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第七章国际投资风险管理国际投资风险概述国际投资风险的识别、评估与防范一、国际投资风险概述（一）风险的概念和特征1、风险概念的起源1901[美]维利特风险=不确定性风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现。1921[美]奈特风险=可测定的不确定性20世纪中期[美]威廉和汉斯风险+主观认识1983[日]武井勋风险的3个要素风险与不确定性有所差异；风险是客观存在的；风险可以被测算风险是在特定环境中和特定时间内自然存在的导致经济损失的变化。•2、风险的特征客观性——不以人的意志为转移偶然性——风险程度有多大，风险何时何地有可能变为现实都是不肯定的相对性——不同的主体风险大小不同可测性——并不意味着风险完全不可测可控性——可预测、防范和化解收益性——利用风险，使收益性有效地转换为现实，例如风险投资。•3、国际投资风险的定义国际投资风险是指在特定环境下和特定时期内客观存在的导致国际投资经济损失的变化，是一般风险的更具体形态。（二）国际投资风险的影响因素1.外国投资者的目标——风险防范的重要前提最终目标：Max.Profit直接目标：资源利用型市场占领型避免贸易摩擦型情报获取型（二）国际投资风险的影响因素2.投资对象的选择直接投资——投资项目间接投资证券stockorbond?信贷long-termorshort-term?灵活投资3.国际政治经济格局（二）国际投资风险的影响因素4.东道国投资环境——重要因素5.外国投资者的经营管理水平——可控性大6.投资期限的确定——重要影响因素Questions:哪些因素的可控性强？二、国际投资外汇风险管理（一）外汇风险的概念和内容外汇风险的概念外汇风险，又称汇率风险是指一个经营实体或个人以外币计价的资产或负债，在国际经营中因外汇汇率波动而遭受损失的可能性。外汇风险的内容折算风险交易风险经济风险外汇风险的内容折算风险，又称会计风险由于跨国公司生产和经营活动的国际化，其国外子公司经营成果和资产负债用当地货币进行计量。但是，跨国公司的股东和金融市场要求的不是以当地货币而是以本币来计量。所以，跨国公司在编制合并会计报表时，需将外币换算成本币。由于汇率变化不定，换算时所用的汇率可能与入账时的汇率不同，这就产生了汇兑损益。承受转换风险的资产与负债就称为暴露资产和暴露负债。由于暴露资产和暴露负债的风险可以相互抵消，故公司的总转换风险就取决于暴露资产与暴露负债之间的差额。折算风险对跨国公司重要吗？p246折算风险案例：美国某公司在英国的子公司的往来账户余额为200万英镑，年初时1英镑=1.6美元，美国母公司在英国子公司账户余额是320万美元。年末时美元升值，英镑贬值，1英镑=1.55美元，英国子公司账户余额折算成美元只有310万美元，英镑余额价值降低了10万美元。根据美国的会计制度规定，这笔损失可记在母公司收益的损失上，或通过一个备抵账户直接冲销股东收益。外汇风险的内容交易风险交易风险是指汇率变动对已达成契约的影响，从而造成以外币计价的在不久将来结账的资产或债务发生外汇损失的可能性。它包括外汇买卖风险又称金融性风险和交易结算风险又称商业性风险。交易结算风险有以下几种基本情形：1.已结交易风险。即以信用为基础延期付款的已结外币应收应付账款，因交易发生至实际结算期间的汇率已发生了变化而引起的风险。2.以外币计价的借贷款项在到期时，由于汇率可能发生变化而带来的风险。3.待履行的远期外汇合同的一方，在合同到期时由于外汇汇率的变化而可能发生的风险。严格地说，交易风险和换算风险存在一定程度的重叠，因为，公司资产负债表上的一些科目，如借贷款项和应收应付科目，已经包括换算风险的一部分。案例：中国某纺织品进出口公司向美国出口一批价值2万美元的棉布，计价结算货币为美元，签约时6个月内付款，假设在此期间美元贬值，由1美元=8.2元人民币变为1美元=8.1元人民币，在上述交易中，虽然在成交签约时并未进行外汇买卖，但是汇率的波动却让中方公司承担了减少2000元人民币收入的风险损失。经济风险经济风险是指汇率变化对公司“未来”国际经营盈利能力的影响程度，汇率变化与价格的综合变动对跨国公司未来产品价格、成本和数量的影响，从而最终引起跨国公司未来现金流量的变化。现金流量指税后利润加折旧。美国跨国公司的经济风险实例p247（二）外汇风险的预测1、基本预测法基本预测法是根据经济变量与汇率间的基本关系进行预测。这些经济变量可能包括利率、经济增长率、国际收支、货币供应量、通货膨胀率、资本利用率、市场预期、中央银行的干预、工业产量以及投机因素等，它们都是影响汇率长期和短期变动的因素。2、市场预测法市场预测法是一种建立在即期、远期汇率和利率间存在一系列平价关系的假设基础上的汇率预测方法。市场预测法认同市场有效性假说，即在一个强势有效的市场上，所有公开和非公开的信息都可以反映在当天的汇率中。市场预测法包括两种：即期汇率预测法和远期汇率预测法。3、技术预测法技术预测法是用历史汇率数据来预测未来的汇率。技术预测首先需要收集研究对象的历史资料；其次要分析这些历史资料；最后判断哪些形态会稳定地重复发生。使用技术分析来预测汇率的方法有很多，但主要以价格分析为主，大体上可将其归为两类：图表技术分析法和计量经济学分析。图表技术分析法是根据汇率过去的表现，有条理地做出图表记录，通过过去到现在汇率的波动情况，来预测汇率的可能性趋势。具体方法有曲线图、点形图、K线图、移动平均线等。曲线图分析法，就是把每个价位按次序连接起来，成为一条连续的曲线。大多数的曲线图是以时间和价格为坐标，横坐标是时间，纵坐标是价格。曲线图的优势是直观，客户可从中得到一些市场感觉。点形图分析法，是指一段时间内汇率波动发生趋势转变的次数及幅度，预测者可以清楚地看到汇率波动的频率及幅度，而不关心何时发生这种转变。一般情况下，点形图用“X”和“O”表示一单位汇率的升降，该汇率波动单位由预测者自行决定，原则上该单位不可太大，也不可太小。K线图分析法，又称阴阳图或蜡烛图，阳烛中空，表示该时段中收盘价高于开盘价；阴烛有一段实心的阴影，表示收盘价低于开盘价。国外专家已经证明，K线图中的某种图形组合可能代表着某种市场行情，预测新的价格走势。在外汇市场，从K线图中人们可以比较明显地看出买卖双方力量的消长，市场主力的动向以及外汇涨、跌、盘等三种基本行情变化。移动平均线法，是把每天汇率的移动线和移动平均线之间的相对位置加以比较，再结合移动平均线的位置和方向加以分析，用以预测今后汇市行情。其基本思想是消除偶然因素对市场价格的影响，另外还有一点平均成本的含义。由于移动平均线具有追踪价格变动趋势、滞后性、稳定性和助涨助跌性等特点，因此在汇率分析中起着不可替代的作用。有分析买入信号和分析卖出信号两种情况。计量经济分析法技术分析的最新发展是在传统的图表分析的基础上增加了许多数量化方法。随着数理统计分析法的不断发展和完善，以及现代计算机技术在外汇业务中的普及和深入，计量经济分析方法利用不同的经济计量模型，在预测汇率上日益显出及时、准确等特征，越来越受到人们的重视。运用计量经济学法预测，一般按以下四个步骤进行。第一，根据预测目标，搜集和调查有关资料；第二，分析资料，判断各变量之间的相互关系，并经过数据运算，确定有关参数，建立计量经济模型；第三，检验模型，把历史资料代入计量经济模型，将运算结果与已发生的经济现象进行比较，测定该模型的误差；第四，利用已确定的模型对汇率进行预测。4、混合预测法混合预测法是综合使用以上各种汇率预测法的方法。汇率预测者们发现如果将上述方法结合起来，预测时，先运用不同预测方法得出某一外币的不同预测值，然后给不同方法分配权重，总权重为100%，更可靠的方法给予较高的权重，这样一来，跨国公司的实际预测值便成了各种预测值的加权平均值。全球预测汇率最准的机构p275（三）外汇风险管理交易风险和折算风险管理远期外汇市场套期保值p251-254利用货币市场套期保值利用货币互换利用提前或延后支付选择计价货币市场保值。远期市场保值是指如果预期汇率将发生变动，根据外币应收账款或应付账款的货币种类、数额和日期，通过远期合同买卖或进行借贷款活动，用同等金额的同一货币实现在同一时点上的反向流动，达到消除风险的目的。调整货币资产负债。如果跨国公司通过分析与预测，认为某一国货币将贬值，则可尽量减少这种货币的资产，同时扩大这种货币的负债，这是由于币值下降有利于净借方而不利于净贷方；反之，如果认为某一国货币将升值，则可尽量扩大这种货币资产，同时减少这种货币的负债，因为币值提高有利于净贷方而不利于净借方。企业亦可采取措施，使某种汇率不稳的货币资产(如现金、可卖出的股票、应收账款等)与货币负债(如应付账款、贷款等)保持等额，以便一旦汇率变化发生，货币资产和货币负债的影响总和为零，企业不致蒙受损失。货币互换（又称货币掉期）是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。利用提前或延后支付是按未来货币变动的预期调整收进应收账款的时间和支付应付账款的时间，以减少外汇风险的技术。其原则是：在预测外汇汇率上升，外汇将要升值时，拥有外汇债权的主体延期收汇，拥有外汇债务的主体要提前付汇；相反，外汇汇率将要下跌，外汇将要贬值时，拥有外汇债权的主体要提前收汇，拥有外汇债务的主体要延后付汇。选择计价货币，是指在对汇率进行预测的基础上，合理选择软、硬币。所谓硬币是指汇率坚挺且有升值趋势的货币；所谓软币是指汇率疲软且有贬值趋势的货币。一般而言，在国际经济活动中，当对方国家货币是软币时，从对方国家进口商品应尽量争取使用对方货币结算，向对方国家出口商品应该尽量争取使用本国货币或硬币结算，即收“硬”付“软”。经济风险管理经济风险管理的目的是为了减少由于汇率的变动给企业的业务现金流造成的损失。杰克魁认为，防范经济风险的最佳管理模型是通过调整销售收入和投入品的币种组合，使得未来销售收入的变化与投入成本变化两者可以相互抵消。防范经济风险的方法有营销管理、生产管理和财务管理。营销管理战略市场选择：若本币升值，注重国内市场定价策略：尽量使价格稳定，以维护企业的声誉促销策略：在货币升值的国家加大促销力度产品策略：本币升值可扩大海外经营、提高产出的有利时机；本币贬值，应尽量扩大生产线，以适应市场需求的增加生产管理战略要素组合策略：从世界不同的地方，以不同的货币购买原材料海外建厂策略：可以将更多的生产转移到货币贬值的国家提高生产效率：是降低成本、提高企业的持续盈利能力和市场竞争力的根本途径增强应变能力：财务管理策略资产债务匹配：将融资的来源与未来将要获得的收益进行搭配业务分散化：在全球范围内分散生产基地和销售市场融资多样化：营运资本管理：通过转移定价在母公司和子公司之间、子公司和子公司之间转移资金和利润。如子公司所在国货币将贬值，通过转移定价将子公司以当地货币表示的利润转移到母公司或其他子公司三、国际投资经营风险管理（一）经营风险概念经营风险概念经营风险指在商品（包括物质产品和非物质产品）的生产和销售过程中，由于市场条件和生产技术的变化而给企业可能带来损失的风险。经营风险一般有以下五种：经营风险组成价格风险：价格波动经常性和普遍性营销风险：销售困难财务风险：现金周转不灵、债台高筑人事风险：员工招聘、经理任命技术风险：研发新技术的高昂费用、与原技术的相容性、新技术的实用性中国跨国公司经营风险透析p257（二）经营风险识别准确的风险识别是有效风险管理的前提。风险识别的内容是：第一，有哪些风险应当考虑；第二，引起这