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第十章证券经纪业务、做市商业务和融资融券业务第一节投资银行的证券经纪业务一、证券经纪业务的基本概念证券经纪业务是投资银行的传统业务之一。证券经纪业务是指投资银行以投资者代理人的身份接受并执行投资者的委托指令完成证券交易，投资银行从中取得佣金的业务。经纪业务的对象就是委托合同中的标的物，即交易双方权利和义务指向的对象，或交易对象或委托的事项。因此，证券经纪业务的对象就是证券交易中的委托事项，具体说来，就是买卖某一特定价格的证券。这里的关键是证券的价格和数量，以及是买还是卖，因此，证券经纪业务的对象是特定价格和数量的特定证券。证券经纪业务的分类•柜台代理买卖（场外交易）•证券交易所代理买卖（场内交易）证券经纪业务中的要素•（1）委托人•（2）证券经纪人•（3）证券交易所会员制公司制•（4）证券交易对象股票（A股、B股）、债券、基金投资银行经营经纪业务须具备的条件通常有：(1)投资银行的业务人员必须具备有关证券和商品交易的知识和经验，并通过严格的经纪人资格考试；(2)投资银行必须向证券管理部门和证券交易所提出申请并经审查同意；(3)必须拥有一定的资本额，并按规定缴纳管理保证金和资格会费等。投资银行只有在取得从事证券经纪业务资格后才能合法地开展业务，同时其经营活动必须在有关法律法规和制度的规定范围内进行。证券经纪商的行为规范主要包括：(1)在指定地点设立营业场所从事证券交易；(2)在接受委托办理经纪业务时，按规定的比例或方式收取业务佣金；(3)未经客户委托，不得代客户买卖证券；(4)代客户买卖应坚持公平交易的原则，禁止任何欺诈不法行为，不得作欺骗性的推销牟利，接受全权委托时不得利用客户的账户做不必要的反复买卖以从中赚取佣金；(5)不得从事内幕交易活动等。经纪商还必须对自己的经营状况按照申报备案制度、信息披露制度向证券监管部门、证券交易所或证券商协会进行申报并对外披露。二、证券经纪业务的特征（1）业务对象的广泛性（2）证券经纪商的中介性（3）客户指令的权威性（4）客户资料的保密性三、股票经纪业务（一）开设账户（二）委托买卖（三）竞价成交（四）清算与交收（一）开设账户证券账户证券交易结算资金账户“客户交易结算资金第三方存管”制度投资者、投资银行和存管银行共同签署《客户交易结算资金银行存管协议书》“客户交易结算资金第三方存管”制度存管银行为投资者开立两个帐户•一般存款账户：供投资者进行资金存取•交易结算账户：记录证券交易结算资金的变动情况投资银行为投资者设立一个帐户•客户证券资金台帐：供投资银行对投资者的证券买卖交易进行前端控制“客户交易结算资金第三方存管”制度的主要特点多银行制，券商是会计，银行是出纳分别保有客户资金明细账银行提供另路查询和负责总分核对全封闭银证转账（二）委托买卖委托指令的内容证券账户号码证券代码买卖方向委托数量委托价格委托指令的三种基本形式市价委托限价委托止损委托（二）委托买卖市价委托：投资者要求证券经纪商按照交易所内的实时市场价格买进或卖出证券。市价委托的特点指令易被执行，成交迅速且成交率高委托价格没有限制，最后的成交价格可能差强人意。820元56万元一瞬间（二）委托买卖限价委托：投资者要求证券经纪商按照限定的价格或者比限定的价格更优的价格买卖股票。限价委托的特点限价成交速度较慢有利于投资者控制成交价格，保证收益（二）委托买卖止损委托：投资者要求证券经纪商在目标证券的市场价格达到一定水平时，立即以市价或以限价按指定的数量买进或卖出目标证券。市价止损委托限价止损委托（二）委托买卖《上海证券交易所交易规则》、《深圳证券交易所交易规则》都规定，投资者可以采用限价委托或市价委托的方式委托会员买卖证券。市价委托只适用于有价格涨跌幅限制且证券连续竞价期间的交易。委托指令的有效期当日有效（三）竞价成交竞价成交的原则价格优先原则时间优先原则竞价的方式集合竞价方式连续竞价方式上海深证9:15-9:25开盘集合竞价开盘集合竞价9:30-11:30、13:00-14:57连续竞价连续竞价14:57-15:00收盘集合竞价集合竞价对在规定的一段时间内接受的买卖申报，按照一定的原则，进行一次性集中撮合的竞价方式，集合竞价的所有交易以同一价格成交。我国证交所集合竞价确定成交价的原则可实现最大成交量高于该价格的买入申报、低于该价格的卖出申报全部成交与该价格相同的买方和卖方至少有一方全部成交注意事项深交所采取与前收盘价最近的价格作为成交价上交所采取使未成交量最小的申报价格为成交价，若仍有两个以上申报价格，取其中间价为成交价格例ABC股票在集合竞价时买卖申报价格和数量（前收盘价为8.38元）买入数量(手)价格(元)卖出数量(手)——8.80100——8.703001008.601001008.505002008.401003008.303004008.201005008.10——6008.00——例ABC股票在集合竞价时买卖申报价格和数量（前收盘价为8.38元）累计买入数量(手)买入数量(手)价格(元)卖出数量(手)累计卖出数量(手)0——8.8010015000——8.7030014001001008.6010011002001008.5050010004002008.401005007003008.3030040011004008.2010010016005008.10——022006008.00——0例ABC股票在集合竞价时买卖申报价格和数量（前收盘价为8.38元）累计买入数量(手)买入数量(手)价格(元)卖出数量(手)累计卖出数量(手)最大可成交量(手)0——8.80100150000——8.70300140001001008.6010011001002001008.5050010002004002008.401005004007003008.3030040040011004008.2010010010016005008.10——0022006008.00——00例ABC股票在集合竞价时买卖申报价格和数量（前收盘价为8.38元）累计买入数量(手)买入数量(手)价格(元)卖出数量(手)累计卖出数量(手)最大可成交量(手)0——8.80100150000——8.70300140001001008.6010011001002001008.5050010002004002008.401005004007003008.3030040040011004008.2010010010016005008.10——0022006008.00——00深交所的集合成交价8.40元。上交所的集合成交价(8.30+8.40)/2=8.35元。连续竞价对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。我国证交所规定的连续竞价的成交价确定原则最高买入申报与最低卖出申报价位相同时，以该价格为成交价买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格时，以即时解释的最高买入申报价格为成交价。（四）清算与交收清算：在每一个交易日对每个结算参与人成交的证券数量与价款分别予以轧抵，对证券和资金的应收或应付净额进行计算的处理过程。清算的主要方式：净额清算双边净额清算多边净额清算交收：买方支付相应的款项得到所购的股票，卖方交付所卖的股票得到相应的款项的过程。根据结算时间安排的不同，交收可以分为滚动交收：成交日后的某个营业日进行会计日交收：某一特定营业日进行我国的交收方式T+1A股、基金、债券、回购交易T+3B股清算和交收的原则（1）净额清算原则（2）共同对手方制度（3）钱货两清原则（4）分级结算原则四、债券经纪业务债券的报价形式为“每百元面值债券的价格”债券质押式回购为“每百元资金的到期年收益率”债券买断式回购为“每百元面值债券的到期购回价格”四、债券经纪业务债券交易的交易方式全价交易指以含有应计利息的价格申报并成交的交易。净价交易指以不含有应计利息的价格申报并成交的交易。全价交易：深圳证券交易所公司债的现货交易净价交易：上海证券交易所公司债的现货交易所有国债的交易五、证券经纪业务的风险控制证券经纪业务的主要风险法律风险管理风险技术风险五、证券经纪业务的风险控制投资银行控制这些风险的措施建立健全开设帐户、帐户的挂失与注销等一套完整的程序对投资者进行适当的入市教育健全财务管理制度保证交易系统的安全做好内部监督工作第二节做市商业务一、做市商和做市商制度交易制度•报价驱动制度(做市商制度)美国的NASDAQ市场•指令驱动制度(竞价制度)深沪两个交易所证券交易机制是证券市场汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总和，其实质是证券市场的价格形成机制。两种最基本的交易机制：1．报价驱动机制（quotation-drivensystem），即由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价，以及在该价位上愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达买卖指令并与做市商成交。2．指令驱动机制（order-drivensystem）指参与交易的买卖双方直接下达价格和买卖数量指令，由市场计算机交易系统按“价格优先、时间优先”的原则自动撮合成交。做市商制度的两个重要特点•所有客户订单都必须由做市商用自己的账户买进卖出,客户订单之间不直接进行交易•做市商必须在看到订单前报出买卖价格,而投资人在看到报价后才下订单投资银行充当做市商的优点赚取价差提高形象，增强一级市场业务竞争力做市商制度与竞价制度的区别价格形成方式不同：前者外部输入；后者内部生成信息传递的范围与速度不同：前者信息不对称；后者信息同步传递给整个市场交易量与价格维护机制不同：做市商有义务维护交易量与交易价格处理大额买卖指令的能力不同：做市商能够有效处理大额买卖指令世界主要证券市场及其交易机制CORES，电子化指令驱动交易机制指令驱动交易机制东京股票交易所NSC（提供连续交易、集合竞价交易和做市商交易的系统）巴黎股票交易所有专家的场内交易方式（Super-Dot）和拍卖交易方式NYSE自动化报价驱动交易机制，SOES和SelectNetNASDAQSETS,SEAQ,SEATSPLUS,SEAQ-I混合交易机制伦敦股票交易所集合竞价、连续交易、大宗撮合模式法兰克福证券交易所上午和下午有两场盘中集合竞价SIBE（自动化交易机制），有集合竞价和大宗交易之分，同时有场内交易毕尔巴鄂股票交易所有收盘及盘中集合竞价机制SEATS（自动化交易机制）澳大利亚股票交易所自动化指令驱动交易机制和报价驱动交易机制阿姆斯特丹交易所场内交易，有专家的拍卖市场指令驱动交易机制和报价驱动交易机制AMEX其他主要交易机制交易所CORES，电子化指令驱动交易机制指令驱动交易机制东京股票交易所NSC（提供连续交易、集合竞价交易和做市商交易的系统）巴黎股票交易所有专家的场内交易方式（Super-Dot）和拍卖交易方式NYSE自动化报价驱动交易机制，SOES和SelectNetNASDAQSETS,SEAQ,SEATSPLUS,SEAQ-I混合交易机制伦敦股票交易所集合竞价、连续交易、大宗撮合模式法兰克福证券交易所上午和下午有两场盘中集合竞价SIBE（自动化交易机制），有集合竞价和大宗交易之分，同时有场内交易毕尔巴鄂股票交易所有收盘及盘中集合竞价机制SEATS（自动化交易机制）澳大利亚股票交易所自动化指令驱动交易机制和报价驱动交易机制阿姆斯特丹交易所场内交易，有专家的拍卖市场指令驱动交易机制和报价驱动交易机制AMEX其他主要交易机制交易所做市商制度的利弊分析做市商报价驱动制度的优点成交及时性价格稳定性矫正买卖指令不均衡现象抑制股价操纵做市商报价驱动制度的缺点缺乏透明度增加投资者的成本可能增加监管成本做市商可能滥用特权二、国外做市商业务NASDAQ市场每一种股票同时由很多个做市商来负责，故也称为多元做市商制度做市商可以为自己、自己的客户或其他代理商进行交易做市商必须双向报价，所报差价须在允许范围内做市商的报价要和主流市场价格合理相关，否则必须重新报价做市商对属于NASDAQ全国市场的股票一个月内所报的平均买卖差价不能超过其它