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第八章项目融资风险的管理项目风险的种类项目融资风险类型、识别、分析项目融资风险管理的原则和管理四种基本的风险管理工具一、风险管理概述：风险管理1964年由美国学者威廉姆斯和汉斯在《RiskManagementandInsurance》提出较为全面而又确切的定义。风险管理是各经济、社会单位在对其生产、生活中的风险进行识别、估测、评价的基础上，优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控制，妥善处理风险所致的结果，以期以最小的成本达到最大的安全保障的过程。风险管理的一条基本原则是：以最小的成本获得最大的保障。对风险的处理有减轻风险、回避风险、预防风险、自留风险和转移风险等五种方法。风险管理风险管理风险识别定性风险分析定量风险分析风险顺序发展风险监控风险管理计划风险事件触发器次序列表趋势次序列表趋势响应计划应急措施纠正行为产品描述、战略、技术、历史记录和工作分解结构风险管理计划编制§7.1项目融资风险的类型及管理项目融资风险就是指项目融资活动中遭受损失的可能性项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。§7.1项目融资风险的类型及管理一、项目风险的种类（一）按照项目建设的进展阶段划分（二）按项目风险的可控制性划分（三）按照项目风险的表现形式划分按照项目建设的进展阶段划分项目建设阶段的风险项目建设前所从事的项目规划、可行性研究、工程设计、地质勘探等工作所带来的风险有项目投资者承担；项目建设阶段，购买工程用地、设备和支付工程价款等工作所带来的风险，由贷款银行承担。按照项目建设的进展阶段划分项目试生产阶段的风险商业完工标准是指项目产品的产量和质量、原材料、能耗等技术经济指标在规定的时间范围内达到项目融资文件的具体规定，才可以被贷款银行认为正式完工。项目生产经营阶段的风险生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险等，随着债务的偿还，贷款银行的风险逐步降低。按项目风险的可控制性划分项目的核心风险项目的核心风险与项目建设和生产经营有直接关系，是项目的投资者和经营者可了解并且有能力管理控制的风险。项目核心风险管理主要包括：1.完工风险的管理2.生产风险的管理3.市场风险的管理4.环境保护风险的管理项目的环境风险项目的环境风险通常较难预测，一般它都超出企业控制的范围，其风险管理难度较大，这就要求人们制定出有别与项目核心风险管理的方法和思路。项目的环境风险管理主要包括：1.项目的政治风险2.法律风险管理3.金融风险管理按照项目风险的表现形式划分信用风险完工风险生产风险市场风险金融风险政治风险法律风险环境保护风险二、项目融资风险类型及管理系统风险：（环境风险）与市场客观环境有关，超出了项目自身范围的风险非系统风险：（核心风险）由项目实体有关自行控制和管理的风险1、政治风险与获准风险2、法律风险与违约风险3、经济风险4、完工风险5、经营风险和维护风险6、环保风险项目融资的风险管理项目融资的风险管理是指有目的的通过、组织、协调和控制等管理活动来防止和减少风险的损失发生。需要解决的两个问题：1）如何科学地判断可能产生的风险，以及风险因素在未来的发展趋势2）项目融资中，如何运用风险管理工具发挥作用。1.政治风险1）政治风险：（1）国家风险，如国家政治体制的崩溃、对项目实行国有化；对项目产品实行禁运等（2）国家政治经济政策的稳定性风险，如税制的变更、规税调整、外汇管理的变化。2）减轻政治风险的方法途径减轻政治风险的方法途径□授予项目发起人的特许证书内容如果有模棱两可的情况应交发证机构检查和确认；对特许证书的任何修改、更新、撤销，如果能事先通知贷款人；如果项目公司失败，贷款人可寻求把待许证书转让给自己或由贷款人提名的公司；□将寻求免于征用和国有化、以及在发生这些情况时得到适当的补偿的保证；□如果可能，应从中央银行得到可以获得外汇的长期保证；减轻政治风险的方法途径□项目发起人和贷款人应熟悉所在国的税收和关税法令，使项目及其融资结构利用避免双重征税条约和双边或国家间贸易协议的有利之处；项目发起人可能求助于转移价格（transferpricing）方式来避免征税和外汇汇划的限制；□可以向商业保险公司或官方机构（如出口信贷机构或多边发展机构）投保政治风险。如果银团中的贷款人是来自大范围的多个“友好”国家，可能阻止所在国政府采取损害贷款人或实际上是项目发起人利益的行动1、贷款银行与世界银行等多边金融机构和地区开发银行共同对项目发放贷款。2、形成一个国际投资和贷款者的集团共同投资该项目,如果该项目被没收，则危机该国的国家信用，使其陷入一种不能被国际社会接受和容忍的局面。3、向某些私人保险机构和政府保险机构投保政治风险。4、从项目主管政府部门取得允许项目在固定期限内自由利用特定部分资产的许可。5、把各种担保合同置于东道主管辖之外，尽量避免东道国政府可能采取的干预活动。6在借贷法律文件中选择以外国法为准据法，并选择外国法院为管辖法院。7、和政府谈判，以确定发生某些政治波动、法律变更等事件时，由政府给予适当补贴政治风险的管理2.法律风险1）法律风险：法律条款的变动给项目带来的风险。减轻法律风险的方法途径(1).对项目贷款人来说，在早期通过自己的律师对法律风险进行彻底的研究是十分重要的，如果可能，最好征求所在国政府的法律机构的确认，如司法部、司法部长办公室（attorneygenera1’soffice）或相应的部门。在一些情况下，可能需要修改法律条款，把通过针对本项目的新法案作为融资先决条件。(2).项目公司与东道国政府签署相互担保协议，如进口限制协议、开发协议3、经济风险（1）市场风险产品在市场上的销路和其他情况的变化价格风险、竞争风险、需求风险（2）外汇风险东道国货币的自由兑换，经营收益的自由汇出，汇率波动所造成的货币贬值（3）利率风险项目在经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低和收益受到损失。1预防，做好可研2产供销三方合理分担风险3定价充分反映通胀、利率、汇率等变化4争取政府及当地部门信用支持在融资协议中包括针对产品价格下跌的保护措施，即套期保值技术（hedge），如远期销售（forwardsa1es）、期货（future）和期权（option）合同，但有时会因收到追加保证金通知（margincall）而陷入需要进行附加融资的风险。•市场风险管理1利率、汇率风险管理在东道国货币不是硬通货，通过经营管理和适当的协议分散给其他参与方；如果是硬通货，可以通过金融衍生工具进行对冲2汇兑风险与项目所在国的央行取得自由兑换硬通货的承诺协议。在融资协议中包含套期保值（hedge）技术来应付汇率和利率风险，通过货币和利率互换掉期（swaps）、利率封顶（interestcaps）、利率区间（collars）、和保底（f1oors）以及其它技术；金融风险管理金融风险的管理（一）将项目收入货币与支出货币相匹配（二）在当地筹集债务，减少货币币值变动的风险（三）收入以硬货币取得（四）与东道主政府谈判取得东道国政府保证项目公司优先获得外汇的协议或由其出具外汇可获得担保（五）利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得风险（六）利用衍生金融工具减少货币贬值风险4.完工风险完工风险是指项目延期完工或完工后无法达到设计运行标准等风险。项目融资的核心风险之一。主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、达不到规定的设计指标；在特殊情况下，项目完全停工放弃。完工风险的管理一、由承建商以某种“统包”合同形式承担完工风险二、项目公司也可以通过投保，从承建商之外的第三方寻求完工的保证。三、承建商与发起人共同签订完工支持协议，为超过预算的费用作附属债务融资项目公司：不同形式的项目建设承包合同，如固定价格、固定工期的交钥匙合同。贷款银行：完工担保合同或商业完工标准；评请项目管理代表，项目监理监督项目建设5.经营风险和维护风险经营维护风险是指：项目试生产和生产过程中存在的风险。包括：技术风险、资源风险、能源原材料供应风险、经营管理风险。经营风险和维护风险的管理通过项目公司对经营者的约束来完成，主要体现在“经营和维护协议”不同生产风险种类设计不同合同文件1.原材料能源风险——长期供应协议2.资源类项目——最低资源覆盖率、最低资源储量担保经营风险和维护风险的管理3.技术风险——贷款银行要求所使用的技术经过市场证实的成熟技术、生产工艺先进4.经营管理风险——项目投资者对融资项目和行业是否熟悉、是否具有良好的资信和管理经验，是否具有利润分成、成本控制奖等环境保护风险：指项目投资者可能因为严格的环境保护立法而迫使项目降低生产效率，增加生产成本，或者增加新的资本投入来改善项目的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无法继续生产下取得风险。环保法规给项目带来的风险。如改善项目生产环境的投资，增加成本。“污染者负担费用”原则（polluterpaysprinciple）6.环境保护风险1投资者应熟悉所在国的相关法律2拟定环保计划作为融资的前提，考虑未来的环保管制3将环保评估纳入监督范围美国环境保护法规的框架：“综合环境效应赔偿和债务1980年法案”（ComprehesiveEnvironmentalResponseCompensationandLiabilityAct，l980，简写成CERCLA；也被称为“超级基金法（SuperfundLaw）”），和“超级基金修正（SuperfundAmendments）、再授权1986年法案（ReAuthorizationActl986）环境风险管理三、项目融资风险识别收集资料估计项目风险形势根据直接或间接的症状将潜在的风险识别出来三、项目融资风险识别风险识别工具核对表项目工作分解结构常识经验判断实验或试验结果敏感性分析事故树分析一、融资风险分配原则（一）风险分配目标在项目风险一定的条件下，使项目各参与方对风险分配方案的整体满意度达到最大（二）分配原则将所有风险都分配给最适合承担它的一方。§5.2项目融资风险分析、分配及评价指标二、项目风险分析方法基本思路：1）确定选用评价项目的标准；2）将项目因素与选用的标准进行比较，判断项目风险的大小。分析方法：一）确定项目风险贴现率的CAPM模型二）项目的敏感性分析（NPV）1.确定项目风险贴现率的CAPM模型1.1概述：资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,简称CAPM）：是一个在资产收益率和风险不确定条件下关于资产定价的均衡模型.项目风险贴现率的含义:指项目的资本成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。CAPM模型Ri－－在给定风险水平下的项目的合理投资收益率；Rf－－无风险投资收率（项目寿命期相近的政府债券利率）项目的风险矫正系数（资本市场同一行业相似公司的贝塔系数表示）Rm－－资本市场的平均投资收益率（较长时期骨架指数收益率）1.2CAPM模型1.3.1应用：1）将风险矫正贴现系数Ri代替项目现金流量净现值公式中的i，得到：2）运用CAPM模型计算项目投资的合理资金成本，即加权平均资本成本（WACC），为项目投资决策提供依据。1.3CAPM应用、方法和决策1.3.2方法：1）确定贝塔系数2）根据CAPM模型计算股本资金成本3）根据债务资金的成本，估算债务资金成本4）运用加权平均法计算项目的投资平均资本成本1.3.3决策：资本投资收益率等于加权平均资本成本，说明满足最低风险收益的要求。所谓敏感性分析：分析并测定各个因素的变化对指标的影响程度，判断指标对外部条件发生不利变化时的承受能力。一般情况下，在项目融资中需要测度敏感性的变量要素主要：价格、利率、汇率、投资、生产量、工程延期、税收政策、项目寿命期。敏感性分析的基本步骤：1）确定分析指标，如NPV2）选择需要分析测度的变量要素3）计算个变量要素的变动对指标的影响程度。4）确定敏感性因素，对项目的风险情况做出判断2.项目的敏感性分析三.项目融资中的风险评价指标1.项目债务覆盖率是指项目可用于偿还