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开启行业转型序幕：重塑商业模式，打造核心能力—中国信托行业发展研究报告(2013)二零一三年十一月开启行业转型序幕：重塑商业模式，打造核心能力—中国信托行业发展研究报告(2013)关于中国平安信托平安信托有限责任公司成立于1996年4月9日，是中国平安保险（集团）股份有限公司的控股子公司。公司注册资本69.88亿元，是国内注册资本最大的信托公司。截至2012年12月31日，平安信托获净利润15.3亿元，同比增幅43.87%,位居信托行业前列。信托资产管理规模持续攀升至2120.25亿元，累计高净值客户突破2万人。平安信托持续关注最具成长性的中国高净值人群理财市场，致力于为个人高端客户和机构客户提供综合而多样化的信托理财产品、高品质的投融资服务,并提供度身定制的全方位财富管理服务。关于麦肯锡公司麦肯锡公司是一家全球性管理咨询公司，为企业和公共机构提供有关战略、组织、运营和技术方面的咨询，其8000多名咨询顾问分布在60个国家超过100个分公司中。麦肯锡的大中华区分公司由北京、香港、上海、台北和深圳分公司组成。20年来，麦肯锡在大中华地区完成了2000多个项目，帮助本土领先企业改善管理技能和提升全球竞争力，同时也为寻求在本地区扩大业务的跨国企业提供咨询。为什么要变革:站在十字路口的中国信托业4三大业务领域：信托公司未来生存发展的舞台7八大核心能力：信托公司的转型路径10外部助推器：信托业转型所需的外部监管环境12第一章：中国信托业的独特本质15中国信托行业的独特本质15中国信托行业的兴起16专题研讨1：如何解读中国信托业的风险？19第二章：信托公司面临的挑战23通道业务逐步萎缩直至消亡24私募投行业务的波动性挑战24适合信托公司发展的两个新兴领域24第三章：私募投行—中短期利润稳定29信托贷款：中短期内无可取代的融资工具29专题研讨2：中国信托贷款等于美国高收益债？31资产证券化：下一个增长引擎33专题研讨3：成熟市场的资产证券化35私募投行业务的波动性37第四章：另类资产管理—蓬勃发展，日趋主流41国际市场另类投资主流化趋势明显41中国投资者对另类投资日益青睐43专题研讨4：国内信托行业的机构投资者44传统资产类别的业绩表现不佳45资产管理：“轻资本、高盈利”的业务模式45第五章：私人财富管理—即将到来的“黄金十年”49中国高净值人士财富高速增长49“去存款化”方兴未艾，财富管理需求空前旺盛51信托公司在市场发展初期具有独特竞争优势52海外资产配置和离岸财富管理服务发展潜力巨大53专题研讨5：海外投资54信托公司开展财富管理业务的挑战55第六章：中国信托行业转型路径—打造八大核心能力57支柱一：私募投行业务所需要的核心业务能力57支柱二：另类资产管理所需要的核心业务能力59支柱三：财富管理业务所需要的核心业务能力60业务基石：三大业务所需要的组织能力61第七章：外部支持—完善的监管环境引领行业转型65内容中国信托行业经历了高速发展...管理资产从2007年到2012年间翻了近7倍，截至2013年三季度末超过10万亿人民币...但正面临空前的挑战目前行业收入中约有88%存在不确定性，长期看来不可持续现有业务中蕴含4类风险–运营风险，信誉风险，信用风险，流动性风险新的战场，新的机遇未来3大业务板块：私募投行；另类资产管理；私人财富管理中国经济中每年的融资缺口达3-5万亿人民币，无法被银行体系和资本市场所满足到2015年，中国的高净值人群将超过190万人，可投资资产近58万亿人民币信托行业的成功转型需要建立8大核心能力2本报告是平安信托有限责任公司与麦肯锡咨询公司在过去几个月的联合研究的成果。该研究以麦肯锡长期服务于全球与国内领先的投资银行、资产管理和财富管理机构的咨询经验为基础，同时结合了平安信托等国内一流信托公司的从业经验，并融入了对30余位相关从业者和监管政策专家的深入访谈。笔者特别感谢平安信托的项目团队和麦肯锡大中华区金融行业项目组为报告提供了大量的研究数据和基础分析。自1979年第一家信托公司成立至今，中国信托行业已经度过了30余载，其业务本质一直伴随着宏观经济和金融市场的发展需求而改变。中国信托行业当前的业务模式与发达国家的信托业务模式之间存在根本差异，而这种独特性很大程度上是由中国现行金融体系的性质所决定的。随着2001年《信托法》出台，2007年银监会出台信托业“新两规”，信托行业逐渐开始形成以补充商业银行和资本市场体系、提供信贷融资服务为主的商业模式。中国经济某些特定领域的融资需求，是传统的商业银行体系和欠发达的债权资本市场所无法满足的，为信托行业提供的发展空间。同时，在过去的五年中，由于实际存款利率低迷，资本市场表现差强人意，信托行业受到了高净值人群和机构投资者的广泛青睐，获取了市场上大量的投资资金。中国市场的另一个特质在于，在现行的金融监管框架下，信托公司承担了特定类别财富管理产品开发的功能，作为“通道”让这些产品可以广泛投资于资金市场、资本市场和另类资产（例如：企业贷款、私募股权，等等）。这一特质促成了一类独特的业务模式，即“出借”信托牌照给受监管限制无法涉足某些投资领域的其它金融机构，例如银行与证券公司。这两方面的因素共同促成了信托行业的井喷式增长。截至2013年三季度末，信托行业管理资产突破10万亿元大关，超过保险、券商、基金等，成为管理资产仅次于银行的第二大金融产业。对于与西方国家市场存在显著差异的中国信托行业，业内已有诸多文献报道。许多中国宏观经济和金融体系的研究机构对于行业所积累的风险普遍颇为堪忧。但是我们相信，大部分的顾虑其实来自于投资者群体对于行业业务本质的理解偏差（见第一章内的专题研讨1）。尽管监管框架前言3和金融体系的快速发展对信托公司现有的业务模式提出了挑战，但是在未来的一段时间内，银行和资本市场仍然无法完全满足较高风险的融资需求以及高净值人群和机构投资者追求高收益投资回报的渴望，所以信托行业的作用是不可替代的。但是信托行业长期发展的可持续性，确实值得质疑。在这样不明朗的前景中，我们在本报告中指出未来信托行业增长与发展的两大机会领域—另类资产管理和私人财富管理是当前金融体系中的两个尚未成熟的业务领域，而信托公司在这些业务领域有明显的竞争优势。展望未来五年，中国信托业到底何去何从？信托公司有哪些战略选项，又需要建立哪些核心能力以获取新的发展空间？当我们在2018年回首观望，信托行业又将在中国的金融体系中担任怎样不同的角色？对于每个信托公司而言，需要完成怎样的战略转型，才能有效应对未来的机遇和挑战？带着这些疑问，笔者从信托公司的业务本质出发，系统探究了各个相关业务领域的发展趋势和规律，同时借鉴国际领先机构的做法和经验，旨在进一步加深广大投资者和业界对于信托行业角色现状的理解，并为中国信托行业未来发展和转型方向的讨论添砖加瓦。通过本报告，我们希望各类相关群体，包括广大投资者和行业观察研究机构，可以更加深刻的认识和理解信托行业，了解其所能提供的产品和服务，以及能够为客户带来的独特价值。同时，我们希望信托从业者也可以从本报告中有所收获，以新的角度思考和规划自身的商业模式，更加有的放矢的制定公司的发展战略。在报告中，我们将充分揭示中国金融体系在当前发展阶段的独特性。我们所采用的分析方法，是对信托行业的不同业务类型逐个研究，而非进行整体行业层面的宏观分析，旨在更加深刻地反映出信托公司的经营模式内涵，挖掘行业发展的根本动因，并揭示未来行业发展的主要趋势。同时，这样的分析方式也更有助于与国际市场上相关业务领域的发展经验进行有意义的对比。本报告的主要贡献者是平安信托有限责任公司的管理团队，包括董事长兼首席执行官童恺先生、总经理宋成立先生、副总经理封群先生，以及麦肯锡咨询公司大中华区金融机构服务领域的专家领导团队，包括全球董事合伙人徐军先生、副董事合伙人方溪源先生。同时，我们特别鸣谢平安集团董事长马明哲先生，平安集团总经理任汇川先生，麦肯锡亚洲区保险和资产管理业务负责人、资深董事白德范先生，以及麦肯锡大中华区金融行业业务负责人、资深董事倪以理先生对本报告的指导。2013年11月，上海4内容摘要为什么要变革:站在十字路口的中国信托业与国际市场相比，中国的信托行业非常独特。国际上，信托是一种财产管理制度和法律形式，以实现风险隔离和税收优化为目的。例如，国际上的私人银行通常使用信托这种法律形式帮助客户进行财产传承或慈善捐赠管理。在中国，信托则是一种特殊金融牌照，专业的信托公司在此牌照下开展一系列截然不同的金融服务。当前，中国的信托公司主要围绕两大业务模式开展业务：私募投行业务，即撮合有融资需求的较高风险企业客户，和有投资需求的高净值个人客户和企业/机构投资者通道业务，即利用信托牌照，帮助银行和其他金融机构投向某些受限制的资产类别，以此发行理财产品或达到其他目的。在所有金融牌照中，信托是唯一可以进行跨资金市场、资本市场和另类投资（如企业贷款，和非公开交易的股权等）的牌照形式过去五年中国信托业实现了高速增长。截至2012年底，管理资产规模达到7.5万亿，到2013年三季度末更是超过了10万亿人民币（参见图1），超越了保险和基金行业的管理资产规模。由于种种限制，银行和资本市场无法为飞速发展、资金需求旺盛的某些行业和客户群（例如：房地产、中小企业）提供足够的融资，是造就信托行业飞速发展的根本原因。信托行业通过承接个人和机构投资客户对于高收益投资回报的需求，广泛接纳社会资金，弥补了金融体系中的融资空缺。高净值个人客户（个人可投资资产在100万美金或600万人民币以上）对于低存款利率和股票市场长期投资表现的失望，很大程度上促成了信托行业资金端的高速增长。5图1中国金融行业管理资产规模比较十亿人民币2012年信托成为在管资产规模仅次于银行的第二大金融主体复合增长率，2007-12%789582,6723,27740,505481,2401,9363,05549,344952,0412,5913,74263,0002,4971144,6003,04076,13886,9705,5334,8102,1681262,795152101,0107,4707,354资料来源：中国人民银行；银监会；证监会；保监会；中国信托业协会；麦肯锡分析保险信托证券银行基金1银行包括存款和理财产品余额2保险包括保险公司总资产，包括可投资资产和其他资产3券商包括资产管理计划总资产规模管理资产规模200720082009201020112012信托基金保险2券商3银行15122-31420然而，在规模繁荣的表象下，信托行业面临着很大的挑战。据估算，当前中国信托公司的业务组合中，88%的业务收入都将在中长期面临严峻的挑战。2012年，通道业务贡献了信托行业收入的约39%（参见图2）。伴随着信托业务结构向非信托金融机构的逐步放开，我们有理由相信，信托公司的通道业务将在五年内趋于消亡，使得信托形式的使用与国际市场逐步接轨。私募投行业务目前贡献了信托业收入的另外49%。国际上，私募投行业务的“撮合”（信用中介）角色，一般是由商业银行和资本市场承担的。随着中国银行业的信贷投放逐步转向中小企业和其它高风险客户群，资本市场向着更加灵活和成熟的方向发展（尤其是高收益企业债/垃圾债市场的出现），信托行业的私募投行业务在长期还有多大空间以及利润水平，都尚不可知。但是，毕竟高收益债券市场的发展以及银行风险偏好和风控能力的培养，都不是一朝一夕可以完成的。在未来的相当长时间之内，高风险、高增长经济领域的融资需求依然旺盛。在此期间，信托公司的私募投行业务模式仍然有其生存和发展的空间。6图2当前信托行业收入结构信托行业现有的业务模式不可持续，其中88%的收入来源面临不确定性资料来源：中国信托行业协会；专家访谈；麦肯锡分析描述趋势通道业务▪随着证券、基金及银行理财资管计划等纷纷开展类似业务，通道业务今后将会逐渐萎缩，直至接近消亡私募投行▪未来依靠非银行渠道投融资需求稳步增长，预计私募投行贷款业务规模在中短期稳中有