第二章2+风险与报酬100920

1课堂导入假设你是一个求职者，老板说：现在有两个薪水方案供你选择：方案一：无论工作好坏，固定月薪5000元；方案二：做的好，月薪为10000元；做的不好，则月薪为0元。你考虑到你把工作做好的概率是50％，做不好的概率也是50％，那么你应该如何选择呢？2根据边际效用递减的原理，你可能会选择有把握的事，即第一个方案以获得每月5000元的固定收入。这是因为损失掉5000元所造成的痛苦比多得到5000元收益所带来的快乐更加令人难以忍受。如果你没有收入，你将无法生活。而额外增加5000元对你的重要性可能并不大，只不过使你的生活水平更加改善而已。3第二节风险与报酬一、风险价值的概念（P36）风险价值就是指投资者由于承担风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益，又称投资风险价值、投资风险收益。不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率包括两个部分：一部分是无风险投资报酬率，即资金时间价值；另一部分是风险投资报酬率，即资金风险价值。投资报酬率=无风险投资报酬率+风险投资报酬率K=RF+RR4风险与不确定性区分风险随时间延续而变化风险可能带来超出预期的报酬或损失风险是未来结果的可变性（不确定性）风险是客观的风险5二、投资风险收益的计算（P38）风险衡量通常以概率（Probability）和统计方法。(一)确定概率分布概率表示随机事件发生的可能性大小的数值。0≦P≦111niiP6(二)计算期望值（P38）期望值是表明投资项目各种可能结果集中趋势的指标，它是随机变量的各个取值乘以相应概率求得的加权平均数。又称期望报酬率。niiiPXE1·7某公司投资收益的概率分布图：经济情况概率（Pi）收益（Xi）甲方案乙方案繁荣P1=0.3X1=20%X1=30%一般P2=0.5X2=10%X2=10%较差P3=0.2X3=5%X3=0%8%142.0%05.0%103.0%30%122.0%55.0%103.0%20乙甲EE甲乙两方案的预期收益分别为：表明：甲乙两方案期望可能得到的平均收益值为12%和14%。但是，实际可能出现的收益往往偏离期望值。这就需要计算标准离差。9(三)计算预期收益标准差（P40）计算公式如下：标准差是由各种可能值(随机变量)与期望值之间的差距所决定的。标准差的大小，可能看做是投资风险大小的具体标志。n1ii2iP)E-X(期望值随机变量标准差10甲乙两方案的收益标准差分别为：%14.1120.0*14.0050.0*14.010.030.0*14.030.0%57.520.0*)12.005.0(50.0*)12.010.0(30.0*)12.020.0(222222）（）（）（乙甲表明：甲、乙两方案的标准差分别为5.57%和11.14%。但是，这个指标只能用来比较预期报酬率相同的投资项目风险程度。在这个案例里，甲乙两个方案的预期报酬率报酬率一个是12%，一个是14%。所以，要比较它们的风险程度，还需要计算标准离差率。11(四)计算标准离差率V（P40）为比较期望值不同的投资项目的风险程度，还须求标准差和期望值的比值，即标准离差率，也称变异系数。计算公式如下：标准离差率表示：获得一单位的期望收益，要冒多大的风险。E期望值标准差标准离差率V12甲乙两方案的标准离差率分别为：%57.79%100*%14%14.11%42.46%100*%12%57.5乙乙乙甲甲甲EVEV这个指标只能反映投资者所冒风险的大小，但它还不是报酬率，须把它转化为报酬率才能比较。投资风险报酬应与反映风险程度q成正比例关系。13(五)计算应得风险报酬率（P41）标准离差率V要转换为投资报酬率，其间还需要借助于一个参数，即风险报酬系数。即：风险报酬率RR=风险报酬系数b×标准离差率VRFRRRRREP风险报酬率无风险报酬率风险报酬率收益期望值风险报酬额*14假定风险价值系数b为8%：甲方案的RR=8%×46.42%=3.71%乙方案的RR=8%×79.57%=6.37%注意：这个报酬率是在现有风险程度下要求的风险报酬率。投资者冒了风险，当然要求对他所冒的风险进行补偿。15如果对多个方案进行选择，那么进行投资决策总的原则应该是，投资报酬率越高越好，风险程度越低越好。具体有以下几种情况：(1)如果两个投资方案的预期报酬率基本相同，应当选择标准离差率较低的那一个投资方案。(2)如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期报酬率较高的那一个投资方案。(3)如果甲方案预期报酬率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择甲方案。(4)如果甲方案预期收益高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一概而论，而要取决于投资者对风险的态度。16课堂练习某企业投资一个项目，该项目的风险报酬系数为1.5，标准离差率为10％，现在无风险报酬率为5％。则：（1）若投资额为100万元，风险报酬额是多少？（2）若投资利润为100万元，风险报酬额是多少？17经济情况概率A项目预期报酬率B项目预期报酬率C项目预期报酬率繁荣0.33.5％10％110％正常0.53.5％5％105％衰退0.23.5％-10％90％预期报酬率3.5％3.5％103.5％标准差07.09％7.09％标准离差率02.030.07课堂练习评价下述投资方案18课堂案例国嘉实业连续27个跌停从2004年4月30日起，国嘉每周开盘一次，但无一例外的均以跌停报收，短短半年时间，国嘉市值跌去了超过八成。中国石油中国船舶19三、投资组合的风险收益（P44）(一)证券组合的风险1．可分散风险又称非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消2．不可分散风险又称系统性风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，这些风险影响到所有的证券，不可能通过证券组合分散掉。20一种股票的风险由两部分组成，包括可分散风险和不可分散风险。21不要将所有的鸡蛋放在同一个篮子里222007.5.30股市暴跌财政部5月30日凌晨宣布：将证券交易印花税税率由现行的1‰调整为3‰。消息公布后，沪深股市放量暴跌，上证指数一度下跌316点，收盘下跌281.84点，创下单日下跌的最新记录，沪深两市跌停的个股超过900只。23安德烈·科斯托兰尼“有一个男子带着狗在街上散步，像所有的狗一样，这狗先跑到前面，再回到主人身边。接着，又跑到前面，又再折回来。整个过程中，狗就这样反反复复。最后，他俩同时抵达终点，男子悠闲地走了一公里，而狗来来回回走了四公里。男子就是经济，狗则是证券市场。长远看来，经济和证券市场的发展方向相同，但途中两者也可能反方向行走。”24如果某种股票的风险情况与整个股票市场的风险情况一致，则其β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险程度小于整个市场的风险。某种证券的风险报酬率证券市场上所有证券平均的风险报酬率对于这种风险大小程度，通常通过β系数来衡量。简化计算公式如下：25证券组合的β系数，应当是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。式中，βP——证券组合的β系数Xi——证券组合中第i种股票所占的比重βi——第i种股票的β系数n——证券组合中股票的数量P1niiix26(二)证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬，可用下列公式计算：Rr=βp(Rm-RF)式中:Rr——证券组合的风险报酬率βP——证券组合的β系数Rm——全部股票的平均报酬率，即由市场上全部股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率RF——无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来表示27课堂练习2A公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证劵组合，它们的β系数分别是2、1和0.5，它们在证劵组合中所占的比重分别为60%，30%，10%，股票市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%。试确定这种证劵组合的风险报酬率。281、证劵组合的β系数2、投资组合的风险报酬率RR=βp(Rm－Rf)=1.55×(14%-10%)=6.2%P160%*230%*110%*0.51.55niiix29课堂练习3A公司为降低风险和风险报酬，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证劵组合中所占的比重改变为10%，30%，60%，股票市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%。试确定这种证劵组合的风险报酬率。301、证劵组合的β系数2、投资组合的风险报酬率RP=βp(Rm－Rf)=0.8×(14%-10%)=3.2%P110%*230%*160%*0.50.8niiix3132(三)风险和报酬率的关系(P51)资本资产定价模型，这一模型以公式表示如下：Ri=RF+βi(Rm-RF)式中：Ri——第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率RF——无风险报酬率βi——第i种股票或第i种证券组合的β系数Rm——所有股票的平均报酬率33课堂练习4锦江公司的β系数为2，无风险报酬率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%,求锦江公司股票的报酬率为多少？R=Rf+β(Rm-Rf)=6%+2×（10%-6%）=14%34课堂练习5已知目前国库券的收益率为8%，同类项目投资市场上的平均收益率为14％。（1）市场平均风险报酬率是多少？（2）若某一项目的β系数为1.2，短期报酬率为15％，问应否投资？（3）如某项目的必要报酬率为15％，则该项目的β系数为多少？