第7章利率的期限结构和风险结构

第7章利率的期限结构和风险结构7.1利率的期限结构债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构，表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的（有时甚至是向下倾斜的），当利率较低时，收益率曲线通常较陡。问题：是什么决定了收益曲线的形状？7.2期限结构理论纯预期理论•纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。•该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等与当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。•如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。111111112111nnttttLtrrrRR流动性报酬理论因为长期债券比短期债券担负着更大的市场风险——价格波动风险，所以长期收益应当包括相应这种风险而产生的对投资者的补偿。由于这种增加的市场风险而产生的对长期债券收益的报酬被称为期限报酬。根据流动性报酬理论，长期利率应当是当前和预期的未来段棋手一律的平均值再加上对投资者持有长期债券而承担较大市场风险的补偿——期限报酬。在该理论中，长期利率大于当前和预期的未来短期利率的平均值，二者之差为期限报酬（TP)，TP是长期债券到期期限的正函数。因为TP为正数并随期限延长而增加，因此该理论断言名义收益率结构是上升的，或向上倾斜的。只有当市场参与者一致认为利率将显著下降时，收益曲线才会是向下倾斜的。TPrrrRRnnttttLt111111112111分隔市场理论分隔市场理论认为不同期限债券间的替代性极差，可贷资金供给方（贷款人）和需求方（借款人）对特定期限有极强的偏好。这种低替代性，使任何期限的收益率仅由该期限债券的供求因素决定，很少受到其他期限债券的影响。资金从一种期限的债券向另一种具有较高利率期限的债券的流动几乎不可能。根据该理论，公司及财政部的债券管理决策对收益曲线形状有重要影响。如果当前的企业和政府主要发行长期债券，那么收益曲线要相对陡些；如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将高于长期收益率。期限偏好理论期限偏好理论综合了期限结构其余三种理论的内容。该理论假设借款人和贷款人对特定期限都有很强的偏好。但是，如果不符合机构偏好的期限赚取的预期额外回报变大时，实际上它们将修正原来的偏好的期限。期限偏好理论是以实际挂念为基础的，即经济主体和机构为预期的额外收益而承担额外风险。在接受分隔市场理论和纯预期理论部分主张的同时，也剔除两者的极端观点，较近似的解释真实世界的现象。7.3利率的风险结构对某种债务工具如某种债券而言，违约是指在债券到期时，借款人不能全部支付规定的利息或者不能以债券的面值赎回本金，贷款人可能遭至从延迟支付利息到本息全部损失的不同程度的损失。风险债券的收益包括补偿贷款人承担违约风险的报酬，报酬的数量也因债券品种的不同而不同，一般可以根据其他方面特征相同的（期限、税负等）风险债券预期他无风险债券收益率之间的差额来估计。风险债券与无风险债券之间的收益率差额被称为风险报酬。当违约风险增加时，贷款人把投向风险市场的资金转向无风险市场，这回进一步增加收益率之间的差别，即企业债券收益率的风险报酬增加。1di2di1dD1dS2dS2ri1ri1rD1rS2rS无风险市场有风险市场利率利率可贷资金可贷资金第8章外汇市场8.1外汇市场及汇率外汇市场是各国货币：美元、欧元、日元和其他国家的货币进行交易的市场。外汇交易市场市场外交易市场，其主要的通讯工具是电话和计算机。外汇市场的参与者：第一、进出口企业与他们的国外客户；第二，想获得外币的游客；第三，金融实体，如想要购买另一国金融资产的某国银行、基金等；第四，各国中央银行和财政部通常也在外汇市场上进行外汇交易。一国与另一国货币交易的价格就是汇率，汇率与国内价格共同决定了外国商人购买本国产品的成本，从而影响一国的出口。同样，汇率也决定了一国从世界上其他国家购买任何商品的成本。外汇市场可以分为即期市场和远期市场。即期交易是指立即或当场交割和支付外币的外汇交易，交易中所采用的汇率就是即期汇率。远期交易是指外汇的购买与出售是在未来特定的日期，以预先确定的价格交割和付款的外汇交易。远期外汇市场的一个主要功能是提供避险工具，通过市场上进行的与即期交易相反方向的远期交易可以消除即期汇率的风险。8.2汇率决定供求曲线表示各个时期任何可能的汇率上美元供给和需求的数量，供求曲线的交叉点决定了均衡汇率。供求曲线的移动会引起汇率的变动。长期来看，各国间的相对价格水平、偏好、生产发展水平、生产增长率以及贸易限制都是影响汇率的重要因素。汇率$Q$S$D8.3长期汇率决定相对价格水平相对美国而言，日本的价格水平上升对美元的需求增加，供给减少，使美元对日元升值。$Q1$D2$D2$S1$SABC120132购买力平价理论购买力平价理论（PPP理论）认为汇率变动可以完全抵消两国不同的通货膨胀率的影响。如果最初时，美元对日元的汇率为1美元：106日元，并且美国的价格水平为当时日本价格水平的两倍时，根据PPP理论，美元将贬值，一直到恢复最初的购买力水平为止。这就是说，PPP使美元汇率下降一半到1美元：53日元。如果美元贬值少于50%，那么对日本人和美国人来说在美国的价格水平发生变动以前，日本的产品比美国产品更有吸引力。美国对日本进口增加，出口减少，使美元产生贬值压力，知道它贬值50%，重新恢复购买力平价。其他长期汇率决定因素偏好和产品开发汇率受各种产品需求的影响，这种需求又取决于人们的偏好。通过开发理想的新产品，或者改进现有产品的功能，一国将使外界对其产品的需求增加，从而导致该国货币升值。生产率生产率是影响生产成本和产品价格的主要因素。通过降低成本和价格，具有较快生产增长率的国家将在世界市场上提高竞争力并由此使该国货币升值。关税和配额对进口商品的关税和配额回使进口商品的吸引力下降，本国客户的购买数量减少，出售的本国货币减少，从长期来看，会引起本国货币升值。8.4短期汇率决定对国内外投资的预期回报——投资国外的预期回报率；——国外利率；——当期实际利率；——当期预期的一年后德国存款对换成美元存款的汇率。对国外资产投资的预期回报的等于国外利率减去预期的第二年对美元的升值。ttetFFERERERiR1FRFitERetER1利息平价条件因为资本的高度流动，投资者试图寻找收益、利率以及与他们汇率收益的最大化，从而导致各国的预期收益相等，即达到均衡：由此可以得到：这个表达式被称为利息平价条件，在均衡状态时，利率和汇率相互作用，是互换货币的交易者无利可图。FDRittetFDERERERii1外汇市场均衡当在国外投资的预期回报（）等于国内投资的预期回报（）时，外汇市场达到均衡。这两个曲线的移动使短期汇率发生变化。FRDi汇率预期收益率（%）EDCBAFRDi8.5汇率变动的影响价格水平效应一国货币的贬值将使该国商品出口增加进口减少，从而提高国内物价和产量，导致该国价格水平的上升。收入在分配效应由于汇率变动会影响本国消费者购买外国（和国内）产品的价格，以及该国在世界市场的竞争力，所以在社会中汇率变动以不同的方式影响不同的群体。贸易条件效应一国的贸易条件定义为在以本国货币单位计值时，出口价格除以进口价格的比率。当本国货币由于相对价格水平以外因素的影响升值时，由于以本国货币计值的进口商品的价格下降而出口商品的价格不变，贸易条件增加或改善。第9章商业银行业务9.1商业银行的资产负债表银行的资产是指银行所拥有的财产，或者说银行对外部（非银行）实体，如个人、公司、政府的求偿权。银行的负债是指银行所欠的财产，或者说外部实体对银行的求偿权。资产--负债=净值或资产=负债+净值在银行业务中，净值被称为资本项目或资本，资本项目可视为所有者对银行资产的净求偿权，也就是所有者权益，列于资产负债表的右侧，负债的下方，从而使资产负债表保持平衡。资产负债表还表明银行资金的来源和用途。商业银行主要通过存款、非存款借款及发行资本来获得资金，所获得的资金主要用于贷款和购买证券。9.2商业银行负债交易存款交易存款使银行成本最低的资金来源，包括活期存款、可转让支付命令账户、自动转账服务账户、货币市场存款账户。非交易存款非交易存款包括存折储蓄帐户、小额消费定期存款或存单（CD)、大额可转让存单。非交易存款是银行资金的基本来源。非存款借款商业银行还从央行、其他银行及公司等处借入资金。央行向商业银行提供的贷款叫贴现贷款，收取的利率为贴现率。9.3商业银行资产现金资产现金资产可以作为准备金，也可以预防提取存款，还可以用来满足新的贷款需求。现金资产包括通货和铸币、在央行的存款、在其他商业银行的存款、在途待收的现金项目。贷款贷款是银行收入的最主要来源，分为房地产贷款、工商业贷款、消费贷款等几种。从银行的角度讲，贷款的流动性要低于其他资产，并面临很高的欺诈风险，作为补偿，在所有资产中贷款的收益率也最高。证券由于银行不可以购买公司股票，所以这一项目完全由债务票据构成。9.4商业银行的资本项目银行资本或资本项目列于汇总的银行资产负债表中的“其他负债”一项的下面，总资产和总负债的差额为银行的净值，即银行所有者所拥有的权益。银行资本来源于银行股票的发行和未分配盈余。银行总资产价值下降可以导致银行破产，银行资本恰恰可以起到缓冲的作用。9.5商业银行管理商业银行管理的目标就是使利润最大化同时保持较低的风险，防止银行破产。商业银行必须采取预防措施以保证任何时候其资产价值超过其负债价值。如果银行能够在几周内出售其资产并获得足够的资金来偿清债务，则可认为该银行具有清偿能力。为了保持银行的清偿能力，银行必须实行灵活的流动性管理和资本管理。流动性管理M.B银行（1）现金-200储蓄存款-200M.B银行（2）在美联储存款-12000储蓄存款-12000流动性与风险之间的替代关系经营草率的银行（1）资产负债准备金40存款400可上市证券10资本项目40贷款390总资产440总负债和资本440经营草率的银行（2）资产负债现金20储蓄存款380可交易证券10资本项目40贷款390总资产420总负债和资本420流动性和盈利性之间的替代关系经营谨慎的银行资产负债现金50储蓄存款440可交易证券190资本项目40贷款200总资产440总负债和资本440流动性指标商业银行系统的流动性指标有多种，其中之一是银行贷款对总资产比率，与之相伴的是证券对总资产比率。在其他因素不变的情况下，银行对总资产的比率越高，银行系统的流动性也越高。另一个指标是现金资产对总资产的比率，在其他因素不变的情况下，这一比率越高，银行系统的流动性越高。负债管理银行负债管理很有必要，它可以使银行得以增加贷款，提高利润，否则银行不得不放弃有利的贷款机会。然而，由于银行资产的期限一般要长于其负债，如果利息率急剧上升，银行会遭受严重损失。另外，如果有关于银行财务状况的不利谣言传出，大的储户提取存款会使银行的资金来源枯竭。资本管理银行面临几种类型的风险：违约风险、利率风险、流动性风险、汇率风险、政治风险、管理风险。在其他因素不变的情况下，银行资本对总资产的比率越高破产的风险越小。另一方面，资本比率越高银行股东的收益率越低：左边是股东权益收益率或资本收益率，右边第一个分式是总资产的收益率，是银行效率指标，后一个分式是总资产对权益资本的比率，被称为权益成数。较高的资本比率是双刃剑，他减少了破产的风险，也降低了收益率。每一家银行都存在一个最佳的资本对总资产的比率，这一比率取决于银行资产和负债的性质并随经济