第二章财务估价基础--风险价值

湖北经济学院金融学院财务估价基础：第二节风险收益分析湖北经济学院金融学院本节主题在市场经济条件下，风险无处不在，如何在合理地预测、分析和控制风险的基础上获取更高的收益，是公司对其金融活动进行管理的重要任务之一。湖北经济学院金融学院本节内容总汇风险概述收益计量方法概述风险计量的一般原理资产组合的风险计量风险与收益的模型分析湖北经济学院金融学院一、风险概述一、风险的概念二、风险的类别三、风险管理湖北经济学院金融学院定义：指在一定条件下和一定时期内人们在生产、生活或对某一事项做出决策的过程中，未来结果的不确定性。实务中，对风险和不确定性不作区分，把风险理解为可测定概率的不确定性；财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性，而且多数情况下，风险被定义为出现财务损失的可能性；理解：风险存在具有客观性；风险发生具有不确定性；风险大小具有相对性；风险具有可变性。（一）风险的概念湖北经济学院金融学院风险的组成要素风险是由风险因素、风险事故和损失三者构成的。风险因素是指引起或增加风险事故机会或扩大损失的原因和条件，是风险事故发生的潜在原因。据风险性质，风险因素可以分为物质风险因素、道德风险因素、心理风险因素。风险事故是指造成生命、财产损害的外在的和直接的原因。风险是与损失相关的状态。损失是指非故意的、非预期的和非计划的经济价值的减少。湖北经济学院金融学院按风险的性质分类分为纯粹风险、投机风险和收益风险。按损失的原因分为自然风险、社会风险、技术风险、政治风险及法律风险。从风险可控程度的角度来看，风险可以分为可控风险和不可控风险。以公司或其发行的有价证券为投资对象时风险分为公司特有风险（或非系统风险）和市场风险（也叫系统风险）。返回（二）风险的类别湖北经济学院金融学院纯粹风险、投机风险和收益风险纯粹风险：是指只有损失可能而无获利机会的风险。投机风险：是指既可能造成损害，也可能产生收益的风险，其所致结果损失、无损失和盈利。收益风险：是指只会产生收益而不会导致损失的风险。例如接受教育。湖北经济学院金融学院自然风险、社会风险、技术风险、政治风险及法律风险自然风险:由于自然现象或物理现象所导致的风险。社会风险:由于个人行为反常或不可预测的团体不当行为所致的损害风险。经济风险:由于有关因素变动或估计错误而导致产量减少或价格涨跌的风险。技术风险:伴随着科技发展发生的风险。政治风险:由于政局变化、政策改变，及种族宗教冲突、战争等引起社会动荡而造成的风险。法律风险:由于颁布新法律等导致经济损失的风险。湖北经济学院金融学院公司特有风险和市场风险公司特有风险，也叫非市场风险，非系统风险。指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险，是发生于个别公司的风险（如新产品开发失败而导致的风险）。该类风险可通过投资组合分散掉，因此又叫可分散风险。分为两类：经营风险指公司生产经营的不确定性带来的风险，也叫商业风险。财务风险是指由于举债而给公司财务带来的不确定性，又称为筹资风险。市场风险，也叫系统性风险，是针对整个市场的，对所有公司都会产生影响的因素所引起的风险，如利率风险、通胀风险、政治动荡风险、战争风险等。该类风险无法通过投资组合分散掉，因此也叫不可分散风险。湖北经济学院金融学院图示非系统风险系统风险n湖北经济学院金融学院（三）风险管理风险管理是指经济单位通过风险识别、风险估测、风险评价，对风险实施有效的控制和妥善处理风险所致损失，期望达到以最小的成本获湖北经济学院金融学院风险管理的基本程序风险识别风险估测风险评价选择风险管理技术风险管理效果评价湖北经济学院金融学院1.风险识别风险识别是对尚未发生的、潜在的和客观的各种风险系统地、连续地进行识别和归类，并分析产生风险事故的原因。识别风险内容：感知风险：依靠感性认识，经验判断；分析风险：利用财务分析法、流程分析法、实地调查法等进行分析和归类整理，从而发现各种风险的损害情况以及具有规律性的损害风险。湖北经济学院金融学院2.风险估测风险估测是指在风险识别的基础上，通过对所收集的大量的详细资料加以分析，运用概率论和数理统计，估计和预测风险发生的概率和损失程度。风险估测的内容主要包括损失频率和损失程度两个方面。湖北经济学院金融学院3.风险评价风险评价是在风险识别和风险估测的基础上，对风险发生的概率、损失程度，结合其他因素全面进行考虑，评估风险发生的可能性及其危害程度，并与公认的安全指标相比较，以衡量风险的程度，湖北经济学院金融学院4.选择风险管理技术风险管理技术分为控制法和财务法两大类。控制法是降低损失频率和减少损失程度，重点在于改变引起风险事故和扩大损失的各种条件。湖北经济学院金融学院5．风险管理效果评价风险管理效果评价是指对已实施的风险管理技术的适用性、科学性及收益性状况进行分析、检查、修正和评估。风险管理效益的大小取决于是否能以最小风险成本取得最大安全保障，同时还要考虑与整体管理目标是否一致以及具体实施的可能性、可操作性和有效性。湖北经济学院金融学院二、收益的计算方法单一资产收益率的计算组合资产收益率的计算湖北经济学院金融学院1、单一资产收益率的计算历史收益率的计算持有期（单期）收益率的计算多期收益率的计算预期收益率的计算期望收益率的计算—未来现金流不确定的情况到期收益率的计算—未来现金流确定的情况湖北经济学院金融学院（1）持有期投资收益率（HoldingPeriodYield)的计算指某一特定时期内的收益率，一般以年度为计量单位，不考虑时间价值因素。HPRt=(Pt-Pt-1+Ct)/Pt-1Pt为第t年资产的价值(价格)Pt-1为第t-1年资产的价值(价格)Ct为来自于第t-1年到t年间的投资现金流入收益率水平高低取决于：资产价值的变动及年现金流入状况。湖北经济学院金融学院案例某企业某年2月15日购买了A公司每股市价为20元的股票，次年的1月，该企业持有的A公司股票每股获得现金股利1元，2月15日，该企业将A公司股票以每股27元的价格出售。则投资的年收益率为：K＝（27－20＋1）÷20×100％＝40％湖北经济学院金融学院（2）多期收益率的计算通常情况下，投资的收益要跨越几个时期，不同时期的收益率会因情况的变化而变化。此时，需要对多个时期的收益率进行汇总计算，计算方法有以下两种：算术平均收益率：几何平均收益率（考虑了资金的时间价值）：1nttHPRHPRn(1)1ngtHPRHPR湖北经济学院金融学院案例：某公司2002到2012息年的价格及股息数据年份年末价格股息持有期收益率200214.31200312.630.22-10.2200411.220.25-9.18200513.690.2824.51200621.380.3258.51200724.880.3718.1200832.940.4334.12200941.940.3928.51201046.630.5512.49201152.530.6213.98201259.100.7013.84湖北经济学院金融学院案例解答算术平均收益率几何平均收益率10.2%9.18.....13.84%18.47%10HPR10(110.2%)(19.18%).....(113.84%)116.94%HPRg湖北经济学院金融学院（3）到期收益率的计算到期收益率是指买入相关资产一直持有到其未来的到期日的收益率。其计算方法：贴现法：计算原理是求出使证券投资现金流出的现值与现金流入的现值相等时的贴现率－－即到期收益率。求贴现率的方法：试误法简算法—只适用于债券到期收益率的计算：R=[I+(M-P)÷N]/[(M+P)÷2]I为利息；M为本金；P为买价；N为期数。湖北经济学院金融学院（4）期望收益率的计算－－见风险计量部分对于未来现金流不确定的投资来说，其收益可看作是一个有概率分布的随机变量，可用期望值来进行度量。期望值是随机变量的均值，指某一投资方案未来收益的各种可能结果，以各自的概率为权数计算出来的加权平均值，反映预计收益的平均化。期望值的计算公式为：湖北经济学院金融学院2、投资组合收益率的计算投资组合历史收益率的计算：投资组合的期望收益率的计算：组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数湖北经济学院金融学院投资风险是指未来收益的不确定性。实际收益率与预期收益率差异越大，风险越大。投资者在做出投资决策前所面对的事实上是收益程度不确定的各种证券，要做出正确的投资决策即要对这种收益的不确定性程度做出相对准确的估算。估算一般采用的是计算离差或标准差的方法。要重点考虑的因素有：概率期望收益率标准离差标准离差率三、风险衡量的一般原理湖北经济学院金融学院1.概率及概率分布如果把收益率作为一个随机变量，则在多次重复的经济条件下，某一投资收益率会有一个相对固定的可能性，这就是特定条件下某一特定投资收益率发生的概率。在不同条件下出现不同的结果，拥有不同的概率。把这些可能的结果都列示出来，便构成概率分布。任何概率都要符合以下两条规则：所有的概率即Pi都在0和1之间，即0≤Pi≤1所有结果的概率之和应等于1，即∑Pi=1概率分布两种类型：不连续的概率分布，概率分布在几个特定的点上，概率分布图形成几条个别的直线。连续的概率分布，概率分布在连续图像的两点之间的区间上，概率分布图形成一条曲线覆盖的平面。湖北经济学院金融学院案例某公司投资有A、B两个方案，其投资额均为10000元，其收益的概率分布如下表所求。甲公司收益概率分布表经济情况概率（Pi）收益额（随机变量Xi）A方案B方案繁荣P1=0.2X1=2000X1=3500正常P2=0.5X2=1000X2=1000衰退P3=0.3X3=500X3=-500湖北经济学院金融学院2.计算收益期望值对于有风险的投资项目来说，其收益可看作是一个有概率分布的随机变量，可用期望值来进行度量。期望值是随机变量的均值，指某一投资方案未来收益的各种可能结果，以各自的概率为权数计算出来的加权平均值，反映预计收益的平均化。期望值的计算公式为：湖北经济学院金融学院期望收益计算案例根据上述案例的资料计算：E（A）＝2000×0.2+1000×0.5+500×0.3=1050元E（B）＝3500×0.2+1000×0.5+(-500×0.3)=1050元两方案收益期望值都是1050元，但由于A方案收益率的概率分布较集中，范围在500-2000元之间；B方案相对分散，范围在-500－3500元之间。因此，A方案风险要小。概率分布越集中，实际可能结果会越接近预期收益，实际收益率低于预期收益率的可能性越小，投资的风险就小。湖北经济学院金融学院3.计算方差和标准差方差反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度。计算公式为：式中：为证券i的方差；方差的平方根即为标准离差，简称离差。湖北经济学院金融学院方差计算案例将上述A、B两方案的资料代入上述公式求得两方案的方差如下：A方案的方差=（2000-1050）2×0.2+（1000-1050）2×0.5+（500-1050）2×0.3=272504.88标准离差=522.02B方案的方差=（3500-1050）2×0.2+（1000-1050）2×0.5+（-500-1050）2×0.3=1922493.1716标准离差=1386.54标准离差越大,风险越大;反之,标准离差越小,则风险越小。结果：A方案比B方案的风险绝对量要小得多。湖北经济学院金融学院4.计算标准离差率--变异系数标准离差率是以相对数来衡量待决策方案的风险。标准离差率越大，风险越大；反之则反是。标准离差率指标的适用范围广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。计算公式：标准离差离＝标准离差/期望值仍沿用上述案例，A方案的标准离差率为：V（A）=522.02/1050=