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四川师范大学学报（社会科学版）2007年12月JournalofSichuanNormalUniversity(SocialSciencesEdition)Dec,2007233财务杠杆及其对财务风险的影响研究文宇（四川师范大学文理学院，四川成都610110）摘要：财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理利用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不同估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资本金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。关键词：财务杠杆；财务杠杆利益；财务风险作者介绍：文宇，男，四川师范大学文理学院管理系辅导员。当前，财务风险管理已备受社会各界高度重视，成为企业亟待解决的重要课题。企业财务风险形成既有企业外部法律和经济环境变动的影响，又有企业内部机制和管理中存在先天不足的原因。对企业财务风险形成的理解不应仅仅局限在狭义范围内，而应从更广的范围去思考，充分认识到其它风险对企业财务风险的影响。企业妥善安排资金结构，适度举债，是企业筹集资金的必要手段之一。一财务杠杆与财务杠杆系数1.财务杠杆的含义一个企业不论营业利润多少，债务利息和优先股的股利通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元盈余负担国家的财务费用（如利息、优先股股利、融资租赁租金等）就会相对减少。反之，当息税前利润减少时，每一元盈余负担国家的财务费用就会相对增大，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。通过财务杠杆定义可知财务杠杆损益是负债筹资经营对所有者收益的影响，企业筹资负债后，企业所获利润：利润=息税前利润—固定财务费用即：资本收益=息税前利润率×总资本—负债利息率×债务资本=息税前利润率×（权益资本+债务资本）—负债利息率×债务资本=息税前利润率×权益资本+债务资本（息税前利润率负债利息率）÷（权益资本+债务资本）………………………………①整理可得:权益资本收益率=息税前利润率+（息税前利润率—负债利息率）×债务资本／权益资本…………………②因此，只要（息税前利润率—负债利率）0，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使利益资本收益率大于息税前利润率，且（债务资本／权益资本）这一产权比率越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利息实质便是由于企业息税前利润率大于负债利率。由于负债本所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业息税前利润率小于负文宇财务杠杆及其对财务风险的影响研究234债利率，那么债务资本所产生利润只能或者不足以弥补债务所产生的利息；甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息费用，而不得不以权益资本产生的利润来弥补利息，这就是财务杠杆损失的本质所在。2.财务杠杆系数从上面分析可知，只要企业的筹资方式中有固定财务费用支出债务或优股，就会存在杠杆效应。但不同财务企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。为此，需要对财务杠杆进行计量，即财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润率变动倍数。其公式为：财务杠杆系数=普通股每股利润变动率／息税前利润变动率简化为：财务杠杆系数=基期息税前利润／（基期息税前利润—基期利息）………………………………③二财务杠杆引起的财务风险1.财务风险的含义财务风险是指企业为取得财务杠杆利息而利用负债资本时，增加了破产的机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为了取得财务杠杆利息，就要增加负债。一旦企业息税前利润下降，不足一补偿固定利息支出，企业每股利润就会下降得更快，一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对息税前利润率弹性就越大，财务风险越高，反之，财务风险就越低。2.财务杠杆系数对企业财务风险的影响从前面讨论我们知道，财务风险主要的影响因素是财务杠杆系数，它们是呈同向影响关系。即财务杠杆系数越大，财务风险越大。由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：(1)息税前利润率由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。(2)负债的利息率同样上述公式②可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。(3)资本结构根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。三财务风险的控制措施对企业财务风险的管理，是一项极为复杂的工作，这是因为一个企业财务风险影响因素千头万绪，并且这些因素中，有很多因素是不确定的。因此，企业必须从各方面采取措施，综合考虑，加强对财务风险控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取回避措施和转移风险。本文认为降低企业的财务风险，合理的利用财务杠文宇财务杠杆及其对财务风险的影响研究235杆应该从以下两个方面做起：1.建立财务预警分析指标体系产生财务危机的根本原因是财务风险处理不当，财务风险是现代企业面对市场竞争的必然产物，尤其是在我国市场经济发育不健全的条件下更是不可避免，因此，加强企业财务风险管理，建立和完善财务预警系统尤其必要。(1)建立短期财务预警系统由于企业理财的对象是现金及其流动，就短期而言，企业能否维持下去，并不完全取决于是否盈利，而取决于是否有足够现金用于各种支出。预警的前提是企业有利润，对于经营稳定的企业，由于其应收，应付账款及存货等一般保持稳定，因此经营活动产生的现金流量净额一般应大于净利润。企业现金流量预算的编制，是财务管理工作中特别重要一环，准确的现金流量预算，可以为企业提供预警信号，使经营者能够及早采取措施。为能准确编制现金流量预算，企业应该将各具体目标加以汇总，并将预期未来收益﹑现金流量﹑财务状况及投资计划等，以数量化形式加以表达，建立企业全面预算，预测未来现金收支的状况，以周、月、季、半年及一年为期，建立滚动式现金流量预算．(2)确立财务分析指标体系和建立长期财务预警系统对企业而言，在建立短期财务预警系统的同时，还要建立长期财务预警系统．其中获利能力、偿债能力、经济效率、发展潜力指标最具有代表性．获利是企业经营最终目标，也是企业生存与发展的前提。从资产获利能力看，主要有总资产报酬率、成本费用利润率。从偿债能力看，有流动比率和资产负债率。如果流动比率过高，会使流动资金丧失再投资机会，在投资报酬率大于借款利率时，借款越多，获利越多，同时财务风险越大。从经济效率来看，反映资产运营指标有应收帐款周转率以及产销平衡率。从长远观点看，一个企业能够远离财务危机，必须具备良好的盈利能力，企业对外筹资能力和清偿债务能力才能越强。指标有：总资产净现率、股东权益收益率。虽然，上述指标可以预测财务危机，但从根本上讲，企业发生风险是由于举债导致的，一个全部用自有资本从事经营的企业只有经营风险而没有财务风险。因此，要权衡举债经营的财务风险来确定债务比率，应将负债经营资产收益率与债务资本成本率进行对比，只有前者大于后者，才能保证本息到期归还，实现财务杠杆收益；同时还要考虑债务清偿能力，即企业拥有现金多少或其资产变现能力强弱；债务资本在各项目之间配置合理程度。考核指标有；长期负债与营运资金比，资产留存收益率以及债务股权比率。(3)结合实际采取适当的风险策略在建立了风险预警指标体系后，企业对风险信号监测，如出现产品积压，质量下降，应收帐款增大，成本上升，要根据其形成原因及过程，指定相应切实可行的风险管理策略，降低危害程度。面临财务风险通常采用回避风险，控制风险，接受风险和分散风险策略。其中控制风险策略可进一步分类：按控制目的分为预防性控制和抑制性控制，前者指预先确定可能发生损失，提出相应措施，防止损失的实际发生。后者是对可能发生的损失采取措施，尽量降低损失程度。由于市场经济的发展，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营是企业发展途径。从大量负债经营实例，不难得出几点教训：企业经营决策失误，盲目投资，没有进行事前周密的财务分析和市场调研是造成失误的原因，虽然适度举债是企业发展的必要途径，但必须以自有资金为基础，如资本结构中债务资本过大，必然恶性循环。同时企业偿债能力强弱是对负债经营最敏感的指标，只从偿债能力看，负债比率越低，企业偿债能力越强，但未必合理，如企业借款利率小于利润率。企业应充分利用负债经营的好处。不同产业的负债经营合理程度是不一样的。2.财务风险实际发生后的应对措施(1)优化资本结构降低财务风险在不同的资本结构下，财务风险是不同的。企业负债经营会给企业带来杠杆效益，加大企业的经济效益。但这并不意味着负债比例越高越好，随着负债比例的上升，企业的债务风险也会逐渐加大。对企业来说，可以利用本身的良好信用进行银行贷款以增加资金来源，充分发挥财务杠杆的作用，利用杠杆效益抵消财务风险带来的消极影响；另一方面应把债务风险控制在企业可以接受的范围内。既文宇财务杠杆及其对财务风险的影响研究236然负债经营能引起财务风险，而且在不同的资本结构下，财务风险是不同的，那么控制财务风险就要适当安排负债比例，寻求最佳资本结构。通过合理安排集团产权资本与债务资本的比例关系，使它们达到最佳组合。判断最佳资本结构的依据是：在这种结构下，集团的价值最大，财务费用即资金成本最低，集团能够获得较大的收益，同时，集团的财务风险也得到了最大限度的控制。如果达不到这一理想结构，负债过低，财务杠杆很难发挥作用，就难以给企业带来杠杆效益；如果负债过高，企业的价值将会随着财务风险的加大而不断下降。，控制债务资本的筹错差额，但是为了获得财务杠杆利息，举债又是不可避免的。为此，正确地预计风险是尤为关键的。预计风险是建立在预计未来经营收益基础上的。如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移到他人的做法，具体做法是通过选择那些利率可浮动、偿还期可伸缩的债务资金，以便债权人与企业共担一部分财务风险。(2)加强财务活动的风险管理在市场经济条件下，筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，管理措施失当会使筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生筹资风险。企业筹集资金渠道有二大类：一是所有者投资，如增资扩股，税后利润分配的再投资。二是借入资金。对于所有者投资