中国LNG下游产业正在加速发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明观点聚焦证券研究报告2011年8月23日石油天然气研究部中国LNG下游产业正在加速发展关滨1分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]投资提示：由于价格和环保优势，中国LNG(液化天然气)下游分销产业即将进入加速发展阶段。随着LNG客车和重卡生产规模的扩大、技术的成熟，低温储运设备国产化率的提高，以及分销商在LNG加气站建设和运营方面经验的增加，预计未来2-3年，LNG客车和重卡市场前景乐观，增长机会比较确定。在分销商中，我们重点关注昆仑能源(135.HK，推荐)、广汇股份(600256.CH，未评级)、新奥能源(2688.HK，审慎推荐)等上市公司；而在设备领域，我们关注相关低温储运设备、LNG加气站设备、车辆供气系统以及天然气液化橇装成套设备的生产公司，包括：富瑞特装(300228.CH，未评级)、中集安瑞科(3899.HK，未评级)等。昆仑能源有望成为中国最大的LNG分销商，我们重申“推荐”的投资评级和16港币的目标价格。理由：价格和环保双重优势吸引物流企业进行燃料置换，地方政府支持发展LNG公交。不同于其他天然气销售模式，LNG实行市场化定价，分销企业目前大都参照等热值汽柴油价格的60-70%制定LNG价格。使用LNG，相同功率的发动机，可以节省燃料费用达30%-40%，最少1年左右的时间就可以收回额外投资成本。随着LNG汽车制造规模的扩大，物流企业改装或额外投资的成本也将逐渐降低，LNG燃料汽车的经济优势日趋显现。此外，使用LNG汽车，每年还可以节省约2000元的润滑油和火花塞费用。环保方面和石油相比，使用LNG可以减少二氧化碳排放约25%，减少氮氧化物排放90%，减少二氧化硫和烟尘颗粒物排放达100%，对地方政府推行节能减排工程的吸引力非常大。LNG车辆、发动机、低温储运设备、供气系统等设备的生产技术已经成熟。近年来，我国汽车和发动机生产企业、低温设备公司等都在致力于LNG技术、设备的研发和应用，目前相关的技术和设备已经成熟。2010年底，中国LNG汽车保有量约6000辆，预计2013年将超过6万辆，年均复合增长率接近115%。国家能源局已经批准《LNG汽车加气站技术规范》，主要分销商均计划在“十二五”期间大力建设LNG加气站。2010年底，全国约有100座LNG加气站，主要分销商，包括：广汇股份、昆仑能源、中海油总公司、新奥能源、以及绿能控股集团等。掌握上游LNG资源的分销商，均计划在“十二五”期间大力建设LNG加气站，发展分销网络。其中，昆仑能源计划在今年新建LNG加气站200-300座，“十二五”期间计划共新建1000-2000座；中海油总公司也计划在“十二五”期间投资100亿元，建设1000座LNG加气站；广汇股份计划3-5年之内，LNG加气站达到300座，是目前运营数量6倍左右。LNG资源供应得到保障，其发展可能不再受冬季“气荒”制约。随着中国海上LNG进口量的不断增加，以及陆上LNG液化工厂的建设，国内LNG资源供应得到保障。未来两年，国内天然气储气库的建设和管网调配能力将显著增强，冬季“气荒”发生的可能性将可望减小，有利于缓解LNG下游应用行业的后顾之忧。风险提示：LNG下游业务推广慢于预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；采购成本上升；来自其他新型动力源的竞争，包括：混合动力车、纯电动车、氢燃料电池车、太阳能汽车等售价大幅下降，电池及电机技术实现重大突破，充电时间大幅下降，电池功率大幅提高等。1报告贡献人：何帅[e-mail]中金公司研究部：2011年8月23日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2(百万吨)买方出口商出口国条款开始年结束年采购量/年1中海油总公司AustraliaNWS澳大利亚FOB200620313.702中海油总公司TangguhLNG印度尼西亚FOB200720322.603中海油总公司MLNGTiga马来西亚DES(XshiporCIF)200920343.034中海油总公司Qatargas卡塔尔DES200920342.005中海油总公司TotalPortfolio灵活DES201020251.006中海油总公司YemenLNG也门NA201020120.507中石油股份Qatargas卡塔尔DES201220373.008中海油总公司Qatargas卡塔尔TBD201320385.009中海油总公司GDFSuezPortfolio未指定DES201320160.6510中海油总公司Unspecified未指定DES201320170.6611中石油股份Qatargas卡塔尔TBD201320382.0012中电控股BGPortfolio灵活DES201320331.0013中海油总公司CurtisLNG澳大利亚DES201420343.6014中石油股份Gorgon澳大利亚FOB201420342.0015中石油股份Gorgon澳大利亚TBD201420342.2516中石油股份Browse澳大利亚TBD201520353.0017中石化股份APLNG澳大利亚TBD201520354.3018中石化股份PNGLNG巴布亚新几DES201520352.00合计42.29LNG供应瓶颈不断消除，销售增长可望加速海上LNG进口量逐年增加，2015年有望达到4000万吨，年均复合增长率超过30%。2010年，中国液化天然气的进口量为935万吨，主要来自中海油总公司的广东大鹏、福建莆田和上海中西门堂LNG接收站的贡献。2011年7月，中石油昆仑能源的江苏如东LNG接收站已经投产，开始接收LNG现货；今年下半年，中石油昆仑能源大连LNG接收站也将投产。三大石油公司在“十二五”期间还将投产9个LNG接收站。陆上LNG液化工厂蓬勃发展。随着中国页岩气的逐步勘探和开发，以及煤制天然气的快速发展，中国天然气气源将得到较好的补充。对于一些小型常规气田、煤层气田、焦炉气，选择长输管道输送天然气不经济，而天然气经过液化以后，压缩620倍，可以有效地回避天然气管网建设不足的困境，加快推广应用。此外，LNG实行市场价定价，可以实现更高的价格和毛利水平。图表1:中国目前运营、在建的LNG接收站资料来源：行业数据、中金公司研究部图表2:中国目前已签署的LNG贸易长期协议资料来源：彭博资讯、行业数据、中金公司研究部LNG终端省份经营者状态投产时间首期20102015E2020E大鹏广东中海油已运行20063.706.809.009.00莆田福建中海油已运行20092.602.606.406.40中西门堂上海中海油已运行20093.003.003.0010.00宁波浙江中海油在建20123.006.006.00珠海广东中海油在建20133.503.5012.00揭阳广东中海油在建20142.002.002.00海南海南中海油在建20142.002.003.00如东江苏中石油已运行20113.503.506.50大连辽宁中石油在建20113.003.006.00曹妃甸唐山中石油在建20133.503.506.50深圳广东中石油在建20143.003.006.00澳门澳门中石化在建20155.005.005.00青岛山东中石化在建20143.003.005.00北海广东中石化在建20143.703.706.00合计44.5012.4056.6089.40产能（百万吨/年）中金公司研究部：2011年8月23日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表3:中国目前运营、在建和规划的LNG液化工厂资料来源：行业数据、中金公司研究部经营者地点状态投产日期(万立方米/天)(万吨/年)1上海浦东五号沟上海浦东已运行2000年2月102.72河南中原绿能高科濮阳油田已运行2001年11月154.03新疆广汇鄯善吐哈油田已运行2005年8月15040.34中石油西南分公司四川犍为县已运行2005年11月41.15新奥燃气广西北海涠洲岛已运行2006年3月154.06海南海燃海口福山油田已运行2006年3月256.77江阴天力燃气江苏江阴已运行2006年10月51.38合江凯添能源公司四川泸州已运行2007年3月51.39苏州华峰江苏苏州已运行2007年11月71.910大庆LNG试验装置黑龙江大庆已运行2007年12月20.511中油中泰有限公司西宁一期青海西宁已运行2008年1月61.612泰安深燃山东泰安已运行2008年3月154.013成都永龙成都龙泉驿已运行2008年8月102.714中油中泰有限公司西宁二期青海西宁已运行2008年8月205.415中海油总公司珠海横琴岛已运行2008年10月6016.116山西港华煤层气山西晋城已运行2008年11月256.717鄂尔多斯星星能源鄂尔多斯已运行2008年11月10026.818重庆民生黄水重庆黄水已运行2008年12月123.219内蒙古时泰天然气经营有限责任公司内蒙古鄂尔多斯已运行2009年4月6016.120新奥燃气山西沁水已运行2009年4月308.121新奥燃气宁夏银川已运行2009年5月6016.122合肥燃气集团安徽合肥已运行2009年5月82.123中国联盛投资集团顺泰一期山西晋城已运行2009年6月5013.424宁夏清洁能源宁夏银川已运行2009年6月308.125中国联盛投资集团顺泰二期山西晋城已运行2010年6月5013.426达州汇鑫能源四川达州已运行2010年7月10026.827鄂尔多斯市新圣内蒙古鄂尔多斯已运行2011年154.028世益新能源内蒙古包头已运行2011年102.729中石油昆仑燃气甘肃兰州已运行2011年308.130华油天然气内蒙古已运行2011年308.131河南安彩高科河南安阳在建2011年102.732天德能源吉林前郭在建2011年205.433山西易高山西晋城在建2011年6517.434昆仑能源山东淄博在建2011年15040.335昆仑能源新疆和田在建2011年256.736昆仑能源内蒙古磴口在建2011年308.137昆仑能源陕西安塞在建2011年20053.738昆仑能源四川广安在建2011年10026.839昆仑能源四川广元在建2011年10026.840昆仑能源内蒙古乌海在建2011年10026.841新疆广汇吉木乃在建2011年15040.342包头市寰达新能源有限责任公司内蒙古包头在建2011年308.143新疆广汇哈密煤制天然气在建2012年13436.044陕西西蓝(集团)靖边一期陕西靖边在建2012年5013.445昆仑能源青海格尔木一期在建2012年359.446昆仑能源河北霸州在建2012年10026.847润禾能源投资有限公司内蒙古鄂尔多斯规划2013年10026.848绿能融创濮阳LNG工厂河南濮阳规划2013年5013.449昆仑能源浙江上虞规划2013年308.150中油恒燃沁水煤层气液化项目山西沁水规划2013年10026.851庆源天然气公司内蒙古鄂托克前旗规划2013年10026.852昆仑能源内蒙古阿拉善规划2014年10026.853昆仑能源内蒙古巴彦淖尔市规划2014年10026.854昆仑能源青海格尔木二期规划2015年6517.455昆仑能源其他地区规划2015年400107.4已运行959257在建1,299349规划1,045280总计3,303887产能中金公司研究部：2011年8月23日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4中国LNG车用市场进入爆发式增长阶段LNG汽车将呈现爆发式的增长。由于LNG汽车的经济、环保优势，09年以来，新疆、山西和内蒙古等地不断推广LNG重卡；四川、重庆、乌鲁木齐、江苏、浙江等地也大力推广LNG客车。由于技术已经成熟，许多汽车制造企业和发动机生产企业都相继进入LNG整车和相关设备的生产领域。截止2010年底，全国的LNG汽车不足6000辆，预计2011-13年，LNG汽车将逐步增加到6万辆。LNG加气站行业