中国主权财富基金进一步发展的策略研究

︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh1专题研究浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh证证券券研研究究报报告告中中国国宏宏观观︱︱全全球球宏宏观观研研究究专题研究2255JJuullyy22001111︱︱9ppaaggeess中国主权财富基金进一步发展的策略研究闻岳春执业证书编号：S1230208080059021-64716089[e-mail]本报告导读：本报告较系统总结了我国主权财富基金（中国投资有限责任公司）主要面临的外部挑战和存在的内生问题，结合当前金融危机基本见底、经济有所回暖的实际情况，就我国主权财富基金如何规避逆向选择、分散市场风险，如何通过借鉴他国主权财富基金的先进经验来完善自身不足等问题提出具体的政策建议投资要点：中国主权财富基金发展概况及现状中国主权财富基金面临的挑战及存在的缺陷投资对象态度矛盾，道德风险增加投资环境不稳定，投资时机难以把握汇率波动显著，美元贬值预期增大盈利压力中国主权财富基金存在的内生性问题中国主权财富基金的发展对策建议应对金融危机外生性挑战的政策建议借鉴他国主权财富基金的经验完善自身建设结论相关报告1《欧央行最早7月7日加息：希腊“屋漏”可能“还逢连天雨”》2011.07.032《如何看待疲软的美国房地产市场？》2011.06.243《美元再度被反弹：希腊债务危机打压欧元＆通胀数据刺激美元》2011.06.174《加还是不加：欧央行进退两难下7月后可能加息》2011.06.115《疲软的美国经济忧多于喜：“高位回档”但不会出现“二次衰退”》2011.06.056《美元指数短期相对强势、反弹乏力：欧债危机再度升级PK美国疲软、持续复苏》2011.05.277《美联储政策退出：步骤与时机选择》2011.05.228《欧债又现危局难阻欧央行年内加息概率及幅度大于美联储》2011.05.139《美元大幅反弹引大宗商品暴跌和市场担忧：核心波动区间仍在72-77点》2011.05.0810《美联储7月后可能继续超宽松、数据低于预期及欧元区再加息升温致美元创近3年最低》2011.05.02报告撰写人：闻岳春数据支持人：闻岳春︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh2专题研究浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh正文目录中国主权财富基金进一步发展的策略研究............................................................31.中国主权财富基金发展概况及现状................................................................32.中国主权财富基金面临的挑战及存在的缺陷........................................................42.1投资对象态度矛盾，道德风险增加...................................................................................................................52.2投资环境不稳定，投资时机难以把握...............................................................................................................62.3汇率波动显著，美元贬值预期增大盈利压力...................................................................................................62.4中国主权财富基金存在的内生性问题...............................................................................................................63.中国主权财富基金的发展对策建议................................................................73.1应对金融危机外生性挑战的政策建议..............................................................................................................73.2借鉴他国主权财富基金的经验完善自身建设....................................................................................................84.结论........................................................................................9参考文献.......................................................................................9图表目录图1：中国投资有限责任公司的投资架构........................................................................................................................3表1：主权财富基金海内外部分投资概况（单位：亿美元）..........................................................................................3表2：世界主要主权财富基金在金融危机中的部分损失情况............................................................................................5︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh3专题研究浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh中国主权财富基金进一步发展的策略研究1.中国主权财富基金发展概况及现状图1：中国投资有限责任公司的投资架构资料来源：由中投公司网站和市场上公开可得信息整理而成。表1：主权财富基金海内外部分投资概况（单位：亿美元）中国投资有限责任公司部分投资概况（单位：亿美元）国内部分国际部分建设银行225黑石集团32.5中国银行225摩根士丹利50工商银行150中铁H股1农业银行190VISAIPO1国家开发银行200美国ReservePrimary货币市场基金54光大银行27美国国债不详交通银行3.6Jcflower35银河金融控股6.8摩根大通PrimeMoneyMarketFund23申银万国证券3.1德意志资产管理公司的DWSMoneyMarketTrust15国泰君安证券3.1资料来源：由市场上公开可得信息整理而成。说明：中投对光大银行、交通银行、银河金融控股、申银万国证券、国泰君安证券的投资币种为人民币，分别为200亿、30亿、55亿、25亿、25亿元人民币，根据注资日当日汇率折算为美元金额。︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh4专题研究浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh根据主权财富基金国际工作组（IWG-SWF）的定义1中投公司凭借汇金公司低价入股中国银行、建设银行和工商银行，至2008年底已获得投资收益近1617亿美元（总投资额600亿美元）。但中投的海外投资情况不容乐观：首笔对美国黑石集团30亿美元的股权投资，至2008年底账面浮亏23亿美元；第二笔对摩根士丹利50亿美元可转换股权的投资，至2008年底账面浮亏38亿美元。中投公司海外投资的亏损与金融危机导致的全球流动性萎缩、经济基本面恶化有着直接的关系。据道富环球投资管理公司(StateStreetGlobalAdvisors)的报告显示，主权财富基金指政府出于宏观经济目标而设立的，具有特殊目的的投资基金或安排。它既不同于传统的政府养老基金，也不同于简单持有储备资产以维护本币稳定的政府机构，而更体现为一种政府管理外汇资产的新理念和新方式，是一种专业化、市场化的积极投资机构。中国主权财富基金的职能由中国投资有限责任公司行使。中国投资有限责任公司(ChinaInvestmentCorportation，下简称“中投公司”，CIC)于2007年9月29日正式成立。其2000亿美元的注册资本金来自中国的外汇储备，由财政部发行特别国债予以购买并注入中投公司。中投公司主要通过全资子公司——中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金公司”）参股境内金融机构，负责对国有商业银行注资并取得控股权；汇金公司旗下的中国建银投资有限责任公司（以下简称“建银投资”）负责对问题券商进行注资和改造，进行综合性不良资产的处置。投资架构如图1所示。中投公司的投资运作早于形式上的正式成立。2007年5月，处于筹备阶段的中投公司宣布完成第一笔投资，即投资30亿美元以每股29.605美元的价格购买美国黑石集团约9.9%的无投票权普通股；随后进行的一系列主要投资详见表1。2，2008年主权财富基金普遍遭受账面亏损：韩国投资公司、新加坡淡马锡和挪威养老基金的账面损失率分别达到66.7%、31.4%和23.3%。相比之下，同期-2.1%的海外投资回报率对于成立仅两年多的中国主权财富基金而言可谓较为理想。同时，至2009年8月止，中投公司对黑石股权和对摩根士丹利可转换股权投资的账面浮亏分别由2008年底的23亿美元和38亿美元，缩小为17.5亿美元和20亿美元。这些数据在一定程度上反映了经济基本面的好转，也契合了主流经济学界认为金融危机已经触底，世界经济开始复苏并步入后危机时代的观点。为进一步把握后危机时代涌现的投资机会同时结合国内外舆论较高的盈利预期压力，中投公司2010年上半年仅公开披露的投资就达到14宗，并且以累计73亿美元的投资金额居同期所有主权财富基金之首32.中国主权财富基金面临的挑战及存在的缺陷，投资力度显著增强。但作为一支比较年轻的发展中国家基金，仅依靠资金和胆量显然无法支撑其长远发展。自身体制的缺陷、国际化投资运作经验的缺乏将可能成为制约我国主权财富基金进一步提升的瓶颈。因此，我国主权财富基金有必要在进行全面投资之际审时度势，在分析国际资本运作风险的同时，审视自身存在的缺陷和问题，通过不断的经验积累和自我完善逐渐成长为一支稳健、成熟的主权财富基金。1主权财富基金国际工作组（InternationalWorkingGroupofSovereignWealthFunds）：在主权财富基金国家于2008年4月30日至5月1日在华盛顿召开的会议上成立，由来自基金组织26个拥有主权财富基金的成员国组成。官方网站：胡敬艳，《中投向世界探路》，21世纪经济报道，2009年9月28日，59版。3摩立特集团，2010年上半年《主权财富基金半年报》︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh5专题研究浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh2007年次贷危机诱发