第九章。风险投资管理

高级财务管理第九章风险投资管理风险投融资领域的一段佳话案例导入1976年，当时就职于阿塔里公司的乔布斯和就职于惠普公司的沃兹尼克共同设计出一块计算机线路板（苹果1号），他们在斯坦福大学的一个家用计算机俱乐部展示时，许多人表示要购买。于是，乔布斯卖掉汽车，沃兹尼克卖掉计算机，筹得1300美元，这是他们创业的种子资本。然后雇人为这台计算机设计印刷电路板。由于资金短缺，乔布斯施展高明的手段，要求几家电子元器件供应商以赊账的方式提供零件，他甚至说服了律师和公关公司，以赊欠的方式提供服务。苹果1号的销售情况出乎意料地好，乔布斯和沃兹尼克开始意识到，他们的小资本根本不足以应付这急速的发展。乔布斯后来回忆到，“大约是在1976年秋，我发现市场的增长比我们想像的快得多，我们需要更多的钱”。市场前景好，但资金短缺，期待风险投资资金为此，他们经人引见找到从英特尔公司提前退休的马古拉。时年38岁的马古拉已是百万富翁，他与乔布斯和沃兹尼克共同讨论，花两个星期的时间研拟出一份苹果公司的经营计划书：尼古拉自己投资9.1万美元还争取到美国商业银行25万美元的信用贷款。然后，三人共同带着苹果公司的经营计划，走访了马古拉认识的风险投资家，结果又筹集到60万美元的创业投资。马古拉出任苹果公司的董事长；乔布斯任副董事长；沃兹尼克出任负责研究与发展的副总经理；总经理则由马古拉推荐的生产专家克斯科特担任谁主，谁次？苹果公司历史的简单介绍1977年4月，苹果公司首次公开发布了新产品―——苹果2号。苹果公司1977—88年梢售额年年增长，1982年达5.83亿美元，并成为《幸福》500大公司排行榜之一。这是第一次，一家新公司在五年之内就进入《幸福》杂志500大公司排行榜。苹果公司1977-1988利润增长率1980年12月12日，苹果公司第一次公开招股上市（风险资金退出）：以每股22美元的价格公开发行，每股增值多少倍？公开发行460万股，集资多少？1.01亿美元。乔布斯、马古拉、沃兹尼克、克斯科特四人共拥有苹果公司40％的股份，其中：乔布斯拥有750万股，价值？1.65亿美元；马古拉拥有700万股，价值？1.54亿美元；沃兹尼克拥有400万股，价值？8800万美元；克斯科特拥有50万股，价值？1100万美元。谁主，谁次？早先在苹果公司下赌注的风险性创业投资家，都获得丰厚的回报。增值243倍。1983年初，乔布斯公开宣称，苹果公司创造了300个百万富翁此时，乔布斯自己在苹果公司的权益为2.84亿美元。从这个案例中可以看出，风险投资者先融资再投资，风险投资家的高收益。投资与融资第一节风险投资概述一、风险投资的含义风险投资的英文原名是VentureCapital，简称VC。根据美国全国风险投资协会（NVCA)的定义，风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的和有巨大竞争潜力的中小型企业，尤其是高新技术企业的一种权益资本。也叫创业投资。风险投资和风险融资（VentureFinancing）是同一个问题的两个不同的描述角度。二、风险投资的特征1、风险投资具有高风险性和高收益性2、风险投资大都投向高技术领域产业投资3、风险投资是一种权益资本，与借贷资本的作用机制不同4、风险投资是融资与投资的有机结合5、风险投资具有很强的参与性，风险投资家既是投资者又是经营管理者，如尼古拉的参与二、风险投资的特征6、风险资本具有低流动性风险资本往往在风险企业创立之初时就投入，直至公司股票上市之后，因而投资期较长，通常为4一8年。7、风险投资具有明显的周期性在创始阶段，企业往往出现亏损，随着开发成功和市场的不断开拓，此时竞争者不多，产品能以高价格出售，因而可获得高额利润。当新产品进入成熟期，生产者逐渐增多，超额利润消失，风险投资者此时要清理资产，撤出资金去从事其他新项目风险投资。第一节风险投资概述三、风险投资业的产生与发展1.20世纪五六十年代的兴起20世纪50年代美国的风险投资比较分散，还没有一定的组织形式，仅获得一些富有家庭或一些投资机构的参与。风险投资还局限于个别的投资项目，并未形成一个行业。2·20世纪70年代的衰退1969年末股市开始迅速跌落，经济出现衰退，尤其是美国国会把长期资本收益税率从29％骤增到49%3·20世纪80年代的复兴20世纪70年代，美国风险投资业虽然遭受了沉重打击，但在这一时期所做的一系列调整，特别是在政府管制和税收上的放宽，把长期资本收益税率从49％降到28%，这一措施使风险投资规模奇迹般地激增。4·20世纪90年代的蓬勃发展第一节风险投资概述四、风险投资的运行机制、来源和组织形式基本运行机制：风险投资的基本运行机制是“融资一投资一退出”。可见，风险投资首先要融资。来源：融资的来源主要是政府财政资金、机构投资者（包括证券公司、投资公司、养老基金、福利基金、保险公司、金融财团等）、企业和富有的个人等。美国风险投资的最主要来源是包括养老基金、保险公司、捐赠基金等在内的机构投资者。这些机构投资者长期拥有大量资金，很适合风险投资风险大、周期长的特点。美国风险投资基金以养老金为主，1994年，养老基金占美国风险投资基金的46％。第一节风险投资概述四、风险投资的来源和组织形式组织形式：l．有限合伙制（limitedpartnership）是美国风险投资机构的最主要组织形式。依照《合伙企业法》，由普通合伙人和有限合伙人按照合同组建。普通合伙人一般是高级经理人，是风险投资的专业人员，负责管理日常业务，包括投资、投资管理和退出。一般提供出资总额的1%，分享20％左右的投资收益和相当于风险资本总额2％左右的管理费，并且承担无限责任。有限合伙人一般是机构投资者，提供剩下约99％的风险资本，不负责具体经营，但分享80％左右的投资收益，承担有限责任。第一节风险投资概述四、风险投资的来源和组织形式组织形式：2．公司制公司制是按照有限责任公司法或股份有限公司法，并采取私募方式设立的封闭型创业投资基金。公司制创业投资基金制度安排的特点是：在股东与董事会、董事会与经理之间实行双重委托一代理关系及相应的利益激励和风险约束机制。第一节风险投资概述四、风险投资的来源和组织形式组织形式：3·基金制风险投资基金的出资者只承担有限责任；风险投资基金管理公司不是风险基金的所有者，只是按照基金契约的规定负责风险资金的运作和管理，提取管理费用。4．天使投资制是一些富有的个人直接投资于风险企业。这种投资一般规模很小，是由富有的个人和家庭来进行投资的，这些人被称为天使。他们本身既拥有大量资金，又拥有一定的管理经验和管理特长，他们所投资本是资本与经验的天然结合，这些资本含有相当大的所有权的股份，并在所投公司的管理方面起到巨大的作用。第一节风险投资概述五、风险投资环境风险投资的运行需要一个环境系统。这个环境系统里包括科技、资本市场、中介服务体系、制度等要素。其中：科技包括科技发展战略、科技激励机制、技术市场；资本市场是指资金的供求双方运用金融工具进行金融资产交易活动的总和；中介服务体系包括风险投资咨询公司、会计师事务所、律师事务所、投资银行、券商等；制度包括法律制度、金融制度和其他相关政策。第二节吸引风险投资的运行过程一、投资和融资的双向选择风险企业要获得风险资金，需要具备一些基本的条件。这些条件是创业企业获得投资者青睐的必要条件。公司逐步融资壮大过程初创期：股本：1000股面值：2500元一期融资：200万公司市值：250万培育期：股本：1600股面值：10000元二期融资：600万公司市值：1600万成长期：股本：2100股面值：10万三期融资：5000万公司市值：2.1亿收获期：股本：3000万股面值：50元四期融资：4.5亿公司市值：15亿600万1600万5000万2.1亿15亿4.5亿2500元50元股权占比变化情况投资者股数创业期培育期成长期收获期创业投资者20020.00%12.50%9.52%6.67%风险投资者80080.00%50.00%38.10%26.67%培育投资者60037.50%28.57%20.00%成长投资者50023.81%16.67%股民90030.00%合计3000100.00%100.00%100.00%100.00%谁的利益最多？风险资金200倍利润（800万股*50元/200万）培育资金50倍利润（600万股*50元/600万）成长资金5倍利润（500万股*50元/5000万）创业团队200倍利润（200万股*50元/50万）200万股*50元/50万大于200股权占比变化情况——火箭投资者股数创业期培育期成长期收获期创业投资者20020.00%12.50%9.52%6.67%风险投资者80080.00%50.00%38.10%26.67%培育投资者60037.50%28.57%20.00%成长投资者50023.81%16.67%股民90030.00%合计3000100.00%100.00%100.00%100.00%案例讨论作业雅虎案例分析1、案例资料：本章课本案例2、案例分析：据课本案例进行扩展分析，倡导充分发散思维，无固定模式3、分组进行：8-10人/组，占考试成绩的30%282019/8/25第二节吸引风险投资的运行过程一、投资和融资的双向选择创业企业获得投资者青睐的必要条件。1．企业的新技术、新产品、新项目有优良及较为确定的市场前景2．一份切实详尽、有远见、有说服力的商业计划书第二节吸引风险投资的运行过程一、投资和融资的双向选择3．高素质的创业家和管理人员创业家是风险企业的灵魂。风险企业在发展过程中面临各种不确定因素，要想带领团队走向成功，创业家应该拥有冒险精神和驾驭风险的能力。只有具备了这样的素质才能使所有人团结起来，去克服各种困难。其他主要管理人员是风险企业的骨架，他们负责不同的职责，有技术的、市场的、资金筹集和运作的。一、投资和融资的双向选择4．一定的资金实力投资者是规避风险的，即使对风险投资者也如此。企业有一定的资金实力，可以分散投资者的风险。不仅是投资方在选择受资企业，受资企业也要选择好的投资方作为合作伙伴。一个好的投资方，不仅资信可靠，其出资方式使风险企业无后顾之忧，更为企业提供了一流的咨询和服务，尤其是在危机出现时，能凭借其能力和经验，主动帮助企业渡过难关。第二节吸引风险投资的运行过程蒙牛为什么“牛”起来？蒙牛1999年成立，在一个月租金200元，53平方米的民宅里宣布成立。蒙牛6年之后，就变成了一个家喻户晓的中国乳业航空母舰。速度之快，短短五年，创造了中国企业，乃至世界企业的奇迹，是什么奥妙呢？首先，有一个无私无畏、有胆有识的杰出超人，牛根生，企业的当家人，当家人是最重要的，俗语讲，兵熊熊一个，将熊熊一窝，当家人很重要。蒙牛为什么“牛”起来？第二，有一整套蒙牛理念、蒙牛文化、蒙牛模式和蒙牛的发展战略。第三，最重要，就是蒙牛在关键时候，国际著名投资银行，摩根斯坦利的介入。蒙牛为什么“牛”起来？摩根斯坦利是全世界最大的投资银行，2002年，摩根等三家国际投资银行，以股权的形式投资蒙牛2957万美元，合人民币2.1亿，2003年蒙牛实现税后利润就有2.3亿，2003年摩根等三家国际投资银行，再次通过可转换股，向蒙牛又投资3523万美元，合人民币2.9亿；同时摩根又给蒙牛引进了可口可乐的营销战略。蒙牛为什么“牛”起来？蒙牛的营销战略和可口可乐很相似，摩根斯坦利不但给钱，而且还引进全世界最先进的可口可乐的营销模式，同时运作蒙牛上市。所以摩根在关键时候对蒙牛的发展，起到很关键的作用，没上市之前，就给了五个亿支持，同时又引进可口可乐营销战略。蒙牛为什么“牛”起来？2004年6月，蒙牛乳业在香港主板上市，发售了3.5亿股，超额认购2.6倍；蒙牛乳业上市之后，它的股权结构是这样的：蒙牛的管理团队占54%；摩根斯坦利等三家投资银行占11%；公众持股35%。蒙牛为什么“牛”起来？蒙牛上市之后