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第二章财务管理的价值观念第二节资金的风险价值风险是预期结果的不确定性。风险≠危险投资决策的类型按风险的程度，可把企业的投资决策分为三种类型：•确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策；•风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性即概率的具体分布是已知的或可以估计的；•不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。三种类型间的联系•从理论上讲，不确定性是无法计量的，但在财务管理中，通常为不确定性决策规定一些主观概率，以便进行定量分析。不确定性规定了主观概率后，与风险就十分相近了。因此，在企业财务管理中，对风险和不确定性并不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，更可能指不确定性。投资风险价值的含义•投资风险价值就是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益、投资风险报酬。风险价值的表示方法•风险收益额：投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。•风险收益率：风险收益额对于投资额的比率。在实际工作中，对二者并不严格区分，通常以相对数——风险收益率进行计量。投资收益率＝无风险投资收益率＋风险投资收益率风险报酬的计算步骤1、确定概率分布。一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。设概率为Pi，则概率分布必须符合以下要求：2、计算期望报酬率。期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。期望报酬率可按下列公式计算：3、计算标准离差。标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。公式如下：δ=[∑（ki-k)2*pi]0.5标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。i=1n标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。但它是一个绝对值，而不是一个相对量。只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。要对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率。标准离差率越大，风险越大。4、计算标准离差率V=δ/k例:某企业拟进行一项存在一定风险的工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。A、甲方案优于乙方案B、甲方案的风险大于乙方案C、甲方案的风险小于乙方案D、无法评价甲乙方案的风险大小[答案]B[解析]当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率＝标准离差/期望值标准离差率越大，风险越大。甲方案标准离差率＝300/1000＝30%；乙方案标准离差率＝330/1200＝27.5％显然甲方案的风险大于乙方案。5、计算风险报酬率公式表示如下：RR=bVRR－－－－风险报酬率b－－－－风险报酬系数V－－－－标准离差率标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，反映投资者所冒风险的程度，但它还不是收益率，必须把它变成收益率。风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数。风险报酬系数的确定方法：根据以往的同类项目加以确定由企业领导或企业组织有关专家确定由国家有关部门组织专家确定风险与报酬之间的关系当把风险报酬率确定后，投资的总报酬可用以下公式计算：K=RF+RR=RF+bVK——投资的报酬率RF——无风险报酬率西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。期望投资报酬率K风险程度V风险报酬率bV无风险报酬率RF图例例：投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（）。A.预期报酬率B.各种可能的报酬率的概率分布C.预期报酬率的标准离差D.预期报酬率的标准离差率[答案]B、C、D例：假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别是A公司、B公司和C公司。三家公司的年报酬率及其概率的资料如下表：要求：作为一名稳健的投资者请选择你的方案。市场情况发生的概率投资报酬率A公司B公司C公司繁荣一般衰退0.30.50.240%20%050%20%-15%60％20％-30％答案：期望报酬率三家公司都为22%，标准离差分别为14％、22.6％、31.24％，A公司最小，说明A公司的风险最低，作为一名稳健的投资者，应投资于A公司。证券组合的风险报酬投资者在进行投资时，一般并不把其所有资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简称为证券组合或投资组合。（一）证券组合的风险•可分散风险•不可分散风险可分散风险可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵销。例如：某公司所购W和M股票构成一个证券组合，每种股票各占50%，它们的报酬率和风险情况见下表：年度（t）KW(W股票)KM(M股票)KP(WM的组合)1977197819791980198140%-10%35%-5%15%-10%40%-5%35%15%15%15%15%15%15%期望报酬率（K）15%15%15%标准离差（δ）20.25%20.25%0.0%根据上表数据，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率。结论：当两种股票完全负相关时，同时持有两种股票，所有的非系统风险都可以分散。当两种股票完全正相关时，分散持有股票则不能抵减风险。•如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险；而当股票种类有足够多时，则几乎能把所有的非系统性风险分散掉。不可分散风险不可分散风险又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。不可分散风险对不同的企业有不同的影响。不可分散风险的程度通常用β系数来计量。β=某种证券的风险报酬率/证券市场上所有证券平均的风险报酬率作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。证券组合β系数的计算：证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中的比重。其计算公式为：βp＝∑xiβi式中：βp——证券组合的β系数xi——证券组合中第i种股票所占的比重βi——第i种股票的β系数n——证券组合中股票的数量ni=1结论：一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。可分散风险可通过证券组合来消减。股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。（二）证券组合的风险报酬•证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。公式如下：RP=βp(Km-RF)其中：RP——证券组合的风险报酬率βp——证券组合的β系数Km——所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率RF——无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡量例：秋林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60％、30％、10％，股票的市场报酬率为14％，无风险报酬率为10％，试确定这种证券组合的风险报酬率。例：上例的秋林公司为降低风险和风险报酬，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占的比重改变为10%、30%和60%。试计算此时证券组合的风险报酬率。结论？改变高风险和低风险股票的比重可以改变证券组合的风险报酬率例：一个投资者拥有10万元现金进行组合投资，共投资十种股票且各占1/10即1万元。如果这十种股票的β值皆为1.18，则组合的β值为βp＝1.18，该组合的风险比市场风险大。现在假设完全售出其中的一种股票且以一种β＝0.8的股票取代之。此时，股票组合的β值将由1.18下降至1.142。βp＝0.9×1.18+0.1×0.8＝1.142结论•如果一个高β值股票（β1）被加入到一个平均风险组合（βp）中，则组合风险将会提高；•反之，如果一个低β值股票（β1）被加入到一个平均风险组合中，则组合风险将会降低。•所以，一种股票的β值可以度量该股票对整个组合风险的贡献，β值可以作为这一股票风险程度的一个大致度量。（三）风险和报酬率的关系•资本资产定价模型：Ki=RF+βi(Km-RF)式中：Ki——第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率RF——无风险报酬率βi——第i种股票或第i种证券组合的β系数Km——所有股票的平均报酬率•例：锦江公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6％，市场上所有股票的平均报酬率为10％，那么，锦江公司股票的报酬率应为多少？Ki=RF+βi(Km-RF)＝6％＋2.0×（10％-6％）＝14％也就是说，锦江公司股票的报酬率达到或超过14％时，投资者方肯进行投资。如果低于14％，则投资者不会购买锦江公司的股票。证券市场线•资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线。它说明必要报酬率K与不可分散风险β系数之间的关系。0.51.01.52.0无风险报酬率RF低风险股票的风险报酬率2％市场股票的风险报酬率4％高风险股票的风险报酬率6％证券市场线的主要含义：1、纵轴为必要报酬率，横轴是以β值表示的风险2、无风险证券的β＝0，故RF成为证券市场线在纵轴的截距3、从上图可看出：无风险报酬率为6％，β系数不同的股票有不同的风险报酬率。当β＝0.5时，风险报酬率为2％；当β＝1.0时，风险报酬率为4％；当β＝1.5时，风险报酬率为6％。β值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。练习：若无风险报酬率为4％，市场上所有证券组合的报酬率为12％。（1）当β值为1.5时，必要报酬率应为多少？（2）如果一投资计划的β系数为0.8，期望报酬率为9.8％，问是否应当进行投资？答案：（1）16％（2）10.4％9.8％，不应进行投资。