投资方案经济评价与风险

第7章投资方案经济评价与风险分析2问题：1）企业为什么要投资项目2）为什么要对投资项目进行经济评价分析：1）是战略性活动，维持长远发展2）提高决策的科学性和准确性3）为决策提供数量化支撑决策方法：1）经验判断法2）数量化方法3）试验法投资方案经济评价与风险分析3投资方案的经济评价方法：指标分类主要常用的投资方案评价指标投资的不确定性分析：盈亏平衡分析敏感性分析主要内容4（1）从反映的经济内容分类①反映盈利能力的指标：看项目的收益水平。•净现值,内部收益率②反映清偿能力的指标：看项目的偿还能力。•投资回收期,资产负债率③反映外汇平衡能力的指标：看项目的外汇运用效果。经济评价指标分类5（2）从是否考虑资金的时间价值分类①静态指标：不考虑资金时间价值②动态指标：考虑资金时间价值（3）从指标的经济性质分类①价值性指标：看项目直接的净效益•净现值②比率性指标：看项目的盈利效率•内部收益率,投资利润率,资本金利润率③时间性指标：看项目收回投资或偿还贷款所需的时间•动态投资回收期,静态投资回收期经济评价指标分类6分类指标之间的关系指标之间相互交叉，相互包含静态：静态投资回收期、投资利润率动态：净现值、内部收益率8静态指标静态投资回收期简单收益率9静态投资回收期(Pt)含义：指以项目各年的净现金流量收回全部投资所需要的时间。计算：（CI-CO)t=0Ptt=010静态投资回收期(Pt)——计算利用财务现金流量表计算：(Pt)：累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+（上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量）年限净现金流量累计净现金流量0-10000-1000011500-850023000-550033000-250043000+500Pt=4-1+2500/3000=3.8年11静态投资回收期(Pt)某项目总计投资800万元，建设期2年，每年各投资50%．第三年投产，实现销售收入270万元，支出70万元。第四年达产，达产年及以后每年销售收入350万元，支出90万元，项目寿命10年，试计算Pt。年份0123456CI000270350350350CO-400-400070909090NCF-400-400200260260260∑NCF-400-800-800-600-340-80180年3.52608016tP12静态投资回收期(Pt)——计算Pt=I/RI：总投资；R：年均收益0123n4000万46000万Pt=40006000/4=2.7年PtPc，项目可行Pc=5年PC是基准投资回收期13判别标准：PtPc时，项目可接受；PtPc时，项目不可接受。Pc：基准投资回收期经济含义：既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。静态投资回收期(Pt)14静态投资回收期(Pt)优缺点：优点：经济意义直观，易于理解，计算简便。缺点：不能全面地、完整地反映项目一生的经济效果，同时，没有考虑资金的时间价值。15如：某项目5年连续投资40亿元，建成后年收益15亿元，寿命50年投资回收期为(5*40)/15=13.3年但该项目若贷款建设(i=11%)，到第五年末F=40(F/A,11%,5)=249.1亿元，每年需偿还利息为(249.1*11%)=27.4亿元。16静态指标静态投资回收期简单收益率17简单收益率投资利润率投资利税率资本金利润率18投资利润率含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目总投资的比率。计算：年利润总额或年平均利润总额投资利润率=总投资判别标准：大于等于行业标准投资利润率或平均投资利润率19投资利税率1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利税总额或年平均利税总额与项目总投资的比率。2）计算：年利税总额或年平均利税总额投资利税率=总投资20资本金利润率1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目资本金的比率。2）计算：年利润总额或年平均利润总额资本金利润率=资本金21动态指标考虑资金时间价值的指标:(1)动态投资回收期(2)净现值（NPV）(3)内部收益率（IRR）22（1）动态投资回收期(Ptʹ)含义：按现值法计算的投资回收期。计算：（CI-CO)t（1+ic)-t=0ic：基准收益率例：P304t=0Ptˊ当年净现金流量现值的绝对值上年累计净现金流现值出现正值的年份数累计净现金流现值开始1'tP23判别标准：Ptˊn时，项目可行；Ptˊn时，项目不可行。经济含义：既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。优缺点：与静态投资回收期相比：优点：考虑了现金流入与流出的时间因素，能真正反映资金的回收时间缺点：计算比较麻烦。动态投资回收期(Ptʹ)24动态指标考虑资金时间价值的指标:(1)动态投资回收期(2)净现值（NPV）(3)内部收益率（IRR）25（1）含义：指投资项目按基准收益率或设定的折现率（当未制定基准收益率时）将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。（2）公式：nttctiCOCINPV01ic：基准收益率（最低期望收益率，目标收益率）（2）净现值(NPV)26（3）判别准则：NPV≥0项目可行NPV0项目不可行（4）经济含义NPV=0：表示项目刚好达到预定的收益率标准NPV0：表示项目不能达到预定的收益率水平，但不能说明项目亏损NPV0：表示表示除可实现预定的收益率外，尚可获得更高的收益。净现值(NPV)2728优缺点：优点：①考虑了资金的时间价值②全面完整地反映了项目一生的经济效果③经济意义明确直观缺点：ic的准确确定比较困难。(ic是人为给定的，是最容易引起争论的参数)。净现值(NPV)29原则：NPV最大原则方法：（1）计算每个方案各自的NPV，判断各方案的可行性。（2）比较各方案的NPV，大者为最优方案。净现值法的应用——多方案选优30与NPV密切相关的问题基准折现率净现值函数净现值率31基准折现率的确定基准折现率的概念（MinimumAttractiveRateofReturn,MARR）基准折现率ic是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益率。决定基准折现率要考虑的因素资金成本、项目风险、通货膨胀32影响ic的因素（iC取值的依据）①资金的成本（i1）——1）现实成本；2）机会成本②投资的风险：（i2）③通货膨胀（i3）ic≥i1+i2+i3参考顺序：1）选择行业折现率（国家定期颁布）2）计算出折现率：ic≥i1+i2+i3如：ic=银行贷款利率+通货膨胀率+2-3%，3）用社会折现率（国家定期颁布）33与NPV密切相关的问题基准折现率净现值函数净现值率34净现值函数指NPV与折现率i之间的函数关系，即NPV=f(i)净现值函数特点：同一现金流量的NPV随i的增大而减小；在某一个折现率i*上，净现值函数曲线与横轴相交，此时NPV=0。当ii*时，NPV(i)0；当ii*时，NPV(i)0。NPV0i常规投资项目的净现值函数教材P307，表7-635与NPV密切相关的问题基准折现率净现值函数净现值率36净现值率(NPVR)指项目的净现值与总投资现值之比。即nttnttPniFPIniFPCOCIINPVNPVR00),,/(),,/()(•该指标反映了项目的投资效率。•在企业资金受限制的情况下对项目的优劣情况比较时非常有效。37动态指标考虑资金时间价值的指标:(1)动态投资回收期(2)净现值（NPV）(3)内部收益率（IRR）38内部收益率（IRR）1）含义：项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。2)计算：（CI-CO)t（1+IRR)-t=0nt=039插值法计算IRR步骤计算各年的净现金流量确定试算的折现率，通过试算，估计出两个折现率i1和i2(i1i2)，使得i=i1时，NPV10;i=i2时，NPV20NPV1则IRR=i1+(i2-i1)NPV1+NPV240NPViNPV1NPV2i1i2IRRACEBD插值法计算IRR步骤使用插值法的2个重要条件：1）i1要对应NPV10，i2要对应NPV202）i2-i1≤5%,以避免过大的误差41例：某化肥厂项目，投资4000万元，当年达产。预计项目寿命10年，年净收益600万元，残值100万元。试求IRR。42解：（1）现金流图（2）确定i1假设资金没有时间价值，则存在一个收益率i——静态收益率。以静态收益率作为确定i1的依据。[（6000+100）/10]/4000=0.1525（3）试算当i2=12%时，NPV2=-4000+600(P/A,12%,10)+100(P/F,12%,10)=-577.80当i1=7%时，NPV1=-4000+600(P/A,7%,10)+100(P/F,7%,10)=265.230利用插值公式，得：IRR=8.6%。43内部收益率（IRR）3)判别标准：IRRic时，项目可行；IRRic时，项目不可行。4)经济含义：项目在这样的折现率下，在项目寿命终了时，以每年的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，IRR是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受力。44内部收益率（IRR）5）优点：全面考察了项目在整个计算期内的经济状况，并克服了NPV指标受主观因素影响的缺点。46注意内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力,不是用来计算期初投资收益的,所以不能用内部收益率来直接排列两个或多个项目的优劣.47非常规投资项目内部收益率的讨论：内部收益率方程无解内部收益率方程有多个解常规与非常规项目例：012345判断－1002030204040常规－100470－720360470760非常规48非常规投资项目内部收益率的讨论：内部收益率方程无解内部收益率方程有多个解49内部收益率方程无解项目方案随时间变化的现金流量分布都是正值或都是负值；净现值函数曲线与水平轴不相交，内部收益率无解。评价时，不能采用内部收益率法50内部收益率方程有多个解项目方案连续累计的现金流符号变化超过一次以上时，就会出现一个以上的内部收益率解。51某项目净现金流量内部收益率的经济含义：在该折现率下，项目寿命期内始终存在未被收回的投资且只有在期末才完全收回。52如果内部收益率方程的所有实数解都不满足内部收益率经济含义的要求，则它们都不是项目的内部收益率。解决方法：用基准收益率对项目计算期内部分现金流量进行适当处理，使之符合常规投资项目对符号只能变换一次的要求。调整后的现金流量求得的内部收益率与原来现金流量的内部收益率会有偏差，偏差程度受调整的现金流量数额大小及调整的折现率大小影响。Ｐ３１６例７－１０55净现值率是指项目方案的净现值与总投资现值之比，即单位投资现值所能带来的净现值。该指标反映了项目的投资效率。在企业资金受限制的情况下对项目的优劣情况比较时非常有效。净现值率（指数）（NPVI）56投资方案的经济评价方法：指标分类主要常用的投资方案评价指标投资的不确定性分析：盈亏平衡分析敏感性分析主要内容57不确定性：结果和预测发生了偏离风险：结果和预测发生了负偏离，是可以测定的不确定性风险与不确定性的概念58投资风险：不同项目的风险大小不一样以个人投资为例（存款，……）其他项目如：房地产、IT、医药等经营风险：销售风险、采购风险、管理风险等如广告的投入生产风险：生产系统导致的风险如：设备、原材料、人员等因素其他分类……风险分类59讨论：考试不及格的风险识别（目标和原因？）1）明确所要实现的目标2）借助因素层次图找出影响目标值的全部因素3