投资组合的风险管理

天津大学硕士学位论文投资组合的风险管理姓名：李璠申请学位级别：硕士专业：应用数学指导教师：史道济20070101投资组合的风险管理作者：李璠学位授予单位：天津大学相似文献(10条)1.学位论文沈怡对商业银行债券投资组合风险管理架构的探索2006在长期的分业监管环境下，债券投资几乎是我国商业银行除信贷资产营运之外唯一的资产管理手段，并越来越成为商业银行利润的核心构成部分。面对当前债券市场筹融资功能不断强化、金融创新不断涌现的迅猛发展态势，传统的债券资产管理架构正在面临着严峻的挑战，迫切需要实现我国商业银行债券投资组合风险管理的全面升级以应对新的市场竞争的需要。然而在对西方债券组合管理理论和风险测度方法等的研究日趋深入的同时，国内对于如何认知我国商业银行债券投资面临的风险环境和存在的问题、如何有效应用现代管理理论系统性解决现实问题的探索却还显得相对滞后。因此，对我国商业银行债券投资组合管理架构存在的缺陷和完善方法进行系统性研究在当前具有十分重要的现实意义。在此研究背景下，本文运用理论联系实际和模拟应用的分析方法，首先从组合管理目标与业绩评估标准、内控体系和风险管理方法三方面对国外债券组合风险管理的经验进行了总结；接着，从我国商业银行债券投资现状入手，对因银行间债券市场发育不成熟、当前我国利率结构的特殊性、商业银行债券投资目标多元性等原因造成的我国商业银行债券投资风险管理中的一系列问题进行了比较全面的分析；最后，本文从对商业银行多元性债券投资目标的分解出发，比较细致地描述了四类债券组合的管理目标，结合对我国商业银行内控体系的完善和风险测度体系的构建，提出了完善商业银行债券投资组合管理架构的设想，并对其进行了模拟应用分析。近年来随着我国利率市场化改革的稳步推进和债务性融资工具的蓬勃发展，债券市场在我国金融市场体系中的重要性日益突出，关于债券投资组合风险管理和风险测度的研究正越来越为理论界和实务界所关注。本文在尽可能吸收前人研究成果的基础上，拟在以下两个方面有所前进：第一，国内对债券投资组合进行分析和评价通常以证交所债券市场为背景、是从单一盈利导向型的投资管理机构的视角出发来展开的，本文则立足于银行间债券市场这一特定市场环境，从对商业银行多元化的债券投资目标的分解和差异化管理入手，将西方经验、理论与我国商业银行实际相结合，以期为提高商业银行债券投资管理效率探索一种可行的路径。第二，国内的研究论文和研究报告多是仅侧重风险测度方法或风险管理机制的某一方面，而本文则将研究视野拓宽开来，将管理目标、内控机制和风险测度方法进行有机地融合，力求在商业银行风险管理架构的研究方面有所突破。2.学位论文刘莹CVaR方法在投资组合风险管理中的应用研究2006CVaR风险测量方法是在VaR风险测量方法的缺陷基础之上产生的，最早是在1999年底由Rockafellar提出，其含义是：组合损失超过VaR的条件均值，反映超额损失的平均水平。它比VaR风险测量方法，更能体现投资组合的潜在风险。本文研究了CVaR风险测量方法在投资组合理论中的运用，在研究的过程中，力求运用系统理论、归纳演绎、比较与实证分析等研究方法来研究该问题。本文首先从总体上介绍了风险测量方法的发展过程，分析了它们的缺陷，然后再对CVaR风险测量方法进行深入的研究，对其概念、参数选择、计算、性质等方面都作了较详细的探讨，得出的结论是CVaR风险测量方法比传统的风险测量方法拥有更多的优点。其次，对CVaR在投资组合理论中的运用进行了深入的研究，这也是本文的创新之所在，提出了某一项资产对组合CVaR的边际贡献，即边际CVaR，组合中某一项资产在组合CVaR中所占的比例，即成分CVaR，以及一项新资产的加入对现有组合CVaR值的影响，即增量CVaR。这些风险信息对风险管理十分重要，有助于识别全部风险暴露中风险的主要来源，为改进整体风险状况、评估投资机会、分析资产调整对组合风险的影响以及设置头寸限额提供了非常有用的信息。边际CVaR、成分CVaR和增量CVaR，这三种分析投资组合风险的方法是对组合CVaR方法的有益补充。然后选取了基金裕阳2005年第一季度的数据进行了实证研究，计算了基金裕阳十大重仓股的边际CVaR、成分CVaR和增量CVaR，然后对这些风险信息进行分析得出调整对策，并对调整后的投资组合和调整前的投资组合进行了比较，结果表明调整以后的投资组合收益更大，风险更小。因此，可以利用CVaR方法在投资组合风险构成中的应用来了解投资组合中更多的风险信息，进而进行投资决策。3.期刊论文胡经生.王荣.丁成VaR方法及其拓展模型在投资组合风险管理中的应用研究-数量经济技术经济研究2005,22(5)本文在对国外利用VaR方法及其拓展模型对投资组合进行风险管理的理论与方法总结的基础上,建立了符合现阶段中国证券市场实际发展情况的、主要针对市场风险与流动性风险的投资组合风险管理数量模型,并利用1997～2003年的样本数据进行了实证研究,从而为现阶段我国机构投资者的投资组合风险管理提供理论与方法依据.最后指出了进一步研究的方向.4.学位论文王兴运中国证券市场投资组合的构建及其风险管理2004本文针对现代投资组合理论方法的不足，结合实践中的具体操作步骤，将现代投资组合理论方法分解为：先根据CAPM模型挑选不同风险、收益类别的股票，然后根据风险收益类别建立投资组合，再根据有效边界理论通过计算确定个股的投资比例，最后对投资组合做风险评估，建立符合投资人风险承受能力要求的投资组合。全文共分为四章：第一章，对投资组合中个股的选择方法做理论的阐述和实证上的分析。通过对CAPM方法的验证发现其在中国股市上应用的具体问题，提出了实际操作上克服该缺点的思路。笫二章，将挑选出来的股票按照不同风险类别作出多种投资组合，以Markowitz均值一方差模型绘制有效边界，从有效边界上挑选满足不同风险承受能力的投资人的要求的投资组合。第三章，综合第一章的组合选股和第二章组合确定的方法，采用电脑程序中的规划求解对组合中各支股票的投资比例的调整来达到事先对风险收益的要求。第四章，对投资组合的风险作出评估，该章是应用西方市场已经非常成熟的VaR方法，对给定期望收益的组合作出最大风险损失的测算，完善了投资组合。5.学位论文郎波投资组合风险度量：VaR约束下允许持有无风险资产投资组合模型研究2007风险的产生源于现实世界的不确定性以及人类对其认识的有限性，由于风险潜在的危害性，因而必须得到有效的监控。花旗集团前董事长WalterWriston曾说过，“生活的全部内容是管理风险，而不是消除风险”'1，因此人类认识研究风险的目的在于有效地管理风险。在风险到来时最大程度地降低它可能导致的损失，并从风险中获得相应的收益，这个过程就是风险管理。现实意义中风险被定义为由不确定因素导致损失的可能性，因而狭义上讲风险的度量就是指对某种具体风险的损失概率和损失程度进行的估计，从广义上看还要对风险的主观因素进行综合分析：风险损失的相对性和风险的综合性。由于风险对于投资者来说具有强大的潜在的危害性，因而必须得到有效的监控。如何有效的控制风险，进一步探索投资组合风险度量的方法，是及其重要的，也是现今研究探讨投资组合理论发展的难点。这便是本文研究的方向及重点。投资组合理论主要研究在未来结果不确定的情况下怎样对有限种资产进行投资使得预期收益和风险达到合理的均衡。HarryMarkowitz于1952年首次提出了科学的投资组合选择方法：均值——方差方法，为现代投资组合理论奠定了坚实的基础，从此，以预期收益率衡量证券组合收益，以方差或标准差衡量证券组合风险的分析框架在金融领域中得以确立。然而，在日常生活中，投资者往往在做出投资决策时还进一步要求证券组合的损失在一定的置信水平下，不能大于事先给定的损失值。因近年来在实践中VAR已成为度量和控制风险的标准工具，是当今国际上最流行的金融风险管理方法，因此本文重点探讨了VaR约束下的投资组合均值——方差模型。另外，在现实的投资中，投资者为了减少投资风险往往将一部分资金投资于无风险资产(如银行存款、国库券等)上，故研究持有无风险资产的资产组合问题成为必然。于是，本文将VaR约束下的投资组合模型重点推广到无风险资产存在下的情况并做了详细讨论，最终求得有效前沿方程及其解。本文的研究思路是：从风险管理理论概念及综述谈起，以风险度量方法为研究视角，结合传统和现代的风险度量理论研究成果，在Markowitz的经典投资组合选择模型的基础，提出了VaR约束下允许持有无风险资产投资组合模型。研究了模型的求解方法，得到了有效投资策略的解析表达式及VaR约束条件下投资组合的有效前沿方程(有效边界方程)。并说明了相比于一般的均值——方差约束下的投资组合模型，VaR方法在一定程度上改变了投资组合理论在风险度量上的不足。其中详细对无风险资产贷出借入利率不等的情况引入了实证分析，从而由实践中分析了VaR约束对投资者的投资选择的影响，饯行了理论的实际意义。本文共分为四部分，主要结构及内容安排如下：第一部分为引言，详细论述了本文选题的背景及选题意义。以风险管理相关理论为切入点，主要阐述了风险管理的理论研究综述以及其在国内外发展现状，从而结合现今投资者和管理者的需求，引入如何控制风险及风险的度量方法探讨。第二部分对风险度量的传统方法和现代度量方法进行了较为深入的分析。第一节简单阐述了传统度量方法包括均值-方差模型、β系数法的概念、相关理论及传统度量方法的不足；第二节重点发展了传统的度量方法，引入包括半方差模型、GARCH模型等几种现代度量方法，并各自详细阐释了每一种模型的产生由来、发展状况以及种类优劣；本部分在第三节单列一节，深入分析了目前世界上最为流行的风险管理度量方法——VAR模型，给出了VAR模型的概念、阐释了产生背景、发展状况；尤其是搭建起了VaR计算的方法构架，其中不仅理顺了VaR计算的思路，给出了相关计算过程，还逐个分析了每种计算方法的使用范围，以及与传统度量模式的差别、优势，最后还引述了国内外的最新发展动向。．第三部分由1952年，HarryMarkowitz的《资产组合选择》经典理论引出。对基于一般均值——方差约束下的投资组合模型进行了深入探讨和改进。HarryMarkowitz经典投资组合理论第一次从风险资产的收益率与风险之间的关系出发，讨论了不确定经济系统中最优资产组合的选择问题，即在一定风险水平下的最大可能的预期收益率。对于Markowitz经典投资组合理论，给出了关于投资组合选择问题提出的背景，这有利于我们更好的认识模型；同时还分别阐释了Markowitz有效集及其相关性质。在接下来的两章里，本文讨论了两种无风险资产不同情况下的均值——方差模型。包括；1、无风险资产不可借入只可贷出情况下的改进模型；2、无风险资产借贷利率不等情况下的改进模型。研究了模型的求解方法，得到了相关约束条件下的有效投资策略的解析表达式及投资组合的有效前沿方程(有效边界方程)。为后续章节的探讨和研究建立模型的基础。第四部分是本文的核心和主要贡献章节，首先，从理论上给出了VAR约束的科学定义，然后基于上面章节的理论——Markowitz证券组合理论的框架基础。拓展了VaR约束下的投资组合模型，重点分情况讨论了VaR约束下允许持有无风险资产投资组合模型，这是对现代投资组合理论进一步发展和深化。本章重点内容包括根据无风险资产存在与否分别讨论；且在无风险资产存在时又按无风险资产只准贷出不准借入和贷出借入利率不等分成两种情形进行讨论；给出了模型最优解的存在性与唯一性的证明和最优解的解析表达式；其中详细对无风险资产贷出借入利率不等的情况引入了实证分析，从而由实践中分析了VaR约束对投资者的投资选择的影响，饯行了理论的实际意义。本文的主要观点及贡献：1、改进了现有均值——方差约束下的投资组合模型。考虑到在现实的投资中，投资者为了减少投资风险往往将一部分资金投资于无风险资产(如银行存款、国库券等)上，故研究持有无风险资产的资产组合问题成为必然。从而本文允许持有无风险资产，并将