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1辉煌已铸就，盛筵难再续——中国信托行业展望2一、高速增长的中国信托业二、增长虽持续，“故事”有不同三、三重因素推动行业发展四、改变正在发生，增速将放缓五、何去何从？——精耕细作3一、高速增长的中国信托业4持续高增长铸就第一大金融子行业自2004年以来，行业整体保持了高速发展的态势，除了2005年、2008年增速是37%以外，其它6年增速均在50%以上，至2012年底达到7.2万亿的规模。一、高速增长的中国信托业0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020042005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年0%10%20%30%40%50%60%70%80%资产规模：亿元增长率图1：2004-2012年信托规模增长情况5持续高增长铸就第一大金融子行业一、高速增长的中国信托业名次金融行业同业比较1信托后来者居上，2012年资产规模首超保险。2保险稳定是硬道理，而且一直很稳定。3基金风光不在，2007年是行业顶峰。图2：各金融细分行业资管规模变化情况单位（亿元）资料来源：wind海通证券金融产品研究中心6二、增长虽持续，“故事有不同”72001年-2005年，是信托业发展初期从2001年开始信托业开始清理整顿，到2005年重新登记的信托公司才达到一定数量，整个行业新形态才开始显现。二、增长虽持续，“故事”有不同2006年之后，信托进入业扩张期大致可以划分作两个阶段：2006-2010年，银信合作阶段。2010年至今，独立发展阶段。势不可挡”的行业扩张其实也不是一帆风顺的，简单的增长数据背后隐藏了许多“故事”。银信合作2001年2006年2013年2010年独立发展发展初期扩张期8二、增长虽持续，“故事”有不同2006-2009年：随市场而动，银信合作主导行业发展在这段时间里，大多数信托是以单一资金信托形式对接银行资金（单一资金信托占比在80%左右），信托公司主要发挥通道作用。，2006-2007年，股票火爆、银行发行理财产品对接信托，证券信托迅猛增长。2008年，经济危机、股市暴跌，信托行业增速降至8年中的最低点。2009年，财政刺激计划，带动基础产业信托和房地产信托规模翻番。两年里，证券信托规模增长率分别是135%和709%。特别是2007年，证券信托增加1400亿，信托整个行业规模增长也才1700亿元。但依靠基础产业信托和房地产信托坚挺，仍然增长了37%，远超证券市场、保险市场。基础产业信托从4300亿增长到8600亿，房地产信托基数较小，从990亿增长到1800亿。9二、增长虽持续，“故事”有不同2010年至今：随政策“起舞”，开始独立发展进入2010年，银信合作被叫停，信托业发展受阻。但恰逢货币政策逐渐收紧，信托公司通过向实体经济提供资金，获得了第二次飞跃。期间信托投向受政策影响很大，在地方基建、房地产、证券、工商企业这4大投资领域间辗转。危机：银信合作叫停，信托业发展受阻机遇：货币政策收紧，实体经济缺乏资金。信托行业向实体经济提供资金，获得二次飞跃地方基建房地产证券工商企业受政策影响，主投资方向10二、增长虽持续，“故事”有不同2010年政策加压，难抑整体增长银监会从2009年开始提示信政合作风险，财政部开始制止地方政府违规担保，但是在保增长的大环境下，效果不大。2010年6月之后，从国务院到银监会接连出台规范压缩地方政府融资平台的政策（半年之内出台6项政策），基础产业信托的快速增长势头被遏制，增速大幅下滑至15%，而同样受到政策打压的房地产业却转而借道信托，实现了增长，增速达到历年来的顶点（136%）；同时，在证券市场结构化上涨的刺激下，证券信托规模翻番。政策加压基础产业信托，增速下滑房产信托，迅猛增长证券信托，规模翻番11二、增长虽持续，“故事”有不同2011年监管加剧，工商企业信托支撑行业发展监管趋于严格加之股债市场均不景气房地产信托和证券信托增速明显下滑，降至行业平均水平，基础产业信托接近零增长。面向金融机构和工商企业的信托业务的快速增长，弥补了基础产业信托的缺口，整个行业继续保持50%的增速。监管加剧基础产业信托，零增长房产、证券信托，增速明显下滑工商企业信托，增长迅速12二、增长虽持续，“故事”有不同2012年整体增长，但各投资方向的增长现分化房地产信托出现负增长，原因是房地产开发投资增速下滑，同时投资者普遍对于房地产信托兑付心怀疑虑。基础产业信托的“卷土重来”起到了重要的支撑作用，该类信托增速达到62%，主要是由于下半年地方政府保增长加大建设力度，同时对地方融资平台的监管愈加严格，地方政府只能更多地寻求信托融资以偿还到期债务。证券类信托（特别是投向债券的信托）规模翻番，这是2008年之后第一次超越房地产信托。基础产业信托，卷土重来房地产信托，出现负增长证券类信托，超越房地产信托房地产开发投资增速下滑13二、增长虽持续，“故事”有不同2013年一季度增速明显下滑从一季度的情况来看，信托规模扩张速度明显下降。证券信托仍然增长，但是由于基数较小，所以对总规模影响有限。基建信托部分停发，在去年年底463号文后，很多信托公司停发地方基建信托。银行信贷相对宽松，市场对信托资金的需求有所下降。证券公司通融类业务迅速膨胀，2012年证券公司投资范围放开后，接替信托公司大量打开通道类业务，规模迅速膨胀到1.5万亿左右，但是今年3月份以来监管层逐渐关注通类业务风险，加之8号文的影响，此类业务增速开始下降。基础产业信托，部分停发证券类信托，虽有增长，但基数小，带动有限银行：信贷相对宽松证券：通融类业务膨胀信托行业整体增速出现下滑14独立发展期银信合作期发展初期期从对历年的梳理可以看到，信托行业的发展也不是一帆风顺，前期得益于和银行的合作，后期得益于特定的经济环境。但是，是什么原因让银行选择信托公司作合作对象？又是什么原因让信托公司能够获得二次发展？如今这些原因是否发生了变化？二、增长虽持续，“故事”有不同15三、推动业绩发展的三因素16、信托公司拥有最广泛的投资领域，可以方便地投资于上市和非上市的股权和债权类资产，而其他金融行业则被限制进入特定的市场。银行可以通过贷款获得对企业的债权，也可以运用理财资金投资于债权资产，但是对于股权投资则存在严格的限制。证券公司的资产管理业务可以投资上市股权和债权，但是对非上市资产的投资并不便利。基金公司在2012年9月《特定客户资产管理业务试点办法》出台之前，没有办法介入到非上市资产投资。三、推动行业发展的三重因素自身因素竞争者外部环境银行有富余的资金但投资受到限制，与“全牌照”的信托公司是天然的合作对象。除了牌照优势外，多数信托公司是国有背景，一方面利于其和银行、证券公司等机构展开合作，另一方面，相对于私募基金、合伙企业等机构，在投资者中信誉度更高，便于其募集资金。17、货币紧缩和经济增速放缓的环境下，利率和贷款额度的双重管制使得市场上资金需求和供给出现失衡，信托公司作为少数受监管的资金提供方，获得了“垄断”优势。2010、2011年，一方面，货币政策逐渐收紧，市场上资金供给减少；另一方面，经济增速放缓，需求不足导致许多工商企业经营困难、资金紧张，这些企业有流动性的需求。而房地产企业虽然经营状况尚可，但是由于受到政策调控，也无法得到足够的贷款资金。三、三重因素推动行业发展自身因素竞争者外部环境在这种资金供求失衡的情况下，信托公司有充足的项目来源。而且信托公司是唯一受监管的可以向投资者募集资金投资实业的金融机构，具备较强的“垄断”优势，可以向融资方要求更高的利息、管理费以及更多的抵押品，这样，不仅提高了信托产品的收益以及信托公司管理费用收入，同时降低了产品的风险。18、风险资产低迷，投资者偏好固定收益类产品。经济不景气，市场信心不足，风险偏好降低，加之股市低迷，投资者更偏好能够提供稳定收益的产品。和市场上其它投资品相比，银行理财和信托产品更符合这种需求，其中信托产品的投资门槛高，预期收益率也更高，受到许多投资者的追捧，这样，信托公司从市场中获得了充足的资金来源。三、三重因素推动行业发展自身因素竞争者外部环境综上，第一点解释了与银信合作得以快速发展的原因；第二和第三点说明，在充足的项目来源（资金需求）和资金供给共同作用下，在银信合作停止后，信托行业也可以继续快速增长。19四、改变正在发生，增速将放缓20四、改变正在发生，增速将放缓基金、证券可开展类信托业务牌照优势消失信托项目来源难以持续资金来源不支撑行业继续高速扩张企业地方政府证券市场经济增速放缓，资金需求下降其它风险资产收益率逐渐上升，信托竞争力下降。改变21、牌照优势消失政府监管放松，允许基金、证券公司进入信托公司的传统领域，开展类信托业务。基金公司,可以通过设立子公司开展专项资产管理业务，投资非上市股权和债权，而且还不受银监会对净资本管理的限制；证券公司，投资非上市股权、债权难度相对较大，主要是资金募集对象不如信托和基金公司宽泛。22通道业务新“猛将”——基金公司11月17，工银瑞信、平安在华及嘉实等三家公司获得证监会关于设立子公司的批文。原因：（1）公司出于公募基金业绩考虑。（2）通道业务可以尽快覆盖基金子公司创建成本。（3）部分商业银行就已就已经为银行、基金类信托业务上的合作做好准备。众基金公司高管表态，“设立子公司，属于战略上的动作，战术上必须越快赚钱越好，且要控风险，现阶段只能先考虑通道业务”对通道业务的影响：通道费率进一步减低。业内人士“原来信托做通道业务，收费为千分之四，券商做到万分之五，以后可能被基金公司做到万分之一。”基金子公司比信托和券商资管，更能承受通道业务费率的价格战。按公募基金及信托的监管法规，公募基金子公司从事类信托通道业务最大优势，在于无资本金限制。银监会和证监会对信托公司和券商均采取净资本管理，其原理为信托或券商的净资本不得低于各项风险资本和的100%。23、信托项目来源难以持续从外部环境来讲，随着货币政策回归常态以及经济逐渐转暖，融资方将更多地转向成本更低的银行贷款。具体地，从信托资金的三个主要投向（企业、地方政府、证券市场）看，项目总量难以持续的增长：（1）企业可以划分作两类：一类是普通的工商企业，这类企业由于资质不佳，在2010、2011年从紧的货币环境下受影响最大，只能以高利率向信托公司融资，这类信托在2011年增长很快，但是由于这些企业的利润率常常无法覆盖10%左右的资金成本，所以这部分需求常常是短期的或一次性的；另一类是房地产企业，这类企业资质相对较好、还款能力强，只是由于调控政策限制，从银行转向信托，但是如果调控政策松动或者房地产业增长放缓，此类项目也不可持续；24（2）地方政府当财政收入不足以支撑其投资，同时又无法从银行获得更多的贷款时，地方政府将向信托等金融机构借款，但是一方面，这类项目受政策影响很大，2012年底《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》发出后，项目大幅减少；另一方面，由于地方基建多是公益项目，不能提供稳定的现金流，还款来源主要依靠政府的再融资，项目质量不高，信托公司从风控的角度也不能过度发行此类信托；（3）证券市场这类需求和证券市场高度相关，波动比较大，增长缺