第三章资金时间价值与风险价值

1第三章资金时间价值与风险价值学习目标掌握货币的时间价值及计算方法;了解风险定义及种类，熟悉风险特征和表现；熟悉风险与报酬的关系；掌握投资风险收益的计量；了解风险管理及控制的策略。2第一节资金的时间价值在今天的100元和10年后的100元之间，您会选择哪一个呢？在肯定的100元和不肯定的100元之间，您又会选择哪一个呢？这就是关于时间价值和风险价值最基本的命题。时间价值和风险价值是客观存在的经济范畴，贯穿企业财务管理的始终。3关于时间价值的一个小案例:DonSimkowitz（唐先生）计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价11424美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？已知目前一年期限的国债利息率为12%。唐先生收到现款准备进行国债投资。案例所涉及到的问题?4案例所涉及的问题现值的概念终值的概念现值与终值如何计算引申出时间价值的概念5一、时间价值（一）时间价值的概念时间价值又称货币的时间价值,它是指随着时间的推移，货币所发生的增值，时间越长，增值越多。时间价值表明一定量的货币资金在不同时点上的价值是不同的。6（二）时间价值的来源货币要具有时间价值，就必须进入生产经营过程。货币时间价值本质上是工人所创造剩余价值的一部份。71．单利的计算单利是指不论时间长短，只按本金计算利息，其所生利息不加入本金重复计算利息，即本能生利，利不能生利。（1）单利终值（2）单利现值教材：P54~55例3-1、例3-2、例3-382．复利的计算。复利是指不仅本金计算利息，而且需将本金所生的利息在下期转为本金，再计算利息，即本能生利，利也能生利，俗称“利滚利”。在财务管理中，时间价值一般都按复利计算。9（1）复利终值的计算复利终值是指现在的一笔资本按复利计算的未来价值。(1)nFPi10复利终值系数：经济意义：表示1元的复利终值系数；记法：ni)1(),,/(niPF11（2）复利现值的计算复利现值是指未来一定时间的特定资本按复利计算的现在价值。其计算公式是：(1)nFpi(1)nFi12复利现值系数：经济意义：表示1元的复利现值系数记法：ni)1(),,/(niFP13例子：参见教材P55例3-4和例3-5143．普通年金终值和现值。年金是指一定时期每次等额收付的系列款项，通常记为A。（1）普通年金终值的计算普通年金是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。15普通年金终值是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。式中：称为“1元的年金终值系数”；记作：iin/]1)1[((1)1niFAi),,/(niAF16（2）年偿债基金的计算。偿债基金是指为了使年金终值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额。偿债基金的计算就是年金终值的逆运算。式中：称为“偿债基金系数”。(1)1niAFi1(/,,)FFAin]1)1/[(nii17（3）普通年金现值的计算普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。式中：表示“1元的年金现值系数”。记作：])1(1[iiAPniin/])1(1[),,/(niAP18（4）年资本回收额的计算资本回收额是指为使年金现值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额。年资本回收额是年金现值的逆运算。1(1)niAPi1(/,,)PPAin19例子：参见教材P56~P57例3-6、例3-7\例3-8、例3-920４．预付年金的计算预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金、先付年金。预付年金与普通年金的区别仅在于付款时间不同。21（1）预付年金终值的计算预付年金终值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。(1)1(1)niFAii1(1)(1)niiAi1(1)11niAi22式中：可以记作[（F/A，n+1）-1]。称为“预付年金终值系数”，它是在普通年金终值系数的基础上，期数加1，系数减1而得到的。例3-101/]1)1[(1iin23（2）预付年金现值的计算n期预付年金现值与n期普通年金现值的期限相同，但由于付款时间不同，n期预付年金现值比n期普通年金现值多折现一期。即：241(1)(1)niPAii(1)(1)(1)niiAi(1)1(1)1niAi25可以记作：[（P/A，n-1）+1]称为“预付年金现值系数”，它是在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加1所得的结果。例3-11(1)1(1)1nii265．递延年金的计算递延年金是指第一次收付发生在第二期或以后各期的年金。递延年金是普通年金的特殊形式。凡不是从第一期开递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通年金终值相同。27递延年金现值有三种计算方法：第一种方法：假设递延期也有年金收支，先求出（m+n）期的年金现值，再减去递延期（m)],,/(),,/[(miAPnmiAPAP28第二种方法：先把递延年金视为普通年金，求出其至递延期末的现值，再将此现值换算成第一期期初的现值。前者按普通年金现值（n期）计算，后者按复利现值（m期）计),,/(),,/(miFPniAPAP29第三种方法：先把递延年金视为普通年金，求出其终值，再将该终值换算成第一期期初的现值。前者按普通年金终值（n期）计算，后者按复利现值（m+n）期计算。例3-12),,/(),,/(nmiFPniAFAP306．永续年金的计算永续年金是指无限期支付的年金。在实际经济生活中，无限期债券、优先股股利、奖励基金都属于永续年金。永续年金没有终止的时间，所以没有终值。31永续年金现值可从普通年金现值的计算公式中推导出来：1(1)limnniPAiAi327．不等额现金流量的终值和现值在计算货币时间价值时，经常遇到每次收入或付出的款项不相等的情况，由于每次收付的款项不等，因而不能直接按年金终值和现值计算，而必须计算这些不等额现金流入量或流出量的终值或现值之和。（1）不等额现金流量终值计算：（2）不等额现金流量现值计算：33（四）折现率、期间和利率的推算1.名义利率与实际利率当每年复利次数超过一次时，给定的年利率叫做名义利率，而每年只复利一次的利率才是实际利率。34名义利率与实际利率转换的方法：第一种方法：将名义利率调整为实际利率，然后按实际利率计算时间价值；第二种方法：不计算实际利率，直接调整有关指标。352.折现率的推算已知终值或现值、期间，利用年金终值系数或年金现值系数，根据内插法原理求出折现率。363.期间的推算已知终值或现值、折现率，利用年金终值系数或年金现值系数，根据内插法原理求出期间。37（五）资金时间价值的意义1.资金时间价值是进行筹资决策、评价筹资效益的重要依据；2.资金时间价值是进行投资决策、评价投资效益的重要依据；3.资金时间价值是企业进行生产经营决策的重要依据。38第二节风险价值（一）风险与不确定性风险一般是指某一行动的后果所具有的不确定性。严格来说，风险和不确定性是有区别的。但是，在风险分析实务中，风险和不确定性很难严格区分。当面临不确定性时，不得不依靠直觉判断设想几种可能性并给出主观概率，使不确定性问题转化为风险问题。39（二）风险存在的客观性风险的客观性基于两个原因：一是缺乏信息。二是决策者不能控制事物的未来状况。从财务管理的角度看，风险广泛存在于财务管理的全部活动中，具体而言，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险等等。401．筹资风险主要是指企业资本筹集过程中所具有的不确定性。从筹资时间来看，时间越长，不确定性因素越多，筹资的风险越大，因此，长期筹资的风险总是大于短期筹资的风险。从筹资数量来看，筹资的数量越多，风险越大，反之越小。从筹资方式来看，各种筹资方式的风险是在不同的条件下产生的。例如：发行股票、商业信用、国际信贷等412．投资风险是指企业将筹集的资本确定其投向过程中所具有的不确定性。从投资时间来看，长期投资的风险总是大于短期投资风险。从投资行业来看，不同行业的风险是不相同的。高新技术行业的风险高于传统行业。423．收益分配风险是指在收益的形成和分配上所具有的不确定性。从收益形成上来看，企业的产品质量、品种花色、销售力量等会影响企业收益的实现。从收益分配来看，一是收益确认的风险，如收益或成本费用的多计或少计或提前确认等会形成利润虚增或虚减的风险；二是收益分配时间、形式和金额处理不当所形成的风险，如资本紧张时期分配现金红利等。43（三）对待风险的态度从理论上讲，人们对待风险可能采取三种态度：喜欢风险，厌恶风险，对风险既不喜欢也不厌恶。西方财务理论认为，风险厌恶的假设是财务学中运用许多决策模型的基础。在风险厌恶的假设下，人们选择高风险项目的基本条件是：它必须有足够高的预期投资报酬率。风险程度越大，要求的报酬率越高。44（四）风险价值的计算风险价值或风险报酬，是指企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。一般用相对数风险报酬率表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于时间价值率与风险报酬率之和。货币的时间价值率是无风险的最低报酬率。45风险价值的计算过程1．确定概率分布（1）（2）2．计算期望报酬率10ip11niip463．计算标准离差标准离差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的平均程度。标准离差越小，说明各种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越大。474．计算标准离差率对于两个期望报酬率相同的项目，标准离差越大，风险越大，标准离差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。485．计算风险报酬率标准离差率只能反映某项投资风险的大小，由于冒风险进行投资而获得的报酬率的高低用风险报酬率来表示。财务管理中一般是假设投资人是风险厌恶者。在这样的假设下，投资者进行高风险项目投资的条件是：高风险，高报酬。因此风险报酬率就可以通过标准离差率和风险报酬系数的乘积来确定。Rf表示风险报酬率，K表示风险报酬系数496．计算风险价值额风险价值额是投资总额与风险报酬率的乘积。50风险报酬系数，可以由以下几种方法确定：根据以往同类项目的有关数据确定。由企业或领导或有关专家确定。由国家有关部门组织专家确定。51（五）风险管理1．风险管理的目的风险管理的目的不在于一味地追求降低风险，而在于在收益和风险之间作出恰当的选择。522．风险管理的程序（1）确定风险。明确可能发生的风险性质和风险类型，并确定风险发生的可能性。（2）设立目标。对可能发生的风险进行分析研究，分析其对企业经营的影响程度和影响范围，在此基础上设立风险管理的目标。（3）制定策略。为了保证风险管理的目标得以实现，应针对风险的性质、种类以及对企业经营的影响，制定相应的风险管理策略，以避免可能出现的各种损失。（4）实施评价。将制定的风险管理策略付诸实施。在实施中，对照风险管理的目标，定期或经常地进行检查，最后对各种风险管理工作的绩效进行评价和考核。533．风险管理的策略（1）回避风险策略这是一种保守的风险管理策略。对于那些厌恶风险的决策者来说，他们总是以无风险作为衡量各种备选方案优劣的标准，把那些风险发生可能性较大的备选方案拒之于外。这种策略尽管较为稳健而且又简便易行，但并不经常采用，因为经营中的风险总是和收益联系在一起的，没有