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第5章利率风险管理5.1利率风险概述5.1.1利率风险的概念1）利率利率，是利息率的简称，又称资金价格。是指一定时期内资金借出者所得的利息与借出的资金额的比。从宏观上看，利率是资金供求总量达到均衡时的借贷价格；从微观上看，利率对于不同的经济主体具有不同的意义。对于投资者说,它代表投资者在一定时期可能获得的收益；对于借款人来说,则代表了获取资金的成本。2）利率风险利率风险是由于市场利率波动造成商业银行持有资产的资本损失和对银行收支的净差额产生影响的金融风险。例：固定利率贷款的资金来源是以浮动利率计价，且贷款的持续期比资金来源的持续期长。5.1.2利率风险的成因1）基于金融机构自身的原因（1）资产负债期限结构不对称（2）利率可控性差（3）信贷定价机制的问题（4）利率预期不准确（5）利率计算具有不确定性2）基于行业的原因大多数的储蓄金融机构和寿险公司的盈利都存在利率风险暴露；对一家银行来说，利率风险是指由于市场利率变化的不确定性给商业银行带来损失或额外收益的可能性。5.1.3利率风险的分类1）重新定价风险（RepricingRisk）2）收益率曲线风险（YieldCurveRisk）3）基准风险（BasisRisk）4）期权性风险（OptionalityRisk）1）重新定价风险重新定价风险是指由于银行资产与负债到期日的不同（对固定利率而言）或是重定价的时间不同（对浮动利率而言）而产生的风险，它是利率风险最基本和最常见的表现形式。例：银行吸收了一笔10万元的定期存款，期限2年，利率为10%。同时，还发放了一笔10万元的浮动利率贷款，期限也是2年，利率为12%。在第一年，银行能够赚取2%的利差收入；而假设在1年后，市场利率下降了1个百分点，贷款重新定价利率会下降，而存款利率不变，会使银行减少利息收入。2）收益率曲线风险收益率曲线风险也称利率期限结构变化风险，是指由于收益率曲线形态发生变化，导致对银行整体收益和经济价值产生的不利影响。收益率曲线是将某一债券发行者发行的各种期限不同的债券收益率用一条线在图表上连接起来而形成的曲线。收益率曲线风险是指，由于收益率曲线斜率的变化导致期限不同的两种债券的收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。3）基准风险基准风险是指由于基准利率工具重新定价的变动和不完全相关性，使得期限或重新定价区间较为接近的资产、负债和表外金融工具的现金流和盈利发生变动而引发的风险。主要表现为利息收入和支出所依据的基准利率变动不一致所导致的对银行净息差的影响。例如，一家银行可能用一年期存款作为一年期贷款的融资来源，贷款按照国库券利率每月重新定价一次，而存款则按照伦敦同业拆借市场利率每月重新定价一次。即使用一年期的存款为来源发放一年期的贷款，不存在重新定价风险，但因为其基准利率的变化可能不完全相关，变化不同步，就会使该银行面临着因基准利率的利差发生变化而带来的基准风险。4）期权性风险期权性风险是指隐含在商业银行表内外业务中，由于不对称支付特征给商业银行整体收益和经济价值带来的不利影响。主要表现为银行账户买方的存贷款期限、利率的重新安排和相关业务高杠杆性与期权头寸增加所引发的银行财务风险。一般利率水平如果发生较大变化，将会促使客户提前偿还贷款或提取存款而导致银行利息收入发生变化，称为隐含期权风险。例如，若利率变动对存款人或借款人有利，存款人就可能选择重新安排存款（提前支取），借款人可能会选择重新安排贷款（提前还款），从而对银行产生不利的影响。如今，越来越多的期权品种因具有较高的杠杆效应，还会进一步增大期权头寸可能对银行财务状况产生的不利影响。案例分析：提前还贷潮2007年央行连续5次加息，2007年12月，5年期以上贷款年利率由6.84%上调到7.83％。由于各大银行对住房抵押贷款实行的都是“逐年调整利率”，即年内仍执行旧利率，转年调整为新利率的政策，所以进入11月份，杭州、北京、南京等全国多个城市都掀起了提前还贷热潮，部分地区还出现了排队现象。加息影响：每月要多还银行多少钱？以等额本息法为例，假设居民买房时向银行贷款50万元，期限为20年。2007年加息前的5年期以上基准利率为6.84％，20年利息总额为418868.91元，月供为3828.62元。2008年1月1日起，将按5次加息后的新利率7.83%执行，50万元、贷20年的利息总额为491069.36元，月供为4129.46元。每月要多还300.84元给银行。20年的利息总额，则在原来的基础上增加7.22万元。5.2利率风险的传统管理方法5.2.1选择有利的利率形式选择有利利率形式的具体做法是：对货币的借方而言，如果预测利率在未来的受险时间内将会上升，就选择固定利率，反之则选择浮动利率。对货币资本的贷方而言，其选择刚好与借方相反，在预测利率在未来受险时间将会上升时，选用浮动利率，反之则选用固定利率。5.2.2订立特别条款1）领子利率和帽子利率为避免利率波动的风险，借款人可以在浮动利率的借款协议中增订特别条款，设定一个利率上限（帽子利率）或利率下限（领子利率），在借款期限内，借款利率只能在这个上、下限之间波动2）浮动利率贷款转换成固定利率贷款借款人可以在浮动利率的贷款协议中增订一项条款，规定当利率的波动达到协议中规定的最高限或是最低限的时候，借款人可以将浮动利率贷款转换成固定利率贷款，从而避免利率进一步波动的风险5.2.3利率敏感性缺口管理1）利率敏感性缺口的基本原理商业银行利率敏感性缺口的衡量有两个表现方式：绝对值指标，即利率敏感性缺口＝利率敏感性资产－利率敏感性负债比率指标，称之为利率敏感性系数，即利率敏感性系数=利率敏感性资产／利率敏感性负债净利息收入=缺口*利率变动例如：银行有负缺口100万，若利率上升1%，其利息收入增加还是减少？总结：当利率上升，银行处于正缺口，净利息收入增加当利率上升，银行处于负缺口，净利息收入减少当利率下降，银行处于正缺口，净利息收入减少当利率下降，银行处于负缺口，净利息收入增加表5—1资金缺口、利率敏感比率、利率变动与银行净利息收入变动之间的关系资金缺口利率敏感比率利率变动利息收入变动变动幅度利息支出变动净利息收入变动正值1上升增加增加增加正值1下降减少减少减少负值1上升增加增加减少负值1下降减少减少增加零值=1上升增加=增加不变零值=1下降减少=减少不变2）利率敏感性缺口技术的运用（1）利率敏感性缺口的计算方法计算利率敏感性缺口可以以不同的时间期限为基础，如7天、30天、90天、半年、1年等，不同期限的选择常会得出不同的结果。然后根据银行资产与负债的到期时限分别计算缺口，最后得出累计缺口。资产负债缺口累积缺口1天1015－5－51天－3个月3040－10－153个月－6个月6085－25－406个月－12个月806020－201年－5年50302005年以上151500（2）调整利率敏感性缺口的方法调整利率敏感性缺口可以有两种途径：一是调整利率敏感性资产二是调整利率敏感性负债例如：预期利率上升，商业银行通过增加敏感性资产或减少敏感性负债，将利率敏感性缺口调整为正值。3）利率敏感性缺口管理的局限性（1）利率敏感性缺口管理的关键是对利率走势的预测（2）利率敏感性缺口分析是一种静态分析方法（3）利率敏感性缺口管理存在着缺口状况不稳定的可能（4）利率敏感性缺口管理忽视了利率潜在选择权风险（5）利率敏感性缺口管理未考虑经济层面的影响（6）利率敏感性缺口管理未考虑利率变动对负债整体价值的影响5.2.4有效持续期缺口管理1）持续期缺口（1）持续期的含义及计算持续期是指一个债务支付流量的加权平均寿命或加权平均有效期，这一持续期从债权人角度看是资产持续期，从负债人角度看是负债持续期。持有期越长，债券受利率影响越大，风险越大。其中，D—持续期t—债券到期时间PV（Ct）—金融工具在时期t中的现金流现值P0—债券当前价格0T1ttT1ttT1ttt*PVt*PCPVCCPVD）（）（）（例：某债券收益率为10%，息票率为8%，面值1000元，3年后到期，一次性偿还本金，则久期及债券当前市场价格为多少？作业1.某债券面值100元，期限为2年，息票率为6%，收益率为6%，每年付息一次，到期还本，该债券的久期是多少？如果该债券发生下列某种变化，久期分别是多少？1）期限改为3年；2）息票率改为8%；3）收益率改为8%；4）每半年付息一次。(小数点后保留四位)（2）持续期缺口的作用持续期模型是衡量资产和负债平均期限的方法，是一种直接测定资产和负债利率敏感度或弹性的方法，也就是说，持续期值越大，资产或负债价格对利率变化的敏感度越大。此外，金融机构还可以利用持续期模型来对某一种特定的业务或整个资产负债表的利率风险暴露进行免疫处理。（3）持续期缺口的缺陷①找到具有相同持续期的资产和负债并引入到金融机构的资产负债组合中是一件很困难的事情②银行拥有的一些账户现金流发生的时间不确定，致使持续期的计算出现困难③持续期缺口模型假设资产（负债）的市场价格和利率之间为线性关系，而在实际中，它们之间的关系往往是非线性的④如果收益的变动是由较小的利率波动引起的，并且短期和长期利率变动保持相同的比例，持续期是有效的，但如果利率变动很大而且不同的利率变动比例不同，持续期缺口管理的精确性和有效性会有所降低2）有效持续期缺口麦考莱持续期分析仅考虑到利率敏感性和预期期限，忽视有些金融工具隐含期权的存在。在此基础上，弗兰克·法波齐（FrankFabozzi）提出有效持续期的概念有效持续期缺口＝资产的平均有效持续期－负债的平均有效持续期×总负债÷总资产3）有效持续期缺口管理的优点与局限性（1）有效持续期缺口管理的优点①考虑了资产或负债的平均年限②提供了一个简便的衡量利率风险的指针，对个别存放款的平均到期日未加以限制，可用来管理不同的目标账户（2）有效持续期缺口管理的局限性①主观假设的成分较多②凸性问题的存在③有效持续期漂移问题5.3利率风险管理的创新工具5.3.1远期利率协议1）远期利率协议的定义和特点（1）远期利率协议的定义远期利率协议（ForwardRateAgreement，FRA），是一种远期合约，约定在将来某一日期，以约定的利率水平，由一方向另一方名医借入约定金额本金，并约定到期时用市场参考利率进行结算，而在到期日时，根据约定利率与当日的参考利率之差，由协议一方向另一方进行利息差额补偿，而双方不必交换合约本金。（2）远期利率协议的特点主要特点是并不涉及协议本金的收付，而只是在某一特定的日期即清算日，按规定的期限和本金额，由一方向另一方支付根据协定利率和协议规定的参考利率之间的利息差额的贴现金额。（3）基本要素协议利率、参照利率、本金、期限（4）远期利率协议的报价例：某年3月1日，一家银行报出美元远期利率协议的价格为：3*68.05%-8.10%（5）交割额LL:交割额；ir：市场参照利率；ic：协议利率；M：本金；D：协议天数；B：转换天数例：A公司3个月需要一笔资金额为500万美元，为期6个月，该公司担心利率上升，为锁定资金成本，该公司与银行做一笔3*9的FRA，协议利率为5.20%-5.50%，3个月后的市场利率为5.65%，则哪一方在将来可获得交易额，获得多少？BDBDML*i1**i-ircr）（2）远期利率协议的利弊分析（1）远期利率协议的优点①灵活性强②交易便利③操作性强（2）远期利率协议的缺陷①信用风险较大②结清合约不便；③放弃了可能的额外收益5.3.2利率期货1）利率期货的定义利率期货（InterestRateFutures）是指买卖双方按照事先约定的价格在期货交易所买进或卖出某种有息资产，并在未来的某一时间进行交割的一种金融期货业务。2）利率期货的交易方式（1）空头（卖空）套期保值交易（2）多头（买空）套期保值交易5.3.3利率互换1）利率互换的定义利率互换（InterestRateSwap）是不同交易主体之间的一种协议，协议双方均同意在预先约定的一系列未来日期，按照事先约定的利率方式，交换