现代金融风险管理技术的发展

中国人民大学中国财政金融政策研究中心工作论文（2001）WPS2001071现代金融风险管理技术的发展中国人民大学中国财政金融政策研究中心一、金融风险管理的现代发展（一）七、八十年代以来现代风险管理方法发展与变革的进程与特征风险管理是人类为了自身的生存和发展而从事的最基本的活动之一。原始社会人类为了躲避风雨雷电带来的灾害和猛兽的攻击而群居在洞穴中就是人类最早的风险管理行为之一。同样的道理，自人类经济社会出现存贷款等金融活动以来，金融风险和金融风险管理也就成为经济和金融体系必然的组成部分。然而，全面、系统的现代金融风险管理却是最近几十年的事情。而且，风险管理的技术性、科学性及其日常化、制度化的管理形式的发展则更是最新的发展。七十年代应该说是现代金融风险管理发展的一个非常重要的年代。七十年代以前，由于固定汇率制度盛行、利率在各国也受到较为严格的管制而波动不大1、衍生金融工具的交易也并不突出等原因，金融机构的风险管理表现出明显的以信用风险管理为主的特征，信贷审查和管理部门是金融机构最主要的风险管理部门。而且，尽管信用风险管理在七十年代以前已经形成了较为成熟的管理制度和方法，但缺乏量化管理和创新，与九十年代的信用风险管理相比显得相当传统。进入七十年代以后，世界各国的汇率和利率管理体制都相继发生了重大变化，牙买加体系下的浮动汇率制度取代了布雷顿森林体系下的固定汇率制度，利率管制也逐步得到放松并最终被取消，资本国际流动规模日益扩大，利率和汇率等市场风险问题在金融机构的风险管理中变得越来越突出，因而也得到了越来越多的重视。市场风险管理技术的发展从此成为现代风险管理发展的重要的推动力量，并最终导致了当今市场风险管理和信用风险管理并重的现代金融风险管理的基本构架。而且，市场风险管理的量化管理最终还带动了信用风险的量化和创新，使信用风险管理在九十年代发生了革命性的变化和发展。七十年代对风险管理发展产生深远影响的另外一个重要因素是以期权为代表的衍生金融工具的迅速发展。发生在1973年春天的两个重要事件可以说标志着现代金融风险管理时代的到来。1973年4月，芝加哥期权交易所（ChicagoBoardOptionExchange,CBOE）正式开始运作，正巧，同年五月，著名的布莱克－舒尔茨的期权定价模型在“JournalofPoliticalEconomics”上得到正式发表。两者从理论和实践上为衍生金融工具的发展提供了强大的推动力，成为衍生金融工具发展史和金融风险管理发展史上具有重大意义的标志性事件。衍生金融工具的发展是现代金融风险管理发展的核心内容之一，一方面，期权等衍生金融工具为对冲和转移风险提供了有效的市场手段，另一方面，衍生金融工具自身复杂的风险特性也为现代风险管理提出了挑战，衍生金融工具的风险管理功能及其自身的风险管理成为现代金融风险管理的核心问题。20世纪80和90年代，金融风险管理在不断变化的全球金融环境中继续得到迅速发展，不仅金融机构和政府监管部门对风险管理的重视程度在不断提高，促使金融风险管理不断日常化、组织化和制度化，而且风险管理技术和手段也获得了空前的发展，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术迅速崛起，市场风1具有代表性的是美国限制商业银行储蓄存款利率上限的Q条例。中国人民大学中国财政金融政策研究中心工作论文（2001）WPS2001072险和信用风险的量化管理也得到了很大的发展。同时，风险管理由过去主要注重信用风险管理发展到信用风险管理与市场风险管理并重，并兼顾流动性风险管理、操作风险管理和法律风险管理的全面综合的风险管理系统。造成风险管理不断发展的原因一方面在于市场风险随着利率、汇率以及股票价格的波动幅度的继续增加和资本流动的规模在经济全球化的背景下不断扩大而不断增加，另一方面，七十年代开始迅速发展的衍生金融工具具有的风险性也变得越来越明显，尤其是1987年的股市暴跌以及进入九十年代和接连发生的以巴林银行代表为代表的银行因从事衍生金融产品交易而蒙受巨额损失的事件，使金融机构对金融风险有了更为深刻的认识。在八十年代，风险管理部、风险管理经理、金融工程师等现代金融风险管理中最常用的词汇对许多人来说还非常陌生，而现在看来，风险管理部已成为银行的核心管理部门之一，并与银行的风险管理委员会和各业务部门的风险管理人员形成了一个严密的风险管理系统，风险管理经理和金融工程师也成为了金融机构管理层的中坚力量，其素质水平的高低甚至成为一个金融机构管理水平的代表。（二）影响因素和发展的推动力八十年代以来，受各国国内和国际政治经济因素的影响，全球金融服务业正在经历着一场前所未有的变革。这些变革主要表现为在全球经济一体化总体背景下的金融全球化，政府管制不断放松带来的金融自由化，为防范风险、规避管制、逃避税收以及加强竞争优势而开展的金融创新和资本市场不断发展而带来的融资证券化趋势等。金融风险管理作为金融体系中的基本活动之一，其发展必然受到整个金融体系发展趋势的影响，并且要适应这种发展趋势。1．放松管制（Deregulation）由于独特的风险特征，金融业历来就是经济体系中受到管制最多、最严格的部门之一。尤其是1929年爆发的金融大危机以后，以美国为代表的金融业受到了更为严格的管制，1933年通过的对商业银行业和证券业进行分业管理的格拉斯－斯蒂格尔法案（Glass-SteagallAct）就是典型的代表。然而，随着二战后各国经济的恢复与发展，首先是外汇管制在西方发达国家相继得到放松甚至解除。至八十年代，包括日元在内的世界主要货币都实现了自由兑换，资本得以在全球范围内自由流动。最近二十年以来，放松管制由外汇市场扩展到资本市场和更全面的金融领域，利率管制被取消，金融机构的经营范围被放宽，1998年美国取消了格拉斯－斯蒂格尔法被取消，形成了影响深远的金融自由化浪潮。放松管制和金融自由化的发展是与传统的创造自由市场的理念相契合的，它对现代金融风险管理也产生了深刻的影响。首先，自由总是与风险相伴随的。例如，外汇管制和利率管制的放松使得汇率和利率的波动自七十年代以来不断加剧，外汇风险和利率风险因而变得日益突出。因此，自由的经营环境往往要求市场主体具有更高的风险管理水平和更完善的风险管理体系。同时，自由经营带来的业务多样化也使得金融机构面临多样化的风险，从而增加了风险的复杂性。正是由于这种原因，各种专业化的风险管理公司和咨询公司在西方应运而生，在整个金融体系的风险管理中扮演着越来越重要的角色。其次，随着分业经营管制的放松，商业银行越来越多地进入到证券市场，传统的以从事存贷款业务为主的商业银行和以从事证券业务为主的投资银行的界限越来越模糊，从而出现了金融混业发展的趋势。这一趋势使得商业银行以信用风险为主的风险管理特征和投资银行以市场风险为主的风险管理的特征的区别也日渐淡化。中国人民大学中国财政金融政策研究中心工作论文（2001）WPS20010732．金融创新（FinancialInnovation）金融创新是现代金融发展的重要特征之一，新的金融工具和金融制度总是不断地在竞争日益激烈的发展环境中被创造出来。和规避管制、逃避税收和加强竞争优势等金融创新的发展动力相比，管理风险在当今金融机构经营所面临的风险环境日益复杂化的情况下显得更为重要。尤其是自七十年代衍生金融工具受到布莱克－舒尔茨模型发表和芝加哥期权交易所开始营运的推动而获得迅速发展以来，衍生金融工具的创新成为金融创新的主要内容。至八十年代，以衍生金融工具的创新和风险管理为核心内容的金融工程得到了迅速的发展。衍生金融工具创新和金融工程的发展，一方面使金融工具的风险属性更加复杂化，另一方面也使得金融风险管理的技术也得到了很大的发展，同时由于大量的数理统计、系统科学、工程管理学、数值计算、计算机科学甚至物理学等现代科学技术在风险管理中的运用，传统的金融风险管理的艺术性受到了很大的影响，现代金融风险管理表现出越来越多的科学性。3．金融全球化（FinancialGlobalization）金融全球化是在经济全球化的大背景下发展起来的，也是经济全球化的重要表现之一。生产的国际化、国际贸易的迅速发展、管制放松带来的各国市场开放，都极大地推动了金融全球化的发展。同时，计算机与通讯技术的发展也极大地改善了全球化的金融交易环境。投资者可以随时获取全球的市场信息，可以决定对非常广泛的全球市场中的金融产品进行投资，交易记录可以迅速在全球范围内传送。欧洲债券、美国的国库券等债券已经实现了24小时不间断交易，许多股票在几家交易所上市交易。联通各期货与期权交易所的电子系统也已经或正在建立，如在芝加哥商品交易所（CME）和新加坡国际金融期货交易所（SIMEX）之间、伦敦国际金融期货交易所和芝加哥交易所（CBT）之间都已建立了这种电子联通系统。全球化的金融投资一方面为在全球范围内实施多样化分散风险的管理策略提供了条件，使得组合投资者可能建立起全球范围内的风险－收益最优资产组合，另一方面，全球化的金融投资也大大增加了金融机构所面临风险的多样性和复杂性，使得风险管理更加复杂化。一家全球性的跨国银行，要充分理解并及时掌握其在世界各地的业务所面临的风险及其变化，并将这些风险汇总，加以管理和监测，这显然不是一件容易的事情。英国百年老店巴林银行因万里之外的新加坡交易员的违规操作而毁于一旦就是一例。此外，由于各国法律和监管制度的差异性，在金融全球化不断发展的背景下加强金融监管的国际协调的必要性显得尤为突出。由英、美、法等10国集团的中央银行行长于1975年在德国Hersttat银行倒闭后成立的巴塞尔银行监管委员会，目前已被广泛视为负责国际银行监管与合作的首要组织，正在发挥着越来越重要的作用。国际证券委员会组织（IOSCO）则被视为国际证券业监管者合作的中心。4．证券化（Securitization）与脱媒（Disintermediation）从微观上看，证券化往往被称为资产证券化（AssetSecuritization），是指金融机构把流动性较差的资产，如贷款，尤其是汽车贷款、住房抵押贷款等，作为新发行证券的支持，发行新的有价证券而获得资金融通的行为。这种证券被称之为资产支持证券（Asset-BackedSecurities）。自1985年5月，第一笔受汽车贷款支持的该种证券由MarineMidland银行发行以来，这种资产证券化的融资方式因其对发行者流动性管理的重要创新和对投资者而言风险较小的特点很快在国际金融市场得到迅速发展。资产证券化一方面为金融机构管理流动性风中国人民大学中国财政金融政策研究中心工作论文（2001）WPS2001074险提供了创新的金融工具，另一方面，它也使得金融机构所面临的风险更加复杂化，这主要表现在当金融机构大量投资于这种资产支持证券时，它不仅要承担这种证券价格波动的市场风险，而且还要承担支持该种证券的资产可能发生的信用风险，如汽车贷款最终得不到偿还而使受该汽车贷款支持的有价证券也得不到清偿的风险。与商业银行因从事证券买卖业务而承担起更突出的市场风险相对，金融机构，尤其是投资银行投资于资产支持证券则使投资银行所承担的信用风险也变得更加突出。正是这种金融混业和资产证券化的发展使得各种金融机构所承担的风险在不断复杂化的同时，其特征越来越趋于相同。证券化从宏观上看又可以理解为融资方式由以银行贷款为主的间接融资方式向以发行有价证券为主的直接融资方式的转化的过程。由于一般认为银行在贷款形式的间接融资过程中所起到的是媒介资金需求者和资金供给者的作用，而筹资者发行股票和债券则是脱离这一媒介直接面对最终投资者的融资行为，因此这种向直接融资转化的过程又被称之为“脱媒”（Disintermediation）。上述资产证券化的发展就是脱媒的具体表现之一，此外，全球资本市场在最近二十年的迅速发展既是脱媒的表现，也是脱媒的结果。由于一般认为银行在发放贷款的过程中面临较多的道德风险，尤其在银行体制不健全和行政官僚对银行干预较多的国家更为严重，而通过证券市场的直接融资只要在市场透明和适度监管的情况下其所面临的道德风险相对较小，而且，这种由市场众