厦门大学硕士学位论文流动性风险溢价——基于上证A股市场的实证研究姓名:刘湘申请学位级别:硕士专业:金融工程指导教师:张顺明20090601流动性风险溢价——基于上证A股市场的实证研究作者:刘湘学位授予单位:厦门大学相似文献(10条)1.学位论文郑锴基于竞价制的证券市场流动性风险指标的构建及其实证研究2008证券市场的流动性是指金融产品按照其价格进行买卖的能力。流动性是金融市场的重要属性,由于流动性不足而造成的金融产品的变现困难就是流动性风险。随着金融市场的发展,流动性风险越来越被人们所关注。次贷危机的爆发将风险管理提到了一个新的高度。作为金融市场的一种重要的风险,流动性风险也逐渐成为研究的热点。不同的金融市场,甚至是同一个市场的不同发展阶段,流动性风险都有不同的表现。做市商制和竞价制是各国金融市场普遍使用的两种交易制度,做市商可以给市场提供更多的流动性,而竞价制则有较好的价格发现能力。不少学者对做市商制下的流动性风险做了研究,并提出了衡量流动性的指标,但关于竞价制下流动性和流动性风险的研究却很少。我国的沪深两市都是采用竞价制的,基于做市商制的流动性风险指标不适用于我国证券市场。本文基于竞价制建立了流动性风险的指标。该指标的建立一方面揭示了流动性风险在不同交易制度下的本质区别,否定了套用国外流动性指标对我国证券市场进行研究的方法。另一方面,建立了适合我国实际情况的流动性风险指标,为我国流动性风险的研究引入了新思路。本文首先总结了流动性和流动性风险的相关理论,包括金融市场微观结构理论,流动性概念及其理论,金融风险和流动性风险的相关理论,金融市场流动性方面研究的热点等。通过理论总结,能够对流动性风险的概念及其发展有一个全面的认识。为了进一步了解流动性风险形成的原因,本文深入讨论了做市商制和竞价制的区别,以及它们对流动性风险的影响。在理论层面揭示了竞价制和做市商制下流动性风险的表现形式和度量方法的不同,为进一步建立流动性风险的度量指标奠定理论基础。在模型构建和实证部分,本文结合Kyle的四维理论以及竞价制的实际情况,使用股价的波动等概念来衡量流动性风险,定义了宽度、深度和弹性三维流动性风险的度量指标,并选取国内上市公司股票的具体数据对这些指标进行实证研究。最后,本文对建立的流动性指标进行了修改,将交易时间限定在短时间△t内,使得价格的波动仅受到流动性的影响,用以进行日内流动性风险的研究,并结合上海证券交易所的实际数据对改进后的指标进行了验证。总的来说,本文基于竞价制,结合流动性和流动性风险的基本理论和Kely四维理论建立了适应我国交易制度的流动性风险指标,并结合我国股市的实际数据对指标进行实证研究。通过实证验证了指标的有效性,同时得出了我国股市流动性风险的一些规律。2.学位论文罗申玥基于流动性风险调整的资本资产定价模型在中国的验证——对上海证券市场的实证研究2007资产定价理论是现代金融理论研究的核心,作为证券分析中最为重要和关键的环节,证券定价为投资者提供了一个决策基础。夏普等人的资本资产定价模型由于简单明确及实用性等特点,在过去的几十年内,在证券评估、投资组合绩效测定、资本预算和投资风险分析等领域得到了充分的应用。人们在尽情享受资产定价模型带来的简便和快捷的同时,却忽略了这个理论化的完美模型的定价因子只考虑到了系统风险,而在现实纷繁复杂的金融市场中,还存在其它的因素。关于流动性的定价自20世纪80年代中期以来就成为资产定价理论研究的热点问题。流动性是证券的基本属性,是证券市场的生命力所在,传统的资本资产定价模型却忽略了流动性风险等重要因素。Acharya和Pedersen将流动性风险等可能影响资产定价的因素纳入一个统一的框架,提出了基于流动性风险调整的资本资产定价模型LA-CAPM。本文介绍了LA—CAPM的内容,具体分析了其中定价因子的经济意义,并采用实证分析方法和经验验证手段,结合上海股票市场的实践,对LA-CAPM进行了有效性检验。采用了时间序列和横截面回归分析方法,实证分析表明在上海证券市场确实存在流动性风险,并且风险升水在不同的大盘升降区间有不同的特征,LA-CAPM比标准CAPM对资产收益有更好的拟合性,由此可见流动性及流动性风险在上海股市的资产定价上有着重要的影响。3.学位论文张洪建开放式基金流动性风险研究2007开放式基金是我国证券市场一个新的投资品种,它集银行活期存款的流动性、便利性及证券组合投资的高收益性于一身。自2001年9月开放式基金在我国发行以来,倍受投资者关注。开放式基金流动性风险是指基金管理者在面临大规模赎回压力时,难以在确定的时间内以稳定的价格将其投资组合变现而引起的不确定性风险,其极端情况类似于银行的“挤兑”风险。现阶段我国证券市场行情火爆,投资者投资热情高涨,股票、基金等相关投资品种给无数投资者带来巨大收益。居安思危,我国证券市场尚不完善,市场投资者还不成熟,一旦行情向下,难免会出现巨额赎回现象。基金管理者如何在运作中平衡基金资产的盈利性和流动性,以实现基金面临赎回时尽可能地减少基金净值的损失,降低因投资者大量赎回进而可能诱发流动性风险的可能性,是开放式基金流动性风险研究的关键所在。本文结合我国证券市场的特征,分析了我国开放式基金流动性风险的特殊性、产生机制、影响因素以及其他可能引发流动性风险的因素。实证方面主要搜集了从2002年第三季度到2007年第二季度的所有开放式基金的季度报告,共20期的时间序列数据。并且运用Eviews软件,检验格兰杰因果关系,使用了8个变量的向量自回归模型来构造开放式基金资金流动与证券市场走势的关系。在开放式基金赎回行为中的资金供应管理方面,建立了资金管理的整体模型,讨论了基金管理者应对赎回时的可行性策略。并在政策建议一章中提出了一些能够减少开放式基金流动性风险的建设性意见。通过本文的研究可以得出以下结论:(1)开放式基金资产收益性和流动性的矛盾是其流动性风险的根源。(2)开放式基金的业绩依赖于股市向好,所以证券市场持续稳定的发展是开放式基金得以长足发展的保障。(3)目前开放式基金的个人投资者持有比例逐步升高和基金持股结构同化现象严重是可能引发流动性风险的重要隐患。(4)目前我国证券市场投资品种单一,缺乏做空机制,规避风险的金融工具尚不健全,投资者抗风险能力低、投机性强等因素,制约了基金管理人控制风险的能力,也加大了其面对流动性风险的压力。4.期刊论文何问陶.路志刚投资者结构失衡与开放式基金流动性风险-经济问题2005,(7)我国现阶段的制度缺陷不但造成开放式基金运作市场环境缺失,而且造成证券市场机构投资者结构失衡,其结果使得开放式基金在经济转型时期蕴藏了更高的流动性风险.主要分析现阶段证券市场有关超常规发展机构投资者的战略造成的市场机构投资者结构失衡,从而引发开放式基金流动性风险的制度性根源.5.学位论文虞红霞中国开放式基金流动性风险研究2009随着我国证券市场的迅速发展,开放式基金资产占证券市场市值的比重越来越大,开放式基金流动性风险管理也成为基金管理机构和专家学者不断探索的课题。开放式基金的流动性风险是一种系统性风险,表现形式多样,影响因素众多,如何识别、分辨并加以准确的度量,如何在资产配置过程和基金日常管理过程中控制和管理流动性风险一直都是开放式基金风险管理中亟待解决与完善的问题。本文在国内外学者研究的基础上,通过对国内开放式基金流动性风险及其影响因素进行系统的研究,结合我国证券市场的现实情况,从流动性风险识别与分类、资产流动性风险和赎回风险、流动性风险对金融市场稳定的影响三个方面对我国开放式基金流动性风险进行理论研究和实证研究,为开放式基金流动性风险管理提供一些具有理论与应用价值的观点与建议。本文的研究思路就是在梳理国内外关于开放式基金流动性风险相关理论与文献的基础上,遵循“风险识别-风险分类-风险分析-风险控制-危机防范”的逻辑思路,首先界定开放式基金流动性风险的定义和分类,然后对开放式基金资产流动性风险和赎回风险分别进行研究,并分析了开放式基金流动性风险可能引发的流动性危机的形成机制和我国开放式基金发展潜在的流动性问题,以期为基金管理公司与基金监管机构流动性风险管理提供参考。本文的主要贡献包括:第一,在分析开放式基金流动性风险的来源与形成机制时,将这些风险分类为资产流动性风险和赎回风险,并以此为中轴建立起规范分析和实证分析的框架,展开对开放式基金流动性风险的论述,深入研究开放式基金流动性风险的形成机制和影响因素。第二,在分析我国开放式基金投资者赎回行为特征的基础上,对基金的委托代理关系、基金营销策略、基金费率结构与赎回风险的关系进行了研究,发现基金委托代理关系导致的道德风险和逆向选择行为损害了投资者的利益,从而失去投资者对基金产品的信任,基金费率结构和基金营销策略的不完善都是导致基金赎回风险的重要原因。第三,在借鉴基金流量理论的最新成果的基础上,结合我国证券市场的现实情况,对实证方法加以修正,利用面板数据模型对我开放式基金赎回行为进行了实证研究,并利用行为金融学和制度经济学理论对实证结果进行解释,为我国开放式基金赎回风险的管理提供依据。第四,为了实现基金资产流动性风险的最优控制,根据Hamilton函数方程和常微分方程求解最小执行成本的变现策略,并加以实证检验。第五,对开放式基金流动性风险对金融市场稳定的影响进行研究,在分析开放式基金流动性危机形成机制的基础上,分析我国开放式基金存在的潜在流动性问题和危机传导机制,并提出防范流动性危机的政策措施。第六,根据研究结论从基金管理公司和政府监管部门两个层面,提出开放式基金流动性风险管理的对策措施。6.学位论文李云光开放式基金流动性风险管理研究2007基金份额赎回所导致的流动性风险一直是基金管理人所面临的一大难题。当基金遇到大规模的赎回,如果不能采取及时有效的措施,甚至会被迫清盘,从而引发市场波动,影响证券市场的健康发展。在开放式基金已经成为我国证券市场上重要投资品种的今天,基金管理人如何防范和控制赎回所导致的流动性风险已经成为一个刻不容缓的现实问题。自由赎回是开放式基金最显著的市场特征,也是导致流动性风险的根源所在,因此从流动性风险的形成原因入手,研究其形成机制和过程,可以为流动性风险管理提供理论支持。鉴于此,本文以开放式基金流动性风险作为切入点,通过对流动性风险的形成机制和影响因素进行研究,希望对基金管理人建立科学的流动性风险管理体系有所帮助。本文研究思路如下:首先从基金管理人的视角,给出流动性以及流动性风险的定义,并结合目前已有的研究成果深入分析了流动性风险的各种形成机制;其次运用数理模型来直观描述风险的形成过程,通过理论分析的方法研究了影响流动性风险的主要因素;最后对流动性风险的预警、防范、控制进行深入研究,并建立开放式基金流动性风险管理的理论体系和组织框架。全文共分五章,主要内容如下:第一章:导论部分,以开放式基金自由申购与赎回的市场运作机制为研究切入点,分析了基金管理人的两难境地:一方面,基金管理人只有保证一定的收益水平才能吸引投资者,这就要求基金管理人尽可能把资金进行投资(假定基金的收益水平与基金投资比例具有正相关性'1),以保证获取投资者满意的收益水平;另一方面,为了应对赎回要求就要降低投资比例,这样就会降低总资产的收益率,收益率下降会引起投资者的不满,出现用脚投票的行为'2,引发新的赎回要求,因此基金管理人要保留更大比例的现金来应对赎回要求,总资产收益率会进一步下降,如此就会形成一种自我加强型的挤兑循环。如果基金管理人的投资比例不恰当就有可能不能及时支付投资者的赎回要求,这种可能性就被定义为开放式基金流动性风险,从而引出本文的研究问题——开放式基金流动性风险管理。本章其他部分对目前流动性风险管理理论的研究现状进行了综述。第二章:对开放式基金流动性风险进行了全面分析。本文认为流动性本身是一个相对的概念,是金融资产、金融市场或金融机构的一种固有属性,考虑到本文研究的实际需要,对流动性从资产的角度做如下的定义:开放式基金流动性是指基金管理人为了应对投资者赎回要求,保证基金正常