海通证券-速冻食品行业深度报告：一线品牌稳定增长,完善品类抢占份额

增持首次请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明速冻食品行业2012年02月07日市场表现一线品牌稳定增长，完善品类抢占份额资料来源：海通证券研究所相关研究三全食品调研简报：产能释放支持未来几年快速增长2011.04.07三全食品三季报点评：三季度传统淡季单季盈利不及预期2011.10.26三全食品：短期影响或有限，长期发展仍看好2011.11.08食品饮料行业策略报告：超配大众消费品，选择强势白酒2011.12.09泸州老窖深度报告：低估值高分红构筑合理价值2012.01.10贵州茅台：业绩超预期，低估值增长确定长期看好2012.01.18古井贡酒：业绩符合预期，2012年依旧高速增长2012.01.18食品饮料行业跟踪报告：白酒淡季寻找业绩热点，规避业绩雷区2012.02.02食品饮料行业高级分析师：赵勇SAC执业证书编号：S0850511010007电话：[phone]Email：[e-mail]食品饮料行业助理分析师：齐莹SAC执业证书编号：S0850511080001电话：[phone]Email：[e-mail]预计中国速冻米面食品行业未来5年产销量年复合增长为13%-17%。行业产销量增长除了成熟品类稳定增长外，新产品和新品类的快速创新将是主要增长点。当然随着现场成本增加，业务市场的爆发性增长也可能给行业带来新的契机。中长期来看，行业综合毛利率可能还会进一步下移，但行业期间费用率已经降到较低点，行业的盈利能力和税前ROE似乎已达阶段性高点。行业一线品牌维持稳定的高毛利率，投入大量的销售费用，借助较低的税赋率，参与行业竞争，稳步提高市场集中度。我们估计各项产能资源、社会资源以及重要的营销资源将会逐步集中到行业一线品牌之中。行业集中度在1997-2003年曾大幅提升，主要体现在各细分品类的集中。未来几年，一线品牌通过品牌延伸，实施跨品类规模运营，势必带来其他非成熟品类的快速集中。在销量增速放缓，以及终端零售连锁渠道的变革下，行业将出现优胜劣汰。冷冻食品产业起源于美国、繁荣于欧洲，发展于亚洲。美国冷冻产业起源于1920年代，快速发展到1960年代，1970年代后稳定增长。日本冷冻食品的现代工业初创于二战之后，快速成长于1955-1975年，1976-1995年稳定增长，1995年至今处于调整阶段。美国冷冻食品在1949-1957年产量年复合增长水平最高为17.8%，产值高达25.87%，之后年复合增速逐年下移。日本1955-1965年产量年复合增速高达42.8%，1965-1975年复合增速下降到26.8%，之后年复合增速逐年下移。在通胀阶段，美国和日本的冷冻食品产值增速会大幅超过其产销量增速。从美国和日本两国的发展历史来看，冷冻食品的绝大部分产销量满足业务市场，家用零售市场是在终端冷链的渗透率提高而逐步长期增长而成。同时，冷冻即食餐或调理食品始终处于冷冻食品的主流，冷冻即食餐中各细分品类在不同阶段出现反复，品类创新是这个行业逐步成熟之后的永恒主题。行业“增持”评级，关注优势企业。中国速冻米面食品行业的上市公司较少，仅有深市的三全食品和新加坡上市的思念食品，两家均属河南郑州企业，排在行业前列。预计三全食品2011年收入增长38%左右，达到26.5亿。公司2011年净利润为1.56亿，同比增长26%，对应摊薄之后的EPS为0.77元。预计公司2012-13年收入和净利润年复合增长保持在30%左右，对应2012-2013年的EPS分别为1.01元和1.30元。（我们倾向认为这个业绩预测有点乐观）。公司当前股价26.3元，总市值52.88亿，对应2011-2013年动态PE为34倍，26倍和20倍，当前估值较为合理，给予“增持”评级。主要风险：食品安全，原材料成本压力，行业恶性价格竞争等。EPS（元）投资评级股票代码股票名称20102011E2012E上期本期002216.SZ三全食品0.6600.7741.010买入增持Z75.SG思念食品0.086n.an.a无无深度行业报告行行业业研研究究证券研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究·速冻食品行业1目录投资要点：........................................................................................................................4行业篇...............................................................................................................................51.“速冻”技术——食品保存的先进技术...........................................................................51.1冷冻食品——具有较强竞争优势的食品保存方法...............................................51.2速冻即食餐是冷冻食品的主流............................................................................52.冷冻食品起源于美国，繁荣于欧洲，发展于亚洲.........................................................72.1美国冷冻产业起源于1920年代，快速发展到1960年代1970年代后稳定增长72.2当前全球冷冻食品零售市场排序依次是欧盟、亚太地区、美洲等.....................102.3日本冷冻食品的现代工业初创于二战之后，快速成长于1955-1975年，1976-1995年稳定增长，1995年至今处于调整阶段.................................................................113.中国速冻米面产业日趋成熟，品类日趋多样化..........................................................153.1中国速冻食品行业兴起于出口，快速发展于国内消费.......................................153.2冷冻食品产业链较长，关键在于冷链和终端....................................................163.3中华美食多样化，速冻米面行业细分品类繁杂多样..........................................173.4预计未来5年中国速冻米面食品产销量年复合增长13%-17%..........................193.5行业综合毛利率和期间费用率逐年下移，盈利能力和税前ROE似乎已达阶段性高点............................................................................................................................21公司篇.............................................................................................................................234.行业“增持”评级，关注优势企业.................................................................................234.1三全食品（002216.SZ）..................................................................................234.2思念食品（Z75.SG）.......................................................................................25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究·速冻食品行业2图目录图12010年全球速冻食品中肉类为主，即食餐其次...................................................................6图22008年中国速冻食品仍以即食餐为主肉食其次...................................................................6图3美国零售市场速冻即食餐及比萨占比43%...........................................................................6图4日本零售市场速冻即食餐占比提高到53%...........................................................................6图5美国冷冻食品总产量在1960年代之前快速成长..................................................................8图6美国冷冻食品总产值在1960年代之前快速成长..................................................................8图7美国冷冻食品中各品类历年产量比例.....................................................................................8图81992年美国冷冻食品各品类分渠道产量分布......................................................................9图91992年美国冷冻食品各品类分渠道产值分布......................................................................9图10美国冷冻食品零售市场主要以大型超市为主........................................................................9图112008年美国冷冻食品零售市场销售额各渠道分布..............................................................9图12美国冷冻食品产值、产量各阶段复合增速对比与同期城镇居民CPI..................................10图13欧洲是全球速冻食品最大的市场.........................................................................................11图14日本和中国速冻食品在亚太地区排在前位..........................................................................11图15日本冷冻食品表观消费量快速成长于1955-1975年...........................................................11图16日本冷冻食品表观消费量快速成长于1955-1975年...