第8章外汇风险管理

2011.122011.12制作：张彬本章内容1.交易风险管理2.会计风险管理3.经济风险管理☆☆☆2011.12制作：张彬第一节交易风险管理•外汇交易风险管理的总体目标和基本原则–总体目标•短期收益最大化•外汇损失最小化–基本原则–只有从减少外汇风险损失中得到的收益大于为减少风险所采取措施的成本费用时，防范风险的措施才有意义的、可行的。2011.12制作：张彬•银行外汇买卖的风险管理–限额管理–为所交易币种的现货和远期设置限制。银行在指定外汇敞口头寸的限额时，必须分析影响限额规模的各种因素：第一，外汇交易的损益期望；第二，对亏损的承受能力；第三，交易的币种；第四，交易人员的水平。–银行采取限额控制的种类•即期外汇头寸限额•掉期外汇买卖限额•敞口头寸限额•止损点限额——银行对最高损失的容忍程度2011.12制作：张彬•一般企业交易结算风险的管理技术•企业外汇交易风险管理的侧重点在于如何规避外汇净头寸或外币净资产的产生，以及在外汇净头寸或外币净资产存在的情况下，如何避免或减少由于汇率波动而可能承受的损失。•风险管理中，转移风险主要有三种方法：•保险•分散投资•套期保值–套期保值（对冲），就是对一个特定的货币敞口头寸进行对冲，意味着建立一个反向的头寸，使得由于原头寸而产生的损失能够被反向头寸的收益所抵消。套期保值短期交易风险套期保值长期交易风险套期保值其他套期保值远期合约期货合同货币市场货币期权货币互换长期远期合约1、提前与延后支付；2、配对管理；3、风险分摊法；4、选择货币法；5、价格调整法；6、加列货币保值条款；7、国际信贷法；8、投保货币风险法；9、BSI法和LSI法2011.12制作：张彬•短期交易风险的套期保值–远期合约套期保值–远期合约套期保值法就是持有外汇多头的公司卖出远期外汇合约，而持有现有现货空头的公司买入远期合约。–例如，A公司3个月后需支付100，000美元的货款，为了避免美元的升值造成的损失，可购买3个月远期100，000美元。2011.12制作：张彬远期合约套期保值案例（应付账款）——见书本291-292•假设海尔集团在90天后需要10万英镑支付英国进口款，现时90天远期英镑汇率是12.00元人民币。为计算英镑未来价值，海尔可计算出概率分布，如下表所示，可以通过计算套期保值的实际成本来决定企业是否进行套期保值。套期保值的实际成本等于应付账款套期保值的名义成本减去未对应付账款套期保值的名义成本。2011.12制作：张彬90天英镑可能即期汇率概率套期保值的名义成本不套期保值时所需要的名义成本套期保值的实际成本11.505%120115511.5210%120115.24.811.5415%120115.44.611.5520%120115.54.511.5820%120115.84.212.0015%120120012.3010%120123-312.405%120124-4套期保值的可行性分析单位：万元（人民币）2011.12制作：张彬)(66.2)4(%5)3(%100%152.4%205.4%206.4%158.4%105%5)(万元人民币iipRCHPRCHE•由于E(RCHp)=2.66万元人民币＞0，表明企业如果进行英镑的套期保值，将受到不利影响，最好的选择是不进行套期保值。2011.12制作：张彬应收账款的套期保值rrrNRHNRRCH•NRr为无套期保值收到的本国货币名义收入，NRHr为套期保值收到的本国货币名义收入。当套期保值比不套期保值产生较低的收入时，也就是套期保值应收账款的实际成本为正，此时，不进行套期保值对于企业来说更为有利；否则，则相反。•期货合同套期保值•期货合同保值，实际上就是金额、期限和日期都标准化的远期外汇合同。期货对冲的方法和远期对冲非常相似，即持有现货头寸相反的期货市场头寸。远期合约期货合约大宗交易较小金额交易双方之间的私定合约交易所交易非标准合约标准合约通常只有一个特定交割日期，在合约期满时结算有一系列交割日期，每日结算通常以交割或最终现金结算了结合约通常在期满前就终止2011.12制作：张彬现货市场期货市场1月20日买进100万法国法郎，付出153846美元卖出5个月到期的100万法国法郎期货合约，收回156250美元6月20日卖出100万法国法郎，收回147059美元买回100万法国法郎期货合约，付出150376美元盈亏亏损6787美元盈利5874美元总亏损913美元书本P294:例子2011.12制作：张彬•外汇期货的套期保值交易可分为：空头套期保值和多头套期保值两类。•空头套期保值是指在即期外汇市场上处于多头地位的人，即持有外币资产的人，为防止外币的汇价将下跌，而在外汇期货市场上做一笔相应的卖出交易。•多头套期保值是指在即期外汇市场上处于空头地位的人，即是拥有外币负债的人，为防止将来偿付外币汇价上升，而在外汇期货市场上做一笔相应的买进交易。2011.12制作：张彬外汇期货套期保值：空头套期保值•美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需625万￡现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是3月12日向分支机构汇去了625万￡，当日的现汇汇率为￡1＝US＄1.5790—1.5806。为了避免将来收回贷款时（设3个月后偿还）因汇率波动（￡汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做￡空头套期保值业务。2011.12制作：张彬现汇市场期货市场3月12日，按当日汇率￡1＝＄1.5806买进625万￡，价值987.875万US＄。3月12日，卖出100份于6月份到期的￡期货合约，每份62500￡，汇率为￡1＝1.5800,价值987.5万US＄6月12日，按当日汇率￡1＝＄1.5746卖出625￡，价值984.125万US＄。6月12日，按汇率￡1＝＄1.5733买进100份6月份到期的￡期货合约，价值983.3125万US＄。盈亏：984.125－987.875＝－3.75（万）US＄盈亏：987.5－983.3125＝4.1875（万）US＄净盈亏：4.1875－3.75＝0.4375（万）US＄2011.12制作：张彬外汇期货套期保值：多头套期保值现货市场期货市场3月1日，汇率＄1＝DM1.5917,购买250万DM理论上需支付＄1570647.743月1日，买入20份6月份到期的DM期货合约（125000DM/份），汇率＄1＝DM1.5896DM，支付＄1572722.706月1日，汇率＄1＝DM1.5023,购买DM实际支付＄1664115.026月1日，卖出20份6月份到期的DM期货合约，汇率＄1＝DM1.4987，收入＄1668112.36理论上多付：1664115.02－1570647.74＝＄93467.28盈利：1668112.36－1572722.10=＄95389.66•一名美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万德国马克，为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。2011.12制作：张彬•货币市场套期保值•货币市场套期保值，是指用货币市场头寸抵补未来应付账款或应收账款头寸，涉及借款、换汇和投资。货币市场套期保值的主要成本是由两国的利差差异决定的。•（1）应付账款在货币市场套期保值•（2）应收账款在货币市场套期保值2011.12制作：张彬应付账款在货币市场套期保值•美国的A公司30天后需要1000000法国法郎，并能在此期间投资法国证券，赚得年利率8％（30天约0.7％），法国法郎的即期汇率是0.70美元。此时公司有闲置资金可进行短期外汇储蓄。•则应付法国法郎套期保值额为993049法郎，按照汇率计算，需要695134（993049×0.7）美元买入法国证券。30天后，法国证券到期，美国公司提供1000000法国法郎偿还应付账款。2011.12制作：张彬•如果该公司没有闲置资金，A公司可以从美国银行借入695134美元，再兑换成法国993049法郎，用于购买法国证券，法国证券月利率为0.7%。•30日后，累计到1000000法郎，并偿还美元贷款本息700695（695134×1.008）美元，由于30天期美元银行贷款利率为0.8%。2011.12制作：张彬应收账款在货币市场套期保值•美国公司预期在90天后收到300000德国马克，如果该公司不借入美元，而是借入马克并兑换成美元来使用的话，设年利率为10%，即90天的利率为2.5%，则借入为未来应收账款套期保值的马克为292683马克。•如果该企业借入292683马克并兑换成美元，那么应收账款可在90天后用于偿付马克贷款。2011.12制作：张彬•假设马克价值为0.6美元，则所借的马克可兑换成175610（292683×0.6）美元，又假设美国90天债券年利率为7.2%（90天利率为1.8%），那么90天后对美国债券投资值为178771（175610×1.018）美元。由于应收账款能抵补贷款，该公司会因实施货币市场套期保值而拥有178771美元。2011.12制作：张彬•货币期权套期保值•货币买入期权提供一定时间内按执行价格购买一定数量的某种货币的权利。•货币卖出期权提供一定时间内按执行价格卖出一定数量的某种货币的权利。2011.12制作：张彬外汇期权交易（1）•美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马克，按US＄1＝DM2.5的协定价格购买期权（买权），期权费5万US＄。•如果到时现汇汇率是马克升值，US＄1＝DM2.3，需要支付543万US＄（1250÷2.3）。进口商执行合约，因为按合约购买只需支付500万US＄（1250÷2.5），可以节省支出38万US＄（543－500－5）。•相反，如果到时马克贬值，US＄1＝DM2.6，按市场汇率购买只需支付480万US＄（1250÷2.6），进口商选择不执行合约，按市场汇率购买马克，可盈利15万＄（500－480－5）。2011.12制作：张彬外汇期权交易（2）•某投机商预期两个月后，德国马克对US＄汇率将上升，于是按协定价格US＄1＝DM1.7购买一份美式马克买权（12.5万马克），期权费为每0.01US＄／DM，投机商共需支付期权费1250US＄。•两个月后，如果马克的汇率与投机商的预测一致，上升到US＄1＝DM1.6，投机商即执行合约，以US＄1＝DM1.7的协定价格购买12.5万DM，支付7.3529万US＄（12.5÷1.7），然后再按现汇市场的价格卖出DM，收入7.8125万US＄（12.5÷1.6），可获利0.3346万US＄（7.8125－7.3529－0.1250）。•如果两个月后，马克汇率不变或反而下跌，投机商则放弃执行合约，损失期权费1250US＄。2011.12制作：张彬•买入期权案例：波士顿公司有90天应付账款100000英镑，执行价为1.50美元的买入期权可用，该期权费用为每单位0.02美元，则总期权费2000美元。•讨论，90天后即期汇率为•（1）1.46美元兑换1英镑•（2）1.54美元兑换1英镑•（3）1.58美元兑换1英镑•波士顿公司会如何进行操作？2011.12制作：张彬情形应付账款到期日即期汇率每份买入期权所付期权费拥有买入期权时每单位所付金额持有买入期权时每单位所付总金额持有期权时取得100000英镑支付美元11.460.021.461.4814800021.540.021.501.5215200031.580.021.501.521520002011.12制作：张彬•卖出期权案例：假设波士顿公司在约90天之后收到100000英镑。如果波士顿公司担心英镑对美元贬值，便可以购买卖出期权以对应收账款套期保值。假定英镑卖出期权的执行价为1.52美元，每单位期权费为0.02美元；又假定波士顿公司预计90天后，英镑的即期汇率为1.46美元、1.48美元或1.56美元。在这三种情形下，波士顿公司会如何进行操作？2011.12制作：张彬情形收到应收账款时的即期汇率每货币单位卖出期权的期权费