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中国宏观经济形势分析主要内容一．当前形势二．走势分析三．政策建议一、当前形势当前我国宏观经济主要特点如下：1、经济增长逐季趋缓国内生产总值(GDP)02468101214162006年01季度2006年03季度2007年01季度2007年03季度2008年01季度2008年03季度2009年01季度2009年03季度2010年01季度2010年03季度2011年01季度2011年04季度国内生产总值同比(%)第一产业同比(%)第二产业同比(%)第三产业同比(%)0510152025工业增加值同比增长(%)累计增长(%)•6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2%12.4%（同比增长）14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1%（累计增长）35404550556065采购人经理指数(PMI)制造业非制造业•6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.449（制造业）57，59.6，57.6，59.3，57.749.7（非制造业）2、产出缺口由正转负，经济萧条初步显现总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求增速回落快于总供给增速回落，产出增速的回落大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指标下滑。•第一、由于来自全球化红利、人口红利以及市场化的制度红利步入递减区域，危机中资源错配带来潜在产出损失等原因，潜在GDP增速存在出现回落，但自2010年第4季度起，实际GDP增速的回落程度大于潜在GDP增速的回落，导致2011年第二季度起产出缺口由正转负。这标志着中国宏观经济景气出现逆转，趋冷的格局开始形成。-.03-.02-.01.00.01.02.0392949698000204060810•图：中国产出缺口•第二、由于供求关系的变化，各类产成品库存大幅度增加，同时持续进行原材料去库存，为期30个月左右的基钦周期开始逆转。这种转变表明经济回缓可能步入趋冷的阶段。•图：存货周期开始逆转•图：上市公司存货逐季增长•第三、各类效益指标回落，并低于危机前的平均水平，这表明2008-2009年的危机对中国宏观经济效率基础有实质性影响，近期市场性的自发反弹缺乏效益基础，趋缓压力将进一步加大。•1）从财政来看，全年财政收入增长呈前高后低走势，税收和土地收入增速下降明显。•图：中国税收增速逐季回落•图：土地购置费与土地成交价款增速•2）从居民收入增长来看，占宏观经济消费主体的城市家庭人均收入1-9月同比仅增长7.8%，比去年同期增速下降了3.4个百分点，比2002-2008年同期低2个百分点。•图：城镇家庭收入增速回落明显•3）从企业利润增长来看。各类企业和上市公司利润指标逐步放缓，低于危机前的平均水平。•图：工业企业利润增速回落10Q110Q210Q311Q111Q22011Q3全部A股剔除金融石油石化96.18%39.23%23.89%24.36%19.00%8.02%主板A股62.74%31.40%28.96%27.09%25.61%14.83%中小企业板68.92%39.20%28.70%30.08%17.74%9.76%创业板27.42%15.53%15.08%38.10%14.84%7.73%金融37.03%22.91%35.01%29.41%32.48%21.81%地产138.76%-3.84%5.51%-8.85%28.61%22.90%上游行业剔除中石油63.34%54.99%31.32%23.68%46.08%26.55%中游行业剔除中石化219.34%97.81%35.23%23.88%14.12%-0.38%下游行业61.36%39.81%17.11%29.78%27.61%16.41%•表2：上市公司营业利润同比增速3、通胀高位回落9095100105110115价格指数(CPI和PPI)CPIPPI•6月-11月：106.4，106.5，106.2，106.1，105.5104.2（CPI）107.1，107.5，107.3，106.5，105102.7（PPI）由于产出缺口由正转负，CPI、核心CPI和PPI持续上涨的态势在7-8月见顶，并于9月步入快速回落的通道。•图19：中国通货膨胀开始步入下行区间4、房地产价格开始松动5、经济结构出现刚性•第一、从三大需求对GDP的贡献率和拉动率的变化来看，危机使外需拉动的因素大幅度下降，但内需并没有填补外需的缺口，反而出现消费拉动乏力、投资驱动进一步上扬，“投资上扬”、“外需下滑”与“消费疲软”的格局决定了中国经济增长模式难以持续的问题更为突出。2007200820092010201120121-41-41-41-41-41-4消费拉动率5.64.24.43.83.73.6贡献率39.243.547.636.839.839.1投资拉动率6.14.68.45.65.55.6贡献率42.747.591.35459.160.9净出口拉动率2.50.8-3.60.90.10贡献率18.19-38.99.21.10GDP实际增速14.29.69.210.49.39.2•表6、三大需求对于GDP的贡献格局有趋势性的变化•在外需在总量下滑的同时，结构也有所恶化。加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸易顺差的快速逆转说明中国贸易顺差将在全球经济再平衡与中国结构调整中步入“快速衰竭期”，中国将迎来“无贸易顺差”的时代，中国未来结构调整和宏观管理将面临巨大的挑战。•图54：贸易顺差占GDP的比重步入快速回落的通道•图55：中国贸易顺差的结构发生巨大变化•中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在短期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期恶化的趋势。•图56：中国初次分配格局持续恶化•图57：国有企业利润占GDP比重反弹财政收入增速超过GDP增速-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%财政收入同比增长•6月-11月：27.60%，26.70%，34.30%，17.30%，16.9%10.6%•图64：各大类行业2011年3季度盈利分布图•图58：利用广义Beta分布函数测算的GINI系数•城镇与农村消费支出占收入的比重一直处于下滑通道之中二、走势判断1、经济增长：2012年预计放缓至9.22%。（1）出口•世界经济复苏放缓•世界政策空间不大第一、从短期看，世界经济复苏放缓的趋势已经形成，2012年世界经济增长的放缓幅度在欧洲主权债务危机不进一步恶化的前提下，放缓幅度将低于2011年。•图70：OECD全球综合先行指数（CLI）•图71：IMF预测的世界经济增长情况•图72：发达国家产出缺口依然为负•图73：全球PMI指数同步回落•图74：存货周期可能逆转•图75：全球工业生产指数放缓•图76：CPB贸易指数直线下降•图77：IMF预测的世界贸易增速•第二、由于共同货币区内生的制度缺陷、欧洲复杂的金融关系和政治关系等因素，欧洲主权债务危机并非美国次贷危机的余震，而是世界危机的核心部分和发展到新阶段的象征，它对世界经济的冲击不仅会中期化，而且会随着个别国家债务的恶化而引发新的金融震荡，从而对世界经济复苏带来深度的打击。欧洲主权债务危机的恶化是2012年世界经济面临的最大挑战。它不仅会带来世界金融格局的重构，也会从根本改变世界经济复苏的路径。•欧洲主权债务危机虽然波及的幅度没有2008年美国金融危机那么深远，但欧元区特殊的货币发行体系、金融模式、法律构架、政治治理结构以及欧元框架内在的缺陷决定了其复杂程度远甚于美国金融危机，其冲击力和持续性比现在媒体和部分专业人士所预期的要大•各国政府的债务问题不是一个时点上的问题，而是会随着经济回缓的加速、金融动荡的持续而不断强化和进一步恶化的问题，欧洲主权债务危机持续的时间可能比预期的要长，政府未来的融资规模和银行的融资规模比预想要大。在未来的2年内，欧洲主权债务危机进一步激化的概率较大，欧元体系也存在框架重构的可能。•2011-2012年将是考验欧洲金融市场的关键点。欧洲银行局（EBA）今年做得压力测试表明，90家最大的银行在未来24个月需要融资的规模达到4.772万亿欧元，相当于欧盟GDP的38%和欧元区的51%；法国、意大利、法国的最大两大银行在未来24个月里需要滚动融资的金额分别为各自GDP的6%、9%、17%（而美国是1.6%）。同时，2011-2012年到期的债务规模与2009年-2010年到期债务相比，爱尔兰、德国、希腊、西班牙、法国、葡萄牙和意大利的增长幅度分别为151%、105%、87.5%、46.8%、30.7%、22.4%和12.4%。其中希腊债务高峰将在2013年。•图88：欧洲五国未来几个月偿债将激增•希腊没到期债务（百万欧元）•意大利•葡萄牙•西班牙•目前各类救助方案难以从根本上解决欧洲主权债务危机，意大利主权债务危机的爆发的概率大大提升，意大利主权债务危机的爆发将宣告目前各种救助努力的失败，并引发欧元重构的问题。•图89：五国的CDS费率提升•第三、更为重要的是，我们必须充分认识到美国次贷危机、欧洲主权债务危机以及全球社会政治骚乱的出现意味着世界已经步入到一个新时期，这个时期所具有的“无创新的复苏”、“告别低成本、步入高成本与通货膨胀常态化的时代”、“无就业的复苏”、“金融动荡长期化”、“冲突与社会重构的时代”等特征决定中国外来外部环境发展的取向以及中国战略的定位。世界经济步入“无创新的复苏阶段”，经济复苏的时间比通常要长。•图90：OECD专利增长率和数量•年增长率OECD总量技术领域占总量的比重（2006年）增长率（1990-2006）增长率（1990-2000）增长率（2000-2006）生物技术1.97-5.157.58-23.10网络与电信21.80-5.546.12-22.19纳米技术0.37-4.3013.79-28.28污染与废物管理1.02-4.766.68-21.17应对气候变迁0.17-5.386.18-21.92人类生活需要10.87-5.116.72-21.99作业与运输1.58-5.237.58-23.28化学与冶金14.31-4.636.24-20.34纺织与造纸9.52-4.717.31-21.83固定建筑物0.41-5.097.46-22.84机械工程与光热1.54-4.326.36-19.78物理2.77-4.726.22-20.50电学7.26-4.656.13-20.23•表9：各技术领域USPTO年专利申请比重及平均增长率（单位：%）全球告别“低成本与低通货膨胀”的“大缓和”时期，开始步入“高成本、通货膨胀常态化”的率时期。•图91：原材料价格大幅度上扬1995-20002001-2008意大利0.89-0.04墨西哥1.950.45丹麦1.080.47加拿大2.260.72挪威2.290.75葡萄牙0.250.91奥地利2.560.96新西兰1.740.96比利时2.071.07DEU2.011.17法国2.131.34G72.291.65OECD2.331.70日本2.091.87美国2.381.96韩国4.754.67•图92：发达国家劳动生产率步入下降期世界经济步入“无就业的复苏”阶段，全球高失业率将持续较长时期。•图93：世界失业率高居不下将持续•图94：年轻人失业率大幅度提升由于失业的持续、全球虚拟经济的全面崛起以及金融全球化的深度发展，世界将步入“收入分配恶化的时期”。•图96：发达国家世界收入分配差距也不断扩大世界经济将步入“全球经济缓慢再平衡时期”，汇率摩擦、贸易摩擦以及各国内部结构的深度调整将加剧。•图97：IMF测算的世界不平衡调整模式高失业的持续、政府财政的深度调整、收入差距的进一步扩大以及政府间摩擦的加剧等因素通过各种途径将世界推向“社会骚乱和政治重构”的全球化时代•第三、全球政