第五章 风险资本

第五章风险资本第五章风险资本风险资本的来源风险资本结构我国风险资本的构成第一节风险资本的来源风险资本涵义：为追求高额的投资回报，投资于具有高风险、高成长性的风险企业的资本。特征：•风险资本是一种权益资本。•风险资本追求超额收益。•风险资本是一种高风险的投资。第一节风险资本的来源一、政府资本（一）政府资本介入风险投资的途径1、股权投资•政府直接以风险投资者的身份将资金投向某些项目。主要有作为发起人成立国有风险投资公司和设立种子基金两种方式。第一节风险资本的来源1）国有风险投资公司•政府直接出资组建的风险投资公司。如英国政府1981年成立的“英国技术集团”；新加坡1985年成立的风险投资基金。2）种子基金•即对处于技术酝酿及研究阶段的科技项目或科技企业的风险投资。•作用：一是弥补私人投资者所投种子期企业的一部分损失，以鼓励私人投资者把更多资金投向种子期企业；二是专门用于购买私人投资者种子期投资的项目股权，使其投资收益兑现在种子期。第一节风险资本的来源2.融资担保•指借款方或第三方以自己的信用或资产向贷款机构作出的偿还保证。•政府通过担保分担风险投资的一部分风险，以少量资金带动较多资金进入风险投资业，具有“放大器”的作用。第一节风险资本的来源3.信贷扶持•金融机构用较低的条件和优惠利率向特定对象进行优惠贷款。•美国在1958年设立中小企业发展局，并建立中小企业投资公司为中小企业提供低息优惠贷款。•日本20世纪80年代，在科学技术厅下设新技术开发事业团，对高新技术企业提供不超过5年的无息贷款，若开发失败，贷款可以不还，此外还设立“中小企业金融公库”、“国民金融公库”、“工商会金融公库”等机构为中小企业提供优惠贷款。第一节风险资本的来源4.政府补助•指政府向风险企业和风险投资者提供的无偿补助。主要有作为启动资金的补助和为弥补亏损的补贴。•德国政府对不足3年、10人以下的应用新技术工商企业提供40％的资助经费。每年德国政府提供的技术开发资助金大约在50亿马克～60亿马克之间。第一节风险资本的来源（二）政府资本在风险投资中的作用1.政府的风险资本有助于填补“投资空白”。•风险企业由于自身的规模与财务状况，一方面难以从银行获得贷款，另一方面从资本市场直接融资的可能性也很小。2.政府的风险资本具有引导社会资金的杠杆效应和带动作用。•政府资本的介入可以增加其他投资者的安全感，起到良好的示范与导向作用，吸引社会或者海外资金的参与。第一节风险资本的来源3.政府风险投资可以产生更大的社会效应。•政府介入风险资本会产生“溢出效益”，可以推动技术创新、促进经济增长、创造就业机会、提高公共财政资金的使用效率。第一节风险资本的来源（三）政府资本介入风险投资的弊端1.产权归属导致的所有者缺位，容易造成内部人控制问题，使国家投入的资本不能取得收益最大化。2.廉价的资金来源可能造成风险投资机构的“偏向”。3.政府在风险投资中居主导，容易引发寻租行为的滋生，使风险投资机构的融资费用上升，降低融资效率。4.投资规模偏小。第一节风险资本的来源总的来看，政府在风险投资的起步阶段为了发挥启动功能，出资是必要的。但是，如果政府过多、过深的介入到风险投资领域，将会出现的问题与国有企业遇到的问题是一样的，不仅资金的使用效率不高，而且也容易偏离支持创新企业发展的初衷而进入非风险投资领域。第一节风险资本的来源二、机构投资者资本（一）养老基金•用于支付劳动者退休养老金的专项基金。•种类：公司养老基金、公共养老基金•投资方式：通过投资于风险投资基金，委托风险资本家进行具体的投资与管理，通过利润分成的形式实现投资收益。•养老基金成为风险资本供给主体的前提条件：–有运作成熟的风险投资公司或风险基金管理公司–养老基金管理政策的调整第一节风险资本的来源（二）捐赠基金•接受社会捐赠而设立的基金。主要包括：大学、私立学校、博物馆或展览馆、医院和基金会。•特点：捐赠基金规模较小，一般提供小额投资。（三）银行控股公司•指由少数大企业或大财团设立控股公司，再通过控制和收购两家以上银行股票所组成的公司。第一节风险资本的来源（四）公司资金•即用于风险投资的公司的自有资金。•特点：–介入风险投资的途径：1）寻找能增强自身实力的风险企业进行战略投资。2）作为发起人建立风险投资基金或参股风险投资公司间接进行风险投资。–投资目的：除了追求一定的收益以外，更重要的是在于保持对技术和市场发展的敏锐洞察力，探寻新的产业增长点以求新的发展。–投资阶段：主要在初创阶段。第一节风险资本的来源（五）保险公司•主要通过和外部投资者组建有限合伙制的风险投资公司而参与风险投资。（六）投资银行•主要通过投资于风险投资公司的方式来进行，很少直接投资于风险企业。第一节风险资本的来源三、家族∕个人资本•指富裕家庭和个人用于进行风险投资的资金。•投资路径：–作为天使投资者向风险企业注资–通过购买风险基金股份提供风险资本–基金中的基金–信托投资基金第一节风险资本的来源四、外国资本•外国资本参与风险投资的渠道：–吸引外国风险投资机构在本国直接投资–境内风险投资机构吸引外资参与–组建海外投资基金–利用国际金融机构的风险资本第二节风险资本结构模式风险资本结构即风险资本的来源与比例。风险资本结构直接影响到风险投资机构的运作主要体现在两个方面：•风险资本的来源：来源过于集中，主要的投资者一旦回收资金，就会造成风险资本不足，影响风险投资的投资计划与效率。•风险资本的投资期限：不同的投资期限结束时过于接近，就会对风险投资机构的流动性造成一定压力，影响风险投资的运作。第二节风险资本结构模式一、西方国家风险资本结构主要模式（一）以民间私有资本为主的美国模式养老基金个人与家庭保险公司公司企业捐赠与公共基金国外供给者1978年15%32%16%10%9%18%1988年46%8%9%11%12%14%1997年40％13％1％30％9％7％第二节风险资本结构模式（二）以金融机构支撑的日德模式日本风险资金构成：“依附金融企业”和“机构出资为主”的准政府特点。银行保险公司56％44％第二节风险资本结构模式德国风险基金构成情况：银行工业界联邦政府养老金保险公司个人其他59%8.6%6.8％10.1％7.9%4.3％3.3%第二节风险资本结构模式（三）政府资本起主导作用的中国台湾模式•政府出资成立投资公司；•政府引导、组织大财团、大企业参与风险投资；•政府颁布对风险投资业的扶持政策；•政府资金支持成立风险投资基金、拓宽风险资金来源；•创造良好的投资环境。第三节我国风险投资业的资本结构一、我国风险资本的主要来源（一）政府的风险投资基金•政府是风险投资结构中的主体，来自中央各级政府的财政拨款、国家科学基金、国家科技计划的资助金等是高新技术企业种子基金的重要来源。•自1996年以来，各地政府共创建100多家科技创业中心，共吸引资金11亿元。•各地政府通过设立风险投资基金的形式，加大对风险投资基金的直接介入力度。•2000年，政府投资额占风投总额的70.2％。第三节我国风险投资业的资本结构（二）企业投资者的风险投资基金•企业投资者主要是上市公司、大中型企业。•国内的科技企业是风险投资中的持续参与者，如清华同方、紫光都有自己的投资公司。•科研单位自筹资金促进科技成果转化也是风险投资来源的一条渠道。•2001年末，风险投资中45％的资金来源于公共企业，总额为8.8亿美元，42％来自于政府，总额为8.36亿美元。第三节我国风险投资业的资本结构（三）国外的风险基金•自1992年以来，美国IDG公司、创业投资集团WIIG、中经合集团、高诚资产、美国科技投资有限公司等风险投资机构纷纷在我国开展风险投资活动。•海外资本所占比例：2003年为5％、2005年激增至33.9％、2006年达到43.7％。2009年，由外资机构主导的投资总量为133.50亿元，占总投资额的42.16%。第三节我国风险投资业的资本结构（四）金融机构的风险投资基金•直接参与部分风险较小的高新技术项目的投资，尤其是在高新技术企业发展后期投资。•替代政府职能建立科技风险贷款基金，发放科技项目贷款。•1984年工行率先开办科技开发贷款业务，此后银行业的科技开发贷款业务迅速增长，如许昌的科技信用社、中国经济技术投资担保公司、沈阳的科技风险投资基金等。第三节我国风险投资业的资本结构二、我国风险资本的特点1.风险投资主要以政府资本为主，民间资本的比例偏少。2.随着国外金融机构纷纷登陆内地，风险资本正在日益多元化，国际游资对中国风险投资资金市场的冲击可能性越来越大。3.机构投资者资金尚未发挥作用。4.个人投资基金有待激发。5.风险投资资金循环的良性机制缺乏。第三节我国风险投资业的资本结构三、政府在风险投资业中的地位与作用•政府的支持不在于政府资金的大量投入，而在于规章制度、法律法规的制定与规范，为风险投资业的发展提供良好的运行环境。•一方面，政府对风险投资业的直接投资不能过多；•另一方面，政府的扶持重心不再直接投资，而在政策导向（即各种优惠和保护政策）2009中国风险投资状况2009年风险投资总额为316.64亿元人民币，共投资了689个项目，投资金额和数量与2008年的339.45亿元和506个项目相比，投资金额略有下滑，而投资项目数却有所增加。2009年新募集的风险投资机构/基金中，半数以上的基金仍选用公司制的组织形式；另有25.20%采用有限合伙制，与2008年的51.19%相比，采用有限合伙制募集基金的比例明显减少。2009中国风险投资状况•在来源于中国内地的风险资本中，政府引导基金吸引了更多的社会资金的融入，各非金融类企业和个人更多地把闲置的资金投入到VC/PE行业中来。来自非金融类企业的资金占比达到52.74%；个人出资以23.47%的比例紧随其后。•来源于海外的风险资本中，来自机构投资者（主要包括：养老基金、银行/金融机构、保险公司、捐赠基金等）的资金比例最高，占新募集海外资本的38.29%；其次是来自FOF的资金，占新募集海外资本的21.93%。2009中国风险投资状况•2009年，由外资机构主导的投资总量为133.50亿元，占总投资额的42.16%。本土机构主导的投资总量为183.14亿元，占总投资额的57.84%，本土机构的投资总量在2009年首次超过外资机构。2009中国风险投资状况•2009年受创业板和金融危机的影响，风险投资机构投资阶段偏好前移，初创期企业的数量明显增多。•成长期企业仍最受风险投资机构关注，案例数量和投资金额均是最多的，成长期企业的案例数量占总案例数的33.67%，投资金额占总投资金额的29.60%，与2008年扩张期的企业获得的投资规模最大的特点有所改变；•案例数量均居第二位的是初创期企业，占案例总数量的33.16%；投资规模居第二位的是扩张期企业，占投资总规模的25.08%。2009中国风险投资状况•在2009年的投资项目中，有678个项目披露了被投资企业的所在地，涉及金额为309.8亿元。北京地区无论是案例数量还是规模都是最多的，规模占比达18.97%，案例数量占比达17.70%；投资规模居第二位的是上海地区，占比为11.43%；投资案例数量居次位的是江苏省，占投资案例总数量的14.45%。