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无风险套利介绍王延昭目录•无风险套利概念•债券逆回购•ETF•可转债•银行理财套利概念•通俗的讲无风险套利是指通过各类投资产品市场的定价缺陷,进行的获取利润的行为。严格的来讲无风险套利是指：在某个投资期限T中，假设初始财富为V0，而期末财富为Vt，银行存款利率为r，P为概率，如果满足以下两个条件，我们称为无风险套利：•1条件一：P{Vt≥V0*(1+r)}=1•以100%的概率保证至少获得银行存款的收益•2条件二：P(VtV0*(1+r))0•大于零的概率保证超过银行存款收益债券逆回购•概念•债券逆回购为中国人民银行向一级交易商购买国债、政府债券或企业债券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。简单说就是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆回购交易，此时投资者就是接受债券质押，借出资金的融出方。与债券逆回购相对应的是债券正回购，指的是被动借出资金。•逆回购的交易品种及交易费用申报要求申报要求：1.标准券：由不同债券品种按相应折算比率折算形成的，用以确定可通过质押式回购交易进行融资的额度。2.交易方向：卖出3.交易价格：资金到期年收益（年化收益率）4.申报单位：“手”，一手=10张，一手相当于1000元标准券5.申报数量：沪市，每笔最少100手（相当于10万），申报数量为100手或其整数倍上限为万手；深市，申报数量为10张或其整数倍；6.交易时间：9：30---11：30，13：00---15：00注意事项：1.客户交易前需要开立资金账户和证券账户（沪深）2.交易成功后，到期日资金可用，T+1资金可取同时利息到账3.上海规定一年为360天，深圳规定一年为365天今年以来的基本情况•以204001一天逆回购为例，时间周期为2013年1月1日至2013年10月31日收益情况•从今年的运行情况统计可以得出以下结果：•1.一天逆回购的收益在月末、季度末相对较高•2.上半年结束的6月份收益情况最好•3.正常情况下204001的年化收益率在5.0%左右收益计算•我们以100万的资金为例，时间周期上取今年以来收益最好的6月份•跟据统计结果，6月份当日年化收益超10%的共有5天，超20%的共有5天。剩余7个交易日以5%来计算收益计算•FV=PV+PV＊r＊n•FV1=100万+100万＊10%＊5÷360•FV2=100万+100万＊20%＊5÷360•FV3=100万+100万＊5%＊7÷360•通过计算可以得出•FV1=1001388.89•FV2=1002777.78•FV3=1000583.32收益计算•最终6月份的收益表示为•FV1+FV2+FV3－3PV•=4749.99•FV:终值PV:现值r:收益率n：计算周期•注：计算过程中未考虑复利及交易费用(交易费用为170元）ETF套利•ETF概念：•交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（ExchangeTradedFunds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。上证50ETF•我们以50ETF为例介绍ETF套利•50ETF，其成分股为上证50指数ETF套利原理•由于ETF是以一揽子股票组成的开放式基金，理论上其交易价格必须等于这一揽子股票的总价值，否则就存在套利机会。•一级市场：申购/赎回二级市场：买入/卖出•ETF市值MV=ETF在交易所的成交价格•×（申购单位）•ETF净值NAV=“一篮子股票”总市价•=浦发银行成交价×权重1•＋中国联通成交价×权重2•＋……折价套利与溢价套利•折价套利•当ETF的市场价格一揽子股票的价值（市值净值）=买进ETF--转换成股票--卖出白线：ETF二级市场价格紫线：ETF净值折价套利与溢价套利•溢价套利•当ETF的市场价格一揽子股票的价值（市值净值）买进一揽子股票--转换成ETF--卖出完整的溢价套利过程•三个步骤：ETF成分股的买入、申购和ETF基金份额的卖出。完整的套利过程买入信息及成交情况ETF人工套利及T+0交易•ETF人工套利及T+0交易事件套利宝钢增发事件中套利•4月19日，宝钢发布增发新股询价区间公告，并于20日至26日停牌；•4月19日收盘价6.02元，增发20亿流通A股，询价区间4.91～5.22元。（总125.12亿，增发50亿）；•除权后股价区间5.70～5.79元。是否存在可能，以6.02元卖空，然后在其自然除权后买入获利？答案在ETF的现金替代设计！事件套利单笔溢价套利占用资金9860元4月20日单笔溢价套利预期盈利1794元；4月21日单笔溢价套利预期盈利2385元；4月22日单笔溢价套利预期盈利2950元；4月25日单笔溢价套利预期盈利3371元；4月26日单笔溢价套利预期盈利3095元；结果：宝钢复牌后价格5.41～5.49元；最终结算每笔套利4134元！收益率42%!ETF让放空股票成为可能！！宝钢走势＝自然除权＋大盘走势11401150116011701180119012004月19日4月20日4月21日4月22日4月25日4月26日4月27日3.43.53.63.73.83.94上证指数武钢股份ETF套利的风险及控制•流动性风险•通过监控五档盘口上能够交易的数量，防止进行操作时不能买进足量的ETF或者股票造成损失；分批建仓；限价建仓等•模型风险•ETF套利系统实时跟踪ETF的净值和市值，使套利能够在精准模型的控制下完成套利。•注：•折溢价幅度一般在3厘以内；•超过3厘就有机会进行套利；•固定费用约12BP～20BP；可转换债券•可转换债券是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可转债套利•指在转股期内，当可转债价格跌到转换价值以下时，可以买入可转债并转换成股票卖出的方式进行套利。（由于是T+1的，到次日才能卖出股票，所以存在一定风险）可转债套利原理•常规可转债套利的主要原理：当可转债的转换平价与其标的股票的价格产生折价时，两者间就会产生套利空间，投资者可以通过将手中的转债立即转股并卖出股票(T+1，因此投资者必须承受1天的股价波动损失，从而套利空间不大)，或者投资者可以立即融券并卖出股票，然后购买可转债立即转股以偿还先前的融券。实例分析•以中行转债为例基本情况介绍•从以上三张图表可以得到以下信息•1.中行转债当前价：101.36•2.转换期间:2010-12-02至2016-06-02•3.最新转股价格(元):2.82•4.中国银行当前价：2.79操作流程以当前的基本情况为前提，我们买入以101.36的价格买入中行转债，然后立即转股，转股价格计算如下：101.36＊2.82÷100=2.86而当前中国银行价格为2.79。也就意味着次日中行价格必须高于2.86。转股才可能获得利润（不考虑期间费用）事例2：海马转债•时间：2009年2月12日•之所以，在这天选择买入海马转债转股套利是因为，在当天收盘前，海马转债相对正股负溢价近4%（转债价138左右，股价5.18左右，转股价为3.6元），即可转债转股后相对应的股价为138*3.6/100=4.968元，第二天只要不低开在5元以下即可完成无风险套利操作过程14:53买入，在当天14:56转股后操作结果的显示当天晚上的显示：海马转债已消失，账户上出现海马股份。第二天即9月13日以5.13元卖出后的结果上面的套利，是基于海马股份第二天不会大幅低开而做的套利，严格的说并不是真正的无风险套利。最标准的无风险套利是：当天持有海马股票的人，在卖出股票的同时，买入海马转债。注意事项•1.可转债要在转股期内才能转股。现在市场上交易的可转债转股期一般是在可转债发行结束之日起六个月后至可转债到期日为止。期间任何一个交易日都可转股。•2.可转债转股不需任何费用，故你的帐户没有必要为转股准备多余的资金。••3.特别注意可转债一般都有提前赎回条款。持有转债的投资者要对此密切关注，当公司发出赎回公告后，要及时转股或直接卖出可转债，否则可能遭受巨大损失。因为公司一般只按超过面值极小的幅度（一般不超过105元）赎回全部未转股的债券，,而满足赎回条件的转债一般在130元以上，有的甚至高达200元以上！07年8月份的上海电力转债就有包括三家基金公司在内的投资者因没有及时转股，致使总损失额高达两千万元以上！•4.申请转股的可转债总面值必须是1，000元的整数倍。申请转股最后得到的股份为整数股，当尾数不足1股时，公司将在转股日后的5个交易日内以现金兑付。兑付金额为小数点后的股数乘以转股价，比如剩余0.88股，转股价5元，则兑付金额为0.88*5=4.4元。银行理财•目前建设银行在售3—6个月保本理财产品情况不考虑时间周期、起点金额等的收益排名结论•相对来说，银行理财虽然比较稳健，但收益偏低。END