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第二节风险报酬一、风险报酬的概念（一）确定性决策（二）风险性决策（三）不确定性决策二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布2.计算期望报酬率3.计算标准离差4.计算标准离差率V（变异系数）5.计算风险报酬率RR=bVb—风险报酬系数投资的总报酬率可表示为K=RF+RR=RF+bV例.A、B两公司股票的报酬率及其概率分布如下表：经济情况该情况发生报酬率(ki)%的概率（Pi）AB繁荣0．2040%70%一般0．6020%20%衰退0．200%-30%解：1.求期望报酬率A公司：B公司：20%0.200%0.6020%0.2040%K=×+×+×=()20%0.2030%0.6020%0.2070%K=×−+×+×=2.计算标准差A公司：()()0.620%20%0.220%40%[δ22×−+×−=()2120.2]20%0%×−+12.65%=B公司：()()0.620%20%0.220%70%[δ22×−+×−=()2120.2]20%30%-×−+.62%31=3.计算标准离差率A公司：B公司：100%KδV×=63.25%100%20%12.65%V=×=158.1%100%20%31.62%V=×=4.计算风险报酬率RR=bV设:bA=5%bB=8%则:A公司：RR=5%×63.25%=3.16%B公司：RR=8%×158.1%=12.65%5.A、B公司投资报酬率K=RF+RR=RF+bv设:无风险RF=10%则,A公司:B公司:13.16%63.25%5%10%K=×+=22.65%158.1%8%10%K=×+=至于风险报酬系数b的确定：1.根据以往的同类项目加以确定。2.由企业领导或企业组织有关专家的确定。3.由国家有关部门组织专家确定。三、证券组合的风险报酬（一）证券组合的风险1.可分散风险。（非系统风险或公司特别风险）指某些因素对单个证券造成经济损失可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉。但大部分股票是正相关，但不完全正相关，+0.6左右最多（一般r位于+0.5〜+0.7之间）2.不可分散风险。（系统风险或市场风险）指由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化、世界能源状况的改变等。不可分散风险的程度，通常用β系数表示且整体证券市场的β系数为1某证券β系数=1其风险等于市场风险某证券β系数1其风险大于市场风险某证券β系数1其风险小于市场风险证券组合β系数βP—证券组合的β系数xi—证券市场中第i种股票所占的比重βi—第i种股票的β系数n—证券组合中股票的数量in1iipβxβ∑==（二）证券组合的风险报酬证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险而不要求对可分散风险进行补偿。RP=βP（Km-Rf）RP—证券组合的风险报酬率βP—证券组合的β系数Km—所有股票的平均报酬率—市场报酬率RF—无风险报酬率例.某公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%，30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。解：1.确定证券组合的β系数2.计算该证券组合的风险报酬率∑==n1iiipβxβ1.550.510%1.030%2.060%=×+×+×=()FmPPRKβR−=()6.2%10%14%1.55=−=(三)风险和报酬率的关系—组合证券投资的报酬率资本资产定价模型（CAPM）Ki=RF+βi(Km-RF)Ki—第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率RF—无风险报酬率βi—第i种股票或第i种证券组合的β系数Km—所有股票的平均报酬率建立资本资产定价模型依据的假定条件(1)在市场中存在许多投资者(2)所有投资者都计划只在一个周期内持有资产(3)投资者只能交易公开交易的金融工具(如股票、债券等)，并假定投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷(4)市场环境不存在摩擦(5)所有的投资者的都是理性的，并且都能获得完整的信息(6)所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计例.某公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么该公司股票的报酬率为：解：Ki=RF+βi(Km-RF)=6%+2×(10%-6%)=14%资本资产定价模型通常可用图形加以表示—证券市场线（SML）0.5SML线无风险报酬率必要报酬率风险：β值1.01.5高风险股票的风险报酬率无风险报酬市场股票的风险报酬率低风险股票的风险报酬率0(四)证券市场线受其它因素影响的变化1.通货膨胀对SML的影响市场上无风险利率RF=K0+IP(1)无通货膨胀报酬率为K0（真实报酬率）(2)通货膨胀率IP如果通货膨胀上升，将使RF上升Km2SML1必要报酬率风险：β值1.0IPK00SML2增加的通货膨胀率Km1RF2RF12.风险回避程度的变化SML反映了投资者回避风险的程度—直线越陡，投资者越回避风险。0.5SML1新的市场风险报酬率必要报酬率风险：β值1.01.50Km1SML2原有的市场风险报酬率Km23.股票β系数的变化β系数可能会因一个企业的资产组合、负债结构等因素的变化而改变，当然也会因市场竞争的加刷、专利权的期满等情况而改变。如上例若该公司的β由2.0降为1.5则K=RF+β（Km-RF）=6%+1.5×(10%-6%)=12%反之若该公司的股票β系数由2.0上升到2.5，则K=6%+2.5×(10%-6%)=16%第三节利息率一、利息率的概念与种类（一）按利率之间的变动关系—基准利率、套算利率（二）按债权人取得的报酬情况—实际利率和名义利率。（三）根据在借贷期内是否不断调整—固定利率、浮动利率（四）根据利率变动与市场的关系——市场利率、官定利率二、决定利息率高低的基本因素供给—需求利率投资报酬率D资金需求曲线S资金供给曲线Q均衡资金量K均衡利率水平资金量0三、未来利率水平的测算1.纯利率2.通胀3.风险报酬K=K0+IP+DP+LP+MPK——利率（名义利率）K0——纯利率IP——通货膨胀率DP——违约风险报酬LP——流动性风险MP——期限风险报酬1.纯利率K0指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。2.通货膨胀补偿IP资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失。3.违约风险报酬DP指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。4.流动性风险LP流动性是指某项资产能否迅速转化为现金的可能性。5.期限风险MP一项负债，到期日越长，债权人承受的不肯定因素就越高，承担的风险也越大。第四节证券估价一、债券估价1.一般情况下的债券估价模型()()nn1ttK1FK1iFP+++×=∑=()()nn1tK1FK1I+++=∑=tnK,nK,PVIFFPVIFAI×+×=P——债券价格i——债券票面利率F——债券面值I——每年利息K——市场利率或投资人要求的必要报酬率n——付息期数例：某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，企业要对这种债券进行投资，要求必须获得12%的报酬率，而债券价格为多少时才能进行投资。解：P=1000×10%×PVIFA12%，5+1000×PVIF10%，5=100×3.605+100×0.567=927.5（元）IFK二.一次还本付息且不计复利的债券估价模型=（F+F×i×n）×PVIFk,n()nK1niFFP+××+=二、股票的估价1.短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型()()nnn1tttK1VK1dV+++=∑=V—股票现在价格Vn—未来第n年末出售时预计的股票价格K—投资人要求的必要报酬率dt—第t期的预期股利。n—预计持有股票的期数2.长期持有股票，股利稳定，不变的股票估价模型KdV=3.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型gKdV1−=