第2章外汇风险管理基础

第2章外汇风险管理基础2.1外汇市场及产品—有形市场：交易在外汇交易所进行—无形市场：指没有固定的和具体的交易场所，交易不受所谓“开盘”和“收盘”时间限制，外汇买卖双方无需进行面对面的交易—汇率：外汇市场的价格—目前比较活跃的外汇市场：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、苏黎世外汇市场、东京外汇市场、香港外汇市场、新加坡外汇市场、巴黎外汇市场、法兰克福外汇市场、惠灵顿外汇市场、悉尼外汇市场，等等2.1.1外汇市场概览2.1.2外汇市场的参与者—中央银行：•在外汇自由兑换的国家，中央银行是通过参与外汇市场买卖来达到干预汇率的目的•在中国，大量的外汇储备成为中央银行干预外汇市场的重要保证•我国外汇市场的监管机构为国家外汇管理局—商业银行及金融机构•在我国只有根据外汇法由中央银行指定的商业银行或其他金融机构才可以经营外汇业务，这些银行和金融机构称作外汇银行•外汇银行大致可以分为三类：专营或兼营外汇业务的本国商业银行，在本国的外国商业银行分行，以及本国与外国的合资银行及其它金融机构—外汇经纪商：外汇交易的中间人，他们通过拉拢和撮合外汇买卖，从中赚取佣金—从事商业与投机交易的个人和企业2.1.3外汇市场的主要交易类型1、即期外汇市场（SpotExchangeMarket）交易—指从事即期外汇买卖的外汇市场，又叫现汇交易市场—市场容量巨大、交易活跃而且报价容易，易于捕捉市场行情，是最主要的外汇市场形式—外汇保值：如果企业判断未来需要用到的外汇会升值，则在即期外汇市场上购入外汇，等到用汇时则不必以更高的汇率去购汇—外汇投机：如果企业判断外汇会升值，则在即期市场立即购入，并在外汇升值以后将其卖掉；如果企业判断外汇会贬值，则在即期市场借入外汇卖掉，等外汇贬值后以更低价格买入外汇还款2、远期外汇市场（ForwardExchangeMarket）交易—指交易双方在成交日约定在未来某一日期的以约定的外汇币种、金额、汇率进行交割—主要功能是要避免即期汇率波动所带来的风险—一般远期外汇市场的参与者可分为套期保值者和投机套利者—外汇保值：根据货物买卖合同，如果企业在未来某日需要以某种货币支付货款（或者根据投资协议，企业在未来某日需要以某种货币进行投资），则为了确定企业购汇的成本，在当下购入一笔远期外汇，以远期汇率（ForwardExchangeRate）将外币购货款的购汇成本确定下来—外汇投机：如果判断远期某币种升值，则做一笔远期买入，到期后将买入的外汇在即期市场卖出。如果判断远期某币种贬值，则做一笔远期卖出，到期后在即期市场买入外汇交割。—无本金交割远期(Non-DeliveryForward)：在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币交付给收益方，实践中几乎所有的NDF合约都以美元结算。3、外汇期货（foreignexchangefutures)—指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖一定数量的另一种货币—外汇保值：一般来讲，外汇期货市场的参与者以投机者居多，因为外汇期货的杠杆作用和每日轧差的机制，用外汇期货来套期在期间内存在被平仓的风险举例，某企业6个月后将有一笔外汇支付，该企业财务主管看涨外汇，于是在期货市场购入6个月的外汇买入合约，他所交纳的保证金只相当于合约金额的4%。3个月后，外汇汇率跟期货合约汇率比贬值超过了4%，该企业没有机会等到交割日就被平仓了。但是，6个月以后也许外汇的汇率又升上来，但是企业的保证金却回不来了。更糟的情况是企业为了不被平仓而不断补仓，直到最后无力或不愿意补仓而被平仓之后，汇率才开始上升。但是，由于很多小企业并无机会和途经进入远期市场，经不起期货公司的经理的游说可能会抱着外汇保值的初衷进入外汇期货市场。—外汇投机：如果预期外汇将升值，即购买买入合约，如外汇升值，则可以获得轧差收益4、外汇期权（ForeignExchangeOptions）—指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。期权并无交割义务，实质上是一种选择权的交易，交易双方一方出售选择权获得费用，另一方支付费用获得选择权—看涨期权（CallOption）：指可以选择买还是不买的权利—看跌期权（PutOption）：指可以选择卖或者不卖的权利—外汇保值：如果企业未来可能有一笔外汇收入，但又不确定一定能收进来，同时企业判断该外汇将贬值。企业可以购买一个外汇看跌期权。到期若该笔外汇确实收进，则：若此时外汇如预期般贬值则行权，从期权交易中获得的收益可以弥补外汇贬值损失。若此时外汇升值了，则放弃行权，尽享外汇升值收益；到期若该笔外汇并未收进，也可以放弃行权。—外汇投机：看涨则买看涨期权，涨则行权，美式期权可在交割日前任何觉得合适的时间行权，欧式期权在交割日决定是否行权；买入看涨期权遇到外汇跌时，放弃行权，损失以期权购入费用为限。看跌做相反的操作5、外汇互换交易（CurrencySwap）—指对不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为举例：在日本以黑字换贷款（即黑字还流）中形成了日本银行对贵州某玻璃厂的长期贷款，因银企关系融洽，双方一直保持信贷关系。现该厂又获得一笔日元长期贷款，该笔贷款将用来从美国进口一条生产线。该玻璃厂一直以来的出口结算货币都是美元，不大有可能获得日元收入。因此，对玻璃厂来说，它面临着复杂的外汇风险：借的日元要换成美元来购买，赚的美元要换成日元来还本付息。针对这种困境，互换交易提供了这样一个选择，即玻璃厂可以和中国银行做一个互换，玻璃厂用其获得的日元贷款来换中国银行的一笔同等期限的美元贷款，在贷款到期日再将两笔贷款换回来。说明一点，换来换去的两次交易，汇率是相同的。这么做的结果是：玻璃厂在第一次交换时得到了美元购买设备，在贷款存续期用经营赚来的美元还款，规避了外汇的风险，在贷款到期时做第二次交换，换回日元还款。两个问题：第一，如果这么做玻璃厂获利的话，中国银行能获利吗？第二，玻璃厂怎么就能找到跟它条件相符的美元贷款呢？如果说玻璃厂巧了，那么贵州水泥厂、贵州铝厂怎么都找到了呢？问题1：互换确实能给双方都带来收益，其理由是比较优势原理，其实现的手段是安排合适的利率。日元美元中国银行8.0%9%玻璃厂10.0%12%表2－1：中国银行和玻璃厂获得贷款的利率中国银行玻璃厂10%日元贷款10%美元贷款10%日元贷款9%美元贷款利息从上述例子看到，玻璃厂在任何借款上都不如中国银行便宜，但其在日元借款上劣势小一些，被认为具有比较优势。如果玻璃厂将利率10%的日元借款换成10%的美元贷款，则比其自己去市场上借美元贷款要节省2%的利息。对中国银行来说，在每年的还息日其支付8%的日元利息给玻璃厂供其还款，从玻璃厂换来10%的美元利息，扣除中国银行美元贷款9%的利息，它能从互换中获得1%的收益。问题2：目前互换交易的市场得到了很大的发展，各企业和银行、金融机构做互换，而银行和金融机构之间则可以在同业交易市场交易。在这个市场上，参与的金融机构众多、提供的各种互换条件丰富，标准化的合同更利于撮合，互换交易的一方当事人提出一定的互换条件，另一方就能立即以相应的条件承接下来。这是金融市场上以信息沟通和服务带来共赢的产品，不仅为金融市场开创了更大的平台空间，更为企业提供了外汇保值的渠道。—外汇保值：如果企业能购获得的贷款币种与收入币种不匹配，可以向银行、投资银行咨询互换，条件合适即可进行互换交易。2.1.4企业参与到外汇市场中去的途径—通过开户行、贷款行等银行操作外汇业务—通过经纪人来做交易—通过投行等关系密切的金融机构来获得更加特色化的服务2.2交易风险折算风险经营风险交易风险定义由于汇率变化而引起的资产负债表中资产和负债的账面价值以及收益表中各项的变化由于汇率变动而引起的未来经营现金流的变化由于汇率变化引起的、以外币表示的未履行合约价值的变化（即合约带来未来外币现金流的不确定性）引致外汇损益原因所导致的外汇损益由会计规则确定所导致的外汇损益由公司未来竞争状况决定所导致的外汇损益由已经达成的合约决定合约是否达成合约已达成合约在以后达成并结算合约已达成，但在未来结算是否实际发生只是账面上的是实际发生的是实际发生的损益的发生是追溯性还是前瞻性以过去发生事件为基础，具有追溯性基于未来的经济活动，具有前瞻性基于过去发生的但在未来结算的经济活动，同时具有追溯性和前瞻性影响哪些科目已存在于资产负债表中资产和负债以及收益表中的项目与未来销售有关的收入和成本与已达成合同但未实现支付的科目有关表2-2：交易风险、折算风险和经营风险的比较2.2.1交易风险产生的原因—交易风险来源于现有合同签订时不能预测未来的汇率变化—总交易风险包括报价风险、积压风险和提单风险报价风险（报出价格至达成销售合同之间的时间）积压风险（签订合同后填写订单的时间）提单风险（发放应收账款后获得现金付款所用时间）T1卖方向买方报价T2买方以T1时价格向卖方下单T3卖方发货并向买方开出单据（变为应收账款）T4买方按T1时报价结算应收账款图2-1：交易风险的周期—交易风险主要来源于以下几个因素：•交易用外币标价时，有赊购或赊销存在•用外币支付时，借入或贷出的资金2.2.2交易风险管理管理交易风险的原则：—尽量避免出现交易风险，办法就是在交易中尽量用本币结算。但是对中国公司不适用。—放任交易风险而不予管理。在汇率波动很小的情况下，这种做法有效地节约了风险管理成本—采取合约对冲的方式进行风险管理。主要的合约对冲是在远期市场、货币市场、期货市场和期权市场上进行举例：天信公司是国内一家生产家用电器工厂。公司刚刚结束一轮销售谈判，谈判内容是出口一份价值总额为1,000,000美元的电视机给美国客户。这对天信公司当前的业务而言是一笔大单交易。这笔交易在11月份交货，在三个月后的2月份付款。公司已经收集到了以下金融与市场信息，以分析外汇交易风险问题：即期汇率6.399人民币/美元三个月远期汇率6.389人民币/美元天信公司的资本成本12%中国三个月借款利率6%（即1.5%每季度）美国三个月借款利率8%（即2%每季度）美国三个月投资利率6%（即1.5%每季度）场外市场上1,000,000美元的2月份卖出期权，执行价格为6.40元人民币，期权费为1.5%表2-3：金融市场信息汇总天信公司的财务主管在为这份合约编制预算，根据核算，公司在该笔合同中能接受的最小利润销售收入为6,340,000人民币，即最低可接受汇率为6.34人民币/美元。只要汇率低于该汇率，就会导致天信公司这笔交易产生实际亏损。那么为了避免这一交易带来亏损，天信公司可以有哪些解决方案呢？方案1：远期市场对冲天信集团可以通过与其开户行签订远期合约来做对冲。银行对远期外汇交易的定义是：远期外汇交易是确定汇率在前而实际外汇收支发生在后的结售汇业务。具体操作流程是：客户与银行协商签订远期结售汇合同，约定未来办理结汇或售汇的人民币兑外汇币种、金额、汇率以及交割期限。在交割日当天，客户按照远期结售汇合同所确定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇，如到期违约则需缴纳违约金。银行通常要求客户提交一定比例的保证金或直接授信。对于天信公司来说，如果它决定在远期市场上进行对冲，应该怎么做，如何核算管理成本呢？首先，天信与其开户行签订了一份远期合约。在本次交易中，该远期合约期限为3个月，标的物1,000,000美元，天信公司应作为卖方。对于天信公司来讲，三个月后它将收到美国买家1,000,000美元的货款，并将该货款出售给远期合同对手方银行，获得6,389,000元人民币（见上表3个月远期汇率）。无论人民币兑美元的即期汇率在三个月后有何变化，天信公司本笔交易都将获得固定的收益6,389,000元。通过签订一份远期合约可以使天信公司在本次交易中获得固定的收入6389000元人民币，但是这样一份远期合同也使得天信公司丧失了未来美元升值带来的额外收益。例如假设3个月后