罗莱家纺研究报告：华泰证券-罗莱家纺-002293-深度研究报告-110929

免责条款详见末页[table_main]公司研究类模板_new公司深度研究|2011年9月29日罗莱家纺(002293)[table_research]研究员：高国执业证书编号：S0570210030022025-83290912[e-mail]渠道效率提升和新品牌业绩释放，规模和盈利将持续增长[table_invest]服装Ⅱ当前价格(元)：83.00目标价格(元)：92.40[table_stockTrend]2010-9-29～2011-9-29-13%-3%7%17%27%37%10-910-1211-311-611-9555105155205255305355405成交量罗莱家纺深证成指[table_relate]1《罗莱家纺(002293):多品牌协调发展----中报点评》2011.82《罗莱家纺(002293):强者更强，彰显“马太效应”》2010.12公司是近年来迅速成长起来的品牌家纺行业龙头，具有分享行业快速增长的先发优势，是兼具成长性和价值的优质投资标的，具备长期投资价值。随大盘向下深度调整，公司投资价值将逐步体现，建议逢低关注。销售规模居于业内首位公司销售规模在行业中处于龙头地位，上市后呈现出强劲额发展势头。短短两年时间内即实现收入翻番，2010年销售收入为18.2亿元，今年突破20亿元关口已无悬念。同时，随着销售规模的不断扩大，盈利水平也一直处于领先地位。实施“以特许加盟模式为主，直营模式为辅”的渠道战略公司对加盟渠道控制力较强，能够快速、有效向下游终端推行公司决策，在加盟渠道上较强的管控能力。上市后开始加大直营销售网络的建设，实行“部分大型中心城市直营+其他地区加盟”的渠道策略，未来直营的销售额逐步达到总销售额30%左右的水平，将成为公司重要增长点。公司对供应链各环节管理控制能力较强，建立了一套以市场为导向的快速应变模式，对市场的快速反应能力处于业内领先水平。有梯度的多品牌策略，保持市场占有率领先公司核心品牌“罗莱”依然保持快速增长，早期代理国际品牌“雪瑞丹”、“尚玛可”、“迪斯尼”等逐渐成熟，开始进入业绩稳定释放期，这类品牌依托公司优势渠道资源，销售规模和占比呈逐年提升的趋势。全年业绩高增长可期，给予公司“推荐”评级今年上半年业绩实现快速增长，且业绩质量较高，今年秋冬季订货会情况良好，预计全年业绩保持高增长可期。预计2011-2013年EPS将能实现2.51、3.30、4.36元，对应于2011-2013年PE分别为33、25、19倍，估值水平处于历史低点。预计公司未来三年净利润年复合增长率为43%，我们给予公司28倍动态市盈率，对应于2012年的EPS，未来6个月目标价为92.4元，给予公司“推荐”评级。[table_company]总股本(万)14036.31流通A股(万)3510.0052周内股价区间(元)58.97-92.63总市值(亿)116.50总资产(亿)17.73每股净资产(元)10.25[table_mainpredict]2010A2011E2012E2013E主营业务收入(亿)18.1926.2835.4346.81+/-%58.8144.8034.8332.11净利润(百万)209.71352.25463.71612.37+/-%38.0067.9731.6432.06EPS(元)1.492.513.304.36P/E56.2233.4725.4319.25主要经营指标预测公司基本资料投资要点：投资评级：推荐(维持)股价走势图相关研究免责条款详见末页2[table_page1]公司深度研究|2011年9月29日目录一、公司简介——华东地区家纺龙头，销售规模居业内首位............错误！未定义书签。4二、家纺行业处于初级高成长阶段....................................................52.1家纺消费潜能将逐渐释放，市场空间巨大........................................52.2上市品牌家纺具有先发优势，高成长性可期......................................5三、实施“加盟模式为主，直营模式为辅”渠道战略，稳步加快渠道扩张...................63.1加盟渠道管理效率高，实现销售规模快速扩大....................................63.2直营渠道稳步推进，将提升公司盈利水平........................................73.3依托华东地区的品牌强大辐射力，构筑全国性零售终端网络........................8四、自主品牌和代理品牌共成长，构建完善的多品牌矩阵................................94.1有梯度的多品牌矩阵覆盖多元化消费需求，实现市场份额保持领先..................94.2“罗莱”品牌继续保持快速增长，新品牌逐渐进入业绩稳定释放期.................11五、供应链管理效率较高，市场快速反应能力处于业内领先水平.......错误！未定义书签。115.1强大的新品推出能力，满足市场需求的提高.....................................125.2产业集群优势和充足产能，快速适应市场需求变化...............................125.3信息系统建设，对销售终端具有良好的掌控力...................................125.4订货会制度不断完善，降低存货库存压力.......................................12六、上半年业绩快速增长，全年业绩高增长较明确...................错误！未定义书签。15七、盈利预测及估值.............................................错误！未定义书签。157.1关键假设条件预测...........................................................157.2投资评级...................................................................167.3风险提示...................................................................17免责条款详见末页3[table_page1]公司深度研究|2011年9月29日图表目录图表1公司产品收入结构（2011年6月，%）...................................................4图表2公司产品毛利率情况（2011年6月，%）.................................................4图表3罗莱家纺收入规模居三家之首（亿元）..................................................5图表4三家上市家纺公司销售净利润率（%）...................................................5图表5三家家纺上市公司单店收入情况（万元/家）.............................................7图表6公司加盟和直营渠道销售收入占比（%）.................................................7图表7三家品牌家纺上市后直营销售网络建设进展情况..........................................8图表8公司直营渠道毛利率高出加盟渠道约20%.................................................8图表9公司销售收入区域结构（06-11年6月，%）..............................................9图表10公司各销售区域收入增速（11年1-6月）...............................................9图表11“罗莱”品牌和其他品牌同比增长（%）................................................11图表12公司品牌收入结构（%）.............................................................11图表132011年上半年“雪瑞丹”、“尚玛可”、“迪斯尼”以及其他品牌同比增长（%）...............11图表14公司营业收入和同比增速............................................................13图表15公司净利润和同比增速..............................................................13图表16：公司销售毛利率和净利润率（%）....................................................14图表17：公司期间费用率（%）..............................................................14图表18公司应收账款和存货周转率..........................................................14图表19公司经营活动净现金流净额（百万元）................................................14表格1公司产品分类........................................................................4表格2公司自有品牌情况...................................................................10表格3公司代理国际品牌情况...............................................................10表格4公司募投项目进展情况...............................................................13表格5关键假设条件预测...................................................................15表格6DCF主要假设.......................................................................16表格7DCF敏感性分析.....................................................................16表格8家纺行业内可比上市公司估值比较.....................................................17表格9罗莱家纺财务报表预测及主要财务比率.................................................18免责条款详见末页4[table_page1]公司深度研究|2011年9月29日公司成立于1992年，是早期致力于床上用品为主的家纺品牌企业之一，