第5章衍生金融工具及其风险管理

第五章衍生金融工具及其风险管理1第5章衍生金融工具及其风险管理本章内容安排第一节衍生金融工具概述第二节衍生金融工具的定价与风险度量第三节衍生金融工具的风险管理第一节衍生金融工具概述2第一节衍生金融工具概述本节内容安排一、衍生金融工具的定义二、衍生金融工具的基本分类三、衍生金融工具的基本特点四、衍生金融工具市场迅速发展的原因五、衍生金融工具市场的基本功能第一节衍生金融工具概述3一、衍生金融工具的定义衍生金融工具（DerivativeInstruments），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于标的资产(基础金融工具)价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。衍生金融工具与基础金融工具是相对应的，基础金融工具包括应付款项和股票、债券等权益证券。与基础金融工具不同的是，衍生工具自身不具有价值，其价格是从运用衍生工具进行买卖的货币、汇率、证券等的价值中衍生出来的。这种衍生性给予创新工具以广阔的运用空间和灵活多样的交易形式。目前，在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有金融期货（financialfuture）、期权（option）和互换（swap）。第一节衍生金融工具概述4目前，通过各种派生技术进行组合设计，市场中已出现了数量庞大、特性各异的衍生产品。主要有：1衍生工具与基础工具的组合如期货衍生产品与基础工具的结合：外汇期货、股票期货、股票指数期货、债券期货、商业票据期货、定期存单期货等形形色色的品种。2衍生工具之间的组合，构造出“再衍生工具”如期权除了以基础工具为标的物外，也可以其他衍生工具为标的物，从而构造出“再衍生工具”：“期货期权”、“互换期权”第一节衍生金融工具概述53直接对衍生工具的个别参量和性质进行设计，产生与基本衍生工具不同的衍生工具。如期权除了“标准期权”之外，通过一些附加条件，可以构造出所谓“特种衍生工具”：“两值期权（binaryoption）”、“回望期权（lookbackoption）”等。第一节衍生金融工具概述6二、衍生金融工具的基本分类基本的衍生金融工具包括四种：远期（forword）期货(future)期权(option)互换(swap)第一节衍生金融工具概述71、金融远期合约（1）金融远期合约定义：金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。（2）金融远期合约的优点：在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点第一节衍生金融工具概述8（3）金融远期合约的缺点首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高第一节衍生金融工具概述92、金融期货合约（1）金融期货合约的定义：金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议第一节衍生金融工具概述10（2）金融期货的特点①期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。②期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。③期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。④期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。第一节衍生金融工具概述113、金融期权（1）金融期权的定义金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约（2）金融期权的分类①按期权买者的权利划分，分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）；②按期权买者执行期权的时限划分，分为欧式期权和美式期权；第一节衍生金融工具概述12③按照期权合约的标的资产划分，分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。看涨期权（CallOption）：买方有权利在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约的义务；而卖方则是被动的。看跌期权（PutOption）：买方有权利在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约的义务；而卖方则是被动的。第一节衍生金融工具概述134、金融互换（1）金融互换的定义金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。（2）金融互换的作用①通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。第一节衍生金融工具概述14②利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。③金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制第一节衍生金融工具概述15三、衍生金融工具的基本特点衍生金融工具的基本特点：（一）衍生工具的价值受制于基础工具（二）衍生工具具有规避风险的职能（三）衍生工具构造具有复杂性（四）衍生工具设计具有灵活性（五）衍生工具运作具有杠杆性（六）衍生工具交易具有特殊性第一节衍生金融工具概述16（一）衍生工具的价值受制于基础工具衍生金融工具是由传统金融产品派生出来的，由于它是衍生物，不能独立存在，其交易是在现时对传统金融产品未来可能产生的结果进行交易，交易结果要在未来时刻才能确定盈亏。因此，其价值在相当程度上受制于相应的传统金融工具，受他们价值变动的影响。这类能够产生衍生物的传统金融工具又称为基础工具。根据目前的发展，金融基础工具主要有三大类：1外汇汇率；2债务或利率工具；3股票和股票指数等。虽然基础工具种类不多，但是借助各种技术在此基础上都可以设计出品种繁多、特性不一的创新工具来。第一节衍生金融工具概述17（二）衍生工具具有规避风险的职能金融创新能够衍生出大量新型的各种金融产品和服务，强有力地促进了整个金融市场的发展。传统的金融工具滞后于现代金融工具，表现在其都带有原始发行这些金融工具的企业本身的财务风险。而且，在这些传统的金融工具中，所有的财务风险都是捆绑在一起的，处理分解难度相当大。随着把这些财务风险松绑分解，进而再通过金融市场上的交易使风险分散化并能科学地重新组合，来达到收益和风险的权衡。第一节衍生金融工具概述18（三）衍生工具构造具有复杂性相对于基础工具而言，金融衍生工具特性显得较为复杂。这是因为，一方面金融衍生工具如对期权、互换的理解和运作已经不易；另一方面由于采用多种组合技术，使得衍生工具特性更为复杂，所以说，衍生工具构造具有复杂性。这种情况导致金融产品的设计要求高深的数学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术，仿真模拟金融市场运作，在开发、设计金融衍生工具时，采用人工智能和自动化技术。同时也导致大量金融衍生新产品难为一般投资者所理解，难以明确风险所在，更不容易完全正确地运用。第一节衍生金融工具概述19（四）衍生工具设计具有灵活性金融衍生工具在设计和创新上具有很强灵活性，这是因为可通过对基础工具和金融衍生工具的各种组合，创造出大量的特性各异的金融产品。机构与个人参与衍生工具的目的，有三类：一是买卖衍生工具为了保值（保值者）；二是利用市场价格波动风险进行投机牟以暴利（投机者）；三是利用市场供求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润（套利者）。出于各种复杂的经营目的，就要有各种复杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需要。所以，衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格等参数的不同进行设计、组合。因此相对其他金融工具而言，衍生工具的设计具有更大的灵活性。第一节衍生金融工具概述20（五）衍生工具运作具有杠杆性金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。期货交易的保证金和期权交易中的期权费即是这一种情况。这样市场参与者只需动用少量资金，即可控制资金量巨大的交易合约。财务杠杆作用可显著提高资金利用率和经济效益，但是另一方面也不可避免地带来巨大风险。近年来，一些国际大机构在衍生工具的交易方面失利，很大程度上与这种杠杆“放大”作用有关。第一节衍生金融工具概述21（六）衍生工具交易具有特殊性金融衍生工具交易的特殊性主要表现在两个方面：一是集中性，从交易中介机构看，主要集中在大型投资银行等机构进行。美国目前占了全球金融衍生产品交易的相当比重，但是在美国3000多个金融机构中，只有300多个从事此类交易，而且其中10家大型机构占了交易量的90%，可见交易的集中性。二是灵活性，从市场分布看，部分交易活动是通过场外交易方式进行的，即用户主要通过投资银行作为中介方参与衍生工具交易，投资银行代为寻找对家或直接作为交易对手个别进行，这些交易是非标准化的，这说明金融衍生工具具有很强的灵活性第一节衍生金融工具概述22四、衍生金融工具市场迅速发展的原因主要原因包括：1.国际金融市场的不稳定性加剧。2.衍生金融交易提高了资本的流通性并降低了交易成本。3.逃避金融管制。4.国际金融市场一体化，通讯设备的现代化以及计算机的广泛应用。第一节衍生金融工具概述23第一，国际金融市场的不稳定性加剧是衍生金融市场发展的最根本的原因。７０年代以来，高通货膨胀率的持续，布雷顿森林体系的崩溃，固定汇率制的瓦解和两次石油危机，导致了汇率、利率的剧烈波动，使市场风险不断加大。为了规避风险，达到保值或盈利的目的，产生了对衍生金融交易的客观需求。８０年代以后，以自由竞争和金融自由化为基调的金融自由化浪潮席卷整个西方世界。发展中国家也纷纷放宽或取消对利率和金融业务的管理，致使以利率自由化、金融业务自由化、金融市场自由化为主要内容的金融自由化向深度和广度发展。这导致了国际金融市场上利率、汇率等市场行情波动更加剧烈，短期但更加猛烈的市场波动如１９８７年纽约股市大崩盘和１９９２年９月欧洲货币危机更时有发生，这进一步促进了衍生金融的发展。第一节衍生金融工具概述24第二，衍生金融交易提高了资本的流通性,并降低了交易成本。提高流通性：有些衍生工具是为了容易地获取现金，有的则是为了把暂时不用的现金使用出去。降低成本：相对于基础金融工具市场而言，衍生产品具有相对成本优势，即可用较为低廉的成本来达到规避风险或投机谋利的目的。衍生金融工具的成本优势在投资证券指数和利率期货时尤为明显：如，通过购买股票指数，而不必要逐一购买单支股票，投资者即可以少量的资本投入及低廉的交易成本来实现其资产组合的多元化。第一节衍生金融工具概述25第三，逃避金融管制。８０年代初发展中国家宣布停付债息而引发的债务危机，使西方许多大商业银行受到牵连。为此，西方国家加强了对银行资本结构的管制，要求银行以较低的资本搭配比率来经营，防止过度信贷而导致银行倒闭或金融体系的不稳定性。这一要求促使各国银行大力拓展表外业务活动，因而相继开发了既能增进收益，又不扩大资产的金融衍生产品，诸如期权、互换及远期利率协议等巴塞尔协议在银行资本充足性方面达成的共识，逐步演变为各国中央银行的监管标准，各商业银行为拓展业务，规避资本充足性的约束，业务发展出现表内业务表外化的趋势第四，国际金融市场一体化，通讯设备的现代化以及计算机的广泛应用，也为金融衍生市场的发展提供了客观物质基础。第一节衍生金融工具概述27五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能1、规避风险2、价