项目项目收益资金国内创投公司的典型组织架构股东1股东2股东3股东4创投公司项目A项目B项目C项目…风险投资运作步骤初审风险投资家之间的磋商面谈责任审查条款清单签订合同投资生效后的监管其他投资事宜寻找最佳投资对象、谈判并投资对初审项目进行讨论风险投资家与企业家直接接触对企业家的经营情况进行考察谈判后的投资项目的详细内容风险投资合作的最终形式风险投资过程中的监管风险投资的风险防范搜寻目标（初审）优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要，团队和领军人物的素质将会被非常关注。1至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。23－7年后上市的可能性，这是退出机制之一。5估值和预期投资回报的要求。4行业和企业规模（如销售额）的要求。33－5年业务发展计划、财务汇报预测产品技术市场及销售竞争环境业务流程内部控制制度财务审计帐务处理资本结构税务管理团队法律事务公司治理资本结构设计交易结构设计退出设计对目标企业进行全面的尽职调查业务尽职调查财务尽职调查人力资源/法律尽职调查交易设计运营计划调查内容公司历史经营状况财务状况行业调查退出模型推演和关键点设定法律风险商业计划书第一部分概要第二部分公司第三部分产品和服务第四部分行业和市场第五部分营销策略第六部分管理和关键人物第七部分机会和风险第八部分财务计划商业计划书风险投资的退出几种退出渠道的比较分析1国内外退出渠道的比较分析2美国风险投资多元化的退出渠道欧洲风险投资退出渠道中国风险投资退出的主要渠道退出渠道自身优缺点比较退出渠道优点缺点公开上市（IPO）（1）投资获益最高，往往是投资额的几倍甚至几十倍，有的甚至更高；（2）企业获得大量现金流入，增强了流动性；（3）提高了风险企业的知名度和公司形象，便于获得融资便利；（4）股票上市是很大的激励，可以留住核心层人员并吸引高素质人才进入；（5）风险投资家以及风险企业的创始人所持有的股权可以在股票市场上套现。（1）有上市限制；（2）对出售股权的限制会影响创始人投资收入的变现；（3）上市成本很高，上市的费用十分昂贵。出售或回购（1）这种契约式转让最大的优点在于符合风险资本“投入——退出——再投入”的循环，投资者可以在任意时期将自己拥有的投资项目股权随时变现，使风险投资公司的收益最大化；（2）操作相对IPO简单，费用低，可以实现一次性全部撤出且适合各种规模类型的公司；（3）股份的出售或回购还可以作为风险投资企业回避风险的一种工具。（1）由于收购方太少，导致企业价值被低估，收益率与公开上市相比明显偏低，只有它的大约1/4到1/5；（2）就出售而言，风险企业被收购后就不易保持独立性，企业管理层有可能失去对风险企业的控制权；（3）对回购来说，如果企业创始人用其他资产（如其他公司股票、土地、房产等）和一定利息的长期应付票据支付回购，涉及变现及风险问题；（4）产权界定不清，产权交易市场不发达，产权成本过高，阻碍这种退出渠道的运用。清算是风险投资不成功时减少损失的最佳的退出方式（1）承担很大程度上的损失，这是投资失败的必然结果；（2）我国《公司法》要求在出现资不抵债的客观事实时才能清算，从而很可能错过投资撤出的最佳时机，也就无形中扩大了风险企业损失。美国风险投资退出渠道分析退出渠道投资结果转让客体转让对象市场性质投资年限回报倍数发生概率公开上市完全成功股票社会公众二板市场4.27.120％一般购并比较成功整体或大股东股票大公司产权市场3.71.725％二次购并情况一般股权风险投资机构产权市场3.62.010％管理层回购比较成功整体或大股东股票风险企业产权市场4.72.125％破产清算完全失败资产企业家产权市场4.10.220％资料来源：根据《美国风险投资》2000年3－8期的相关资料整理而成欧洲大陆1997年－2001年退出渠道比较分析退出渠道公开上市出售和回购清算总计1997案件数1649368占百分比23.5％72.1％4.4％100.0％1998案件数3150384占百分比36.9％59.5％3.6％100.0％1999案件数32693104占百分比30.8％66.3％2.9％100.0％2000案件数17903110百分比15.5％81.8％2.7％100.0％2001案件数682991百分比6.6％90.1％3.3％100.0％中国风险投资退出方式境外设立离岸控股公司境外直接上市1境内股份制公司境外直接上市2境内公司境外借壳间接上市3境内公司境内A股借壳间接上市境内设立股份制公司在境内主板上市管理层回购股权转让、产权交易清盘876542002年中国风险投资项目退出渠道分析退出渠道公开上市出售或回购清算案件数2297所占百分比5.3％76.3％18.4％本章小结风险投资风险投资概述风险投资动作风险投资含义风险投资的特点风险投资的组成要素风险投资的动作步骤风险投资的退出机制