房地产风险传染机制及其动态效应研究

分类号:F061学校代码:10697密级:公开学号:200910022NorthwestUniversity博士字位论文DOCTORALDISSERTATION房地产风险传染机制及其动态效应研究一一基于资产价格波动的视角学科名称:产业经济与投资西北大学学位评定委员会二〇一二年西北大学学位论文知识产权声明书本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以釆用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所等机构将本学位论文收录到《中国学位论文全文数据库》或其它相关数据库。保密论文待解密后适用本^明;学位论文作者签名:等他承指导教师签名:2^12年义月3曰…n^.?月〈曰西北大学学位论文独创性声明本人声明:所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,本论文不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名:f10/2年fM曰中文摘要本文以房地产风险传染为研究对象,基于国内外相关文献研究以及房地产风险传染造成的现实影响两个层面,概括了房地产风险传染的本质及其特征,系统地分析了房地产风险在金融体系、宏观经济中传染的渠道、过程和机制。在此基础上,一方面使用VAR-MVGARCH-Asymmetric-BEKK模型,从溢出效应视角验证了我国房地产市场价格和银行信贷之间的联动关系以及我国房地产风险在银行体系的传染效应;另一方面采用结构化向量自回归模型、ABEK模型对房地产风险在宏观部门的传染机制以及房地产风险传染的直接效应和间接效应进行了验证。通过上述研究,论文得出的基本结论是:第一,房地产风险传染的本质是房地产市场风险带来的冲击对金融体系及宏观经济的稳定产生影响从而导致系统性风险爆发的过程,或者说是指房地产行业由于价格波动导致的风险对于其它行业或者部门以及宏观经济产生的溢出效应。第二,房地产风险传染的主要领域是与之密切联系的金融体系和宏观部门。房地产风险在金融体系中的传染主要是通过影响银行体系的流动性而对银行信贷体系的稳定性形成冲击,同时房地产价格波动通过加剧信息不对称以及传递未来信息变化而影响金融体系的稳定性;其在金融体系中的传染过程大致上可以分为在个别金融机构间的传染、在银行体系间的传染以及在金融体系间的传染三个阶段;房地产风险在金融体系中的传染机制表现为房地产泡沫的生成、膨胀和破灭对金融体系的影响。房地产风险在宏观部门间的传染主要是通过影响消费、投资和产出、就业、通货膨胀和货币存量等因素而影响宏观经济;这一过程可以分为三个阶段:房地产风险在直接相关产业间的传染、在间接相关产业间的传染、在整个国民经济体系中的传染;房地产风险在宏观部门中的传染机制表现为房地产价格波动在托宾Q效应主导下的由行业风险向宏观经济系统性风险的转变。第三,从房地产风险在金融体系中的传染来看,房地产市场价格波动与银行信贷规模二者之间在均值和波动两个层面存在广泛且显著的关联性,房地产风险能够同时通过均值、波动两个层面对银行信贷稳定构成影响和冲击。此外,对非对称效应的考察结果表明,房地产市场处于价格下降通道时,房地产风险更容易积聚放大,其对银行信贷稳定的影响也最为明显。第四,从房地产风险在宏观部门中的传染来看,房地产风险在宏观经济部门之间的传染是基于财富效应和资产负债表效应。但是财富效应与资产负债表效应在家庭和中间品生产部门中的差异导致二者会对宏观经济产生不同的影响,即房地产风险具有很强的部门属性。由不同部门所造成的房地产价格的波动会在宏观经济各部门中有不同的传染机制和不同的影响程度。其中,房地产市场的托宾Q效应主导了房地产价格波动在宏观经济中的传染过程,且房地产市场容易因企业部门突变的投资行为而造成房地产风险的累积与爆发。同时,房地产市场与宏观经济之间相关性较强,波动性较大,但这种相关性并未在过去十多年间发生显著的突变。论文可能的创新之处:一是同时从均值和波动两个层面来检验房地产市场价格和银行信贷二者之间的联动关系,将房地产市场价格上升或下降、银行信贷扩张或收缩所引起的非对称效应引入均值波动模型,并对其进行相关性分析。不仅能够有效地反映房地产市场风险变化、银行信贷变化所带来的差异化效应,而且能够更加深入和全面地理解房地产风险传染对金融体系的影响。二是构造了用于分析房地产风险在宏观经济部门之间传染的完整分析框架。论文构建了包含房地产部门在内的新凯恩斯动态随机一般均衡理论模型,利用参数校准方法分析了房地产风险对宏观经济的动态影响特征和作用传染机制。此外,本文还使用结构化向量自回归模型(StructuralVectorAutoRegression)、波动溢出模型分析了房地产部门和宏观经济之间的关联关系。这些模型分别研究了房地产风险在均值和波动层面的传染特征,从不同角度分析了房地产风险在宏观经济中的传染效应与联动关系。关键词:房地产风险传染,资产价格波动,金融体系,宏观经济稳定性AbstractTheresearchfocusesonrealestateriskinfection,onthebasisofthereviewonrelevantliterature,definestheessenceandfeatureofrealestateriskinfection.Besides,thepapersystematicallydescribestheprocess,channelsandmechanismoftheformationofrealestateriskandtheinfectioninfinancesystemandmacrosectors.Specifically,ontheonehand,byemployingVAR-MVGARCH-Asymmetric-BEKKmodel,teststhecorrelationbetweenrealestatemarketpriceandbankcreditofChinafromtheperspectiveofspillovereffects,alsotheinfectioneffectsofrealestateriskinbanksystem.Ontheotherhand,byemployingSVARandABEKmodel,thepaperteststheinfectionmechanismofrealestateriskinmacrosectors,alsothedirectandindirecteffectsofrealestateriskinfection.Thebasicconclusionoftheresearchisasfollows:Firstly,theessenceofrealestateriskinfectionistheriskandprobabilityofimpactswithwhichthewholeeconomicsystemisconfrontedduetotheinfluenceofsingle-sectormarketriskofrealestate.Thecorrelationsbetweendifferentsectionsofeconomicsystemleadtotheexplosionofsystematicalriskoftheeconomy,thatis,theprobabilitywhichpricefluctuationofrealestateindustryarousesaseriesoflossinindustriesandsystemcomposedofindustries.Actually,realestateriskinfectionistheprocessoftheformation,swellandevaporationofrealestatebubble.Theessentialfeaturesaremanifestedasrandomnessandabruptness,wealtheffect,balancesheeteffect,currencyeffect,andexternaleffect.Realestateriskinfectionisdefinedasthespillovereffectsofmarketriskgeneratedfromrealestateindustryrelativetootherindustries,orsectors,andmacroeconomy.Secondly,theprimaryfieldsofrealestateriskinfectionarerelevantfinancesystemandmacrosectors.Thechannelviawhichrealestateriskinfectsfinancesystemisinfluencingstabilityofbankcreditsystemthroughcreditexpansionofbanksystemandliquidity,meantime,influencingstabilityoffinancesystemthroughinformationasymmetrycausedbyrealestatepricefluctuationandtransmissionoffutureinformationvariation.Theprocessofrealestateriskinfectioninfinancesystemishaplydividedintothreestages,thatis,infectionamongindividualfinancialinstitutions,banksystemsandfinancesystems.Themechanismofrealestateriskinfectioninfinancesystemismanifestedasimpactingonfinanceindustryowingtoevaporationofpricebubbleofrealestateassets,orinfectionmechanismofriskresultfromrealestatepricefluctuationinbanksystem.Realestateriskinfectionamongmacrosectorsinfluencesmacroeconomymainlybyinfluencingconsumption,investment,output,employment,priceinflationandmoneystock.Theprocessoftheinfluenceofassetspricebubbleoneconomicstabilitycanbedividedintothreestages,thatis,realestateriskinfectionamongdirectlyrelatedindustries,indirectlyrelatedindustries,andthewholeeconomicsystem.Thirdly,seenfromrealestateriskinfectioninfinancesystem,thereiscomprehensiveandsignificantcorrelationbetweenrealestatemarketfluctuationandbankcreditscaleonmeanandfluctuation,realest